Tạm dừng kế hoạch huy động 20 tỷ USD, bắt đầu kiểm toán toàn diện lần đầu tiên, Tether đang hướng tới sự tuân thủ?

Viết bài: Glendon, Techub News

Hôm qua, hãng tin Bloomberg đưa tin rằng Tether đã nhấn nút tạm dừng kế hoạch huy động vốn 200 tỷ USD. Trước đó, Tether từng đặt mục tiêu huy động vốn tư nhân lớn với định giá lên tới 5000 tỷ USD, nhằm gia nhập hàng ngũ các công ty tư nhân hàng đầu như OpenAI, SpaceX.

Tại sao Tether lại tạm dừng kế hoạch huy động vốn này? Không phải do vấn đề về nhu cầu vốn, mà là do Tether chủ động điều chỉnh chiến lược. Thực tế, dòng tiền của Tether rất tốt, lợi nhuận ròng năm ngoái vượt quá 10 tỷ USD, nắm giữ khoảng 1220 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ, là nhà nắm giữ trái phiếu Mỹ lớn thứ 17 trên toàn cầu. Việc tạm dừng huy động vốn của Tether chủ yếu là chờ đợi kết quả kiểm toán tài chính toàn diện lần đầu tiên để đáp ứng các nghi vấn về thiếu minh bạch lâu dài của họ trên thị trường. Trong nhiều năm qua, các nhà đầu tư tiềm năng và ngân hàng đã thúc giục Tether nâng cao minh bạch tài chính, và CEO Paolo Ardoino của Tether cũng từng nhấn mạnh rằng hoàn thành kiểm toán toàn diện là nhiệm vụ ưu tiên hàng đầu của công ty, dự kiến hoàn thành trước cuối năm 2026.

Vào ngày 24 tháng 3, Tether cuối cùng đã công bố đã ký hợp đồng với một trong bốn công ty kiểm toán lớn để bắt đầu kiểm toán báo cáo tài chính độc lập toàn diện lần đầu tiên trong lịch sử. Cuộc kiểm toán này được xem là lớn nhất từ trước đến nay trong thị trường tài chính, bao gồm các cấu trúc tài sản phức tạp như tài sản kỹ thuật số, dự trữ truyền thống và nợ token hóa, tổng quy mô vượt quá 1840 tỷ USD, đánh dấu bước chính thức Tether thoát khỏi mô hình hoạt động “hộp đen”.

Chính vì vậy, có vẻ như quá trình huy động vốn của Tether bị tạm hoãn, nhưng thực tế là do nhu cầu của thị trường và các tổ chức thúc đẩy họ hướng tới một con đường phù hợp hơn với quy định. Đáng chú ý, thời điểm Tether công bố bắt đầu kiểm toán tài chính toàn diện khá trùng hợp với việc tiết lộ dự thảo mới nhất của dự luật cấu trúc thị trường tiền điện tử 《CLARITY 法案》.

Dự luật này rõ ràng xác định các quy tắc cho thị trường stablecoin: cho phép các nền tảng cung cấp các chương trình thưởng dựa trên hoạt động của người dùng stablecoin (như hoàn tiền, khuyến khích giao dịch), nhưng cấm trả lợi nhuận chỉ vì giữ stablecoin, đồng thời hạn chế các hành vi khiến chương trình này giống như gửi tiền ngân hàng. Điều khoản này chính xác nhắm vào các mô hình kinh doanh cốt lõi của thị trường stablecoin, gây ảnh hưởng trực tiếp đến đối thủ lớn nhất của Tether là Circle.

Mặc dù Circle chưa trực tiếp trả lãi cho người dùng, nhưng sự tăng trưởng của họ phụ thuộc nhiều vào việc trả lãi cao (khoảng 3,5% hàng năm) qua các nền tảng hợp tác như Coinbase để thu hút dòng tiền, từ đó mở rộng lượng stablecoin lưu hành. Do đó, sau khi dự thảo luật bị tiết lộ, thị trường phản ứng nhanh chóng. Các nhà đầu tư lo ngại về khả năng duy trì mô hình lợi nhuận của họ, cộng thêm nhiều yếu tố tiêu cực khác, khiến cổ phiếu của Circle giảm hơn 20% trong ngày, ghi nhận mức giảm lớn nhất kể từ khi công ty niêm yết vào tháng 6 năm 2025.

Chắc chắn, nội dung dự thảo mới này ảnh hưởng rất lớn đến Circle và Coinbase. Nếu hoàn toàn cấm chế độ “giữ coin sinh lãi”, sẽ làm giảm ý chí của người dùng Coinbase trong việc giữ stablecoin, gây ảnh hưởng tiêu cực đến quy mô lưu hành và nhu cầu thị trường của USDC, từ đó làm giảm lượng phát hành của Circle và thu nhập từ lãi dự trữ. Thú vị là, theo nguồn tin, mặc dù Coinbase và một số doanh nghiệp tiền điện tử khác cảm thấy không thoải mái với cách các nhà lập pháp mô tả phần lợi nhuận của stablecoin trong dự luật 《CLARITY》 tuần này, nhưng chưa ai rõ ràng phản đối. Điều này đồng nghĩa khả năng cao dự luật sẽ được thông qua.

Tuy nhiên, cũng có các nhà phân tích cho rằng phản ứng của thị trường quá mức, vì luật không cấm Circle tự kiếm lãi từ quỹ dự trữ, chỉ hạn chế việc phân phát lợi nhuận cho người dùng. Trong khi đó, tình hình của Tether lại hoàn toàn khác.

Khách quan mà nói, dự thảo mới nhất của 《CLARITY 法案》 ảnh hưởng rất nhỏ đến USDT của Tether. Một mặt, mô hình kinh doanh cốt lõi của USDT vốn dĩ không dựa vào “giữ coin sinh lãi”. Mặt khác, do tính chất offshore và sự không phù hợp căn bản với hệ thống quản lý toàn cầu, USDT tại Mỹ đã phải đối mặt với nhiều hạn chế về cấu trúc. Trước hết, nơi đăng ký pháp lý của Tether là El Salvador, còn trung tâm vận hành chính nằm ở Hong Kong. Trong khi đó, 《GENIUS 法案》 của Mỹ quy định rõ ràng rằng các “nhà phát hành nước ngoài” phải chịu sự giám sát chặt chẽ hơn, yêu cầu dự trữ phải 100% là trái phiếu chính phủ Mỹ và tiền mặt, và phải chịu sự giám sát của Cục Quản lý Tiền tệ Mỹ (OCC). Dù Tether đã tăng đáng kể lượng trái phiếu Mỹ trong dự trữ, nhưng vẫn còn nắm giữ Bitcoin, vàng và các tài sản rủi ro cao khác, trái với yêu cầu của luật.

Thứ hai, Tether thiếu giấy phép tài chính nội địa Mỹ, không thể trực tiếp tiếp cận hệ thống ngân hàng, chỉ có thể ủy thác qua các bên thứ ba như Cantor Fitzgerald để quản lý trái phiếu Mỹ. Ngược lại, Circle đã được OCC chấp thuận xây dựng ngân hàng kỹ thuật số quốc gia. Điều này có nghĩa là Tether không thể “nguyên bản phù hợp quy định” như Circle, và để đáp ứng yêu cầu của các cơ quan quản lý Mỹ, họ cần phải thực hiện tái cấu trúc toàn diện doanh nghiệp.

May mắn thay, Tether đã có sự chuẩn bị từ trước, đã ra mắt stablecoin phù hợp quy định USAT tại thị trường Mỹ từ đầu tháng 1 năm nay. Stablecoin này có thể trở thành đối tượng hưởng lợi từ dự thảo luật 《CLARITY》 mới nhất, mở ra cơ hội vượt qua rào cản pháp lý.

USAT do Tether thành lập công ty tại Mỹ phát hành, dự trữ 100% bằng tiền mặt và trái phiếu ngắn hạn Mỹ, hoàn toàn phù hợp với định nghĩa về “stablecoin phù hợp quy định” của 《CLARITY》. Tương tự USDT, USAT không cung cấp dịch vụ “giữ coin sinh lãi”, tự nhiên tránh được hạn chế về lợi nhuận bị động của luật, và không cần phải điều chỉnh mô hình kinh doanh như Circle. Vị trí phù hợp quy định này giúp USAT có thể hợp pháp tiếp cận hệ thống tài chính Mỹ, phục vụ trực tiếp các nhà đầu tư tổ chức và người dùng bán lẻ trong nước.

Vào đầu tháng này, Tether đã công bố báo cáo dự trữ đầu tiên cho USAT, do Deloitte thực hiện xác nhận, đây là lần đầu tiên trong bốn công ty kiểm toán lớn nhất thế giới xác nhận báo cáo dự trữ của một stablecoin liên quan đến Tether. Hiện tại, việc Tether bắt đầu kiểm toán toàn diện lần đầu sẽ tạo thêm niềm tin cho thị trường USAT. Mặc dù mục tiêu kiểm toán là dự trữ của USDT, nhưng khi hoàn thành và công khai, sẽ chứng minh Tether có khả năng đáp ứng các tiêu chuẩn kiểm toán quốc tế, xóa bỏ nghi ngờ về “thiếu minh bạch tài chính”. Trên cơ sở đó, USAT có thể dựa vào ảnh hưởng của Tether để cung cấp cho các tổ chức Mỹ một con đường tiếp cận hệ sinh thái Tether qua công cụ quản lý liên bang.

Cần lưu ý rằng dự luật này hiện vẫn đang trong giai đoạn dự thảo, khả năng cuối cùng có thông qua hay không và các điều khoản cụ thể sẽ ra sao còn rất nhiều bất định. Nhìn dài hạn, Circle đã niêm yết công khai, chấp nhận kiểm toán hàng năm của Deloitte và phát hành báo cáo dự trữ hàng tháng, vẫn có lợi thế rõ rệt về tính hợp quy và minh bạch. Theo dữ liệu của DeFiLlama, tính đến thời điểm viết bài, vốn hóa của USAT chỉ là 27,75 triệu USD, còn rất xa so với USDC. Để cạnh tranh trực tiếp với USDC, USAT chắc chắn sẽ phải đối mặt với nhiều thử thách.

Kết luận

Việc Tether tạm dừng kế hoạch huy động vốn, bắt đầu kiểm toán toàn diện và dự thảo mới của 《CLARITY 法案》 đều đánh dấu thị trường stablecoin sẽ ngày càng cạnh tranh gay gắt về “tuân thủ quy định”. Tether đã phát hành báo cáo dự trữ USAT và khởi động kiểm toán toàn diện USDT, thể hiện thái độ chủ động đón nhận quy định. Tuy nhiên, Circle với lợi thế đã niêm yết và minh bạch rõ ràng vẫn là đối thủ mạnh trong lĩnh vực tuân thủ.

Trong tương lai, cuộc cạnh tranh của thị trường stablecoin có thể không còn đơn thuần dựa vào quy mô, mà sẽ là cuộc đua về minh bạch, tuân thủ và khả năng thích ứng chiến lược. Cuộc chơi của Tether và Circle sau này sẽ phản ánh rõ nét quá trình chuyển đổi sang tuân thủ quy định của ngành này.