Dragonfly đối tác nói về sự thật của đầu tư mạo hiểm tiền điện tử: Logic thị trường quan trọng hơn nhiều so với ý thức hệ

Viết bài: Rob Hadick, Đối tác Dragonfly

Dịch: Luffy, Foresight News

Cuối tuần có rất nhiều cuộc thảo luận về đầu tư mạo hiểm, đặc biệt là trong lĩnh vực tiền mã hóa, tôi nghĩ phần lớn đều đi lệch khỏi trọng tâm. Đầu tư mạo hiểm chính là một thị trường, còn nhà đầu tư mạo hiểm chính là trung tâm của thị trường này. Hầu hết các cuộc thảo luận đều bỏ qua logic quyết định thực sự của cả hai bên giao dịch.

Chúng tôi có khách hàng riêng, tức là phía góp vốn (LP), chính họ đã giúp chúng tôi duy trì hoạt động liên tục, tiếp tục công việc này. Những nhà đầu tư mạo hiểm xuất sắc nhất thường cũng bỏ ra một khoản lớn vốn cá nhân, vì vậy chúng tôi cũng là khách hàng của chính mình. Bên kia là các công ty khởi nghiệp. Tôi có trách nhiệm thực sự với các sáng lập dự án mà tôi đầu tư, họ cũng rõ rằng tôi rất coi trọng điều đó, nhưng các công ty khởi nghiệp mà tôi đầu tư cuối cùng đều dựa trên một tiền đề cốt lõi: liệu tôi có thể phục vụ khách hàng của mình tốt hay không, để họ hài lòng?

Điều này không chỉ đơn thuần là mang lại lợi nhuận tuyệt đối ấn tượng, vì phía góp vốn không xem xét như vậy. Họ quan tâm đến nhiều yếu tố, mức độ quan trọng khác nhau: lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro, rủi ro uy tín, rủi ro pháp lý, chu kỳ thanh khoản thoái vốn, các nhà đầu tư hợp tác, khả năng tiếp cận vòng thông tin cốt lõi, khả năng xây dựng danh mục phù hợp để thảo luận trong các buổi xã hội, và liệu có thể làm việc cùng những người hợp ý hay không. Chúng ta đều biết một số quỹ lớn, thành tích liên tục thua lỗ so với các đối thủ, nhưng vẫn được dòng vốn săn đón. Trong một thị trường đa dạng lựa chọn, đó là thực tế.

Vì vậy, khi bạn nhìn thấy các dữ liệu liên quan, chúng không thể đơn giản nói rằng “các tổ chức không còn đầu tư nữa”. Chúng chỉ cho thấy phía góp vốn muốn giảm tỷ lệ phân bổ, hoặc chỉ muốn đầu tư vào ít quỹ hơn. Tổng số vốn họ bỏ vào lĩnh vực này đang co lại, hoặc chỉ muốn phân bổ cho các nhà quản lý tốt hơn. Trong lĩnh vực đầu tư mạo hiểm truyền thống, chủ yếu là phần sau; còn trong lĩnh vực tiền mã hóa, cả hai đều giảm: vốn đầu tư ít hơn và các quỹ đầu tư cũng ít hơn. Sự tập trung ngành này không phải là thị trường thất bại, mà đúng là hoạt động bình thường của thị trường. Có nhiều nguyên nhân phía sau, nhưng trong lĩnh vực tiền mã hóa, nguyên nhân chính là lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro và vấn đề thanh khoản, ngoài ra còn một phần là các tổ chức không muốn liên quan đến một số nhân vật và sự kiện trong lĩnh vực này.

Vì vậy, nếu nhà đầu tư mạo hiểm muốn duy trì vị thế, họ phải đảm bảo chiến lược đầu tư phù hợp với nhu cầu của phía góp vốn, hoặc có thể thuyết phục họ chấp nhận một hướng đi nào đó. Bạn sẽ liên tục tự hỏi: liệu tôi có đã đầu tư đúng vào các sáng lập, đúng vào loại tài sản, đúng vào lĩnh vực không? Rủi ro có hợp lý không? Giai đoạn đầu tư có phù hợp không? Giá trị của đầu tư mạo hiểm nằm ở việc điều chỉnh các yếu tố này để làm hài lòng phía góp vốn. Tất nhiên, những lựa chọn khiến LP hài lòng hiện tại có thể không phù hợp trong dài hạn, nhưng đó cũng là quyết định mà nhà đầu tư mạo hiểm cần cân nhắc.

Điều này có nghĩa là trong chu kỳ này, bạn phải xây dựng danh mục gồm stablecoin, hợp đồng vĩnh viễn và thị trường dự đoán, ngay cả khi bạn chưa thể bắt kịp các người chơi đã chọn đúng các dự án thắng trong giai đoạn đầu. Điều đó không có nghĩa là bạn không thể nắm giữ các dự án rủi ro cao, phản biện lại đám đông, nhưng bạn phải chứng minh được năng lực để làm điều đó. Một quỹ đầu tư mạo hiểm thực hiện đầu tư ngược chiều lớn mà thất bại sẽ không thể gọi vốn cho quỹ tiếp theo; trong khi quỹ ổn định, đúng đắn, liên tục hoàn vốn sẽ có khả năng duy trì hoạt động. Đầu tư ngược chiều là một quá trình dần dần, khi chúng tôi cùng Founders Fund đầu tư mở rộng dự án Polymarket vào cuối năm 2023, đầu năm 2024, điều này không phải là xu hướng chung của thị trường, thậm chí nhiều người còn không hiểu, cho rằng tôi đang tiêu tiền cho một dự án chỉ phù hợp với thị trường một lần trong vòng bốn năm. Nhưng đối với nhà đầu tư mạo hiểm, điều đó cũng chưa hẳn là một cuộc chơi quá mạo hiểm.

Ngành đầu tư mạo hiểm thưởng cho sự ổn định và liên tục, chứ không phải anh hùng mạo hiểm liều lĩnh. Chỉ những ai đã chứng minh được khả năng hành xử ổn định mới có tư cách đặt cược lớn, đưa ra quyết định phi chính thống.

Có người cho rằng, dấu hiệu của một khoản đầu tư thành công là: bạn đã mở ra tấm séc đầu tiên, các quỹ khác cũng theo, và sáng lập đó không phù hợp với mô hình của đa số công ty. Nghe có vẻ lãng mạn, nếu câu chuyện thực sự thành công, đúng vậy. Nhưng thực tế, nếu một sáng lập không phù hợp với bất kỳ mô hình đầu tư nào của quỹ, khả năng lớn hơn là tôi không thông minh hơn người khác, mà là tôi đã bỏ qua một số vấn đề then chốt. Điều này không hoàn toàn đúng, tôi và đội ngũ từng đầu tư vào những sáng lập bị thị trường bỏ qua, vì chúng tôi tin vào khả năng đánh giá riêng của mình, nhưng dữ liệu cho thấy tỷ lệ thắng của các dự án như vậy thấp hơn nhiều so với việc chọn những sáng lập rõ ràng hơn.

Ngược lại, cũng có ý kiến đổ lỗi cho tình hình thị trường hiện tại là do các sáng lập thiếu ý tưởng sáng tạo. Điều này cũng không đúng trọng tâm. Hành vi của sáng lập bị thúc đẩy bởi các cơ chế thúc đẩy, và các cơ chế này phức tạp, đa dạng: tôi có thích hướng đi này không? Có thể thu hút sự hỗ trợ của các quỹ không? Có thể biến nó thành một doanh nghiệp lớn không? Tôi có tự hào về điều đó không? Các sáng lập có tham vọng thường muốn xây dựng dự án quy mô lớn, lợi nhuận tiềm năng cao, nhưng điều đó không có nghĩa ý tưởng phải hoàn toàn mới. Nói “ăn cắp ý tưởng” quá vội vàng, hầu hết các doanh nghiệp lớn đều không phải là người đi đầu trong lĩnh vực, mà là làm tốt nhất. Google không phải là công cụ tìm kiếm đầu tiên, Facebook không phải mạng xã hội đầu tiên, RedotPay sẽ không phải ngân hàng kỳ lân cuối cùng, Morpho cũng sẽ không phải là ngân hàng cho vay trên chuỗi cuối cùng. Tôi tin rằng lĩnh vực dự đoán thị trường vẫn sẽ có những đổi mới ý nghĩa, dù vậy, tính mới không phải là yếu tố duy nhất quan trọng.

Cuối cùng, tất cả đều do quy luật thị trường quyết định. Nhà đầu tư mạo hiểm không thể kiếm lợi từ việc đi ngược lại xu hướng, mà lợi nhuận của họ đến từ việc dự đoán đúng, cung cấp các sản phẩm mà phía góp vốn mong muốn, và xem xét toàn diện từng nhánh trong cây quyết định. Điều này có thể thực hiện bằng tư duy ngược, nhưng phần lớn thời gian không phải vậy. Các sáng lập cũng không được thưởng vì dám mạo hiểm, mà là vì tạo ra các sản phẩm mọi người muốn dùng, có thể sinh lợi, tạo ra giá trị, và thuyết phục nhà đầu tư rằng họ có khả năng làm điều đó để huy động vốn.

Những luận điệu về ý thức hệ chỉ là chuyện nói suông. Cuối cùng, mọi thứ đều do sức mạnh của thị trường quyết định.

Cuối cùng, như thường lệ, chúng tôi luôn mở cửa chào đón tất cả các sáng lập đang ở giai đoạn đầu, giai đoạn cuối, theo quy tắc, hoặc phản lại quy tắc.