Chỉ chưa đầy một tháng sau khi đề xuất mạnh mẽ, Goldman Sachs đã khuyên "bán khống ngược lại" giao dịch HALO

Goldman Sachs đã hoàn thành một bước ngoặt chiến lược hiếm hoi trong chưa đầy một tháng — từ việc tích cực giới thiệu khái niệm HALO đến các nhà đầu tư, đến việc chủ động bán khống các cổ phiếu thành phần “đã tăng quá mức” của nó, phản ánh mối lo ngại về sự đông đúc trong các giao dịch dựa trên tài sản nặng.

Thứ Ba, trưởng nhóm giao dịch chủ đề của Goldman Sachs, Faris Mourad, đã đưa ra báo cáo mới về việc mở vị thế bán rổ GSXUHALT, nhằm vào các công ty Mỹ có tài sản tập trung cao nhưng dự kiến tăng trưởng lợi nhuận bằng 0 hoặc âm, trong khi giá cổ phiếu lại tăng mạnh theo xu hướng HALO. Goldman cho rằng, sự săn đón các cổ phiếu tài sản nặng đã trở nên không phân biệt rõ ràng, một số cổ phiếu đã tăng giá đến mức lệch xa khỏi các yếu tố cơ bản.

Ý nghĩa trực tiếp của sự chuyển đổi này đối với thị trường là: giai đoạn “ngọt ngào” của giao dịch HALO có thể đã kết thúc. Dữ liệu của Goldman cho thấy, rổ GSXUHALT đã bắt đầu giảm sau đỉnh vào cuối tháng 2, và ngân hàng khuyên nhà đầu tư nên kết hợp vị thế bán khống này với các cơ hội mua vào theo chủ đề mà họ ưa thích.

Một tháng trước: Goldman Sachs thúc đẩy mạnh mẽ HALO, câu chuyện tài sản nặng tràn ngập Phố Wall

Quay trở lại ngày 24 tháng 2, bộ phận nghiên cứu đầu tư toàn cầu của Goldman Sachs đã phát hành báo cáo “Hiệu ứng HALO: Tài sản nặng và ít bị lão hóa trong kỷ nguyên AI”, cùng với các ngân hàng lớn khác như JPMorgan, tích cực giới thiệu khái niệm HALO — tức là sự kết hợp giữa Heavy Assets (tài sản nặng) và Low Obsolescence (ít bị lão hóa).

Thời điểm đó, lý luận rõ ràng và mạnh mẽ: Sự trỗi dậy nhanh chóng của AI đang tạo ra tác động kép đối với các ngành công nghiệp nhẹ tài sản. Một mặt, AI đã làm thay đổi dự báo lợi nhuận của các ngành phần mềm, dịch vụ CNTT, khiến thị trường bắt đầu đánh giá lại giá trị cuối cùng của các ngành này; mặt khác, các tập đoàn công nghệ lớn đã bắt đầu chu kỳ chi tiêu vốn chưa từng có để duy trì lợi thế cạnh tranh về sức mạnh tính toán — theo dữ liệu của Goldman, các tập đoàn công nghệ lớn nhất của Mỹ dự kiến chi khoảng 1,5 nghìn tỷ USD trong giai đoạn 2023-2026, riêng năm 2026 có thể vượt quá 650 tỷ USD, vượt xa tổng chi tiêu trong thời kỳ trước AI.

Dữ liệu của Goldman lúc đó cũng ấn tượng: kể từ năm 2025, danh mục tài sản nặng (GSSTCAPI) đã vượt trội hơn danh mục nhẹ (GSSTCAPL) tới 35%. Trên quy mô vĩ mô, lãi suất thực cao hơn, phân mảnh địa chính trị và tái cấu trúc chuỗi cung ứng được xem là các yếu tố cấu thành xu hướng thuận lợi cho cổ phiếu tài sản nặng.

Chuyển hướng đột ngột: Sự săn đón không phân biệt, một số cổ phiếu tài sản nặng đã mất đi sự hỗ trợ từ yếu tố cơ bản

Tuy nhiên, chỉ sau một tháng, quan điểm của Goldman đã có sự thay đổi rõ rệt.

Trong báo cáo mới nhất, Mourad chỉ ra rằng, các công ty trong rổ GSXUHALT là những doanh nghiệp theo đà tăng của toàn bộ thị trường tài sản nặng, nhưng bản thân họ không có dự kiến tăng trưởng lợi nhuận, tỷ suất sinh lời rõ ràng thấp hơn nhiều so với các mục tiêu HALO chất lượng cao. Nói cách khác, khi thị trường đua theo đặc tính “cách ly AI”, dòng vốn đã chảy không phân biệt vào tất cả các cổ phiếu tài sản nặng, mà không còn phân biệt chất lượng.

Dữ liệu xác nhận nhận định này: mức tăng của rổ GSXUHALT thực tế đã vượt qua rổ các cổ phiếu tài sản cao chất lượng (GSTHHAIR), có tỷ lệ tập trung tài sản cao hơn, cho thấy các cổ phiếu tài sản nặng có lợi nhuận thấp, không tăng trưởng lại vượt trội hơn các mục tiêu cạnh tranh thực sự. Đồng thời, xu hướng giá cổ phiếu của rổ này trước cuối năm ngoái vẫn đồng bộ với dự báo lợi nhuận, nhưng sau đó đã có sự lệch rõ rệt.

Goldman đã chọn thành phần của GSXUHALT từ các công ty trong chỉ số Russell 1000, tập trung vào các ngành có tỷ lệ tập trung tài sản cao nhất, đồng thời loại bỏ các mục tiêu liên quan đến vệ tinh, robot, tính toán lượng tử, AI và các xu hướng dài hạn khác, chỉ giữ lại các cổ phiếu có mức tăng đáng kể từ đầu năm đến nay nhưng dự kiến lợi nhuận không đổi hoặc giảm. Tỷ lệ trung bình về tập trung tài sản của rổ này khoảng 1,4.

Chỉ số định giá: Phần thưởng cho tài sản nặng đã ở mức trung bình cao trong lịch sử

Nghiên cứu của Goldman tháng trước đã chỉ ra rằng, cổ phiếu tài sản nặng hiện đang giao dịch với mức định giá cao hơn so với cổ phiếu nhẹ. Tính đến tháng trước, tỷ lệ P/E của cổ phiếu tài sản nặng cao hơn khoảng 3%, nằm ở phần trăm thứ 62 trong vòng vài thập kỷ qua, mặc dù vẫn thấp hơn đỉnh lịch sử vào năm 2004, 2012 và 2022, nhưng đã không còn rẻ nữa.

Kể từ tháng 11 năm ngoái, danh mục ngành trung tính về tài sản nặng của Goldman (GSTHHAIR) đã vượt trội hơn danh mục nhẹ (GSTHLAIR) khoảng 20%. Sự thể hiện mạnh mẽ của tài sản nặng trong đợt này, theo Goldman, bắt nguồn từ nhu cầu mạnh mẽ của nhà đầu tư đối với các tài sản “cách ly AI” — tức là các cổ phiếu vật chất đã hoạt động kém hiệu quả trong nhiều năm, ít bị AI thay thế.

Goldman khuyên rằng, vị thế bán khống GSXUHALT có thể kết hợp với các cơ hội mua vào theo chủ đề mà ngân hàng này ưa thích. Báo cáo chỉ ra rằng, sự điều chỉnh gần đây của thị trường đã tạo ra cơ hội “rút lui mua vào” lớn nhất kể từ “Ngày giải phóng”, cho phép nhà đầu tư vừa bán khống các cổ phiếu tài sản nặng không có yếu tố cơ bản hỗ trợ, vừa mở rộng vị thế mua vào trong các lĩnh vực có xu hướng dài hạn rõ ràng.

Chuyển đổi chiến lược này phản ánh rõ ràng quan điểm của Goldman về sự phân hóa trong giao dịch HALO: không phải tất cả các cổ phiếu tài sản nặng đều đáng để nắm giữ, mà chỉ những mục tiêu có lợi thế cạnh tranh, động lực lợi nhuận tăng trưởng rõ ràng mới xứng đáng được ưu tiên, còn các cổ phiếu chỉ dựa vào nhãn “tài sản nặng” để lướt sóng đã đến lúc cần phân biệt rõ ràng.