Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 30 năm đạt mức cao mới trong 19 năm, điều đó có ý nghĩa gì?

Viết bài: Bánh nhỏ, Công nghệ sâu TechFlow

Ngày 19 tháng 5, trong phiên giao dịch, lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ kỳ hạn 30 năm đã vọt lên 5.177%, lập mức cao nhất kể từ tháng 8 năm 2007.

Lần cuối cùng lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 30 năm chính thức phát hành đạt 5% cũng là vào tháng 8 năm 2007. Hai tháng sau, hai quỹ phòng hộ thuộc sở hữu của Bear Stearns sụp đổ, mở đầu cho cuộc khủng hoảng subprime. Không phải nói rằng lịch sử nhất định sẽ lặp lại, nhưng khi thị trường lớn nhất, sâu nhất thế giới, được mệnh danh là “tài sản không rủi ro” đẩy lợi suất trở lại mức trước khủng hoảng tài chính, bạn tốt nhất nên hiểu rõ chuyện gì đang xảy ra.

Điều còn đáng sợ hơn là, lần này không chỉ có Mỹ.

Không phải chỉ Mỹ tăng, mà toàn cầu đều đang bán tháo

Nếu chỉ có lợi suất trái phiếu Mỹ tăng, câu chuyện còn đơn giản, thị trường dự đoán lạm phát, dự đoán Fed tăng lãi suất, chỉ vậy thôi.

Nhưng những gì đã xảy ra trong tuần qua, quy mô hoàn toàn khác biệt.

Từ ngày 15 đến 18 tháng 5, lợi suất trái phiếu dài hạn của các quốc gia phát triển lớn trên thế giới đã xuất hiện một đợt “tăng vọt phối hợp” hiếm có:

Lợi suất trái phiếu 30 năm của Nhật Bản vượt qua 4%, lập mức cao nhất kể từ khi phát hành năm 1999; lợi suất trái phiếu 30 năm của Vương quốc Anh tăng vọt lên mức cao nhất kể từ tháng 3 năm 1998; lợi suất trái phiếu 10 năm của Đức chạm mức cao nhất kể từ tháng 5 năm 2011.

Nếu ghép các biểu đồ này lại với nhau, bạn sẽ thấy một hình ảnh khiến người ta lạnh sống lưng: Tokyo, London, Frankfurt, New York, bốn múi giờ, các nhà giao dịch trái phiếu gần như cùng một tuần, đưa ra cùng một quyết định, bán ra.

Theo thống kê của Bloomberg, đây là tuần tồi tệ nhất đối với trái phiếu Mỹ kể từ sau tác động của thuế quan của Trump tháng 4 năm 2025, lợi suất trái phiếu 30 năm đã gần chạm đỉnh chu kỳ năm 2023.

Nhà giao dịch trái phiếu là nhóm người bảo thủ nhất hành tinh này. Khi nhóm này bắt đầu đồng loạt bán tháo, thị trường không chỉ cảm nhận được sự hoảng loạn, mà còn có một số cấu trúc đang lung lay.

Điều gì đã khiến thị trường trái phiếu toàn cầu cùng lúc sụp đổ?

Đặt tất cả các manh mối ra bàn, có ba dòng chính đan xen:

Dòng thứ nhất, là dầu mỏ.

Cuối tháng 2, chiến tranh Mỹ-Iran bùng nổ, căng thẳng ở eo biển Hormuz đã kéo dài gần ba tháng. Tháng 4, CPI Mỹ tăng so với cùng kỳ đạt mức cao mới trong ba năm, PPI còn ghi nhận mức tăng lớn nhất kể từ đầu năm 2022, tăng 6% so với cùng kỳ. Đây không phải là sự trở lại của lạm phát nhẹ nhàng, mà là một cú sốc rõ ràng thứ hai.

Logic của người nắm giữ trái phiếu rất đơn giản: nếu trong 5 năm tới, lạm phát không thể kiểm soát, thì tôi khóa cố định lãi suất 30 năm này, mỗi năm giữ lại một năm sức mua. Vì vậy, hoặc bán đi, hoặc bắt buộc phát hành để trả lãi cao hơn nhằm bù đắp.

Đây chính là lý do đợt bán tháo này tập trung vào trái phiếu dài hạn, 10, 20, 30 năm. Thời hạn càng dài, càng nhạy cảm với lạm phát.

Dòng thứ hai, là nợ.

Ngân sách của chính phủ Mỹ vẫn đang mở rộng, Bộ Tài chính cần phát hành nhiều trái phiếu hơn. Các đợt đấu thầu trái phiếu 3 năm và 10 năm đều gặp nhu cầu thấp hơn dự kiến, cho thấy khi lợi suất tiếp tục tăng, khả năng tiêu thụ lượng lớn trái phiếu Mỹ của các nhà đầu tư đang bị thử thách.

Nguồn cung đang tăng, cầu lại giảm. Các ngân hàng trung ương nước ngoài, đặc biệt là nhà mua trái phiếu Mỹ lớn nhất trong hai thập kỷ qua, đang giảm bớt nắm giữ. Đây là một chuyển biến cực kỳ quan trọng: trái phiếu Mỹ không còn tự nhiên có người mua nữa.

Tình hình của Nhật Bản cũng tương tự. Thị trường lo ngại chính phủ Nhật có thể phải đưa ra ngân sách bổ sung để đối phó với áp lực kinh tế, dự báo thâm hụt cũng đang xấu đi. Vấn đề của Anh còn rõ ràng hơn, khủng hoảng chính trị của Thủ tướng Stamer khiến thị trường thêm một lần nữa mất niềm tin vào kỷ luật tài chính của Anh, lợi suất trái phiếu 30 năm bị đẩy lên mức cao nhất 28 năm.

Dòng thứ ba, là vấn đề “uy tín” của ngân hàng trung ương.

Đây là lớp mỏng manh nhất.

Trong cuộc họp chính sách gần nhất, Fed giữ lãi suất trong khoảng 3.5%-3.75%. Điều bất ngờ là có sự chia rẽ nội bộ, trong số 12 thành viên bỏ phiếu, có 3 người công khai phản đối lời tuyên bố mang tính nới lỏng. Sự bất đồng này được thị trường hiểu là cảnh báo đối với tân Chủ tịch Powell sắp nhậm chức: đừng nghĩ đến việc hạ lãi suất dễ dàng.

Thị trường kỳ vọng lãi suất tương lai đã đẩy xác suất tăng lãi tháng 12 lên 44%, trong khi ban đầu dự kiến ít nhất hai lần giảm lãi trong năm.

Sự đảo ngược hoàn toàn kỳ vọng này xảy ra trong chưa đầy 5 tháng.

5% nghĩa là gì?

Nhiều người không cảm nhận rõ về “lợi suất trái phiếu Mỹ”. Nó liên quan thế nào đến cuộc sống của bạn, tài sản của bạn, hay số Bitcoin trong tài khoản của bạn?

Ví dụ.

Lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 30 năm có thể hiểu như là “mức nước” định giá tài sản toàn cầu. Nó là lợi suất dài hạn gần như “không rủi ro” nhất trên hành tinh này, tất cả các tài sản khác, cổ phiếu, bất động sản, vàng, Bitcoin, quỹ tư nhân, đều dựa trên mức này để tính giá trị hợp lý, cộng thêm phần rủi ro.

Khi mức này tăng, mọi thứ đều phải tính lại.

Chẳng hạn, bạn sở hữu một cổ phiếu công nghệ tăng trưởng, thị trường ban đầu sẵn sàng trả 30 lần lợi nhuận trên cổ phiếu, vì mọi người tin rằng dòng tiền trong 10 năm tới của nó sẽ đủ để xóa bỏ mức này. Nhưng giờ, lợi suất trái phiếu 30 năm có thể mang lại 5% “không rủi ro”, thì số tiền đó, gửi trong trái phiếu 30 năm, có thể thu về hơn gấp đôi số vốn ban đầu, tại sao còn phải mạo hiểm trả 30 lần cho một công ty công nghệ không chắc chắn?

Vì vậy, định giá phải giảm xuống.

Tương tự với vay mua nhà. Lãi suất vay cố định 30 năm của Mỹ thực chất theo sát lợi suất trái phiếu 10 năm. Khi lợi suất 10 năm vượt 4.6%, nghĩa là người vay mới có thể phải đối mặt với lãi suất trên 7%. Đó là lý do tại sao nếu lợi suất trái phiếu 30 năm tiếp tục tăng trên 5%, áp lực không chỉ giới hạn trong thị trường trái phiếu, mà còn lan sang bất động sản, cổ phiếu nhỏ, cổ phiếu tăng trưởng định giá cao và bất kỳ lĩnh vực nào phụ thuộc vào vốn dài hạn để duy trì chi phí thấp.

Về vàng và Bitcoin, điểm chung là chúng không tạo ra dòng tiền.

Trong thời kỳ lãi suất bằng 0, điều này không thành vấn đề, vì đối thủ của bạn là trái phiếu lợi suất 0.5%. Nhưng giờ, đối thủ đã là trái phiếu 5%, mọi chuyện hoàn toàn khác.

Trong ba tuần qua, hiệu suất của Bitcoin đã thể hiện rõ ràng “đối thủ vĩ mô” này.

Tuần mà lợi suất trái phiếu 10 năm vượt qua 4.5%, trái phiếu 30 năm gần 5.1%, ETF Bitcoin giao ngay của Mỹ ghi nhận rút ròng khoảng 7 tỷ USD;

Giá Bitcoin từ trên 82.000 USD giảm xuống dưới 80.000 USD. Ngày 19 tháng 5, lợi suất trái phiếu 30 năm vọt lên 5.18%, cùng ngày, Bitcoin và các altcoin, tài sản rủi ro đều chịu áp lực.

Chuỗi logic rất đơn giản:

Các nhà đầu tư tổ chức đối mặt với một bài toán tính toán rõ ràng: bỏ 1 triệu USD vào trái phiếu 30 năm, mỗi năm an toàn nhận 50.000 USD, vốn gốc hoàn trả cuối kỳ, gần như không rủi ro; còn bỏ vào Bitcoin, cược rằng nó có thể vượt qua mức lãi 5% này cộng dồn.

Lãi kép đáng sợ ở chỗ, 5% trong 30 năm sẽ thành 4.3 lần. Nói cách khác, Bitcoin phải vượt qua 4.3 lần trong 30 năm để “bù đắp” chi phí cơ hội này. Nghe có vẻ dễ? Nhưng điều kiện tiên quyết là bạn phải chịu đựng được mọi đợt giảm giá trên 50% trong suốt quãng thời gian đó.

Đây chính là lý do tại sao “mỗi đô la bỏ vào Bitcoin, là mỗi đô la không kiếm được lợi nhuận 5% đó”, chu kỳ vốn này sẽ tiếp tục gây áp lực lên các tài sản không sinh lợi.

Điều thực sự cần cảnh báo là một chuyện khác

Quay trở lại con số 5.18%.

Nhiều phân tích cho rằng đó là “áp lực thắt chặt ngắn hạn”, tôi không đồng ý.

Nếu nhìn xa hơn, trong 40 năm qua, xu hướng lớn nhất của giá trị tài sản toàn cầu là giảm lãi suất dài hạn. Năm 1981, lợi suất trái phiếu 10 năm của Mỹ là 15%, đến năm 2020 giảm còn 0.5%. Suốt 40 năm, mức này đã liên tục giảm xuống. Tất cả các “lý luận đầu tư giá trị”, “các danh mục 60/40”, “mô hình định giá cổ phiếu công nghệ”, thậm chí cả câu chuyện Bitcoin có thể trở thành “vàng kỹ thuật số”, đều dựa trên xu hướng dài hạn này.

Vấn đề là, xu hướng giảm này có thể đã kết thúc vào năm 2020.

Và chúng ta đang chứng kiến giai đoạn bắt đầu của việc mức nước này bắt đầu tăng trở lại.

“Thị trường bắt đầu định giá cho khả năng Fed phải nỗ lực hơn nữa để kiềm chế lạm phát.” Ông Ed Al-Hussainy, quản lý danh mục của Columbia Asset Management, nói, đợt bán tháo này phản ánh không chỉ lo ngại về lộ trình lạm phát, mà còn về tốc độ tăng trưởng kinh tế đang tăng tốc.

Nếu ông đúng, thì 5.18% không phải là điểm dừng, mà là khởi đầu của một vùng dao động mới.

Vấn đề sâu xa hơn là nợ nần.

Nợ liên bang Mỹ đã gần chạm 37 nghìn tỷ USD. Mỗi điểm phần trăm lãi suất tăng, đồng nghĩa với việc Bộ Tài chính Mỹ phải trả thêm hàng nghìn tỷ USD tiền lãi mỗi năm. Khi chi phí lãi vượt quá ngân sách quốc phòng, vượt quá chi tiêu y tế, cuối cùng sẽ ăn mòn mọi thứ, thị trường sẽ buộc chính phủ phải cắt giảm chi tiêu lớn hoặc thực hiện chính sách nới lỏng tiền tệ, in tiền để trả nợ.

Trong lịch sử, mỗi chu kỳ nợ lớn đều kết thúc bằng một trong hai con đường này.

Trái phiếu Mỹ được gọi là “đá cân bằng”, vì nó là tài sản thế chấp nền tảng của hệ thống tài chính toàn cầu. Vốn của ngân hàng, khả năng thanh toán của các công ty bảo hiểm, thời gian phù hợp của quỹ hưu trí, các khoản vay mua lại của quỹ phòng hộ, dự trữ ngoại hối của các ngân hàng trung ương, tất cả đều dựa trên trái phiếu Mỹ.

Khi giá trị của “đá cân bằng” biến động mạnh, toàn bộ con tàu sẽ rung lắc.

Năm 2023, ngân hàng Silicon Valley sụp đổ, nguyên nhân chính là do trái phiếu Mỹ của họ bị lỗ khi lợi suất vượt 5%. Nếu lợi suất trái phiếu dài hạn trên 5% trở thành bình thường, ai sẽ là người tiếp theo nổi bật?

Câu hỏi này không có câu trả lời chuẩn mực. Nhưng với tư cách nhà đầu tư, ít nhất bạn cũng nên hỏi chính mình:

Các mô hình định giá tài sản của tôi có còn giả định lãi suất bằng 0 không?

Nếu có, hãy tính lại.

Mức nước đã thay đổi rồi.