Định giá lại tài sản trong thời kỳ giảm phát: Xem các nhà phân tích vĩ mô điều chỉnh vị thế Bitcoin như thế nào

在通缺预期重新定义市场格局的当下，宏观分析师Luke Gromen近期做出的一个关键决策引发市场广泛讨论——他在年底阶段性减仓了绝大部分比特币仓位。这不是清仓，而是基于对宏观环境变化的深刻判断而采取的战术调整。他的核心逻辑涉及对全球经济体系的重新认识，以及对通缺环境中资产表现的新理解。

从金融资产天下到现实约束回归

过去三十多年的金融市场胜者非常清晰：国债市场赢、华尔街赢、金融资产持有者赢。与此同时，制造业、产业能力和工人阶层长期处于被挤压的状态。这一时期被称为"金融优先"时代，金融资产的增值获得了最优质的政策环境。

但这种格局正在悄然改变。随着地缘竞争加剧、供应链安全成为硬约束、工业基础重新被重视，政府的政策目标函数正在被迫调整。我们正在离开"金融优先"的世界，进入一个"现实政治回归"的年代。在这个新世界中，国家竞争、产业能力和实体经济的重要性被重新激活，这意味着金融资产的增值逻辑也在被重新定价。

通缺驱动下的权益层危机

要理解Luke的决策，需要先理解他对比特币定位的重新认识。长期以来，他将比特币视作"流动性烟雾报警器"，即金融体系中最敏感的风险指示器。这一判断在过去几年被反复验证。

但他同时坦诚地指出，自己对比特币在通缺环境中的表现判断出现了偏差。在通缺真正到来时，比特币的交易特征更像一只高Beta的科技股，而非中性储备资产。这一认知转变源于对现代经济体系结构的新理解。

当前全球经济是一个高度加杠杆的系统，所有资产都可以用"资本结构"来理解。在这个框架下，当流动性充裕且资产价格上升时，资本结构最底层的"权益层"获得最强劲的上涨；反过来，当通缺出现时，权益层会最先、最猛烈地遭受打击。2008年金融危机时，CDO和CLO的权益层就是以这种方式消失的。

Luke越来越确信，在当前的经济体系中，比特币恰恰扮演着"权益层"的角色。这并非贬低，而是对其结构位置的现实判断。在通缺环境中，这层资产会面临最大的压力。

AI通缺：新型衰退的驱动力

真正促使Luke重新审视投资顺序的，是AI和机器人技术带来的"指数级"效率提升。这轮通缺有三个鲜明特征：

第一，它源自技术效率的革新，而非传统的需求周期衰退。第二，它正在实质性冲击就业市场，特别是年轻人的就业前景。第三，这种冲击的扩散速度异常快。

在这样的环境下，任何低于"大规模货币干预"水平的政策措施，实际上都等同于经济收紧。而在收紧周期中，最先面临压力的正是权益层资产。这就是Luke在短期内对比特币转为谨慎、并卖出大部分仓位的核心驱动力。

通缺何时才能引发政策转向？

Luke并未否定比特币的长期价值。他依然认为，通缺最终会演变成一场危机，而那场危机大概率会迫使决策层采取真正大规模的货币应对。但他的新判断是，这一步不会来得那么快。

他坦率地承认，自己此前高估了政策反应的速度。他曾以为决策层会更早出手应对，但事实证明并非如此，而他现在也不认为他们会很快改变方向。因此，这成了一个"顺序问题"：在政策真正转向之前、在大规模货币干预出现之前，他更愿意先从资本结构中最脆弱的环节撤退，等待市场价格能够更充分地反映现实之后，再寻找重新进场的机会。

这一判断可能有误，他"算得可能太精"，但这是他目前最诚实的表述。

为什么白银成了替代选择

在卖出比特币大部分仓位的同时，Luke反而增加了对白银的关注。这不是情绪判断，而是基于结构性分析的投资选择。

他观察到，白银的工业需求在持续上升，但供给端几乎没有快速扩张的能力。即便价格上涨，也很难迅速形成有效的供给响应。在这种供不应求的结构下，白银的投资逻辑显得更为直接和朴素。除非通过一场深度衰退来摧毁需求，否则这种供给瓶颈会长期存在。而一旦出现深度衰退，经济体系反而会更快地回到"危机—大规模印钞"的路径上。从这个角度看，白银的逻辑反而更能适应当前的通缺大背景。

通缩时代的投资节奏智慧

Luke要传达的核心启示是，真正的长期投资并不意味着始终满仓在场。有时候，最聪慧的决策是知道什么时候该退一步，保留清晰的判断力，避免在错误的时间被迫做出不可逆转的选择。

在通缺环境重新定义市场的当下，每一个投资者都需要重新思考资产配置的逻辑。金融资产不再享有昔日的"顺风"待遇，实体经济和工业基础的重要性被重新提升。在这个转折时期，懂得休整、懂得等待、懂得保留判断力，可能比始终保持满仓的激进更具智慧。