Gần đây, những xung đột địa chính trị đang ảnh hưởng lớn đến thị trường tài chính toàn cầu. Từ vấn đề Greenland đến đối đầu với Canada, Trung Quốc, không thể phủ nhận rằng từ năm 2025 đến 2026, xung đột thương mại và tái cơ cấu chuỗi cung ứng là những biến số lớn nhất. Tuy nhiên, điều dễ bị bỏ qua ở đây là, dù những xung đột này có trở nên dữ dội đến đâu, cấu trúc cơ bản của hệ thống tài chính vẫn khá bền vững. Nói một cách dễ hiểu, ngay cả khi đối thủ đối đầu, vẫn phải sử dụng chung hồ tài chính.

Nhìn vào tình hình nắm giữ trái phiếu Mỹ ở nước ngoài, tổng cộng là 9,4 nghìn tỷ đô la. Trong đó, châu Âu chiếm 33,4%, và Nhật Bản cũng là một trong những quốc gia sở hữu lớn nhất như một quốc gia đơn lẻ. Con số này cho thấy, dù có xung đột chính trị sâu sắc đến đâu, hệ thống thanh toán và đảm bảo thế chấp không thể bị phá vỡ nhanh chóng.

Càng tăng xung đột, tài sản bằng đô la Mỹ càng đóng vai trò như tiền mặt trong thời chiến. Do sự không chắc chắn về giá năng lượng, rủi ro đứt gãy chuỗi cung ứng, các chính sách cực đoan như trừng phạt và hạn chế xuất khẩu làm tăng nhanh phần thưởng rủi ro. Khi đó, dòng vốn toàn cầu tự nhiên quay trở lại tính thanh khoản của đô la Mỹ và trái phiếu Mỹ như một tài sản đảm bảo. Nói dễ hiểu, càng hỗn loạn, sự chạy trốn vào các tài sản an toàn càng tăng tốc.

Việc nắm giữ trái phiếu Mỹ cao ở châu Âu không phải vì họ yêu thích Mỹ. Thực tế, các trung tâm tài chính như London, Luxembourg, Dublin, Brussels hoạt động như các "lối đi" cho dòng vốn toàn cầu. Khi thế giới rối loạn, dòng vốn cần các hệ thống đã trưởng thành như thanh toán, repo, phái sinh. Và các hệ thống này tập trung chủ yếu ở châu Âu. Nói cách khác, châu Âu là lối đi, còn Mỹ cung cấp tài sản cơ bản. Mối quan hệ này giải thích tại sao, dù xung đột thương mại có trở nên gay gắt, thì vẫn không thay đổi.

Về phía Nhật Bản, vị thế của họ mang tính thụ động. Xung đột địa chính trị làm tăng áp lực lên tỷ giá và giá năng lượng, khiến dự trữ ngoại tệ trở thành một lớp đệm cần thiết. Đồng thời, rủi ro gia tăng làm tăng nhu cầu về các tài sản dài hạn như bảo hiểm nhân thọ và quỹ hưu trí. Nói cách khác, việc nắm giữ trái phiếu Mỹ của Nhật Bản không phải là lựa chọn, mà là hệ quả tất yếu của hệ thống. Do đó, dù xung đột có gay gắt đến đâu, Nhật Bản vẫn giữ vững tỷ trọng tài sản đô la Mỹ trong danh mục của mình.

Việc giảm nắm giữ trái phiếu Mỹ của Trung Quốc cũng theo logic tương tự. Khi xung đột trở nên gay gắt, các rủi ro đóng băng, trừng phạt, và rủi ro về tuyến đường thanh toán đều tăng lên. Vì vậy, họ cố gắng giảm rủi ro trong dự trữ ngoại hối bằng cách giảm tiếp xúc với các đối tác đơn lẻ và tăng tính thanh khoản. Tuy nhiên, điều này không có nghĩa là họ đang tách rời hoàn toàn hệ thống. Thực tế, rất ít tài sản có độ sâu và tính thanh khoản đủ để thay thế trong ngắn hạn. Chính trị có thể leo thang, nhưng về mặt tài chính, họ vẫn bị ràng buộc vào cùng một hệ thống. Nói dễ hiểu, họ ghét nhưng vẫn phải dùng chung mối quan hệ này.

Xung đột thúc đẩy các mâu thuẫn về tài chính, lãi suất và nợ nần diễn ra nhanh hơn. Chi tiêu quốc phòng, trợ cấp công nghiệp, và chi phí nội địa hóa chuỗi cung ứng đều làm tăng thâm hụt ngân sách. Thâm hụt ngày càng lớn, lãi suất tăng, khiến chi phí lãi trái phiếu Mỹ như một hố đen ngày càng mở rộng. Ngay cả đến năm 2026, chi phí lãi Mỹ vẫn ở mức rất cao.

Xem xét phân bổ dòng vốn, rõ ràng "kẻ thù và bạn bè" trong lĩnh vực tài chính rất rõ ràng. Mỹ, châu Âu, Nhật Bản đều chia sẻ hệ thống thanh toán và đảm bảo chung, tự nhiên "đoàn kết" với nhau. Không phải vì họ thân thiết hơn, mà vì họ cùng chia sẻ hồ tài sản đô la, mạng lưới thanh toán, thị trường repo. Khi thế giới rối loạn, hệ thống này càng cần các tài sản đảm bảo ổn định hơn, và trái phiếu Mỹ trở thành loại đạn dược tiêu chuẩn trong thời chiến.

Trái lại, Trung Quốc đang giảm nắm giữ, nhưng vẫn là một trong những nhà sở hữu lớn. Thực tế này cho thấy, mặc dù các đối đầu có thể leo thang trong câu chuyện, nhưng về mặt tài chính, chưa có xung đột toàn diện. Vì không có tài sản thay thế đủ lớn và thanh khoản trong ngắn hạn, việc quản lý dự trữ ngoại hối cũng không thể dựa trên cảm xúc. Có thể ghét đối phương, nhưng không thể tránh khỏi việc phải sử dụng hệ thống của họ. Đây là thực tế rõ ràng trong thời đại xung đột thương mại và địa chính trị.