Đầu tư 1,3 tỷ USD của Wu Jihan: Chuyển đổi của BitDeer từ khai thác mỏ sang hạ tầng AI

Vào ngày 20 tháng 2 năm 2026, BitDeer đã phát hành một bản cập nhật hàng tuần rõ ràng: 189,8 BTC đã khai thác và bán ra. Kho dự trữ còn lại 943,1 BTC đã bị thanh lý. Số dư Bitcoin: bằng 0. Đối với một công ty đã xây dựng hơn một thập kỷ dựa trên khai thác tiền điện tử, động thái này báo hiệu điều gì đó sâu sắc hơn một điều chỉnh hàng quý — nó thông báo một sự chuyển hướng chiến lược hoàn toàn. Wu Jihan, người sáng lập BitDeer, đã đặt toàn bộ công ty vào một cược rằng tương lai của sức mạnh tính toán sẽ tạo ra nhiều doanh thu hơn chính các đồng tiền kỹ thuật số.

Quyết định này không xuất hiện trong một đêm. Hiện tại, Bitcoin giao dịch ở mức 67,55 nghìn USD, nhưng sự tập trung của BitDeer đã hoàn toàn chuyển hướng khỏi việc dự đoán giá. Wu Jihan đã tài trợ cho sự chuyển đổi này thông qua trái phiếu chuyển đổi và phát hành cổ phiếu tổng cộng 1,3 tỷ USD vào đầu năm 2026 — một đống nợ lớn đang phủ bóng lên mọi quyết định vận hành của công ty. Câu hỏi khiến các nhà phân tích Phố Wall và các nhà quan sát ngành công nghiệp băn khoăn là liệu cược này có hợp lý hay không, hay Wu Jihan đã dẫn dắt công ty vào một cái bẫy không lối thoát.

Từ Thời Gian Arbitrage đến Kiểm Soát Hạ Tầng: Logic Đằng Sau Sự Chuyển Hướng của Wu Jihan

Khai thác Bitcoin, về bản chất, luôn là một hình thức arbitrage thời gian. Mua điện và máy móc ngày hôm nay; hy vọng đổi chúng lấy Bitcoin vào ngày mai có giá trị hơn. Trong hơn một thập kỷ, phép tính này đã thành công. Wu Jihan đã hoàn thiện mô hình này — mua đất, đảm bảo nguồn điện rẻ, triển khai phần cứng — và theo dõi thời gian tích lũy lợi nhuận.

Giờ đây, Wu Jihan đang thực hiện một chiến lược tương tự với một điểm khác biệt quan trọng: mục tiêu đã thay đổi. Thay vì đặt cược vào giá tiền điện tử, BitDeer giờ đặt cược vào nhu cầu sức mạnh tính toán trong thời kỳ bùng nổ trí tuệ nhân tạo. Cơ chế đã chuyển từ việc đổi điện lấy token sang vay vốn để mua đất và hạ tầng. Cấu trúc arbitrage vẫn còn đó; chỉ có đối tượng đã biến đổi.

Sự chuyển đổi này thể hiện cái nhìn chiến lược sâu sắc hơn của Wu Jihan: các nhà cung cấp hạ tầng — chứ không phải nhà sản xuất sản phẩm, không phải nhà vận hành nền tảng — thu tiền thuê bất kể công nghệ nào thắng thế. Amazon không đặt cược vào các công ty internet cụ thể; họ cho thuê máy chủ cho tất cả. AT&T không quan tâm các cuộc trò chuyện đi qua đường dây điện thoại của họ; họ kiếm lời từ mỗi cuộc gọi. Wu Jihan dường như đang theo đuổi chiến lược này: kiểm soát lối vào sức mạnh tính toán, và thu phí bất kể AI hay crypto chiếm ưu thế trong nền kinh tế tính toán.

Quy Mô Tham Vọng của Wu Jihan: 3.000 MW Hạ Tầng Năng Lượng

Tính đến đầu năm 2026, mạng lưới năng lượng toàn cầu của BitDeer đã đạt 3.002 MW — tương đương với tổng nhu cầu điện của 10 đến 30 trung tâm dữ liệu siêu lớn như của Google. Đế chế hạ tầng này gồm ba trụ cột chính:

Rockdale, Texas: Đã vận hành với công suất 563 MW (bao gồm mở rộng 179 MW), chủ yếu dành cho khai thác Bitcoin tạo dòng tiền ổn định.

Clarington, Ohio: Trung tâm của chiến lược chuyển đổi sang AI của Wu Jihan — một cơ sở 570 MW với hợp đồng điện 30 năm, ban đầu dự kiến hoàn thành vào Quý 2 năm 2027. Được thiết kế đặc biệt cho các tác vụ HPC và AI, đây là trung tâm của toàn bộ chiến lược chuyển đổi. Đây cũng là điểm yếu lớn nhất của công ty.

Tydal, Na Uy: Một cơ sở khai thác 175 MW đang chuyển đổi thành trung tâm dữ liệu AI, dự kiến hoạt động cuối năm 2026. Nguồn năng lượng thủy điện cung cấp chi phí năng lượng cạnh tranh, khiến đây trở thành tài sản tiến triển nhanh nhất và ít rủi ro nhất. Dự kiến cung cấp 164 MW tải IT hiệu quả.

Ngoài đất đai và điện năng, Wu Jihan còn đầu tư vào phát triển chip độc quyền qua bộ phận SEALMINER của BitDeer. Các chip khai thác dòng SEAL đã đạt thế hệ thứ ba, với SEAL03 đạt 9,7 joules trên mỗi terahash — một chỉ số hiệu quả hàng đầu. SEAL04 hướng tới 5 joules trên mỗi terahash; nếu đạt được, sẽ vượt xa tất cả các chip khai thác hàng loạt trên thị trường. Biên lợi nhuận gộp của các chip tự phát triển vượt quá 40%, cao hơn nhiều so với lợi nhuận từ hoạt động khai thác — một bài học Wu Jihan rút ra từ dự án trước đó, Bitmain.

Gánh Nặng Nợ Nần: Wu Jihan Đang Tài Trợ Cho Điều Không Thể

Để thúc đẩy sự mở rộng này, Wu Jihan đã tổ chức một chiến dịch huy động vốn mạnh mẽ. Đến ngày 31 tháng 12 năm 2025, BitDeer đã mang nợ hơn 1 tỷ USD. Việc phát hành trái phiếu chuyển đổi trị giá 325 triệu USD vào tháng 2 năm 2026 đã nâng tổng nợ lên khoảng 1,3 tỷ USD.

Cấu trúc huy động vốn thể hiện sự hiểu biết của Wu Jihan về thị trường vốn. Ba đợt trái phiếu chuyển đổi đáo hạn vào năm 2029, 2031 và 2032 — được phân bổ có chủ ý để tạo ra một vùng đệm chứ không phải một sự kiện đột ngột:

• Tháng 5 năm 2024: Tether đầu tư 100 triệu USD; cộng với quyền chọn mua, tổng khả năng tiếp xúc lên tới 150 triệu USD.
• Tháng 8 năm 2024: Trái phiếu chuyển đổi 150 triệu USD với lãi suất 8,5% mỗi năm.
• Tháng 11 năm 2024: Trái phiếu chuyển đổi 360 triệu USD với lãi suất giảm còn 5,25%.
• Tháng 11 năm 2025: Trái phiếu chuyển đổi 400 triệu USD cộng với phát hành 148,4 triệu cổ phiếu.
• Tháng 2 năm 2026: Trái phiếu chuyển đổi 325 triệu USD cộng 43,5 triệu cổ phiếu, trong đó 135 triệu USD dùng để tái cấp vốn các trái phiếu lãi suất cao trước đó, kéo dài kỳ hạn từ 2029 sang 2032.

Trái phiếu chuyển đổi cho phép Wu Jihan chuyển gánh nặng trả nợ sang thị trường. Các trái phiếu 2032 có giá chuyển đổi khoảng 9,93 USD — cao hơn 25% so với đợt phát hành cổ phiếu cùng lúc ở mức 7,94 USD. Nếu cổ phiếu BitDeer đạt mức giá đó, các trái chủ sẽ tự động chuyển đổi thành cổ phần. Công ty không cần trả tiền mặt; chỉ cần cổ phiếu tăng giá.

Phép tính rất khắc nghiệt. Với lãi suất trung bình 5% trên 1,3 tỷ USD, gánh nặng lãi hàng năm vượt quá 65 triệu USD. Nhưng năm 2025, toàn bộ doanh thu từ AI và HPC của BitDeer chỉ đủ trả lãi trong chưa đầy sáu tháng. Hiện tại, tất cả lãi suất đều được tái vay qua các khoản nợ mới — chiến lược chỉ thành công khi thị trường vốn còn sẵn lòng tài trợ cho tầm nhìn của Wu Jihan.

Phản ứng của thị trường với mỗi đợt phát hành trái phiếu mới đều nhất quán: giá cổ phiếu BitDeer giảm 10-17% mỗi khi có thông báo, tạo ra một vòng luẩn quẩn đau đớn cho các cổ đông hiện hữu. Dù vậy, Wu Jihan vẫn thành công huy động vốn mỗi lần — chứng minh niềm tin của nhà đầu tư vào luận điểm của ông và sức hút của các dự án hạ tầng AI.

Khoảng Cách Doanh Thu: Lời Hứa So Với Hiệu Suất

Hiện tại, hoạt động AI của BitDeer tạo ra khoảng 10 triệu USD mỗi năm — chưa đến 2% tổng doanh thu công ty. Với giá trị thị trường khoảng 2 tỷ USD, con số này quá nhỏ bé so với quy mô hạ tầng đang xây dựng.

Tuy nhiên, đường cong triển khai đang tăng tốc. Kho GPU của BitDeer đã tăng từ 584 lên 1.792 trong chỉ ba tháng (đầu 2026), nhưng tỷ lệ sử dụng giảm từ 87% xuống còn 41%. Quy mô công suất mở rộng nhanh chóng; doanh thu tạo ra vẫn còn xa vời. Các dòng GPU B200 và GB200 vẫn đang trong giai đoạn thử nghiệm khách hàng và chưa tạo ra doanh thu đáng kể.

Dự báo doanh thu dao động mạnh. Roth và MKM ước tính rằng với việc triển khai đầy đủ công suất HPC, doanh thu hàng năm có thể đạt 850 triệu USD. Chính quản lý của Wu Jihan còn tham vọng hơn: nếu tất cả 200 MW triển khai cho AI cloud hoạt động hết công suất, doanh thu có thể vượt quá 2 tỷ USD mỗi năm — gấp ba lần doanh thu khai thác của BitDeer năm 2025.

Các dự báo này dựa trên ba điều kiện chưa đạt được: hoàn thành xây dựng đúng tiến độ; BitDeer có được các hợp đồng dài hạn với các nhà cung cấp siêu quy mô; và GPU hoạt động đúng công suất. Chưa điều gì trong số này thành hiện thực. Đây là thử thách cốt lõi của Wu Jihan: thời gian.

Vụ Kiện Clarington: Điểm Yếu Duy Nhất

Điểm yếu lớn nhất của BitDeer không phải là gánh nặng nợ hay biến động giá cổ phiếu — mà là một nhà sản xuất thép tên là American Heavy Plate Solutions.

Trong cùng khu công nghiệp Ohio nơi Clarington dự kiến hoạt động, công ty thép này đã thuê 9,9 mẫu Anh vào năm 2018 theo hợp đồng 30 năm. Khi BitDeer công bố dự án trung tâm dữ liệu AI 570 MW, công ty thép đã kiện, cáo buộc rằng cơ sở của BitDeer sẽ gây ảnh hưởng đến hạ tầng điện, đường xá, đường sắt và hệ thống liên lạc chung, vi phạm các điều khoản hạn chế trong hợp đồng thuê. Họ yêu cầu lệnh cấm vĩnh viễn để ngăn chặn toàn bộ việc xây dựng của BitDeer.

Clarington chiếm 42% toàn bộ dự án đang xây dựng của BitDeer. Một cuộc chiến pháp lý kéo dài có thể trì hoãn việc khai trương hàng năm trời, gây ảnh hưởng đến toàn bộ kế hoạch của Wu Jihan. Đây không chỉ là rủi ro tài chính; mà còn là rủi ro vận hành mà không số vốn nào có thể đảm bảo.

Ngành khai thác không ngừng nghỉ trong bối cảnh này. Tháng 2 năm 2026, độ khó mạng Bitcoin tăng 14,7% — mức tăng lớn nhất trong một tháng kể từ tháng 5 năm 2021. Với chi phí điện giống hệt, các thợ mỏ khai thác được ít coin hơn. Biên lợi nhuận gộp quý 4 của BitDeer từ khai thác đã co lại từ 7,4% xuống còn 4,7% so với cùng kỳ năm ngoái. Hoạt động cốt lõi đang dần suy giảm.

Hai Tương Lai: Thắng Lợi hoặc Sụp Đổ

Chiến lược của Wu Jihan dựa trên một giả định về thời gian thuận lợi:

Kịch bản A (Thành công): Đến cuối 2026, trung tâm dữ liệu AI Tydal 164 MW hoàn tất vận hành; các hợp đồng châu Âu bắt đầu có dòng tiền. Năm 2027, vụ kiện Clarington được giải quyết thuận lợi và bắt đầu xây dựng; các nhà siêu quy mô lớn của Mỹ ký hợp đồng dài hạn. Đến 2028-2029, cả hai tài sản cốt lõi đạt công suất tối đa; doanh thu gần 1 tỷ USD. Các nhà phân tích sẽ xếp BitDeer từ “công ty khai thác giảm giá” thành “nhà cung cấp hạ tầng AI cao cấp.” Năm 2029, trái phiếu đầu tiên đáo hạn; các chủ trái phiếu thấy cổ phiếu tăng giá và tự chuyển đổi thành cổ phần thay vì yêu cầu thanh toán tiền mặt.

Kịch bản B (Sụp đổ): Vụ kiện Clarington kéo dài hai năm; xây dựng vẫn bị đình trệ. Tydal gặp trục trặc; tỷ lệ sử dụng GPU dừng ở 41%. Đến hạn trái phiếu 2029, công ty không có đủ tiền mặt để trả, buộc phải tái cấp vốn với lãi suất không thuận lợi. Việc pha loãng cổ phần gia tăng; ngưỡng chuyển đổi trở nên không thể đạt được. Công ty đối mặt với khủng hoảng thanh khoản.

Cả hai con đường đều có thể xảy ra về mặt toán học. Thời điểm thành công hay thất bại phụ thuộc hoàn toàn vào tốc độ thực thi — một yếu tố nằm ngoài tầm kiểm soát hoàn toàn của Wu Jihan.

Tại Sao Wu Jihan Thanh Lý Toàn Bộ Bitcoin

Truyền thống trong cộng đồng khai thác coi việc tích trữ Bitcoin như một niềm tin — một lá phiếu tín nhiệm vào giá trị dài hạn của tiền điện tử. MARA nắm 53.250 BTC; Riot nắm 18.000; Marathon Strategy nắm 710.000. Còn BitDeer thì không còn gì.

Lý do chính thức: bán Bitcoin để tạo thanh khoản mua đất. Điều này đúng về mặt kỹ thuật, nhưng bỏ qua sự chuyển dịch sâu xa hơn. Các đối thủ cũng theo đuổi con đường tương tự: Riot bán 200 triệu USD Bitcoin để mở rộng AI; Bitfarms từ bỏ hình ảnh “công ty Bitcoin”; MARA cũng đang đầu tư vào hạ tầng HPC.

Nhưng bước đi của Wu Jihan phản ánh một điều gì đó mang tính nền tảng hơn. Ngành khai thác luôn được cấu trúc dựa trên một cược duy nhất: điều gì đó trong tương lai sẽ có giá trị hơn ngày hôm nay. Mười năm trước, cược là vào việc giá tiền điện tử tăng. Giờ đây, cược là vào sự bùng nổ nhu cầu sức mạnh tính toán. Mục tiêu thay đổi; logic nền tảng — arbitrage thời gian — vẫn còn đó.

Wu Jihan đã đổi một dạng đầu cơ sang một dạng khác. Thứ ông thực sự hướng tới là đơn giản: vị trí mà “dù ai thắng trong cuộc chiến AI, họ cũng phải thuê hạ tầng của tôi.” Ông không đặt cược vào kết quả; ông đã định vị để kiếm lợi từ cuộc đua hạ tầng này, bất kể ai thắng.

Phán Xét: Wu Jihan Có Thể Vượt Qua Nợ Nần Không?

Wu Jihan đã mua một cửa sổ cơ hội hẹp với 1,3 tỷ USD. Sự sống còn của BitDeer phụ thuộc vào việc nhu cầu hạ tầng AI có xuất hiện đủ nhanh để tạo ra dòng tiền đủ lớn trước khi các ngưỡng chuyển đổi trái phiếu trở nên không thể vượt qua.

Keefe Bruyette đã hạ mục tiêu giá của BitDeer từ 26,50 USD xuống còn 14 USD. Giá cổ phiếu hiện quanh mức 8 USD. Thông điệp của Phố Wall rõ ràng: các câu chuyện chuyển đổi cần phải tạo ra doanh thu. Nhưng áp lực cũng đã cho Wu Jihan một thứ gì đó cần thiết và tàn nhẫn: thời gian.

Hai năm tới sẽ làm rõ liệu lý luận của Wu Jihan có chính xác hay là thảm họa. Liệu vụ kiện Clarington có được giải quyết thuận lợi không. Liệu năng lượng thủy điện Na Uy có thể giữ vững nhu cầu AI châu Âu không. Liệu Tydal có hoàn thành đúng tiến độ không. Liệu các nhà siêu quy mô có cam kết mở rộng dài hạn với mức giá BitDeer cần hay không.

Wu Jihan đã dàn xếp mọi thứ để tạo ra các tùy chọn — các kỳ hạn nợ phân chia, cấu trúc trái phiếu chuyển đổi, các khoản mua đất chiến lược — với hy vọng rằng tốc độ nhu cầu hạ tầng AI sẽ vượt quá đường cong chi phí vốn của ông. Nếu đúng, ông sẽ biến BitDeer thành một độc quyền hạ tầng thiết yếu và thưởng lớn cho những người đầu tư sớm.

Nếu sai, 1,3 tỷ USD nợ sẽ trở thành một mỏ neo kéo công ty vào quá trình tái cấu trúc, pha loãng cổ đông, và có thể tan rã.

Chỉ trong ba năm tới, chúng ta mới biết được BitDeer sẽ đi theo con đường nào.