BlackRock "ETF Ethereum sinh lợi": cái quan trọng nhất trong số đó

Viết bài: KarenZ, Foresight News

Ngày 12 tháng 3 năm 2026, Nasdaq đã niêm yết một quỹ ETF tiền điện tử đặc biệt: ETF tín thác Ethereum có chức năng staking sinh lãi “ETHB”.

Đây là ETF iShares Staked Ethereum Trust do BlackRock ra mắt, cũng là ETF tiền điện tử thứ ba của tổ chức quản lý tài sản lớn nhất thế giới này.

Trong ngày đầu lên sàn, ETHB ghi nhận khoảng 15,5 triệu USD giao dịch, ngày thứ hai (13 tháng 3) đạt khoảng 76 triệu USD. Về quy mô, ETHB khi ra mắt khoảng 100 triệu USD, hiện tại khoảng 170 triệu USD.

Đáng chú ý, nhiều báo cáo đã gọi ETHB của BlackRock là “quỹ ETF staking Ethereum đầu tiên của Mỹ”. Tuy nhiên, câu chuyện thú vị là: đây không phải là ETF staking Ethereum đầu tiên của Mỹ, nhưng chắc chắn là quỹ có quy mô lớn nhất.

Trước tiên, hãy làm rõ: ETHB thực chất là gì?

Để hiểu ETHB, cần hiểu cơ chế “staking” của Ethereum. Sau khi Ethereum hoàn tất “chuyển đổi” vào năm 2022, mạng lưới sử dụng cơ chế chứng minh cổ phần (Proof-of-Stake) để duy trì an ninh mạng.

Nói đơn giản: khóa ETH vào mạng, giúp xác thực giao dịch, hệ thống sẽ thưởng cho bạn, tương tự lãi suất gửi tiền — chỉ khác là lãi suất do mạng động quyết định.

Theo dữ liệu Ethereum Validator Queue, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm hiện tại là 2,78%. Con số này không nổi bật, nhưng đối với ETH dự định giữ lâu dài, đây là khoản thu nhập thực tế thêm vào. Đối với nhà đầu tư tổ chức, khoản lợi nhuận này còn đáng kể hơn — nếu quản lý hàng trăm triệu USD ETH, việc bỏ lỡ lợi ích staking sẽ là cơ hội mất đi khoản tiền thật.

ETHB làm gì? Đó là: hợp pháp hóa và sản phẩm hóa hoạt động staking, cho phép nhà đầu tư phổ thông qua tài khoản chứng khoán bình thường có thể tiếp xúc với giá ETH và đồng thời hưởng lợi từ “lãi” này, mà không cần tự nghiên cứu cách staking hay chọn nút xác thực.

Cấu trúc phí của ETHB như thế nào?

Phân tích phí của ETHB, gồm hai phần: phần đầu là phí quản lý bề mặt, 0,25% mỗi năm, trong thời gian khuyến mãi (12 tháng đầu hoặc 2,5 tỷ USD đầu tư) giảm còn 0,12%. Con số này tương đồng với ETHA, nhưng ETHA không có lợi nhuận staking để bù đắp phần này.

Con số này hợp lý, nhưng phí quản lý chỉ là phần đầu của cấu trúc phí.

Phần thứ hai là phần chia sẻ lợi nhuận staking. Trong mỗi phần thưởng staking, 82% phân phối cho nhà đầu tư ETF, 18% còn lại là phí staking, trả cho nhà sáng lập quỹ và đại lý thực hiện giao dịch. Trong đó, nhà sáng lập quỹ là iShares Delaware Trust Sponsor LLC thuộc BlackRock, đại lý thực hiện là Coinbase Inc. Sau khi nhận khoản này, Coinbase còn phải trả cho các nhà vận hành xác thực phía dưới như Figment, Galaxy Digital, Attestant.

Trang đăng ký của ETHB cho thấy, sẽ dùng dịch vụ lưu ký Coinbase Custody Trust Company để staking 70% đến 95% ETH trong danh mục. Tính đến ngày 12 tháng 3, ETHB có 41,164 ETH tham gia staking, tỷ lệ staking đạt 80%. Tuy nhiên, sau khi quy mô mở rộng vào ngày 13, tỷ lệ staking chưa chủ động hoàn tất, hiện tại là 56%.

Giả sử bạn bỏ 100 USD, tỷ lệ staking 70–95%, lợi nhuận hàng năm 2,78%, sinh ra phần thưởng từ 1,95 USD đến 2,64 USD.

Phần đầu trừ: phí staking 18%, bạn thực nhận khoảng 82% phần thưởng, khoảng 1,60 USD đến 2,17 USD.

Phần thứ hai trừ: phí quản lý bề mặt, tính trên tổng số tiền 100 USD, tỷ lệ 0,25%, trong thời gian khuyến mãi 0,12%.

Lợi nhuận cuối cùng:

Dưới mức phí tiêu chuẩn: $1,60 – $0,25 = $1,35 đến $2,17 – $0,25 = $1,92, tương ứng lợi nhuận hàng năm 1,35%–1,92%.

Trong thời gian khuyến mãi: $1,60 – $0,12 = $1,48 đến $2,17 – $0,12 = $2,05, tương ứng lợi nhuận hàng năm 1,48%–2,05%.

Vì vậy, lợi nhuận staking danh nghĩa 2,78%, sau hai lần trừ phí, nhà đầu tư thực tế có thể nhận khoảng 1,35%–2,05% hàng năm, tùy thuộc tỷ lệ staking và thời điểm trong khuyến mãi.

Đây không phải là sản phẩm rẻ, nhưng nó cung cấp một kênh hợp pháp để nhận lợi nhuận staking mà không cần vận hành nút hay tự giữ khóa riêng. Đối với các tổ chức hoạt động trong khung pháp lý, mức giá này có ý nghĩa.

BlackRock ETHB không phải là quỹ đầu tiên, nhưng theo cách chuẩn mực nhất

Năm 2024, khi ETF tiền mặt Ethereum ra đời, SEC đã rõ ràng hạn chế: quỹ không được staking ETH của mình. Lý do là, hoạt động staking có thể cấu thành phát hành chứng khoán. Do đó, nhà đầu tư ETHA của BlackRock chỉ có tiếp xúc với giá ETH thuần túy, không có lợi nhuận staking bổ sung.

Hạn chế này đã được nới lỏng vào năm 2025. Tháng 5 năm 2025, Ủy ban Chứng khoán Mỹ SEC ban hành hướng dẫn, rõ ràng “hoạt động staking trên một số blockchain PoS không thuộc phạm vi chứng khoán theo luật liên bang”, mở đường pháp lý cho ETF staking Ethereum. Chính sách quản lý sau đó còn nới lỏng hơn nữa.

Trước ETHB, đã có hai tổ chức đi đầu trong việc ra mắt ETF staking Ethereum, chọn con đường khác hoàn toàn với BlackRock:

REX-Osprey ETH + Staking ETF (ESK) là ETF staking Ethereum đầu tiên tại Mỹ, do REX Shares và Osprey Funds phối hợp ra mắt ngày 25 tháng 9 năm 2025 trên sàn Cboe BZX.

Khác với các ETF như IBIT, ETHA, ETHB theo “Đạo luật năm 1933” (đăng ký dưới dạng quỹ hàng hóa hoặc ETF tiền mặt, nộp S-1, đồng thời nộp đơn sửa đổi quy định 19b-4 để được phê duyệt), ESK chọn khung pháp lý của “Đạo luật Quỹ Đầu tư năm 1940” — là khung quản lý truyền thống của các quỹ chung, phần lớn ETF cổ phiếu và trái phiếu.

Tuy nhiên, “Đạo luật 1940” cấm sở hữu trực tiếp tài sản mã hóa, REX-Osprey giải pháp là thành lập công ty con tại Cayman Islands (REX-Osprey ETH + Staking Cayman Portfolio S.P.), công ty con này giữ ETH và thực hiện staking, quỹ chính gián tiếp tiếp xúc với giá ETH và lợi nhuận staking qua công ty con. Cấu trúc này khéo léo tránh được hạn chế của SEC đối với ETF hàng hóa, giúp hoạt động staking hợp pháp.

Trong khi đó, Grayscale Ethereum Staking ETF (ETHE) là “nâng cấp sản phẩm cũ”. Trước đó, là Quỹ Ethereum của Grayscale thành lập năm 2017, sau khi ETF tiền mặt Ethereum được chấp thuận năm 2024, đã chuyển đổi thành ETF, niêm yết trên NYSE Arca, chịu quy định của Luật chứng khoán Mỹ năm 1933.

ETHE kích hoạt staking bằng cách nộp đơn sửa đổi 19b-4 cho SEC, yêu cầu cho phép ETF Ethereum đã niêm yết thêm chức năng staking trong khung hiện tại. So với việc phải qua quy trình S-1 hoàn chỉnh cho sản phẩm mới, việc sửa đổi quy định hiện có nhanh hơn nhiều. Vì vậy, Grayscale đã hoàn tất kích hoạt staking trước BlackRock khoảng năm tháng (tháng 10 năm 2025).

Tuy nhiên, cách " vá lỗi" này có cái giá: ETHE thừa hưởng mức phí cao của sản phẩm tín thác, phí quản lý hàng năm lên tới 2,50%, cao hơn nhiều so với ETHB, chi phí dài hạn cao hơn rõ rệt.

Trong khi đó, BlackRock ETHB chọn con đường thứ ba: đăng ký hợp pháp hoàn toàn mới. Tháng 12 năm 2025, BlackRock nộp hồ sơ đăng ký S-1 mới cho ETHB, đồng thời Nasdaq nộp đơn sửa đổi quy định 19b-4, theo quy trình phê duyệt sản phẩm hoàn toàn mới. Cuối cùng, ETHB chỉ mất khoảng ba tháng để hoàn tất phê duyệt, và ra mắt thuận lợi vào tháng 3 năm 2026.

BlackRock không chọn con đường “đi vòng” của ESK, cũng không nâng cấp sản phẩm cũ của Grayscale, mà chọn con đường hợp pháp, minh bạch nhất, phù hợp nhất cho dòng vốn tổ chức. Ưu điểm rõ ràng là phí thấp nhất — 0,25% phí quản lý hàng năm (0,12% trong thời gian khuyến mãi), thấp hơn nhiều so với ETHE, cũng tốt hơn ESK, trở thành lợi thế cạnh tranh chính thu hút nhà đầu tư tổ chức.

ETHB dựa trên khung pháp lý của “Đạo luật chứng khoán 1933”, với tư cách công ty tăng trưởng mới (EGC), có một số quy định đơn giản hóa ban đầu, không bị ràng buộc bởi “Đạo luật Quỹ Đầu tư 1940”, khác hoàn toàn với ESK.

Tóm lại

Từ khi Ethereum chuyển từ PoW sang PoS, nó đã trở thành một tài sản có thể “sở hữu là sinh lợi”. Nhưng đối với phần lớn các nhà tham gia tài chính truyền thống, việc staking ETH trực tiếp gặp nhiều rào cản về vận hành, rủi ro lưu ký và pháp lý, khiến con đường lợi nhuận này gần như vô hình.

ETHB làm gì? Đó là đóng gói hoạt động staking trên chuỗi vào trong một khung pháp lý quen thuộc của Wall Street.

Với các ETF như ESK và ETHE đã đi trước, đây có thể là thời điểm cần cảnh giác.