Hiểu về Cầu dao thị trường chứng khoán và các lệnh tạm ngừng giao dịch

Khi biến động đạt mức cực đoan trên thị trường chứng khoán, các cơ chế điều tiết tự động sẽ kích hoạt để ngăn chặn bán tháo hoảng loạn và sụp đổ thị trường. Cơ chế ngắt mạch là một biện pháp bảo vệ quan trọng giúp tạm thời ngừng giao dịch khi giá giảm nhanh chóng. Những biện pháp bảo vệ toàn hệ thống này được giới thiệu sau vụ sụp đổ thị trường chứng khoán năm 1987 và đã được hoàn thiện qua nhiều thập kỷ để bảo vệ nhà đầu tư trong các giai đoạn căng thẳng lớn của thị trường.

Ngày nay, sự biến động gia tăng liên quan đến căng thẳng thương mại và bất ổn kinh tế đã đặt ra câu hỏi về các biện pháp bảo vệ này. Chỉ số Volatility Index (VIX) của Cboe gần đây đã chạm mức cao chưa từng thấy kể từ giai đoạn đầu của đại dịch COVID-19, làm nổi bật lý do tại sao việc hiểu các cơ chế ngắt mạch này lại quan trọng đối với tất cả các thành viên thị trường.

Mức ngắt mạch toàn thị trường: Cách giảm giá kích hoạt ngừng giao dịch

Thị trường chứng khoán áp dụng hệ thống ngắt mạch theo cấp độ nhằm cung cấp các biện pháp can thiệp tự động ở các mức độ nghiêm trọng khác nhau. Các ngưỡng kích hoạt dựa trên tỷ lệ phần trăm giảm của Chỉ số S&P 500 (SPX) và được tính lại hàng ngày dựa trên giá đóng cửa của ngày hôm trước làm tham chiếu.

Kích hoạt Cấp 1: Khi S&P 500 giảm 7% trong ngày, sàn giao dịch thực hiện biện pháp ngắt mạch cấp 1. Nếu điều này xảy ra trước 15:25 ET, giao dịch sẽ tạm dừng chính xác trong 15 phút, cho phép các nhà đầu tư đánh giá lại vị thế và giảm bán tháo hoảng loạn. Nếu ngưỡng 7% bị vượt qua sau 15:25 ET, giao dịch sẽ tiếp tục không gián đoạn trừ khi điều kiện ngắt mạch cấp 2 hoặc cấp 3 được kích hoạt.

Ngưỡng Cấp 2: Giảm 13% trong ngày của SPX sẽ kích hoạt phản ứng ngắt mạch cấp 2. Tương tự như cấp 1, tạm dừng giao dịch 15 phút sẽ được thực hiện nếu điều này xảy ra trước 15:25 ET. Sau thời điểm đó, giao dịch sẽ tiếp tục trừ khi xuất hiện điều kiện ngắt mạch cấp 3.

Ngắt mạch Cấp 3: Khi S&P 500 giảm 20% trong ngày, thị trường sẽ tạm dừng tất cả các hoạt động giao dịch cho phần còn lại của ngày giao dịch, đóng cửa thị trường cho đến phiên tiếp theo. Đây là biện pháp ngắt mạch tối đa, nhằm ngăn chặn sự sụp đổ hệ thống thị trường.

Các ngưỡng phần trăm này đảm bảo rằng các biện pháp ngắt mạch kích hoạt phù hợp với mức độ căng thẳng của thị trường. Phương pháp theo cấp độ này giúp các nhà giao dịch có thể nghỉ ngơi lâu hơn khi điều kiện xấu đi, và cơ chế ngắt mạch tối đa sẽ đóng cửa hoàn toàn thị trường nếu cần thiết.

Các ngắt mạch riêng lẻ cho từng cổ phiếu: Giải thích cơ chế Limit Up-Limit Down (LULD)

Ngoài các biện pháp tạm dừng giao dịch toàn thị trường, các chứng khoán riêng lẻ còn có hệ thống ngắt mạch riêng gọi là Limit Up-Limit Down (LULD). Hệ thống này ngăn chặn các biến động giá cực đoan của từng cổ phiếu bằng cách tạm dừng giao dịch khi giá của chứng khoán vượt quá các dải giá đã định trước.

Các dải ngắt mạch LULD chỉ hoạt động trong giờ giao dịch bình thường của thị trường (từ 9:30 sáng đến 4:00 chiều ET). Trong 25 phút cuối cùng của phiên giao dịch, các dải này mở rộng để tạo sự linh hoạt hơn khi thị trường sắp đóng cửa. Các mức rộng của dải giá áp dụng tùy thuộc vào loại chứng khoán là Tier 1 hay Tier 2.

Chứng khoán Tier 1 gồm các thành phần của S&P 500, cổ phiếu Russell 1000 và các quỹ ETF được chọn. Những chứng khoán này có tính thanh khoản cao, được nắm giữ rộng rãi, nên các dải ngắt mạch chặt hơn trong điều kiện bình thường.

Chứng khoán Tier 2 bao gồm tất cả các chứng khoán niêm yết khác trừ quyền và chứng quyền. Các chứng khoán này có tính thanh khoản thấp hơn và biến động cao hơn, do đó các dải ngắt mạch rộng hơn.

Độ rộng của các dải giá này có thể thay đổi đáng kể. Với các chứng khoán Tier 1 và Tier 2 có giá dưới 3 USD, các dải có thể rộng tới ±20%. Với các chứng khoán có giá đóng cửa trước đó dưới 0,75 USD, mức nhỏ hơn của ±0,15 USD hoặc ±75% sẽ được áp dụng. Các chứng khoán có giá cao hơn thường có các dải chặt hơn trong khoảng ±5% đến ±10%. Trong 25 phút cuối cùng của phiên, tất cả các dải này sẽ gấp đôi, tạo thêm khoảng đệm khi thị trường sắp đóng cửa.

Khi giá của một cổ phiếu vượt quá dải ngắt mạch của nó trong hơn 15 giây liên tiếp, giao dịch của cổ phiếu đó sẽ tự động tạm dừng. Cơ chế này giúp thị trường điều chỉnh lại và ngăn chặn các biến động giá theo xu hướng quá mạnh trong từng cổ phiếu riêng lẻ.

Cách tính giá tham chiếu và các dải giao dịch

Hệ thống ngắt mạch LULD dựa trên các phép tính phức tạp để xác định thời điểm giao dịch cần tạm dừng. Hiểu rõ các cơ chế này giúp thấy rõ cách hệ thống ngắt mạch duy trì sự ổn định của thị trường.

Giá tham chiếu là nền tảng để tính các dải ngắt mạch. Giá này bằng trung bình cộng của tất cả các giao dịch hợp lệ được báo cáo trong khung thời gian 5 phút trước đó. Trong lần giao dịch đầu tiên của ngày, giá tham chiếu là giá mở cửa của thị trường chính hoặc giá đóng cửa của ngày hôm trước nếu phiên bắt đầu bằng báo giá chứ không phải giao dịch.

Nếu không có giao dịch hợp lệ nào trong khung 5 phút, giá tham chiếu cũ vẫn giữ nguyên cho đến khi có giao dịch mới. Giá tham chiếu được cập nhật mỗi 30 giây, nhưng chỉ khi giá mới tính ra chênh lệch ít nhất 1% so với giá tham chiếu hiện tại. Điều này giúp tránh tính toán quá nhiều lần trong khi vẫn giữ giá tham chiếu hợp lý.

Sau khi có giá tham chiếu, các dải ngắt mạch được tính dựa trên các tham số phần trăm cụ thể, thay đổi theo loại chứng khoán và mức giá:

Đối với chứng khoán Tier 1 và Tier 2 có giá thấp hơn hoặc bằng 3 USD trong giờ bình thường (9:30 sáng đến 3:35 chiều ET):

• Nếu giá đóng cửa trước đó trên 3 USD: ±5%
• Nếu giá đóng cửa trong khoảng từ 0,75 USD đến 3 USD: ±20%
• Nếu giá đóng cửa dưới 0,75 USD: mức nhỏ hơn của ±0,15 USD hoặc ±75%

Đối với chứng khoán Tier 2 có giá cao hơn (9:30 sáng đến 4:00 chiều ET):

• Nếu giá đóng cửa trước đó trên 3 USD: ±10%

Các công thức tính dải giá thực tế như sau:

• Dải giá trên = Giá tham chiếu × (1 + Tham số phần trăm)
• Dải giá dưới = Giá tham chiếu × (1 - Tham số phần trăm)

Tất cả các giá trị dải đều làm tròn đến xu nhỏ gần nhất để thực hiện thực tế. Trong 25 phút cuối cùng của phiên (từ 3:35 chiều đến 4:00 chiều ET), các tham số phần trăm này sẽ gấp đôi, làm rộng các dải ngắt mạch.

Các lần kích hoạt trong quá khứ: Khi nào các cơ chế ngắt mạch đã hoạt động

Kể từ khi các biện pháp ngắt mạch được giới thiệu sau vụ sụp đổ thị trường năm 1987, các cơ chế này đã ít khi được kích hoạt, chứng tỏ giá trị phòng ngừa của chúng và sự hiếm hoi của các biến cố thị trường cực đoan.

Ngày 27 tháng 10 năm 1997: Lần kích hoạt ngắt mạch toàn thị trường đầu tiên xảy ra khi Chỉ số Dow Jones Industrial Average (DJIA) giảm mạnh. Đây là lần thử nghiệm thực tế đầu tiên của hệ thống sau khi được giới thiệu nhằm phản ứng với Black Monday.

Tháng 3 năm 2020 - Nhiều lần kích hoạt ngắt mạch: Đại dịch COVID-19 đã kích hoạt nhiều lần nhất trong lịch sử hiện đại. Trong khoảng từ ngày 9 đến 18 tháng 3, đã có 4 ngày giao dịch liên tiếp bị tạm dừng do ngắt mạch cấp 1:

• Ngày 9 tháng 3: S&P 500 giảm 7%, kích hoạt ngắt mạch cấp 1 lần đầu
• Ngày 12 tháng 3: Giảm 7% lần thứ hai, do lo ngại đại dịch tăng cao
• Ngày 16 tháng 3: Tiếp tục biến động, kích hoạt lần thứ ba trong cùng tuần
• Ngày 18 tháng 3: Lần kích hoạt gần nhất, giảm 7% trong ngày

Trong vòng 10 ngày đó, 4 lần kích hoạt này là mức tập trung chưa từng có, phản ánh điều kiện thị trường cực đoan do tác động của đại dịch và giá dầu giảm mạnh.

Ngày 3 tháng 6 năm 2024: Sở Giao dịch Chứng khoán New York gặp sự cố kỹ thuật ảnh hưởng đến các dải ngắt mạch cổ phiếu riêng lẻ, khiến các cổ phiếu lớn như Abbott Laboratories, Berkshire Hathaway, và GameStop bị tạm dừng giao dịch. Sự cố này nhấn mạnh tầm quan trọng của hạ tầng kỹ thuật hỗ trợ hệ thống ngắt mạch LULD.

Ngày 21-23 tháng 3 năm 2025: Một số cổ phiếu gặp phải các lần tạm dừng giao dịch do biến động giá nhanh, bao gồm NeuroSense Therapeutics Ltd (NASDAQ:NRSN), Akanda Corp (NASDAQ:AKAN), và JX Luxventure Ltd (NASDAQ:JXG). Những trường hợp này chứng tỏ hiệu quả của hệ thống ngắt mạch trong từng chứng khoán riêng lẻ.

Kể từ khi kế hoạch ngắt mạch LULD được giới thiệu vào năm 2012, tần suất các lần tạm dừng giao dịch của cổ phiếu riêng lẻ đã tỷ lệ thuận với các đợt tăng đột biến của thị trường. Trong tháng 3 năm 2020, hơn 28% các chứng khoán niêm yết trên NYSE và Nasdaq đã bị tạm dừng do ngắt mạch, so với chỉ 1,4% vào tháng 1 năm 2020 trước khủng hoảng đại dịch. Sự gia tăng đột biến này cho thấy hệ thống ngắt mạch phù hợp với điều kiện biến động của thị trường.

Tại sao các cơ chế ngắt mạch lại quan trọng đối với thị trường ngày nay

Hiểu rõ các cơ chế ngắt mạch này giúp cung cấp bối cảnh cho các động thái của thị trường. Khi biến động tăng cao—dù là do các thông báo về thuế quan, căng thẳng địa chính trị hay dữ liệu kinh tế bất ngờ—hệ thống ngắt mạch tự động sẽ kích hoạt để khôi phục hoạt động của thị trường. Thay vì để xảy ra các chuỗi bán tháo hoảng loạn, các đợt tạm dừng này giúp các nhà đầu tư có thời gian đưa ra quyết định hợp lý. Phương pháp theo cấp độ trong thị trường chứng khoán đảm bảo phản ứng phù hợp: giảm nhẹ sẽ kích hoạt tạm dừng ngắn hạn, trong khi các đợt bán tháo lớn có thể tạm dừng toàn bộ hoạt động giao dịch. Các biện pháp ngắt mạch này, được hoàn thiện sau gần 40 năm phát triển của thị trường, là những bài học quan trọng về tầm quan trọng của các biện pháp bảo vệ hệ thống khỏi sự cố thị trường.