Câu trả lời chung của giới đầu tư: Unitree

Tác giả: Lý Băng, Rong Zhong Caijing

Tiêu đề gốc: Một nửa giới đầu tư đều cảm ơn Yu Shu

“Cổ phiếu robot hình người đầu tiên của A-share”,

sắp ra mắt.

“Cảm ơn bạn đã cho chúng tôi cơ hội đầu tư vào Yu Shu cách đây năm năm.”

Ngày 19 tháng 3, tại buổi ra mắt Xiaomi, Lôi Quân trước toàn thể khán giả đã nói câu này với Vương Hưng Hưng đứng bên cạnh. Ngày hôm sau, ngày 20 tháng 3, trang web chính thức của Sở Giao dịch Chứng khoán Shanghai cho biết: Đơn xin IPO của Yu Shu Technology trên thị trường khoa học sáng tạo đã chính thức được chấp nhận.

Thời điểm chính xác đến vậy khiến người ta không khỏi thán phục—Lôi Quân quả nhiên có mắt nhìn rất sắc. Số tiền đầu tư năm năm trước nay sắp trở thành một cổ phiếu mà ai cũng muốn nắm giữ.

Điều này không phải là phóng đại. Theo dữ liệu IT Jiezi, tính đến ngày 20 tháng 3 năm 2026, trong lĩnh vực robot Trung Quốc đã có 207 vụ huy động vốn trong năm nay, trong đó robot hình người chiếm 133 vụ, tổng cộng 115 công ty đã nhận được tiền. Trong tất cả các công ty robot cấp một này, Yu Shu là duy nhất đã có lợi nhuận, tỷ lệ lợi nhuận gộp gần 60%, đứng đầu toàn cầu về xuất lượng robot hình người, và chính thức mở cửa thị trường A-shares.

Báo cáo phát hành rõ ràng: Doanh thu năm 2025 khoảng 1,708 tỷ nhân dân tệ, tăng trưởng 335% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng sau trừ các khoản đặc biệt vượt 600 triệu nhân dân tệ; dự kiến huy động 4,202 tỷ nhân dân tệ. Thật đáng chú ý hơn là, Yu Shu đã đạt lợi nhuận vào năm 2024, tỷ lệ lợi nhuận gộp năm 2025 đạt 60.27%, lợi nhuận gộp của robot hình người và robot bốn chân đều vượt 60%, trong khi các đối thủ phần lớn vẫn còn lỗ hoặc lợi nhuận gộp dưới 30%. Trong số 42 tỷ huy động, hơn 20 tỷ sẽ đầu tư vào các công nghệ cốt lõi như mô hình lớn có thân thể, mở rộng công suất để đạt sản lượng 75.000 robot hình người và 115.000 robot bốn chân mỗi năm.

Trong khi các đối thủ còn đang tiêu tiền đầu tư vào các mẫu thử, Yu Shu đã bán được 5.500 robot hình người, giá trung bình giảm xuống còn 167.6 nghìn nhân dân tệ, vẫn duy trì tỷ lệ lợi nhuận gộp 62.9%.

Đây chính là quy luật khắc nghiệt của công nghệ cứng—ai có thể biến công nghệ trong phòng thí nghiệm thành sản phẩm người dùng sẵn sàng trả tiền, người đó sẽ có quyền định giá cao nhất trên thị trường vốn.

Từ robot bốn chân đến robot hình người, “bước nhảy sản phẩm” của Yu Shu

Mở cấu trúc doanh thu của Yu Shu, bạn sẽ thấy một lộ trình chuyển đổi chiến lược rõ ràng.

Năm 2022, doanh thu chính của công ty là 121 triệu nhân dân tệ, robot bốn chân chiếm 76.57%, là lực lượng chủ đạo. Lúc đó, ấn tượng về Yu Shu vẫn là “làm chó robot”. Tính đến nay, Yu Shu đã bán hơn 30.000 robot bốn chân, đứng đầu toàn cầu, có dòng tiền ổn định, sản xuất quy mô lớn.

Tháng 8 năm 2023, Yu Shu ra mắt robot hình người kích thước đầy đủ đầu tiên H1, trong năm chỉ bán được 5 chiếc, doanh thu 2.967 triệu nhân dân tệ, gần như không đáng kể.

Năm 2024, robot hình người trung bình G1 chính thức sản xuất hàng loạt, giá khởi điểm 99.000 nhân dân tệ, trở thành robot hình người phổ biến đầu tiên của Yu Shu, mở ra quá trình thương mại hóa robot hình người quan trọng. Năm này, Yu Shu đã có lợi nhuận.

Điểm ngoặt xảy ra vào năm 2025. Đầu năm, 16 chiếc robot hình người H1 của Yu Shu xuất hiện trên chương trình Tết Nguyên Đán của CCTV, trong tiết mục “YàngBOT” do đạo diễn Trương Nghệ Mưu chỉ đạo, hoàn thành biểu diễn múa tập thể hoàn toàn dựa trên AI, do nhà sáng lập Vương Hưng Hưng trực tiếp xuất hiện hỗ trợ. Trong một đêm, “robot hình người” trở thành tâm điểm công nghệ được bàn luận sôi nổi.

Đến quý III năm 2025, doanh thu bán robot hình người của Yu Shu đạt 595 triệu nhân dân tệ, chiếm 51.53%, lần đầu vượt qua robot bốn chân (488 triệu nhân dân tệ, chiếm 42.25%). Về số lượng, robot hình người bán được 3.551 chiếc, gấp 8.6 lần cả năm 2024.

Từ 5 chiếc đến 3.500 chiếc chỉ trong hai năm.

Điều quan trọng hơn là đường giá. Giá trung bình robot hình người từ 593.4 nghìn nhân dân tệ năm 2023 giảm xuống còn 260.7 nghìn nhân dân tệ năm 2024, rồi đến quý III năm 2025 còn 167.6 nghìn nhân dân tệ. Trong báo cáo phát hành, Yu Shu giải thích: Đây là do sự thay đổi cấu trúc sản phẩm (G1 định giá thấp hơn), cũng là kết quả của việc chủ động điều chỉnh giá, nhằm “xây dựng lợi thế cạnh tranh lâu dài”.

Dùng giá trị để đổi lấy quy mô, dùng quy mô để đổi lấy dữ liệu, dùng dữ liệu để đổi lấy tốc độ công nghệ.

Chiến lược này đã được chứng minh trên thị trường robot bốn chân. Yu Shu đã bán hơn 30.000 robot bốn chân, chiếm lĩnh thị trường toàn cầu. Hiện tại, họ đang tái hiện con đường này trong lĩnh vực robot hình người.

Vương Hưng Hưng không chỉ dừng lại ở đó. Trong một bài phát biểu công khai gần đây, ông đã tuyên bố: “Robot hình người sẽ vượt qua Bolt trong nửa cuối năm 2026.” Kỷ lục chạy 100m thế giới của Bolt là 9.58 giây, tương ứng tốc độ khoảng 10.4 mét/giây. Trong khi đó, thành tích tốt nhất của H1 trong quá trình chuẩn bị thi đấu đã đạt hơn 5 mét/giây.

Liệu có thể thực hiện không? Ít nhất Yu Shu đã khiến thị trường tin vào khả năng này.

Danh sách cổ đông xa xỉ: Một nửa giới đầu tư công nghệ cứng đều đã tham gia

Việc Yu Shu IPO đã gây chấn động toàn ngành, không chỉ vì thành tích mà còn vì danh sách cổ đông được gọi là “dàn sao” này.

Người sáng lập Vương Hưng Hưng trực tiếp nắm giữ 23.82%, gián tiếp 10.94%, là cổ đông kiểm soát của công ty. Nhưng thông qua cơ cấu quyền biểu quyết đặc biệt, ông kiểm soát thực tế 68.78% quyền biểu quyết.

Về phía các nhà đầu tư tổ chức, hệ sinh thái Meituan (Han Hai Information, Galaxy Z, Chengdu Longzhu) nắm giữ khoảng 9.6488%, là cổ đông lớn nhất ngoài Vương Hưng Hưng và nền tảng cổ phần thưởng cho nhân viên Shanghai Yu Yi. Sequoia China (Ningbo Sequoia, Xiamen Yahan) nắm khoảng 7.1149%. Giai đoạn đầu, G-investa (G-investa số 1, G-investa số 3) nắm khoảng 5.4528%.

Điều đáng chú ý hơn là sự tham gia của các ông lớn công nghệ internet. Tencent Technology trực tiếp nắm 0.5986%, các hệ sinh thái Alibaba (Hàng Châu Hao Yue), Ant Group (Thượng Hải Yun Rang) cũng xuất hiện. Hai tập đoàn này cùng đặt cược vào một công ty robot, điều hiếm thấy trên thị trường vốn.

Về phía vốn công nghiệp, các tên tuổi như BYD, Geely, quỹ thuộc China Mobile, Quỹ phát triển ngành công nghiệp robot Bắc Kinh, Shenchuang Venture Capital, Jinshi Investment (thuộc CITIC Securities) đều đã tham gia. Quỹ quốc gia, các nhà đầu tư công nghiệp, các nhà đầu tư tài chính—không ai bỏ lỡ.

Danh sách này gửi đi hai tín hiệu quan trọng:

Thứ nhất, nhận thức về lĩnh vực đã hình thành. Từ đầu tư tài chính thuần túy (Shunwei, Sequoia) đến sự tham gia của vốn công nghiệp (BYD, Meituan) và quỹ quốc gia, cho thấy robot đã trở thành ngành chiến lược quốc gia có tính xác thực cao. Việc BYD tham gia gợi mở không gian tưởng tượng về các kịch bản sản xuất ô tô, còn sự hỗ trợ của Meituan hướng tới tiềm năng trong lĩnh vực giao hàng logistics.

Thứ hai, khả năng định giá vượt trội. Trong bối cảnh thanh khoản thị trường sơ cấp thu hẹp, việc Yu Shu thu hút dòng vốn dày đặc như vậy chứng tỏ tính khan hiếm của vị trí dẫn đầu ngành. Khi vòng gọi vốn C năm 2025 hoàn tất, định giá sau đầu tư của Yu Shu đã vượt 10 tỷ nhân dân tệ. Hiện tại, chuẩn bị IPO, vốn hóa dự kiến còn cao hơn nữa.

Lần này, số tiền mà Lôi Quân đầu tư qua Quỹ Shunwei cách đây năm năm sẽ không thấp. Không có gì ngạc nhiên khi Lôi Quân cảm ơn trực tiếp Vương Hưng Hưng—đây có lẽ là một trong những khoản đầu tư thành công nhất của Xiaomi trong những năm gần đây.

Yu Shu là người đầu tiên

Yu Shu là công ty robot hình người đầu tiên chính thức nộp hồ sơ xin IPO trên thị trường khoa học sáng tạo.

Theo thông tin công khai, hơn 20 doanh nghiệp robot như Leju Robotics, Yun Shen Chu, Stand, You Ai Zhi He, Luoshi, Xian Gong Zhineng, Atomu, Jia Zhi Keji, Kano Pu, Jiu Wu Zhineng đã rõ ràng có kế hoạch niêm yết. Trong số đó, Yu Shu là người đầu tiên “bắt tay” thành công, đúng vào ngày 20 tháng 3 năm 2026, tròn 10 năm thành lập công ty.

Điều này “đầu tiên” có ý nghĩa gì?

Trước hết, giá trị thặng dư của “cổ phiếu robot hình người đầu tiên của A-shares”. Dù cổ phiếu của các công ty robot như Ubtech (ra mắt tháng 12 năm 2023), Yuejiang (ra mắt tháng 12 năm 2024) đã có, nhưng định giá của thị trường A-shares đối với các công ty công nghệ cứng hoàn toàn khác biệt. Tính thanh khoản của thị trường khoa học sáng tạo, nhu cầu phân bổ của các tổ chức, cùng với câu chuyện “thay thế nội địa” khiến Yu Shu trở thành một trong những mục tiêu hiếm hoi hiện nay.

Thứ hai, xác lập mốc định giá ngành. Giá phát hành, tỷ lệ P/E, và hiệu suất vốn hóa của Yu Shu sẽ trực tiếp ảnh hưởng đến kỳ vọng định giá của các doanh nghiệp xếp hàng sau này. Nếu Yu Shu có thể đạt được mức giá trị cao, toàn ngành sẽ hưởng lợi; còn phản ứng của thị trường bình thường, các công ty sau này có thể buộc phải điều chỉnh kỳ vọng.

Thứ ba, mở ra kênh thoái vốn. Trong hai năm qua, lĩnh vực robot đã chứng kiến các vòng huy động vốn sôi động, nhưng kênh thoái vốn còn hạn chế. Thành công của IPO Yu Shu đồng nghĩa với việc các nhà đầu tư sớm có mẫu hình thoái vốn, thúc đẩy các vòng gọi vốn và mua bán sáp nhập trong ngành robot trở nên sôi động hơn.

Tuy nhiên, rủi ro cũng tồn tại. Trong hồ sơ phát hành, Yu Shu thừa nhận: “Xét trên phạm vi toàn cầu, các mô hình lớn có thân thể đều đang trong giai đoạn nghiên cứu thử nghiệm, công ty chưa đưa các mô hình lớn có thân thể tự phát triển vào sản phẩm robot quy mô hóa.” Tuy nhiên, Yu Shu đã chuẩn bị sẵn, đã mở mã nguồn hai mô hình lớn có thân thể WMA và VLA, để sẵn sàng cho công nghệ tương lai.

Đây là thách thức chung của toàn ngành. Yu Shu phân tách khả năng robot thành “não bộ” và “não nhỏ”—não nhỏ chịu trách nhiệm kiểm soát vận động (chạy, nhảy, lộn nhào), còn não lớn chịu trách nhiệm hiểu biết, tương tác và tự quyết định. Hiện tại, não nhỏ của Yu Shu đã đạt đỉnh cao trong ngành, còn não lớn vẫn chưa trưởng thành. Không có não lớn trưởng thành, robot chỉ có thể thực hiện các lệnh đã định sẵn, không thể hiểu rõ môi trường, tự lập kế hoạch nhiệm vụ.

Khi nào công nghệ này vượt qua giới hạn, sẽ quyết định liệu robot tổng quát có thể từ phòng thí nghiệm bước ra nhà máy và gia đình, cũng như quyết định giới hạn giá trị của Yu Shu sau khi lên sàn.

Năm 2026, các công ty “đa vòng huy động” trở thành bình thường

Nếu mở rộng tầm nhìn ra toàn ngành robot, đợt huy động vốn năm 2026 sẽ cực kỳ sôi động.

Theo dữ liệu IT Jiezi, tính đến ngày 20 tháng 3 năm 2026, trong lĩnh vực robot đã có 207 vụ huy động vốn, trong đó robot hình người chiếm 115 vụ, tổng cộng 133 vụ.

Một xu hướng rõ ràng là: các công ty nổi bật huy động vốn nhanh hơn, quy mô mỗi vòng ngày càng lớn.

Zhiyuan Robotics, vòng huy động mới nhất định giá trên 15 tỷ nhân dân tệ. Công ty này có mảng robot làm sạch “Zhiding Robotics” đã hoàn thành vòng A trị giá hàng tỷ vào tháng 2, các nhà đầu tư gồm Shunwei Capital, Laike Electric.

Galaxy General Robotics tháng 3 huy động 2.5 tỷ B+ vòng, sau khi đầu tư, định giá đạt 22.5 tỷ nhân dân tệ, các nhà đầu tư gồm Quỹ đầu tư ngành công nghiệp tích hợp quốc gia, SMIC Juyuan, Yizhuang Guotou, Ngân hàng Trung Quốc, Sinopec Capital.

Lingchuang Intelligent tháng 3 huy động 2 tỷ Pre-A, định giá sau đầu tư 8 tỷ.

Pasinie tháng 3 huy động 1 tỷ B vòng, định giá sau đầu tư 10 tỷ.

Xingdong Jiyuan tháng 3 huy động 1 tỷ chiến lược, định giá sau đầu tư 10 tỷ.

Một điểm đáng chú ý khác: ngày 18 tháng 3, nền tảng cho thuê robot “Qingtian Zu” hoàn thành vòng gọi vốn thiên thần trị giá hàng tỷ nhân dân tệ, trong danh sách nhà đầu tư có Yuehua Entertainment, Mingjia Capital—cơ quan đầu tư do Huỳnh Siêu Minh sáng lập. Yuehua Entertainment, công ty quản lý idol, cũng bắt đầu tham gia lĩnh vực cho thuê robot.

Sau Tết Nguyên Đán, doanh số robot hình người của Yu Shu “bùng nổ”. Khi robot bắt đầu nhảy Yàng, đánh võ thuật, nó trở thành một mặt hàng tiêu dùng có tính giải trí, có lượng truy cập lớn. Các nhà đầu tư giải trí đã nhận ra cơ hội này.

Các vòng huy động cũng đang tiến nhanh về phía trước. Nhiều công ty thành lập chưa đầy một năm đã hoàn thành nhiều vòng gọi vốn, từ Pre-A, A, A+ liên tục xuất hiện. Các công ty như Shenzhong Xinghe, Lingyu Zhineng, Luo Bo Party, Gesong Technology tháng 3 đã dồn dập hoàn thành vòng thiên thần hoặc Pre-A, số tiền huy động từ vài chục triệu đến hàng tỷ nhân dân tệ.

Lý do phía sau là: lĩnh vực quá nóng, vốn quá nhiều, dự án tốt ít, các tổ chức sợ bỏ lỡ cơ hội, chỉ còn cách chạy đua.

Cuối cùng

Quay lại khoảnh khắc Lôi Quân cảm ơn Vương Hưng Hưng.

Về mặt hình thức, đây là một nhà đầu tư cảm ơn nhà sáng lập đã cho mình cơ hội. Nhưng ý nghĩa sâu xa hơn là: cảm ơn Yu Shu đã chứng minh rằng lĩnh vực robot hình người thực sự có giá trị, cảm ơn Vương Hưng Hưng đã khiến tất cả các khoản đặt cược có khả năng sinh lời.

IPO của Yu Shu đã mở ra không gian tưởng tượng mới cho các công ty công nghệ cứng trên thị trường A-shares, đồng thời mở đường cho hơn 20 doanh nghiệp xếp hàng sau.

Dĩ nhiên, thách thức vẫn còn đó. “Não bộ” vẫn chưa trưởng thành, môi trường thương mại quốc tế phức tạp, cạnh tranh ngành ngày càng gay gắt—tất cả đều được Yu Shu ghi rõ trong hồ sơ phát hành. Nhưng thị trường sẵn sàng định giá rủi ro này, vì mọi người đều tin rằng—trí tuệ có thân thể chính là hình thái cuối cùng của AI.

Trong “Thư gửi nhà đầu tư” của hồ sơ phát hành, Vương Hưng Hưng viết: “Năm 2026 là kỷ niệm 10 năm thành lập Yu Shu. Trong 10 năm qua, chúng tôi luôn giữ vững tâm huyết, ước mơ dùng công nghệ thúc đẩy tiến bộ xã hội loài người. Hiện tại, đúng vào thời điểm công nghệ AI và trí tuệ có thân thể đột phá, nhân loại đang bước vào thời kỳ khai sáng của nền văn minh cao cấp hơn.”

Lời kể này có thể hơi mang tính hùng hồn, nhưng một nhà sáng lập sắp niêm yết nói ra, bạn khó mà không bị cảm động. Dù sao, năm 2025, Yu Shu đã bán ra 5.500 robot, doanh thu đạt 1.7 tỷ, tỷ lệ lợi nhuận gộp duy trì ở mức 60%.

Với các nhà đầu tư sớm của Yu Shu, họ chỉ cần làm một việc:

Cảm ơn Vương Hưng Hưng, rồi chờ đợi tiền về túi.