Chuyển hướng Chiến lược của Trump: Tại sao sự lãnh đạo của Kevin Warsh tại Fed có thể định hình lại di sản của Powell

Khi Donald Trump nhậm chức vào tháng 1 năm 2025, mối quan hệ của ông với Jerome Powell trở nên không thể bỏ qua. Chính quyền mới đã rõ ràng về ưu tiên chính sách của mình: giảm lãi suất và duy trì chính sách tiền tệ nới lỏng hơn. Tuy nhiên, Powell, trong vai trò Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, vẫn duy trì cách tiếp cận thận trọng hơn. Giờ đây, khi nhiệm kỳ của Powell dự kiến kết thúc vào ngày 15 tháng 5 năm 2026—chỉ hơn hai tháng nữa—Trump đã thực hiện bước đi táo bạo nhất từ trước đến nay. Vào ngày 30 tháng 1, Trump đề cử Kevin Warsh trở thành Chủ tịch Fed thứ 17 trong lịch sử từ năm 1914.

Đề cử này không chỉ đơn thuần là một sự chuyển giao lãnh đạo. Nó đại diện cho một sự điều chỉnh căn bản về ưu tiên của Fed, ít nhất từ góc nhìn của Trump. Nhưng đây là một nghịch lý: trong khi Trump rõ ràng muốn một chủ tịch phù hợp hơn với chương trình nghị sự thúc đẩy tăng trưởng, giảm lãi suất của ông, người mà ông chọn có thể thực sự cứng rắn hơn về một số vấn đề so với Fed dưới thời Powell.

Vấn đề 6,6 nghìn tỷ đô la mà Warsh Phải Giải Quyết

Kevin Warsh thừa hưởng nhiều hơn một văn phòng. Ông thừa hưởng một thử thách khổng lồ sẽ định hình nhiệm kỳ của ông trước khi ông chính thức đảm nhận vai trò lãnh đạo. Tài sản cân đối của Cục Dự trữ Liên bang hiện ở mức 6,6 nghìn tỷ đô la—một con số đáng kinh ngạc mang theo những tác động lớn đối với thị trường và nền kinh tế rộng lớn hơn.

Để hiểu quy mô của thử thách này, hãy xem xét tài sản cân đối của Fed trước cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008: chưa đến 900 tỷ đô la. Đến tháng 3 năm 2022, nó đã phình to gần 9 nghìn tỷ đô la, chủ yếu thông qua việc mua trái phiếu Kho bạc Mỹ và chứng khoán thế chấp (MBS). Fed đã tham gia vào việc tích trữ tài sản khổng lồ này qua các chính sách nới lỏng định lượng nhằm kích thích nền kinh tế trong thời kỳ bất ổn và khủng hoảng.

Điều này khiến việc đề cử Warsh trở nên phức tạp đối với tham vọng của Trump. Trong nhiệm kỳ trước trên Hội đồng Thống đốc Fed (từ tháng 2 năm 2006 đến tháng 3 năm 2011), Warsh đã lên tiếng phản đối mạnh mẽ việc mở rộng tài sản của Fed. Ông luôn cho rằng ngân hàng trung ương nên đóng vai trò thụ động trong thị trường thay vì tích cực mua vào tài sản. Điều này đặt ông ra ngoài số đông quan điểm đã hình thành trong thời kỳ lãi suất thấp gần đây.

Quan điểm của Warsh là giảm mạnh tài sản cân đối của Fed trong nhiệm kỳ của ông. Nhưng mục tiêu này mâu thuẫn trực tiếp với chính sách tiền tệ của Trump. Tại sao? Bởi vì cơ chế giảm tài sản cân đối gây khó khăn cho định giá thị trường chứng khoán. Khi Fed bán trái phiếu Kho bạc dài hạn, lợi suất tăng lên—đồng nghĩa với việc chi phí vay mượn và lãi suất toàn bộ nền kinh tế cũng tăng theo. Việc bán hàng nghìn tỷ đô la MBS cũng có thể đẩy lãi suất thế chấp cao hơn, làm giảm nhu cầu nhà ở và có khả năng làm chậm tăng trưởng kinh tế.

Tất cả những điều này trái ngược hoàn toàn với các lời kêu gọi của Trump về việc giảm lãi suất và nới lỏng điều kiện tài chính. Mâu thuẫn giữa quá khứ chống lạm phát của Trump và hiện tại cắt giảm lãi suất của ông càng trở nên rõ ràng hơn khi kết hợp với mục tiêu giảm tài sản của Warsh.

Xung Đột Chính Sách: Chống Lạm Phát Vs. Thúc Đẩy Tăng Trưởng

Các vấn đề không dừng lại ở tài sản cân đối. Hồ sơ lịch sử của Warsh với tư cách là thành viên bỏ phiếu của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) cho thấy một khác biệt triết lý căn bản với các ưu tiên kinh tế của chính quyền mới.

Trong thời kỳ Khủng hoảng Tài chính và hậu quả của nó, hồ sơ bỏ phiếu của Warsh cho thấy điều đáng chú ý: ông tập trung mạnh vào một trong hai nhiệm vụ kép của Fed—ổn định giá—thường bỏ qua tối đa hóa việc làm. Ngay cả khi tỷ lệ thất nghiệp tăng vọt trong khủng hoảng tài chính, Warsh vẫn giữ vững niềm tin rằng lãi suất thấp có thể gây ra lạm phát không mong muốn. Ông đã phản đối các đợt cắt giảm lãi suất mạnh mẽ khi các thành viên khác trong ủy ban ủng hộ điều đó.

Trên giấy tờ, lập trường chống lạm phát này có vẻ phù hợp với việc chống lại áp lực giá cả. Nhưng thực tế, nó tạo ra sự không phù hợp căn bản với các mục tiêu chính sách hiện tại của Trump. Trump muốn cắt giảm lãi suất và nới lỏng điều kiện tài chính để thúc đẩy tăng trưởng. Tuy nhiên, hồ sơ của Warsh cho thấy ông sẽ chống lại các biện pháp nới lỏng mạnh mẽ, ưu tiên thận trọng về lạm phát ngay cả khi thị trường lao động xấu đi.

Ảnh hưởng rộng lớn hơn là điều đáng lo ngại hơn đối với các nhà đầu tư và nhà hoạch định chính sách: việc bổ nhiệm Warsh có thể chia rẽ FOMC thành các phe phái có triết lý chính sách hoàn toàn không tương thích. Đã có những bất đồng đáng kể trong các cuộc họp gần đây của FOMC dưới thời Powell. Trong các cuộc họp tháng 10 và tháng 12, các phiếu bầu của FOMC đã thể hiện sự bất đồng ý kiến rõ rệt—một số thành viên không muốn cắt giảm lãi suất, trong khi những người khác ủng hộ các đợt cắt giảm lớn hơn 50 điểm cơ bản, mặc dù toàn bộ ủy ban vẫn bỏ phiếu cho các đợt cắt giảm 25 điểm cơ bản.

Một Chủ tịch Fed có hồ sơ chống lạm phát như Warsh có thể làm tăng thêm các chia rẽ này thay vì hàn gắn chúng. Thị trường thường gặp khó khăn khi ngân hàng trung ương nội bộ chia rẽ. Khi các nhà đầu tư nhận thức rằng tổ chức thiết lập chính sách tiền tệ đang chia rẽ và không nhất quán, điều đó làm suy yếu uy tín của Fed và tạo ra sự biến động khó lường.

Điều Này Có Ý Nghĩa Gì Cho Phố Wall và Các Nhà Đầu Tư

Sự kết hợp của các yếu tố này tạo ra một động thái kỳ lạ hướng tới cuộc bỏ phiếu của Ủy ban Ngân hàng Thượng viện và việc xác nhận toàn bộ Thượng viện. Một mặt, Trump đạt được mục tiêu trước mắt: thay thế Powell bằng một người ít có xu hướng chống lại chính sách lãi suất của ông. Mặt khác, Trump lại có một Chủ tịch Fed có thể có các ưu tiên chính sách hoạt động chống lại chương trình thúc đẩy tăng trưởng của ông trong các lĩnh vực quan trọng khác.

Việc Warsh kêu gọi giảm mạnh tài sản cân đối có thể đẩy lãi suất dài hạn và lãi suất thế chấp tăng lên—điều trái ngược với mong muốn của chính quyền Trump. Lịch sử bỏ phiếu chống lạm phát của ông cho thấy ông sẽ phản kháng các đợt cắt giảm lãi suất mạnh mẽ mà Trump tìm kiếm. Và các vị trí đối lập của ông so với toàn bộ FOMC có thể tạo ra các chia rẽ nội bộ mà thị trường thường thấy là gây mất ổn định nhất.

Thị trường cuối cùng đối mặt với một thử thách kỳ lạ: liệu mong muốn của Trump về một Chủ tịch Fed mang tính ý thức hệ khác—một người thách thức di sản của Powell—có đáng giá những phức tạp mà các ưu tiên chính sách thực tế của Warsh có thể mang lại hay không. Đây là lời nhắc nhở rằng các thay đổi nhân sự tại Fed hiếm khi diễn ra theo chiều thẳng, và rằng việc Trump chọn Chủ tịch Fed, dù nhằm mục tiêu chính trị trước mắt, có thể tạo ra những thách thức dài hạn cho chính sự ổn định thị trường mà chính quyền của ông đang cố gắng thúc đẩy.