Chủ tịch nhóm New Fire, nhà kinh tế trưởng Fu Peng phát biểu — Năm 2026 là năm đầu tiên Crypto gia nhập vào khung phân bổ tài sản FICC

Nguồn: Hội nghị thượng đỉnh quản lý tài sản kỹ thuật số tổ chức tại Hồng Kông năm 2026 do Tập đoàn Xinh Hỏa chủ trì

Nội dung tổng hợp: Techub News

Bài viết này là toàn bộ bài phát biểu của Phó Tổng Giám đốc kinh tế học của Tập đoàn Xinh Hỏa, Phí Bằng, tại Hội nghị thượng đỉnh quản lý tài sản kỹ thuật số tổ chức tại Hồng Kông năm 2026 do Tập đoàn Xinh Hỏa chủ trì. Phí Bằng có 25 năm kinh nghiệm thực chiến trong lĩnh vực tài chính truyền thống, trọng tâm sâu về hoạt động quỹ phòng hộ vĩ mô, là người nhận được lợi ích chính của thời kỳ tài chính trước đó. Trong bài phát biểu này, ông vượt ra khỏi các lý thuyết thuần túy, bắt đầu từ lịch sử, kết hợp với trải nghiệm cá nhân, giải thích tại sao tài chính truyền thống lại quan tâm đến tài sản mã hóa, các giai đoạn phát triển của tài sản mã hóa và xu hướng tương lai, phân tích logic cốt lõi của “FICC + C”, giúp các nhà hoạt động và người quan tâm tại chỗ tháo gỡ mây mù thị trường, làm rõ lý do nền tảng của sự hòa nhập giữa tài sản mã hóa và tài chính truyền thống.

Lý do cốt lõi tại sao tài chính truyền thống chú ý đến tài sản mã hóa

Trong lĩnh vực tài chính truyền thống, cũng đang theo dõi sát sao, theo dõi chặt chẽ các xu hướng của thị trường tài sản mã hóa. Tất nhiên, hôm nay tôi đứng đây phát biểu, thực ra rất đơn giản, tôi chỉ kể cho các bạn một câu chuyện lịch sử. Đối với tôi, tôi thực sự là người nhận lợi ích chính của thời kỳ thặng dư của thế hệ trước. Có thể các bạn nghĩ rằng, tôi là nhà kinh tế học, nhưng thực ra tôi không phải là học giả. 25 năm qua, kinh nghiệm cốt lõi và công việc chính của tôi là hoạt động quỹ phòng hộ vĩ mô theo nghĩa truyền thống như mọi người hiểu.

Vậy chắc chắn các bạn sẽ nghĩ: Tại sao các nguồn vốn, lĩnh vực tài chính truyền thống và tiền bạc bắt đầu chú ý đến tài sản mã hóa? Trong hơn một năm qua, tôi luôn nhấn mạnh: tương lai chắc chắn là FICC + C, tức là phân bổ tài sản lớn sẽ kết hợp với tài sản mã hóa như một chuỗi quan trọng. Nhiều người muốn biết tại sao, tôi tranh thủ cơ hội này chia sẻ đơn giản với các bạn. Chỉ cần hiểu rõ logic này, về hướng đi của thị trường, giá trị tài sản, trong lòng các bạn đã có câu trả lời rồi. Hôm nay tôi sẽ giúp các bạn phá vỡ lớp giấy này.

Sự ra đời của FICC và cuộc cách mạng công nghệ trong tài chính

Hãy quay ngược dòng thời gian về điểm xuất phát của phân khúc tài sản FICC, khoảng cuối thập niên 70 đến đầu thập niên 80. Trong hơn mười năm qua, các bạn đã nhận thức rõ ràng rằng: toàn bộ khung cảnh và cấu trúc thế giới đang diễn ra những thay đổi lớn. Những thay đổi này, sau Thế chiến thứ hai, thời điểm tương tự nhất chính là những năm 70, 80. Vừa rồi Tổng Giám đốc Tiêu Phong cũng đề cập đến trí tuệ nhân tạo, các khách mời cũng đều đề cập đến sự hội tụ AI, đó là bước tiến công nghệ quan trọng và sự bùng nổ năng suất. Mỗi vòng tiến bộ công nghệ và năng suất đều làm mới mọi ngành nghề, bao gồm tất cả các dạng hình thái hoạt động, tất nhiên cũng bao gồm lĩnh vực tài chính.

Tài chính không phải là cố định mãi mãi, không giống như trong các bộ phim như “Thời đại lớn” hay “Sói Wall Street”: các nhà giao dịch mặc áo vest trong sàn giao dịch hô hào mua bán, như thể đang ở NYSE, CME hay LME London, còn giữ lại dấu vết của lịch sử báo giá trong sàn. Đúng vậy, đó là tài chính truyền thống trước những năm 60, 70: mọi người mặc vest báo giá, dùng máy đánh chữ, máy chấm lỗ để chuyển khoản, giao dịch, thanh toán. Đối với cộng đồng Trung Hoa, đối với phần lớn người Trung Quốc, ấn tượng về giao dịch có thể còn dừng lại ở việc xem máy quay trong sảnh chứng khoán, điền đơn gửi quầy, rồi nhân viên chuyển thẳng đến sàn giao dịch để giao dịch. Nhưng tài chính và giao dịch không dừng lại ở thời kỳ đó. Thay đổi lớn nhất của tài chính chính là sự tiến bộ của công nghệ.

Chu kỳ tiến bộ công nghệ lần trước, đại diện bởi bán dẫn, máy tính, máy tính cá nhân, hệ thống, Windows, đã tái cấu trúc toàn bộ hoạt động tài chính vào cuối thập niên 70, đầu thập niên 80. Hiện nay, các bạn đã quen thuộc với giao dịch phân khúc FICC, đơn giản là kết hợp các loại tài sản tài chính như lãi suất, hàng hóa, tỷ giá, cổ phiếu lại với nhau. Thời điểm chính thức ra đời của FICC là đầu những năm 80.

Trong thập niên 70, chúng ta đã có lý thuyết định giá các sản phẩm phái sinh tài chính, như định giá quyền chọn, mô hình BS, mọi người đều đã học qua khi đi học. Nhưng các bạn nghĩ xem: nếu không phổ biến rộng rãi máy tính, thì để định giá, báo giá một sản phẩm phái sinh hay tài sản tài chính, cần tới mười mấy, hai mươi phút, làm sao có thể hoàn thành báo giá, giao dịch, chốt lệnh? Sau năm 1985, cho đến ngày nay, các nhà đầu tư chuyên nghiệp và tổ chức mới bắt đầu sử dụng các hệ thống như Bloomberg Terminal. Khoảng năm 1997, 1998, tôi bắt đầu dùng các hệ thống như Reuters 3000, sau này là Reuters XLR, ICON, trong thời kỳ khủng hoảng tài chính châu Á.

Nói cách khác, chính nhờ sự tiến bộ của máy tính, bán dẫn, công nghệ thông tin, thời đại dữ liệu, đã tạo ra hệ thống FICC sau này: có các loại tài sản, có sự kết hợp giữa các loại tài sản, có giao dịch chéo các loại tài sản, có quỹ phòng hộ, có giao dịch theo chương trình, có các quỹ lớn như Quỹ lớn nhất thế giới. Nếu không có vòng tiến bộ năng suất này, tài chính vẫn còn dừng lại ở thời kỳ mọi người nghĩ rằng “nhà giao dịch chỉ là tay chơi, là người hô hào trong sàn”.

Lúc đó, JP Morgan trở thành người dẫn đầu trong lĩnh vực sản phẩm phái sinh tài chính. Người tuyển dụng của JP Morgan, Blythe Masters, là một sinh viên xuất sắc của Cambridge, là một trong những người đặt nền móng cho thị trường FICC, đồng thời biến hoạt động FICC thành nguồn lợi nhuận chính của các tổ chức tài chính lớn trên phố Wall. Tất nhiên, điều này không thể tách rời khỏi những biến động toàn cầu của thập niên 70, 80. Các bạn nhớ một điểm: bước tiến công nghệ thường bắt đầu từ những biến động toàn cầu.

Trong những năm 70, 80, chúng ta đã trải qua Chiến tranh Lạnh, chiến tranh Trung Đông, khủng hoảng đô la và dầu mỏ, giá vàng tăng vọt, hệ thống Bretton Woods sụp đổ. Nhưng nhân loại luôn song hành giữa rủi ro và cơ hội. Một bên là trật tự thế giới hỗn loạn, một bên là sự trỗi dậy của máy tính, bán dẫn, công nghệ thông tin. Tôi từng đùa rằng: trong thời kỳ đó, có một danh mục đầu tư rất kỳ lạ — vừa đặt cược vào tương lai của nhân loại, vừa đặt cược vào việc nhân loại không còn tương lai, và đều có thể kiếm lời.

Sự tương đồng giữa tài sản mã hóa hiện nay và FICC thời đó

Các bạn hãy nghĩ lại, từ khoảng năm 2019, liệu các bạn có cầm trên tay cùng lúc “tài sản đại diện cho tương lai của nhân loại” và “bảo vệ khỏi tương lai không của nhân loại” không? Và đến hôm nay, mọi người đều nhận thức rõ: AI, trí tuệ nhân tạo, dữ liệu, sức mạnh tính toán sẽ trở thành năng lực sản xuất quan trọng nhất của thời đại mới. Giai đoạn đầu của trò chơi chính là nhận thức về các mô hình truyền thống.

Tại sao tôi kể lại lịch sử này? Bởi vì không có gì là mãi mãi không thay đổi, mọi thứ đều trong quá trình phát triển, tái cấu trúc và tái sinh liên tục. Tôi đã từng nói, khi tôi bước vào lĩnh vực này, đề xuất ý tưởng FICC + C, có thể sẽ để lại dấu ấn quan trọng trong lịch sử, giống như việc JP Morgan và Blythe Masters đặt nền móng cho FICC vậy. Đây có thể là một mốc lịch sử quan trọng: tuyên bố rằng 10-15 năm phát triển ban đầu của tài sản mã hóa đã kết thúc, và một giai đoạn phát triển hoàn toàn mới đã bắt đầu.

Trong hai giai đoạn này, cấu trúc nhà đầu tư, các đối tượng tham gia, thể chế thị trường, quy tắc chơi đều sẽ thay đổi lớn, thậm chí đã bắt đầu thay đổi. Trong cuộc phỏng vấn vừa rồi, tôi cũng nói: nhiều cách tư duy, phương thức vận hành quen thuộc trong 10-15 năm qua có thể sẽ thay đổi lớn. Nếu bạn đã làm trong lĩnh vực tài chính truyền thống đủ lâu, bạn hoàn toàn biết điều gì sẽ xảy ra tiếp theo.

Giống như thời kỳ trước, Trung Quốc từng có nhiều sở giao dịch, các loại tài sản tài chính do các sở này thiết lập, rồi dần dần qua quá trình hợp quy, loại tốt sẽ tồn tại, loại kém sẽ bị loại bỏ, rồi dần dần trở thành tài sản tài chính hóa, phái sinh, được đưa vào danh mục của các tổ chức tài chính. Thị trường tài sản mã hóa cũng đang trải qua quá trình tương tự. Hiện nay, mọi người nghĩ rằng giao dịch hàng hóa lớn rất bình thường, nhưng trước năm 1980, các phái sinh tài chính hàng hóa lớn rất ít phổ biến, phần lớn người không thể giao dịch các tài sản như đồng, nhôm, kẽm, dầu thô. Giờ đây, mọi người nghĩ rằng giao dịch tỷ giá rất dễ dàng, nhưng trước đó cũng không có; giờ đây, có thể dễ dàng giao dịch trái phiếu chính phủ, hợp đồng tương lai lãi suất, nhưng trước đó cũng không. Cảm giác này có giống như trước năm 2009, khi thị trường hợp đồng chỉ số chứng khoán, quyền chọn, phái sinh mới bắt đầu xuất hiện trong nước không? Nếu bạn có cảm giác này, chứng tỏ bạn đã hiểu rõ: logic hoàn toàn giống nhau.

Sự chuyển biến và quan sát cá nhân về sự phát triển của tài sản mã hóa

Thời đó, tiến bộ công nghệ thúc đẩy tài chính truyền thống chuyển đổi, hội tụ vào FICC; hôm nay, dữ liệu, sức mạnh tính toán, trí tuệ nhân tạo, cộng thêm công nghệ mã hóa/chuỗi khối nền tảng, đang dựa trên công nghệ để tái cấu trúc tài chính một lần nữa. Trước đây chúng ta luôn quan sát, nhưng thành thật mà nói, ban đầu hoàn toàn không tham gia. Tôi đùa rằng, ban đầu thực sự cần có niềm tin, cần có nguyên tắc, mọi người phải tin vào câu chuyện này. Nhưng các quỹ lớn, vốn lớn, sẽ không quá tham gia vào “giao dịch niềm tin” này trong giai đoạn đầu. Chỉ khi thị trường trưởng thành, sự chắc chắn xuất hiện, nó mới được đưa vào khung quản lý tài sản.

Ví dụ: Trước đây, các loại đậu đỏ, đậu xanh, các loại nông sản này, các tổ chức tài chính lớn có đưa vào danh mục đầu tư không? Không thể. Nhưng ngày nay, đồng kim loại có thể làm thành hợp đồng tương lai, quyền chọn, ETF, được đưa vào danh mục đầu tư. Toàn bộ hệ sinh thái ngành công nghiệp mã hóa đang trải qua một chuyển đổi tương tự. Năm 2022, là lần đầu tiên tôi có cơ hội trao đổi sâu với một số người lớn trong giới này. Gốc rễ bắt nguồn từ một cuộc phỏng vấn của tôi vào năm 2021. Lúc đó, giá Bitcoin khoảng 70.000 USD, phóng viên hỏi tôi ý kiến. Tôi rất thẳng thắn, nói: Theo khung cảnh vĩ mô truyền thống của chúng ta, chúng tôi thực sự không thể hiểu câu chuyện “niềm tin” của các bạn, chúng tôi không công nhận, chúng tôi có cách giải thích riêng. Các bạn nói về chức năng lưu trữ giá trị, chúng tôi sẽ dùng khung của riêng mình để giải thích, nhưng tôi nghĩ thời điểm tham gia chưa đến, tôi chưa có mô hình và hiểu biết hoàn chỉnh về nó.

Nhưng tôi có cảm giác: khi đó, CFTC Mỹ đã xác định rõ ràng Bitcoin là hàng hóa, một loại tài sản tài chính có thể giao dịch. Dựa trên định nghĩa này, tôi có thể dùng khung truyền thống để hiểu đặc tính của nó. Tôi từng đoán một kết luận: nếu năm 2022 thanh khoản bị thắt chặt lớn, các tài sản có giá trị cao trong lĩnh vực tài chính truyền thống sẽ trải qua đợt giảm giá lớn; nếu tôi hiểu đúng về tài sản mã hóa, nó cũng sẽ theo đà giảm thanh khoản, giảm giá. Tôi dự đoán nó sẽ giảm một nửa. Sau đó, cuối năm 2022, Bitcoin giảm xuống hơn 20.000 USD, nhiều người trong giới tìm đến tôi, vì họ đột nhiên nhận ra: thời đại có thể đã thay đổi.

Trong vài năm qua, qua các cuộc trao đổi, tôi nhận thấy nhiều người trong giới ngành công nghiệp mã hóa thực sự rất giống các ông lớn trong lĩnh vực tài chính truyền thống ngày xưa: ban đầu đều khá thô sơ, đều có giai đoạn “đánh cược, xe đạp biến thành mô tô”. Nhưng người có thể đi xa hơn sẽ nhanh chóng tiếp thu, hoàn thành chuyển đổi trong thời kỳ chuyển đổi của thời đại; còn những người còn giữ kinh nghiệm cũ, hầu hết đều sẽ bị loại bỏ. Tôi cá nhân nhận định: năm 2025, 2026 chính là điểm chuyển đổi của lĩnh vực tài sản mã hóa.

Sự hòa nhập của FICC + C và tầm quan trọng của tuân thủ pháp luật

Trong những năm qua, mọi người đều trao đổi, chủ yếu là học hỏi lẫn nhau: các bạn kể câu chuyện của các bạn, tôi tiếp thu, hòa nhập, hiểu lại từ góc độ tài chính truyền thống; tôi trình bày logic vĩ mô của mình, mọi người cùng dung hòa. Sau vài năm hòa nhập, hệ thống mới đã hình thành. Bao gồm cả đợt thắt chặt thanh khoản cuối năm ngoái, dẫn đến áp lực giảm giá, lại xuất hiện trong thị trường mã hóa một lần nữa, chứng tỏ con đường này đúng đắn. Sự dung hòa và hòa nhập này cuối cùng sẽ không còn phân biệt rõ ràng nữa. Giống như ngày xưa, các nhà giao dịch chỉ làm cổ phiếu, rồi dần dần các tổ chức làm FICC, cuối cùng hòa làm một. Tương lai chắc chắn là FICC + C, không còn rõ ràng như trước nữa.

Với chúng tôi, điều then chốt khác là tuân thủ pháp luật. Năm 2025 là năm quan trọng: luật về stablecoin, luật về tài sản số/tài sản mã hóa đã đưa ra câu trả lời rõ ràng cho thị trường. Tiếp theo, các tổ chức tài chính truyền thống của phố Wall sẽ nhanh chóng tham gia. Tài sản mã hóa sẽ giống như dự trữ ngoại hối đa dạng, trở thành một phần của danh mục dự trữ đa dạng, được đưa vào phân bổ. Từ việc chỉ dự trữ/trading một loại tài sản, chuyển sang đa dạng hóa: năm xưa chúng ta thêm hàng hóa, tỷ giá, lãi suất, nay chúng ta thêm tài sản mã hóa.

Nhưng hãy nhớ: khi nó thực sự hòa nhập vào hệ thống tài chính truyền thống, logic thị trường sẽ tuyên bố kỷ nguyên mới bắt đầu, thời đại cũ kết thúc. Sau những năm 80, tỷ lệ nhà đầu tư cá nhân tham gia thị trường chứng khoán Mỹ giảm liên tục, tỷ lệ tổ chức tăng lên. Đây là con đường tất yếu của mọi thị trường từ sơ khai đến trưởng thành. Hiện nay, thị trường mã hóa có đang đi theo con đường này không? Câu trả lời là có.

Vị trí của tài sản mã hóa và xu hướng thời đại

Stablecoin sẽ tách chức năng thanh toán dựa trên công nghệ blockchain/tài chính mã hóa. Vậy Bitcoin là gì? Có phóng viên hỏi tôi: Nó có phải là vàng kỹ thuật số không? Tôi nói câu này gây tranh cãi, vì tùy cách định nghĩa. Đối với chuyên gia, một khi nghe là hiểu ngay; còn đối với nhà đầu tư phổ thông, phản ứng đầu tiên là vàng vật chất. Định nghĩa chính xác của vàng là: tài sản hàng hóa có chức năng lưu trữ giá trị, có thể mở rộng quy mô để giao dịch tài chính.

Một số tài sản có giá trị, nhưng không nhất thiết có khả năng mở rộng quy mô để tài chính hóa, giao dịch. Ví dụ như giày thể thao giới hạn, đồ chơi sưu tầm, đồng hồ Richard Mille, quả thông văn nghệ, cây cảnh quý… Chúng có giá trị cảm xúc, giá trị sưu tầm, nhưng rất khó trở thành tài sản chuẩn hóa, có thể tài chính hóa để phân bổ. Hiện nay, định nghĩa tiêu chuẩn của tài sản mã hóa đã rất rõ ràng: con đường phát triển của xã hội phương Tây rất rõ ràng: pháp luật không cấm thì cứ làm, khuyến khích sáng tạo, khuyến khích khám phá. Giống như thời kỳ phái sinh tài chính, ban đầu có nhu cầu, làm trước, rồi sau đó có quản lý, quy chuẩn, cuối cùng trưởng thành. Đổi mới tài chính đi trước, tuân thủ pháp luật theo sau, từng bước trưởng thành, tài sản mã hóa cũng theo logic hoàn toàn như vậy.

Bây giờ cần đánh giá: năm 2025, sự chắc chắn của quản lý tài chính đã thực sự hình thành chưa? Tôi trả lời: đã rồi. Tương lai sẽ rõ ràng: ứng dụng công nghệ, thanh toán: stablecoin; các mục tiêu chính như Bitcoin: định vị là tài sản có chức năng lưu trữ giá trị, có thể tài chính hóa để giao dịch. Định nghĩa này có thể khiến những người theo nguyên tắc cứng nhắc của thời kỳ trước không vui, nhưng đó là xu hướng của thời đại, không thể tránh khỏi.

Tài sản mã hóa đã trưởng thành để có thể đưa vào danh mục chính thống

Sau vòng logic này, phố Wall có thể hoàn toàn tham gia. Một chương mới sắp bắt đầu. Không biết bài phát biểu hôm nay của tôi có đi vào lịch sử không, tất nhiên tôi hy vọng có, cũng hy vọng có thể khiến mọi người suy nghĩ thêm. Tin rằng cũng có thể trả lời nhiều câu hỏi của các bạn: tại sao một người làm FICC “cổ điển” lại bước vào lĩnh vực mới này? Câu trả lời là: đã đến lúc các bạn đủ trưởng thành, có thể được đưa vào danh mục tài sản chính thống rồi.

Chia sẻ của tôi đến đây là hết, cảm ơn mọi người.

Xin trân trọng gửi đến Phó Tổng Phí Bằng một tràng pháo tay nồng nhiệt, cảm ơn phần chia sẻ xuất sắc của ông, xin mời ông dừng lại. Tiếp theo, chúng ta sẽ cùng nhau chứng kiến một khoảnh khắc lịch sử.