JPMorgan hoài nghi đà bùng nổ hoạt động của Ethereum sau nâng cấp Fusaka

Các nhà phân tích của JPMorgan đặt câu hỏi liệu mức tăng mạnh gần đây về hoạt động mạng Ethereum sau bản nâng cấp Fusaka có thể duy trì trong dài hạn hay không, cho rằng những lực cản đã kìm hãm tăng trưởng bền vững của mạng lưới trong nhiều năm qua vẫn chưa được giải quyết.

Bản nâng cấp Fusaka, triển khai vào ngày 3/12, đã nâng giới hạn dung lượng dữ liệu tối đa từ 15 lên 21 blob mỗi block, qua đó kéo phí giao dịch giảm mạnh trong ngắn hạn. Sự sụt giảm phí này nhanh chóng thúc đẩy số lượng địa chỉ hoạt động và khối lượng giao dịch tăng vọt.

Tuy nhiên, theo báo cáo công bố hôm thứ Tư do ông Nikolaos Panigirtzoglou – Giám đốc điều hành cấp cao của JPMorgan – dẫn đầu, vẫn chưa có cơ sở rõ ràng để khẳng định đợt bùng nổ này sẽ được duy trì theo thời gian. Lịch sử cho thấy các lần nâng cấp trước đây của Ethereum hiếm khi tạo ra sự cải thiện bền vững về mức độ sử dụng mạng.

Dòng hoạt động tiếp tục rời khỏi mainnet sang Layer 2

Nguyên nhân đầu tiên được JPMorgan nhấn mạnh là xu hướng dịch chuyển ngày càng rõ rệt của người dùng và dòng giao dịch khỏi mainnet Ethereum sang các mạng Layer 2 như Base, Arbitrum và Optimism. Dẫn dữ liệu từ CryptoRank, nhóm phân tích cho biết riêng Base hiện tạo ra khoảng 60%–70% tổng doanh thu của toàn bộ hệ sinh thái Layer 2 trên Ethereum.

Điều này cho thấy giá trị kinh tế đang ngày càng tập trung ở các lớp mở rộng, trong khi mainnet đóng vai trò ngày càng mờ nhạt trong việc tạo doanh thu phí.

Áp lực cạnh tranh từ các blockchain thay thế

Bên cạnh đó, Ethereum còn chịu sức ép liên tục từ các blockchain đối thủ, đặc biệt là Solana, vốn thu hút được thị phần đáng kể nhờ tốc độ xử lý cao và chi phí giao dịch thấp. Theo JPMorgan, lợi thế về hiệu năng và chi phí đã khiến nhiều nhà phát triển cũng như người dùng chuyển dịch sang các hệ sinh thái cạnh tranh, góp phần làm suy yếu vị thế trung tâm của Ethereum trong hoạt động onchain.

Một yếu tố quan trọng khác là sự suy yếu của các động lực đầu cơ từng thúc đẩy khối lượng giao dịch Ethereum trong chu kỳ tăng trưởng 2021–2022. Khi đó, làn sóng ICO, NFT và memecoin đã tạo ra nhu cầu lớn đối với không gian block và phí giao dịch. Hiện nay, phần lớn các hoạt động mang tính đầu cơ này либо đã suy giảm đáng kể, либо đã chuyển sang các blockchain khác, khiến một trụ cột quan trọng của tăng trưởng mạng Ethereum không còn.

Dòng vốn phân tán sang các blockchain chuyên biệt

JPMorgan cũng lưu ý rằng dòng vốn từng tập trung chủ yếu vào Ethereum đang ngày càng phân tán sang các blockchain chuyên biệt theo ứng dụng. Uniswap triển khai Layer 2 riêng mang tên Unichain, trong khi dYdX chuyển sang vận hành trên blockchain độc lập, là những ví dụ điển hình.

Theo các nhà phân tích, cả hai dự án đều đã thành công trong việc thu hút thanh khoản về mạng lưới riêng, qua đó giữ lại doanh thu giao thức thay vì đóng góp cho Ethereum mainnet.

Tác động tiêu cực lên phí và kinh tế token ETH

Hệ quả của các xu hướng trên là sự suy giảm trong khả năng tạo phí của Ethereum. Hoạt động thấp hơn trên mainnet làm giảm lượng ETH bị đốt, khiến nguồn cung lưu hành tăng dần theo thời gian và tạo áp lực giảm giá. JPMorgan cũng chỉ ra rằng tổng giá trị khóa (TVL) tính bằng ETH đã giảm trong giai đoạn giữa hai bản nâng cấp Pectra và Fusaka, được xem là một tín hiệu kém tích cực.

Tổng hợp các yếu tố này, JPMorgan kết luận rằng dù Fusaka đã tạo ra cú hích mạnh về khối lượng giao dịch và số địa chỉ hoạt động, khả năng duy trì đà tăng này là rất đáng nghi ngờ, bởi những nguyên nhân cốt lõi từng cản trở tăng trưởng bền vững của Ethereum vẫn còn tồn tại.

Citi cảnh báo hoạt động tăng vọt có thể đến từ hành vi độc hại

Song song với quan điểm của JPMorgan, Citi cũng đưa ra cảnh báo rằng mức tăng kỷ lục về giao dịch và địa chỉ hoạt động trên Ethereum gần đây có khả năng không phản ánh sự mở rộng lành mạnh của mạng lưới.

Theo báo cáo của các nhà phân tích Alex Saunders và Vinh Vo, phần lớn các giao dịch mới có giá trị dưới 1 USD – một đặc điểm thường gắn liền với các chiến dịch lừa đảo “address poisoning”, thay vì với tăng trưởng người dùng thực chất.

Trong các chiến dịch này, kẻ tấn công gửi những khoản tiền rất nhỏ từ các địa chỉ có hình thức gần giống với ví mà nạn nhân thường sử dụng, nhằm đánh lừa họ chuyển nhầm tiền trong các giao dịch sau đó. Phí giao dịch thấp trên Ethereum hiện nay khiến việc tạo ra khối lượng lớn giao dịch kiểu này trở nên rẻ và dễ dàng, từ đó thổi phồng các chỉ số hoạt động bề mặt mà không phản ánh nhu cầu thực.

Một số nghiên cứu onchain cho thấy khoảng 80% mức tăng bất thường về địa chỉ mới có liên quan đến stablecoin, trong đó nhiều hợp đồng thông minh đã phân phối các khoản USDT và USDC rất nhỏ tới hàng trăm nghìn ví khác nhau.

Hiệu suất giá ETH tiếp tục lép vế trước Bitcoin

Bất chấp sự bùng nổ về hoạt động onchain, giá ETH vẫn diễn biến kém tích cực hơn so với Bitcoin. Trong cùng giai đoạn, Bitcoin duy trì xu hướng ổn định hơn, trong khi ETH biến động mạnh và nhìn chung kém hấp dẫn hơn về mặt hiệu suất.

Theo Citi, sự phân kỳ này củng cố nhận định rằng đợt tăng hoạt động gần đây của Ethereum mang tính đặc thù và nhiều khả năng bị chi phối bởi hành vi độc hại, thay vì phản ánh sự phục hồi đồng đều của toàn thị trường crypto.

Nhìn chung, cả JPMorgan lẫn Citi đều tỏ ra thận trọng với triển vọng tăng trưởng của Ethereum, cho rằng những cải thiện ngắn hạn sau nâng cấp Fusaka chưa đủ để đảo ngược các thách thức mang tính cấu trúc mà mạng lưới này đang đối mặt.

Thạch Sanh