Cách sụp đổ của tiền điện tử đã phơi bày những điểm yếu trong chiến lược của các tổ chức

Thị trường tiền điện tử bước vào năm 2026 mang theo những vết sẹo của một đợt sụp đổ cuối năm ngoái, gây đau đớn hơn nhiều so với dự đoán. Những gì được kỳ vọng là một kết thúc rực rỡ—được thúc đẩy bởi các quỹ dự trữ tài sản kỹ thuật số (DATs), dòng chảy ETF giao ngay, và các mô hình giao dịch theo mùa—thay vào đó lại mang đến một bài học rõ ràng về tính mong manh của thị trường. Sự sụp đổ của Bitcoin từ tháng 10 đến tháng 12 đã phá hủy ba trong số những câu chuyện tự tin nhất của ngành, khiến các nhà giao dịch và các tổ chức phải vội vàng tìm hiểu điều gì sẽ xảy ra tiếp theo.

Cảnh tượng ban đầu có vẻ hoàn hảo. Trước quý 4 năm 2025, Bitcoin đang hưởng lợi từ dòng chảy ETF mạnh mẽ, DATs đang tự giới thiệu như các chiến lược đòn bẩy dựa trên khả năng tăng giá hơn nữa, và các nhà phân tích đã lấy lại các biểu đồ lịch sử cho thấy quý cuối cùng là chuỗi thắng liên tiếp đáng tin cậy nhất của crypto. Thêm vào đó là lời hứa về nới lỏng chính sách tiền tệ và môi trường chính trị thân thiện hơn, mọi thứ dường như đã sẵn sàng để đạt mức giá kỷ lục. Tuy nhiên, từng câu chuyện đều sụp đổ.

Cuộc thanh lý lớn: Khi mất 19 tỷ đô la thay đổi tất cả

Nền móng đã nứt vỡ vào một ngày duy nhất tháng 10 khi một chuỗi thanh lý trị giá 19 tỷ đô la khiến Bitcoin lao dốc từ mức đỉnh gần 122.500 đô la xuống dưới 107.000 đô la trong vòng vài giờ. Thị trường crypto rộng lớn hơn chịu mức giảm phần trăm còn thảm hơn. Sự kiện đó đã chứng minh điều này: việc chấp nhận ETF chưa biến đổi bản chất cơ bản của thị trường. Việc tổ chức hóa chỉ đơn giản là chuyển đổi cơn sốt đầu cơ sang một hình thức mới chứ không loại bỏ nó.

Hai tháng sau, thiệt hại vẫn còn rõ ràng. Độ sâu thị trường không phục hồi. Niềm tin của các nhà đầu tư tránh đòn bẩy vẫn bị lung lay. Bitcoin chạm đáy cục bộ ở mức 80.500 đô la vào ngày 21 tháng 11, rồi phục hồi lên 94.500 đô la vào đầu tháng 12. Tuy nhiên, lãi mở vẫn tiếp tục giảm từ 30 tỷ đô la xuống còn 28 tỷ đô la trong giai đoạn phục hồi đó—một tín hiệu quan trọng.

Hệ quả khiến người ta đau lòng: những mức tăng giá gần đây chủ yếu đến từ các vị thế short cover, chứ không phải từ nhu cầu mua mới. Sự phân kỳ giữa biến động giá và dòng vốn thực sự đã thể hiện rõ câu chuyện sụp đổ của crypto cuối năm 2025.

DATs và Nhu cầu ETF: Các nhà mua cấu trúc biến thành các nhà bán buộc

Các quỹ dự trữ tài sản kỹ thuật số có lẽ là cược táo bạo nhất vào khả năng tăng giá tiếp tục. Các công ty niêm yết công khai này—phần lớn thành lập trong năm 2025—nhắm tới việc mô phỏng mô hình của Michael Saylor với MicroStrategy: sử dụng vốn cổ đông như một cơ chế mua Bitcoin liên tục. Lý thuyết đề xuất một chu trình thuận: giá crypto tăng sẽ làm tăng giá trị quỹ dự trữ, cho phép phát hành cổ phiếu và huy động nợ, từ đó mua thêm Bitcoin, đẩy giá lên cao hơn.

Thực tế đã can thiệp. Khi giá giảm trong quý 4, giá cổ phần DATs sụt giảm dưới giá trị tài sản ròng (NAV). Một khi dưới NAV, các công ty mất đi cơ chế chính để huy động vốn. Đầu tiên, việc mua vào chậm lại. Sau đó, hoàn toàn dừng lại. Giờ đây, thay vì chuyển đổi fiat thành các khoản nắm giữ crypto, nhiều DATs đối mặt với khả năng bị thanh lý bắt buộc Bitcoin vào một thị trường đã mong manh—hoàn toàn trái ngược với kịch bản mà các kiến trúc sư của họ đã hình dung.

Tình hình trở nên cấp bách: các công ty như KindlyMD (NAKA) có lượng nắm giữ Bitcoin trị giá hơn gấp đôi giá trị doanh nghiệp của họ, tạo ra các động lực lệch lạc. CoinShares tuyên bố vào đầu tháng 12 rằng bong bóng DAT đã, theo nhiều cách, vỡ rồi. Điều này mở ra cánh cửa cho các đợt bán tháo bắt buộc lan rộng, có thể biến sụp đổ crypto thành một vòng xoáy tự duy trì.

Các ETF altcoin giao ngay cũng đến quá muộn và trong điều kiện thị trường không phù hợp để tạo ra ảnh hưởng. Các ETF Solana đã thu hút 900 triệu đô la dòng chảy kể từ khi ra mắt tháng 10, trong khi các quỹ XRP vượt mốc 1 tỷ đô la. Tuy nhiên, SOL đã giảm khoảng 35% dù có dòng chảy đó, hiện giao dịch gần mức 123,51 đô la, trong khi XRP giảm gần 20% xuống còn 1,88 đô la. Các ETF altcoin nhỏ hơn theo dõi Hedera (0,10 đô la), Dogecoin (0,12 đô la), và Litecoin (68,03 đô la) thu hút rất ít sự quan tâm khi khẩu vị rủi ro hoàn toàn biến mất.

Khủng hoảng thanh khoản ngày càng sâu sắc: Tại sao cấu trúc thị trường vẫn mong manh

Chuỗi thanh lý tháng 10 đã tiết lộ một sự thật mà câu chuyện tổ chức cố gắng che giấu: độ sâu thị trường vẫn còn quá mỏng manh. Thanh khoản chưa phục hồi sau gần hai tháng, tạo ra một điểm yếu cấu trúc. Các lệnh bán nhỏ giờ đây có thể kích hoạt các biến động giá không cân xứng.

Sự mong manh này quan trọng vì nó ngăn cản các cơ chế phục hồi tự nhiên vốn cần thiết sau một đợt sụp đổ của thị trường gấu. Thông thường, sự đầu hàng của các nhà nắm giữ yếu tạo cơ hội mua vào cho vốn kiên nhẫn. Nhưng khi thanh khoản vắng bóng, những cơ hội đó khô cạn—không còn độ sâu để hấp thụ các đợt bán tháo mà không gây ra các đợt giảm giá theo chu kỳ.

Bitcoin hiện đứng ở mức 88.28 nghìn đô la, giảm khoảng 27% so với đỉnh tháng 10 và bị mắc kẹt trong phạm vi phản ánh khoảng trống thanh khoản này. Sự sụp đổ của crypto đã thực sự đóng băng hoạt động của các tổ chức, với phần lớn các nhà chơi lớn giữ khoảng cách khỏi đòn bẩy dưới mọi hình thức.

Tìm kiếm các chất xúc tác cho năm 2026: Sách chơi đã cạn

Bitcoin đã kém hơn nhiều so với cổ phiếu (tăng 5,6% kể từ giữa tháng 10) và kim loại quý (tăng 6,2%)—tương đối yếu hơn đáng kể, giảm khoảng 21% trong cùng khoảng thời gian. Sự yếu kém tương đối này phản ánh hai sự thật không thoải mái: các chất xúc tác năm 2025 không xuất hiện như kỳ vọng, và năm 2026 thiếu các yếu tố rõ ràng.

Năm bắt đầu với sự tự tin tối đa. Mùa Trump có nghĩa là ít quy định hơn, sự nhiệt tình với ETF giao ngay phá kỷ lục, và chiến lược Bitcoin của Mỹ dường như đã chắc chắn. Tuy nhiên, đà này đã cạn kiệt. Cục Dự trữ Liên bang đã cắt lãi suất ba lần—tháng 9, tháng 10 và tháng 12—chỉ để Bitcoin giảm 24% kể từ tháng 9. Mối quan hệ giữa việc cắt lãi suất và sức mạnh của crypto đã chứng minh là ảo tưởng.

Các chất xúc tác tiềm năng còn lại có vẻ mỏng manh: một chu kỳ cắt lãi suất nữa vẫn có thể xảy ra nhưng đối mặt với áp lực lạm phát; rõ ràng về quy định vẫn còn hứa hẹn nhưng chưa thực hiện; việc chấp nhận doanh nghiệp ngoài DATs vẫn là một lĩnh vực nhỏ. Những gì các nhà quan sát thực sự thấy là các dấu hiệu cảnh báo. DATs đã đầu tư mạnh vào đỉnh điểm. Nhiều định giá công ty dự trữ đã giảm xuống dưới NAV. Việc bán tháo bắt buộc có thể đẩy nhanh sụp đổ crypto vào một vòng xoáy tự củng cố.

Tuy nhiên, lịch sử vẫn cho thấy khả năng phục hồi. Sau các đợt sụp đổ của Celsius, Three Arrows Capital và FTX năm 2022, các đáy thị trường đó cuối cùng đã dẫn đến các đợt tăng mạnh. Các giai đoạn đầu hàng, dù đau đớn, thường đánh dấu các điểm chuyển đổi nơi vốn đầu cơ bắt đầu tích lũy.

Câu hỏi cho năm 2026 không phải là liệu crypto có hồi phục hay không—mà là liệu các tổ chức đã học được bài học rằng chỉ hứa hẹn thôi thì chưa đủ để thúc đẩy thị trường. Sức mạnh cấu trúc, thanh khoản thực sự và nhu cầu chân chính còn quan trọng hơn vô cùng so với các câu chuyện thuận tiện. Sự sụp đổ cuối năm đã truyền đạt rõ ràng thông điệp đó một cách tàn nhẫn.