Tại sao giai đoạn giảm giá này SOL rõ ràng lại thua xa ETH và HYPE, nhưng tôi vẫn cho rằng nó có giá trị đầu tư dài hạn?

Nhìn vào kết quả giá trực quan nhất trước tiên. Theo dữ liệu thị trường hiện tại, SOL khoảng ở mức 83 đô la, giảm khoảng 71,5% so với đỉnh cao lịch sử 293,31 đô la; ETH khoảng ở mức 2322 đô la, giảm khoảng 52,9% so với đỉnh cao lịch sử 4946,05 đô la; HYPE khoảng 44 đô la, chỉ giảm khoảng 25% so với đỉnh cao lịch sử 59,30 đô la. Vì vậy, vấn đề không còn là “SOL yếu hay không”, mà là: Tại sao trong cùng một thị trường giảm, SOL lại yếu hơn nhiều so với ETH, HYPE? Câu trả lời của tôi là: SOL thua trong khung định giá, chứ không hoàn toàn thua trong hoạt động trên chuỗi.

Nguyên nhân thứ nhất là, sự chuyển đổi sở thích tài sản trong môi trường vĩ mô. Quỹ Solana đã viết rõ trong báo cáo hệ sinh thái tháng 2 năm 2026: chủ đề chính của tháng đó là tăng thuế toàn cầu, thu hẹp tài sản rủi ro, giảm đòn bẩy ngành, và khối lượng giao dịch cao tần bắt đầu giảm nhiệt; theo Reuters, từ năm 2026 trở đi, theo dõi thị trường cũng cho thấy, mối đe dọa về thuế quan, xung đột địa chính trị và sự thay đổi trong sở thích rủi ro vẫn chi phối định giá các tài sản rủi ro cao, bao gồm cả tài sản mã hóa. Trong môi trường như vậy, thị trường thường sẽ cắt giảm các tài sản có beta cao, theo câu chuyện giao dịch hơn, chứ không phải cắt giảm các tài sản có “cổng vào tổ chức” hoặc “dòng tiền rõ ràng hơn”. SOL lại rơi vào vị trí khó xử nhất: nó không phải là khoản dự trữ của ETH kiểu tổ chức, cũng không phải là máy tạo dòng tiền như HYPE, nên khi sở thích rủi ro giảm, nó dễ bị định giá thấp hơn.

Nguyên nhân thứ hai là, mặc dù doanh thu trên chuỗi của Solana không tệ, nhưng chất lượng doanh thu trong thị trường gấu không đủ “hấp dẫn”. Dữ liệu mới nhất của DefiLlama rất thú vị: hiện tại, phí giao dịch trên chuỗi của Solana trong 24 giờ khoảng 531 nghìn đô la, doanh thu trên chuỗi khoảng 55 nghìn đô la, doanh thu ứng dụng khoảng 2,4 triệu đô la, khối lượng giao dịch DEX trong 24 giờ khoảng 1,854 tỷ đô la, không tệ; nhưng cùng trang này cũng hiển thị rằng, khối lượng giao dịch DEX trong 7 ngày giảm 10,75% so với tuần trước, khối lượng Perps trong 7 ngày giảm 15,21%. Báo cáo chính thức của Solana cũng thừa nhận rằng, trong giai đoạn co lại vĩ mô, các giao dịch do bán lẻ và giao dịch tần suất cao thúc đẩy đang giảm nhiệt. Điều này dẫn đến một vấn đề thực tế: Thị trường sẽ nghĩ rằng, mặc dù doanh thu của Solana cao, nhưng phần lớn trong đó là do nhiệt độ giao dịch, meme, hành vi đầu cơ ngắn hạn thúc đẩy, nên trong thị trường gấu, người ta không muốn trả giá cao quá nhiều.

Nguyên nhân thứ ba là, ETH mạnh hơn không chỉ vì hoạt động trên chuỗi, mà còn vì “cổng vào tổ chức + câu chuyện stablecoin / tài sản token hóa nền tảng” mạnh hơn. Hiện tại, phí giao dịch trên chuỗi của Ethereum trong 24 giờ khoảng 342 nghìn đô la, doanh thu trên chuỗi khoảng 86,9 nghìn đô la, địa chỉ hoạt động khoảng 824 nghìn, vốn hóa thị trường stablecoin khoảng 1669,6 tỷ đô la; khối lượng giao dịch DEX trong 7 ngày tăng trưởng 4,67%, khối lượng Perps tăng trưởng 7,39%. Quan trọng hơn, từ ngày 6 đến ngày 10 tháng 4, dòng vốn ròng vào ETF ETH giao ngay của Mỹ khoảng 187 triệu đô la, tổng dòng vốn ròng tích lũy khoảng 11,67 tỷ đô la, quy mô tài sản ròng khoảng 12,96 tỷ đô la. Reuters tháng 3 còn trích dẫn ý kiến của Citi rằng, mặc dù ETH nhạy cảm với hoạt động người dùng, nhưng stablecoin và token hóa vẫn có thể là nền tảng hỗ trợ quan trọng của nó. Nói cách khác, định giá hiện tại của ETH không chỉ là một “đồng tiền chuỗi công cộng”, mà còn giống như là nền tảng tài sản cho sự tham gia của vốn tổ chức vào tài chính chuỗi và token hóa. Trong thị trường gấu, dòng vốn tự nhiên sẽ ưu tiên trở lại những tài sản này hơn.

Nguyên nhân thứ tư là, HYPE mạnh hơn, về bản chất là vòng khép kín “doanh thu—mua lại—giá” trực tiếp hơn so với SOL. Dữ liệu của DefiLlama cho thấy, Hyperliquid hiện tại doanh thu trong 24 giờ khoảng 2,51 triệu đô la, doanh thu trong 30 ngày khoảng 56,54 triệu đô la, khối lượng Perps trong 24 giờ khoảng 7,899 tỷ đô la, trong 7 ngày khoảng 46,711 tỷ đô la; tài liệu chính thức của Hyperliquid còn cho thấy, phần thưởng staking của HYPE đến từ dự trữ phát hành trong tương lai, chứ không phải là “lợi nhuận staking” được đóng gói thành doanh thu của giao thức. Đồng thời, tài liệu của 21Shares về sản phẩm HYPE cũng rõ ràng rằng, Hyperliquid sẽ dành hơn 95% doanh thu để mua lại HYPE hàng ngày trên thị trường mở. Điều này có nghĩa là, trong mắt thị trường, HYPE giống như một cổ phiếu giao dịch trên chuỗi có dòng tiền cao, mua lại mạnh, và kỳ vọng giảm phát mạnh. Báo cáo tuần của CoinShares ngày 7 tháng 4 còn liệt kê riêng Hyperliquid như một tài sản theo dõi, dù quy mô còn nhỏ, nhưng dòng chảy trong năm đã tích cực. Ngược lại, giá trị của SOL không được bắt giữ một cách trực tiếp như vậy.

Nguyên nhân thứ năm là, câu chuyện ETF của SOL có tiến triển, nhưng chưa hình thành được “hàng rào bảo vệ” như ETH của các tổ chức. Báo cáo chính thức của Solana đề cập rằng, ETF Solana tại Mỹ đã đạt dòng chảy ròng liên tục hơn 12 ngày trong tháng 2, tổng dòng chảy đã vượt quá 900 triệu đô la; Reuters cũng đưa tin rằng, Morgan Stanley đã nộp đơn xin ETF liên kết với Bitcoin và Solana lên SEC vào tháng 1 năm 2026; và sau khi SEC phê duyệt tiêu chuẩn niêm yết chung mới vào tháng 9 năm 2025, nhiều cách thức niêm yết ETF mã hóa hiện có cũng đã được đơn giản hóa rõ rệt. Vấn đề là, ETF của SOL là “câu chuyện đang hình thành”, còn ETF của ETH là “kênh phân bổ tài sản đã hình thành”. Trong thị trường gấu, thị trường ưa chuộng những kênh đã trưởng thành hơn, chứ không phải những kênh mới vừa hình thành.

Nguyên nhân thứ sáu, cũng là điều dễ bị bỏ qua nhất: SOL không phải là không có nền tảng cơ bản, mà là nền tảng và giá trị đang lệch nhau. Báo cáo của Solana chính thức tháng 2 năm 2026 liệt kê rất rõ ràng: TVL tính theo SOL đạt đỉnh cao mới và vượt 80 triệu SOL; giá trị RWA tăng lên 1,71 tỷ đô la; cung cấp stablecoin gần 150 tỷ đô la; tháng 2, khối lượng giao dịch stablecoin đạt 6,5 nghìn tỷ đô la; BlackRock BUIDL trên Solana đã vượt mốc 550 triệu đô la; Citigroup hoàn thành thử nghiệm toàn bộ quy trình tài trợ thương mại trên Solana; SoFi đã mở dịch vụ gửi tiền gốc trên Solana. Điều này cho thấy, Solana không chỉ còn meme, mà đang chuyển mình từ “chuỗi giao dịch tần suất cao” sang “hạ tầng tài chính tổ chức, RWA, thanh toán”. Chỉ là, thị trường vẫn chưa hoàn toàn tin rằng câu chuyện mới này có thể kế thừa doanh thu và định giá của câu chuyện cũ.

Nguyên nhân thứ bảy, cũng là nguyên nhân còn nhiều tiềm năng nhất: lộ trình công nghệ dài hạn vẫn còn nhiều không gian tưởng tượng cho SOL. Quỹ Solana đã xác nhận trong tổng kết chính thức của Breakpoint 2025 rằng, Firedancer đã chính thức ra mắt mainnet, và Solana không còn là mạng lưới đơn khách hàng nữa; còn Anza trong bài blog chính thức viết rõ hơn: Alpenglow sẽ thay thế các thành phần cũ như TowerBFT và Proof-of-History, mục tiêu là đưa độ trễ cuối cùng thực tế xuống còn khoảng 150 mili giây, thậm chí trong một số trường hợp còn gần 100 mili giây. Đây không phải là câu chuyện về giá, mà là câu chuyện về hiệu suất. Nói cách khác, giá trị dài hạn của SOL không bị phá hủy, thậm chí còn đang tăng cường; điều bị phá hủy là mức định giá mà thị trường sẵn sàng trả cho nó trong ngắn hạn.

Kết luận cuối cùng của tôi là: SOL hiện tại yếu hơn, chủ yếu là “ép giá + thay đổi sở thích dòng vốn”, chứ không phải “cơ bản sụp đổ”.
Trong ngắn hạn, đúng là yếu, vì thị trường trong thị trường giảm không muốn dành quá nhiều trọng số cho “beta cao + hướng giao dịch bán lẻ”; còn ETH có ETF và câu chuyện stablecoin/token hóa, HYPE có dòng tiền cao và mua lại mạnh, cả hai đều dễ dàng hơn để thu hút vốn. Nhưng nếu kéo dài chu kỳ, tiến trình của Solana trong lĩnh vực thanh toán, stablecoin, RWA, chuỗi tài chính tổ chức, đa dạng khách hàng, hiệu suất thấp độ trễ vẫn là có thực. Quan điểm của tôi và bạn đều nhất trí: ngắn hạn yếu là sự thật, nhưng dài hạn vẫn có giá trị đầu tư. Chỉ là, giá trị này phù hợp hơn để hiểu theo cách “đầu tư trung dài hạn + chờ đợi thị trường sẵn sàng trả giá cao hơn cho tăng trưởng”, chứ không phải kỳ vọng nó sẽ ngay lập tức trở thành nhóm cổ phiếu dòng tiền trong thị trường gấu như HYPE, hay là ngay lập tức hưởng lợi từ dòng vốn tổ chức lớn như ETH.