Thị trường chứng khoán Hàn Quốc, muốn nói thì bình tĩnh không dễ dàng

Tác giả: Bình luận đầu tư của Yuanchuan

Giao dịch gần đây của thị trường Hàn Quốc giống như chuyến tàu lượn “mười vòng” của Long Châu.

Vào cuối tháng 2, xung đột Mỹ-Iran bùng phát, các thị trường chứng khoán toàn cầu đã vượt qua ngày giao dịch đầu tiên của tháng 3, trong dự đoán “Chuan Chuan nhanh chóng thông qua Iran”. Tuy nhiên, ngày này thị trường chứng khoán Hàn Quốc đã đóng cửa toàn bộ vì ngày lễ.

Đến khi ngày 3 tháng 3 mở cửa trở lại, kỳ vọng về một cuộc chiến nhanh chóng ở Trung Đông đã hoàn toàn thay đổi 180 độ. Kênh đào Hormuz bị phong tỏa, trực tiếp gây ra tình trạng hỗn loạn trên thị trường dầu khí toàn cầu, trong khi chỉ số tổng hợp KOSPI của Hàn Quốc từ đầu năm 2026 đã rơi vào đà giảm không thương tiếc.

Ngày 3 tháng 3, chỉ số tổng hợp KOSPI từng giảm đến mức ngưỡng dừng giao dịch tự động (熔断), cuối cùng giảm hơn 7%. Ngày hôm sau tiếp tục giảm đến mức ngưỡng dừng, và đến cuối ngày, mức giảm trong một ngày đạt 12,06%, mức giảm kỷ lục trong lịch sử.

Tối ngày 4 tháng 3, Ủy ban Tài chính Hàn Quốc tuyên bố sẽ lập tức bơm 100 nghìn tỷ won (khoảng 680 tỷ USD) vào quỹ ổn định thị trường tài chính để cứu thị trường, và ngày hôm sau, KOSPI đã phục hồi mạnh mẽ 9,63%.

Tuy nhiên, biến động không dừng lại ở đó. Trong tuần này, thị trường chứng khoán Hàn Quốc vẫn như người mắc chứng rối loạn cảm xúc, dao động cực đoan giữa hai thái cực. Thứ Hai giảm gần 5,96%, thứ Ba lại tăng 5,35%. Những biến động này vẫn khiến các nhà đầu tư lỗ vốn, và những người kỳ vọng vào phản ứng mạnh mẽ của thị trường lại phải học lại bài học về “mất mát do biến động” trong đầu tư.

Trong khi đó, thống kê của Sở Giao dịch Hàn Quốc còn cho thấy một hiện tượng thú vị. Từ đầu tháng 3, trong xu hướng thị trường, nhà đầu tư cá nhân trong nước mua ròng, còn vốn ngoại lại bán ròng. Điều này dường như đang lặp lại hiện tượng trong cơn bão dịch bệnh năm 2020: khi biến động lớn, vốn ngoại càng sợ hãi, nhà đầu tư cá nhân càng trở nên điên cuồng.

Trước những đợt giảm mạnh và tăng vọt trong những ngày này, thị trường chứng khoán Hàn Quốc đã đón nhận một chu kỳ tăng chưa từng có tiền lệ. Từ năm 2025 đến cuối tháng 2 năm nay, chỉ số KOSPI đã tăng hơn 160%, trở thành MVP của thị trường toàn cầu. Trong “đợt bò” được gọi là mạnh nhất này, thời gian để KOSPI từ 3000 điểm tăng gấp đôi lên 6000 điểm còn ngắn hơn cả kỷ lục nhanh nhất trong lịch sử của Nasdaq[10].

Sức bật đáng kinh ngạc này, cùng với biên độ tăng giảm cực đoan trong khủng hoảng, đã tạo nên diện mạo phức tạp của thị trường chứng khoán Hàn Quốc.

Đêm trước “con thiên nga đen”

Qua đường cong, có thể cảm nhận rõ ràng rằng đà tăng của thị trường Hàn Quốc thực ra bắt đầu từ tháng 4 năm ngoái, sau khi chạm đáy của cuộc chiến thuế quan.

Thời điểm đó, các thị trường toàn cầu đều run rẩy trong giao dịch của vòng thuế quan mới của Trump, sau khi KOSPI giảm hơn 7% vào đầu tháng 4, bắt đầu thoát khỏi đáy và dần đi lên. Dù có chút điều chỉnh ngắn hạn vào tháng 11, nhưng thị trường vẫn xem đó như tín hiệu “lùi xe đón người”.

Sức nóng của thị trường Hàn Quốc quay trở lại, sau khi bước sang năm 2026, còn trở nên không thể kiểm soát nổi. Tháng 1, KOSPI gần như đã hoàn thành mục tiêu của cả năm của nhiều người, dù tháng 2 có biến động lớn hơn nhưng đà tăng vẫn tiếp tục tăng tốc.

Ngày giao dịch đầu tiên của tháng 2, KOSPI điều chỉnh giảm 5,26%, là mức giảm lớn nhất trong đợt tăng này. Tuy nhiên, thời điểm đó, môi trường bên ngoài còn khá ổn định, “bài kiểm tra áp lực” này nhanh chóng được phục hồi trong quá trình dao động tăng. Ngày 25 tháng 2, KOSPI lần đầu vượt qua mốc 6000 điểm, và ngày giao dịch cuối cùng của tháng 2, chỉ số đạt đỉnh 6347,41 điểm trong phiên, rồi sau đó điều chỉnh giảm 1% toàn thị trường.

Tốc độ tăng nhanh, không phải không có lý do, rất phù hợp với nguyên tắc cơ bản về độ tập trung cao và khả năng đàn hồi lớn hơn.

Xét về cấu trúc chỉ số, dù tên đầy đủ của KOSPI là Chỉ số giá cổ phiếu tổng hợp Hàn Quốc, nhưng về bản chất, nó là một “đấu trường cá cược” có độ tập trung cực cao. Hai ông lớn trong ngành chip lưu trữ là Samsung và SK Hynix chiếm khoảng 1/3 vốn hóa thị trường chứng khoán Hàn Quốc, và đà tăng của KOSPI gần như phụ thuộc vào sự dẫn dắt của hai cổ phiếu trọng yếu này.

Trước tháng 3, KOSPI gần như là một bản đồ AI thuần túy, chỉ cần còn thiếu chip và vẫn tăng cường đầu tư Capex, thì Samsung và SK Hynix như đang nắm giữ “dầu mỏ mới” của thời đại AI.

Dù là nhu cầu về các sản phẩm cao cấp như HBM (bộ nhớ băng thông cao) để sản xuất các mô hình AI lớn liên tục tăng, hay việc cung cấp DRAM/NAND truyền thống bị thu hẹp do cắt giảm công suất, tất cả đều biến kho lưu trữ thành “bí mật giàu có” phổ biến nhất năm 2026.

Từ cuối năm 2025 đến đầu năm 2026, công việc chính của Samsung và Hynix là công bố tăng giá – từ quý 3 năm 2025, hợp đồng DRAM/NAND liên tục tăng mạnh trong ba quý liên tiếp; còn HBM4, đang trong giai đoạn sản xuất thử nghiệm, đã trở thành thị trường bán hàng mạnh mẽ hơn, và năng lực sản xuất năm 2026 đã bị các ông lớn AI phân chia sạch sẽ, dù có nhiều tiền cũng chỉ còn cách chờ đợi đến năm 2027.

Tuy nhiên, khi toàn thế giới nhận ra vùng Vịnh không yên bình sẽ cắt đứt nguồn cung dầu mỏ ổn định, câu chuyện lớn về tương lai nhanh chóng bị lu mờ bởi thực tế cắt nguồn năng lượng. Đặc biệt là Hàn Quốc, quốc gia cực kỳ phụ thuộc vào nguồn dầu khí Trung Đông, chỉ trong một đêm đã từ “Vua AI” của FOMO chuyển sang lo lắng về “nạn nhân giá dầu cao”.

Trong hai ngày mở cửa đầu tháng 3, Samsung và Hynix liên tiếp giảm khoảng 10%.

Thực tế, trước đêm của “thiên nga đen” này, dòng tiền nội địa và ngoại quốc của Hàn Quốc đã có những khác biệt rõ ràng. Trung bình mỗi ngày trong tháng 2, khối lượng giao dịch trung bình đạt 32,23 nghìn tỷ won (khoảng 149,2 tỷ nhân dân tệ), cao hơn 19% so với tháng 1, và cả chỉ số lẫn khối lượng giao dịch đều lập kỷ lục mới.

Xét theo góc độ phân tích kỹ thuật, việc đạt đỉnh mới với khối lượng lớn chính là một tín hiệu “đồng thuận XX” điển hình.

Kể từ tháng 5 năm ngoái, dòng vốn ngoại vẫn duy trì trạng thái mua ròng tổng thể trên thị trường Hàn Quốc, nhưng sau khi đạt mốc 6000 điểm, bắt đầu bán ra hàng loạt. Trong tháng 2, dòng vốn ngoại bán ròng cũng đạt mức cao nhất mọi thời đại, lên tới 21,1 nghìn tỷ won (khoảng 99,8 tỷ nhân dân tệ). Riêng ngày 27 tháng 2, khi KOSPI lập đỉnh mới trong phiên, dòng vốn ngoại bán ra tới 7 nghìn tỷ won (khoảng 324 triệu nhân dân tệ).

Chỉ có điều, số tiền lời đã chốt này có thể không ngờ rằng, thị trường Hàn Quốc vốn mất cân đối về cấu trúc, lại phải trả giá đắt đến vậy vì “cơn thịnh nộ sử thi” và “lời hứa chân thật” từ xa xôi Trung Đông.

Tự cứu mình của những học sinh kém

Biến động lớn như vậy khiến người ta không khỏi tự hỏi, lịch sử biến động của thị trường Hàn Quốc thực sự ra sao?

Thực tế, trong 10 năm qua, trong bốn chỉ số chứng khoán lớn nhất châu Á – Thái Bình Dương (Thượng Hải-Shenzhen 300, Chỉ số Hang Seng, Nikkei 225 và KOSPI), tỷ lệ biến động hàng năm của Thượng Hải-Shenzhen 300 là 18,12%, KOSPI là 18,90%, trong khi Nikkei 225 đứng thứ hai với 20,50%. Chỉ số Hang Seng đứng đầu với 21,79%, cũng không quá bất ngờ.

Trước năm 2025, chỉ số KOSPI chỉ từng có một lần biến động lớn vào năm 2020, và câu chuyện cũng có điểm tương đồng với tháng 3 năm nay – khi thị trường bị đẩy xuống đáy trong đợt bán tháo của vốn ngoại, rồi nhà đầu tư cá nhân trong nước tham gia mua đáy, kéo thị trường tăng trở lại.

Trong suốt nhiều năm, thị trường Hàn Quốc duy trì mức độ biến động thấp, nhưng lại đi kèm với “chiết khấu Hàn Quốc” khá khó xử.

Trong 10 năm qua, thị trường chứng khoán Hàn Quốc trung bình luôn dao động quanh mức giá trị sổ sách gấp 1 lần, thỉnh thoảng có chút tăng trưởng rồi lại quay về mức thấp, cho đến khi đợt tăng mạnh từ năm ngoái đến nay, mới đạt đỉnh 2 lần vào tháng 2 năm nay.

Dù nói thị trường Hàn Quốc có sức hấp dẫn hạn chế, chỉ có Samsung và Hynix là được thị trường chấp nhận, nhưng so với chỉ số Taiwan, vốn cũng thuộc ngành bán dẫn, thì tỷ lệ giá trị sổ sách của thị trường này thường khoảng 2,4 lần.

“Chiết khấu Hàn Quốc” còn có thể hiểu là một dạng phản hồi tiêu cực tập thể của các nhà đầu tư toàn cầu đối với thị trường Hàn Quốc. Vấn đề không chỉ nằm ở việc chỉ số quá thiên lệch, mà còn ở mô hình quản trị các công ty lớn không phù hợp với tiêu chuẩn của nhà đầu tư đương đại.

Dù là Samsung hay SK, đều là những tập đoàn gia đình kiểu Hàn Quốc, cách quản trị thiếu minh bạch, nhiều khi còn để tránh thuế thừa kế và thuế cổ tức cao, bằng cách đè ép giá cổ phiếu, không chia cổ tức hoặc dùng tiền mặt để mở rộng không mục đích rõ ràng. Tất cả những điều này khiến thị trường Hàn Quốc từng nổi tiếng là “keo kiệt” với cổ đông nhỏ.

Ba đời tổng thống Hàn Quốc gần đây đều xem “giải quyết vấn đề chiết khấu của Hàn Quốc” là một trong những nội dung chính trong nhiệm kỳ của mình.

Cựu Tổng thống Moon Jae-in đã khuyến khích các tổ chức như Quỹ hưu trí quốc gia (NPS) tích cực tham gia quản trị doanh nghiệp, nhằm hạn chế sở hữu chéo của các tập đoàn lớn, nâng cao quyền lợi của cổ đông nhỏ, từ đó giải quyết căn bản vấn đề định giá thấp.

Tổng thống đương nhiệm Yoon Suk-yeol đã đề xuất “Chương trình nâng cao giá trị doanh nghiệp”, cố gắng thúc đẩy thị trường hồi phục bằng cách giảm thuế, khuyến khích công bố thông tin tự nguyện và chia cổ tức. Tuy nhiên, ông đã từ chức vào tháng 4 năm 2025 do biến động chính trị, và “định giá Hàn Quốc” cũng theo đó mà chấm dứt.

Tháng 6 năm 2025, Tổng thống hiện tại Lee Jae-myung lên nắm quyền. Trong chiến dịch tranh cử, ông đã kêu gọi tiến hành cải cách mạnh mẽ thị trường vốn, trong đó có một trong những khẩu hiệu là đưa chỉ số KOSPI lên 5000 điểm.

Là một cựu nhà đầu tư cá nhân kỳ cựu (dù thua lỗ), Lee Jae-myung luôn cảm thấy bất bình về các giao dịch bất công của các cổ đông lớn, và đã nhiều lần làm rõ thiệt hại của nhà đầu tư nhỏ do đó.

Sau khi nhậm chức, ông đã thúc đẩy một loạt cải cách, bao gồm nhưng không giới hạn: bắt buộc hủy bỏ cổ phiếu quỹ do các tập đoàn gia đình giữ để duy trì quyền kiểm soát; tăng cường trách nhiệm của hội đồng quản trị; cải cách thuế cổ tức, khuyến khích các công ty niêm yết chia cổ tức; thúc đẩy chuyển dịch tài sản của người dân, hướng dẫn người dân Hàn Quốc chuyển tài sản từ đầu tư bất động sản quá cao sang các tài sản tài chính nhiều hơn.

Lee Jae-myung rất thích nhấn mạnh rằng mình từng là một nhà đầu tư cá nhân lớn, và tuyên bố rằng khi sự nghiệp chính trị của ông kết thúc, ông sẽ quay trở lại thị trường chứng khoán để giao dịch[11].

Dù là vì yêu cầu của thiết kế cấp cao hay do sở thích cá nhân, nhiệt huyết của Lee Jae-myung đối với các cải cách thị trường chứng khoán Hàn Quốc đã giúp ông thực hiện lời hứa đưa chỉ số lên 5000 điểm. Thực tế, ngay cả sau hai tuần biến động dữ dội gần đây, chỉ số KOSPI vẫn tăng hơn 100% trong chưa đầy một năm ông nhậm chức.

Trước khi khủng hoảng vùng Vịnh xảy ra, các cải cách của Lee Jae-myung đã nhận được nhiều sự chú ý. Bloomberg đã viết một bài báo có tiêu đề “Tổng thống Hàn Quốc biến thị trường chứng khoán thành tốt nhất toàn cầu”, và gọi đợt tăng này là “bò tót” khiến ông trở thành anh hùng trong lòng 14 triệu nhà đầu tư cá nhân Hàn Quốc[11].

Tất nhiên, bài báo này được đăng vào ngày 22 tháng 2 năm 2026, khi đó các tàu vẫn còn qua lại bình thường qua eo biển Hormuz, các nhà đầu tư vẫn đang tranh luận về bài viết “Khủng hoảng trí tuệ 2028” của Citrini về tương lai AI, và giá dầu vẫn ổn định trên 60 USD/thùng.

Kết luận

Nếu nói rằng các cải cách của Lee Jae-myung nhằm giải quyết các vấn đề “quy tắc” và “phân phối”, cố gắng khắc phục tình trạng định giá thấp kéo dài, thì chiến tranh Trung Đông lại lập tức phá hỏng kỳ vọng về lợi nhuận, đẩy thị trường từ dài hạn về ngắn hạn, từ các vấn đề về cổ tức và quản trị trở về với lạm phát và sinh tồn.

Sự xé rách này phản ánh một thực tế tàn khốc: các đợt tăng trưởng của thị trường chứng khoán dựa trên giả định vĩ mô toàn cầu tương đối ổn định. Một khi chuỗi xung đột vùng Vịnh kéo dài, sẽ đụng phải điểm yếu của Hàn Quốc – một quốc gia xuất khẩu thiếu tài nguyên, cấu trúc kinh tế quá tập trung vào một số ngành chính.

Trong một thị trường mở, dù dòng tiền chảy vào vì lợi thế ngành hay kỳ vọng cải cách, khi khủng hoảng xảy ra, dòng tiền đó cũng sẽ chảy ra theo chiều ngược lại. Đặc biệt khi tâm lý phòng thủ toàn cầu bùng nổ, và các nhà đầu tư ngoại nắm giữ lợi nhuận lớn, việc bán tháo các tài sản có thanh khoản cao nhất, lợi nhuận lớn nhất cũng là bản năng của các tổ chức đầu tư.

Ở một mức độ nào đó, đây là những biến động không thể tránh khỏi trong một thị trường mở cao độ, và cũng là một vấn đề mới trong quản lý kỳ vọng.

Không tin à? Hãy nhìn sang thị trường Hồng Kông bên cạnh, cấu trúc ngành cũng khá đa dạng, quản trị công ty cũng tương đối tiến bộ, nhưng khi bị coi như “máy rút tiền”, thì giảm giá cũng không hề nhẹ nhàng.