Netflix Dưới 80 USD: Công thức Biên an toàn có đủ để đưa ra quyết định mua không?

Cổ phiếu của Netflix lại thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư một lần nữa—nhưng không phải vì những lý do mà cổ đông mong đợi. Khi cổ phiếu giảm xuống dưới 80 đô la vào đầu năm 2026, nhiều nhà đầu tư đang tự hỏi liệu đây có phải là một cơ hội thực sự hay chỉ là một sự điều chỉnh định giá chưa đủ sâu. Để trả lời câu hỏi này một cách chính xác, chúng ta cần áp dụng một khuôn khổ đầu tư có kỷ luật. Công thức biên an toàn—một nguyên tắc được các nhà đầu tư giá trị ủng hộ— cung cấp chính xác loại tính nghiêm ngặt đó. Công thức này đặt ra một câu hỏi đơn giản nhưng mạnh mẽ: ở mức giá hiện tại, có đủ khoảng đệm giữa số tiền chúng ta trả và giá trị thực của doanh nghiệp hay không?

Tại sao các nền tảng vững mạnh của Netflix vẫn chưa đảm bảo an toàn

Netflix đã mang lại kết quả hoạt động ấn tượng trong suốt năm 2025. Doanh thu tăng 16% so với cùng kỳ năm trước lên 45 tỷ đô la, tiếp nối mức tăng trưởng 16% tương tự trong năm 2024. Cơ sở người đăng ký mở rộng vượt quá 325 triệu người dùng toàn cầu, xác nhận chiến lược nội dung của ban lãnh đạo. Quan trọng hơn, công ty đạt được mức tăng trưởng này trong khi cải thiện đáng kể lợi nhuận. Biên lợi nhuận hoạt động mở rộng từ 26,7% năm 2024 lên 29,5% năm 2025—một minh chứng cho đòn bẩy hoạt động mà các nhà đầu tư thường thưởng cho định giá cao.

Kinh doanh quảng cáo của dịch vụ phát trực tuyến cũng tăng tốc, hiện đóng góp khoảng 3% tổng doanh thu. Con số này tương đối nhỏ bé nhưng lại phản ánh tầm quan trọng của nó: một nguồn doanh thu mới với biên lợi nhuận cao hơn đáng kể, mang lại cho Netflix một hướng tăng trưởng mới khi thị trường đăng ký cốt lõi đạt đến mức bão hòa cuối cùng.

Tuy nhiên, đây là điểm mà công thức biên an toàn trở nên cực kỳ quan trọng. Hiệu suất kinh doanh mạnh mẽ không tự động đồng nghĩa với việc đầu tư thông minh. Một công ty có kết quả xuất sắc vẫn có thể bị định giá quá cao nếu thị trường đã tích hợp những kết quả đó—và còn hơn thế nữa—vào giá cổ phiếu.

Áp dụng công thức biên an toàn vào định giá của Netflix

Để đánh giá Netflix qua lăng kính biên an toàn, trước tiên chúng ta phải hiểu cách thị trường đang định giá doanh nghiệp hiện tại như thế nào. Theo phương pháp giá trên lợi nhuận (P/E) dựa trên kết quả quá khứ, Netflix giao dịch quanh mức 32 lần lợi nhuận sau đợt giảm giá gần đây. Nhịp này phản ánh sự lạc quan đáng kể về tăng trưởng tương lai. Tuy nhiên, chỉ số quan trọng hơn là tỷ lệ P/E dự phóng, hiện khoảng 26 lần dựa trên dự báo của các nhà phân tích cho 12 tháng tới.

Chỉ số dự phóng này là nơi công thức biên an toàn thể hiện rõ giá trị nhất. Ban lãnh đạo dự kiến tăng trưởng doanh thu 12-14% trong năm 2026, cùng với việc mở rộng biên lợi nhuận hoạt động lên 31,5%—từ 29,5% trong năm 2025. Khi doanh thu tăng trưởng hai chữ số và đòn bẩy hoạt động tạo ra tốc độ tăng lợi nhuận nhanh hơn, mức P/E dự phóng 26 lần có thể xem là hợp lý. Toán học sẽ phù hợp nếu Netflix thực hiện hoàn hảo mọi kế hoạch.

Nhưng đây chính là thách thức mà công thức biên an toàn nhấn mạnh: định giá này giả định Netflix sẽ thực hiện đúng hướng dẫn của mình và các yếu tố cạnh tranh không xấu đi. Không có nhiều khoảng đệm cho những thất vọng. Một mức P/E dự phóng 26 lần để lại rất ít không gian cho việc bỏ lỡ mục tiêu, thu hẹp biên lợi nhuận hoặc áp lực cạnh tranh bất ngờ. An toàn đầu tư thực sự đòi hỏi một khoản dự phòng—một mức chiết khấu so với giá trị nội tại để bảo vệ bạn trong trường hợp điều kiện trở nên kém khả quan hơn dự kiến.

Vấn đề cạnh tranh: nơi biên an toàn bị xói mòn

Chính ban lãnh đạo Netflix mô tả môi trường cạnh tranh của họ là “cực kỳ cạnh tranh.” Đây không phải là ngôn ngữ xã giao—nó phản ánh thực tế rằng lĩnh vực phát trực tuyến đã trở thành một thị trường đông đúc, nơi việc phân biệt khác biệt ngày càng khó khăn hơn.

Cạnh tranh không chỉ dừng lại ở các đối thủ truyền thống trong lĩnh vực streaming. YouTube đã mở rộng mạnh mẽ vào lĩnh vực truyền hình và thể thao trực tiếp, tận dụng nguồn lực khổng lồ của Google. Thư viện các series và phim gốc của Amazon vẫn tiếp tục mở rộng, được trợ lực bởi các mảng kinh doanh khác của công ty. Apple, thường bị bỏ qua như một đối thủ phát trực tuyến, đang âm thầm xây dựng đà phát triển với các khoản đầu tư nội dung cao cấp. Trong khi đó, thể thao truyền thống và gaming vẫn cạnh tranh để giành thời gian giải trí của người tiêu dùng.

Điều khiến nhiều nhà phân tích lo ngại là công thức biên an toàn trở nên đặc biệt rủi ro khi mức độ cạnh tranh ngày càng gia tăng thay vì duy trì ổn định. Định giá hiện tại của Netflix giả định thị phần ổn định và sức mạnh định giá kéo dài. Cả hai giả định này đều không đảm bảo, đặc biệt khi các đối thủ cạnh tranh đầu tư mạnh để chiếm lĩnh phần của họ trong thị trường streaming.

Phán quyết đầu tư: Khi nào biên an toàn quan trọng nhất

Bạn có nên mua Netflix ở mức 80 đô la không? Câu trả lời trung thực, dựa trên nguyên tắc biên an toàn, là cổ phiếu đang tiến gần hơn đến một điểm vào hợp lý—nhưng vẫn chưa thực sự đến. Trong khi hoạt động của Netflix vẫn mạnh mẽ và hướng dẫn năm 2026 của ban lãnh đạo là đáng tin cậy, thì định giá hiện tại chưa đủ để bảo vệ giảm thiểu rủi ro xuống mức hợp lý.

Việc áp dụng đúng công thức biên an toàn gợi ý rằng bạn nên chờ đợi hoặc: (1) giảm giá đáng kể hơn nữa để tạo ra mức chiết khấu thực sự so với giá trị nội tại, hoặc (2) có bằng chứng cho thấy Netflix có thể duy trì lợi thế cạnh tranh bất chấp sự cạnh tranh ngày càng gay gắt. Cho đến khi một trong hai điều kiện này xảy ra, các nhà đầu tư nên nhận thức rằng các nền tảng vững mạnh của Netflix đã phần lớn được phản ánh trong định giá hiện tại. Công thức biên an toàn—khoảng đệm cần thiết giữa giá và giá trị—hiện chưa đủ rộng để biện minh cho việc đầu tư của các nhà đầu tư có nguyên tắc giá trị kỷ luật.