Bitcoin ETF hai năm: Khi Wall Street im lặng nắm giữ khóa thanh khoản trị giá 25 tỷ đô la

Ngày 10 tháng 1 năm 2024 là thời điểm gần như không thể quay lại. Không phải vì SEC đột ngột đổi ý về Bitcoin, mà vì lúc bấy giờ, các sản phẩm trao đổi giao ngay Bitcoin được phê duyệt. Một ngày sau, quỹ ETF Bitcoin đầu tiên ở Mỹ bắt đầu giao dịch, và chỉ trong ngày đầu tiên, 4,6 tỷ đô la cổ phiếu đã chuyển tay. Con số đó không chỉ là kỷ lục—nó là dấu hiệu cho thấy một cuộc chuyển dịch quyền lực sắp diễn ra.

Hai năm sau sự kiện đó, hình ảnh toàn cảnh trở nên rõ ràng: Bitcoin đã không còn là tài sản của những người hiểu rõ crypto. Nó đã trở thành một phần của hệ thống tài chính chính thống, nơi mà các quỹ hưu trí, danh mục đầu tư được tư vấn, và các công ty quản lý tài sản lớn có thể dễ dàng tiếp cận mà không cần phải hiểu biết gì về blockchain hay địa chỉ ví.

Đường dẫn từ 56,63 tỷ đô la dòng tiền

Tính đến ngày 9 tháng 1 năm 2026, các quỹ ETF Bitcoin giao ngay tại Mỹ đã hút được 56,63 tỷ đô la dòng tiền ròng. Nhưng con số này ẩn chứa một câu chuyện phức tạp hơn: không phải tất cả dòng tiền đó đều từ các nhà đầu tư mới. Phần lớn là sự luân chuyển.

GBTC—quỹ Bitcoin của Grayscale từng được coi là “vàng tây” duy nhất trước khi ETF ra đời—lại ghi nhận −25,41 tỷ đô la dòng tiền rút ra. Trong khi đó, IBIT của BlackRock nhận về +62,65 tỷ đô la. Sự chênh lệch đó phản ánh điều gì? Rất đơn giản: những nhà đầu tư đã bị giữ lại bởi cấu trúc cũ, phí cao, và quy trình phức tạp của GBTC giờ đây tìm cách vào những sản phẩm mới, rẻ tiền hơn, thanh khoản tốt hơn.

Điều này xảy ra vì việc sử dụng ETF không phải là sự bổ sung; nó là sự thay thế. Trước ETF, để sở hữu Bitcoin thông qua một tổ chức tài chính lớn, bạn phải vượt qua một chuỗi lâu dài các chướng ngại: tìm một đơn vị bảo quản, tuân thủ các tiêu chuẩn áp dụng cho tài sản lạ, giải quyết các vấn đề về thuế và cấu trúc. Sau ETF, bạn chỉ cần… mua như bạn mua bất kỳ cổ phiếu nào.

Từ Bitcoin sang “một sản phẩm”

Những gì SEC thực hiện vào tháng 1 năm 2024 không phải là sự ủng hộ rõ ràng đối với Bitcoin. Chủ tịch Gary Gensler thậm chí còn gọi đó là phê duyệt một cấu trúc, không phải một sự ủng hộ rộng rãi. Nhưng sự nuances đó bị mất trong dịch vụ. Thị trường nghe thấy: Bitcoin đã nhận được mã giao dịch như bất kỳ tài sản chính thống nào.

Con đường để đạt đến điểm này đã dài. Các đề xuất ETF Bitcoin liên tục bị bác bỏ trong hơn một thập kỷ vì SEC lo ngại về tính toàn vẹn thị trường và giám sát. Những gì thay đổi là một phán quyết vào tháng 8 năm 2023 từ Tòa phúc thẩm khu vực DC, khi đó một thẩm phán phán quyết rằng SEC đã hành động “một cách tùy tiện” bằng cách từ chối ETF Bitcoin giao ngay trong khi chấp thuận các ETF hợp đồng tương lai Bitcoin. Quyết định đó buộc SEC phải giải thích lý do của sự không nhất quán.

Từ lâu, nhiều nhà phân tích chỉ ra rằng điều quan trọng nhất không phải là Bitcoin được phê duyệt, mà là ai người quản lý dòng tiền. Vào ngày 10 tháng 1 năm 2024, câu trả lời đã trở nên rõ ràng: Wall Street. Không phải trong ý nghĩa rằng Wall Street sở hữu Bitcoin—mà là trong ý nghĩa rằng Wall Street sở hữu các lớp bao bọc, kênh phân phối, và công cụ mà thông qua đó hàng triệu người tiếp cận Bitcoin.

Khi dòng tiền trở thành ngôn ngữ

Dòng tiền ròng bình quân hàng ngày vào các ETF Bitcoin giao ngay đã đạt 113,3 triệu đô la trong hai năm qua. Con số này có vẻ nhỏ so với khối lượng toàn cầu hàng ngày của Bitcoin, nhưng nó không nhỏ trong bối cảnh của một tài sản có nguồn cung cố định và những người mua biên ảnh hưởng đến giá.

Tại sao điều này lại quan trọng? Bởi vì nó tạo ra một cách mới để theo dõi nhu cầu Bitcoin. Trước đây, các nhà giao dịch phải dựa vào dữ liệu chuỗi khối—các chỉ số trừu tượng về cách mà người dùng tương tác với mạng. Giờ đây, bạn có thể nhìn vào sàn giao dịch chứng khoán Mỹ, kiểm tra trang web của ETF, và thấy bao nhiêu tiền chảy vào hoặc ra khỏi các quỹ Bitcoin mỗi ngày. Đó là dữ liệu được theo dõi tốt, được công bố công khai, dễ dàng so sánh với các dòng tiền khác.

Điều này thay đổi cách mà các tổ chức tư duy về Bitcoin. Thay vì hỏi “đây có phải là một tài sản tốt không?”, họ hỏi “liệu có lỗi gì không khi sử dụng Bitcoin là một hình thức phân bổ như các tài sản khác không?” Câu hỏi thứ hai dễ trả lời hơn.

Hai năm cực đoan

Các ngày cực đoan cho thấy một tình huống thú vị. Ngày có dòng tiền vào lớn nhất ghi nhận +1,374 tỷ đô la, trong khi ngày có dòng tiền ra lớn nhất là −1,114 tỷ đô la. Những phiên như vậy không phải là bình thường, nhưng chúng cũng không phải là hiếm.

Khi những sự kiện này xảy ra, dòng tiền ETF không chỉ là một tín hiệu về nhu cầu—nó trở thành chính câu chuyện. Các nhà giao dịch theo dõi nó, các phương tiện truyền thông báo cáo về nó, và giá cả phản ứng với nó. Trong những thị trường mà dòng tiền biên đi qua một vài kênh có sức mạnh khổng lồ, thị trường sẽ tự nhiên theo dõi những kênh đó.

Sự tập trung này mang lại cả lợi ích và rủi ro. Một mặt, nó làm cho dòng tiền hiệu quả hơn: chênh lệch giá hẹp hơn, độ sâu thị trường tốt hơn, và những giao dịch lớn có thể được thực hiện mà không gây ra sự chuyển động quá lớn. Nhưng mặt khác, nó cũng có nghĩa là những quyết định phân bổ ở một nắm tay nhỏ các công ty có thể tạo ra sóng xung kích trong toàn bộ hệ thống.

Sự tháo gỡ của cấu trúc cũ

Hình ảnh không được hoàn thành nếu không nhìn vào những gì xảy ra với GBTC. Quỹ này đã tồn tại từ trước khi Bitcoin trở thành một từ ngữ thông dụng. Nó cho phép các nhà đầu tư truyền thống nắm giữ Bitcoin mà không cần lưu ký hay quản lý khoá riêng. Nhưng nó cũng đi kèm với các cấu trúc phức tạp: chiết khấu và phí bảo hiểm so với giá trị tài sản ròng (NAV), các hạn chế về mua lại, và phí quản lý cao hơn so với các ETF cùng loại.

Khi ETF ra đời, nhà đầu tư đã có lựa chọn. GBTC chuyển đổi thành một ETF trong chính năm 2024, nhưng vào thời điểm đó, nhiều người đã chuyển sang các sản phẩm khác. Dòng tiền rút ra lớn không nhất thiết có nghĩa là các tổ chức đang bán Bitcoin. Nó có nghĩa là họ đang chuyển từ một cấu trúc phức tạp sang một cấu trúc đơn giản hơn, từ phí cao sang phí thấp.

Chuẩn mực mới cho Bitcoin và sau Bitcoin

Điều xảy ra trong hai năm qua đã thiết lập những kỳ vọng mới cho toàn bộ không gian crypto. Bitcoin đã chứng minh rằng một tài sản crypto có thể được gói gọn, phân phối quy mô lớn, và giao dịch thông qua các kênh chính thống mà không cần sự can thiệp hoặc những vấn đề vận hành lớn.

Thành công đó là một tấm bản đồ. Khi Ethereum ETF được phê duyệt sau đó, không có nhiều cuộc tranh cãi. Khi các loại tiền điện tử khác bắt đầu được đề xuất cho các sản phẩm giao dịch, những người tham gia đã có một tham chiếu rõ ràng. Chúng ta biết rằng thanh khoản ngày đầu có thể lớn đến mức nào, bao lâu thì tài sản sẽ trở nên bình thường, và bao lâu thì dòng tiền sẽ tập trung quanh một hoặc hai sản phẩm thống trị.

Bitcoin giờ đây là một tài sản mà các nhà tư vấn có thể thảo luận, các quỹ hưu trí có thể nắm giữ, và các danh mục có thể cân bằng lại mà không cần bất kỳ kiến thức đặc biệt nào về blockchain. Điều đó là một biến đổi cấu trúc thực sự.

Phía trước: Ba yếu tố cần theo dõi

Hai năm đầu đã chứng minh rằng “cơ chế” hoạt động. Những gì sắp tới tập trung vào hành vi khi cơ chế đó đã trở thành điều được coi là hiển nhiên.

Thứ nhất: Dòng tiền từ ETF giờ đây là một chế độ khác. Các ngày có tạo ròng tăng tốc hoặc chậm lại không chỉ là một dấu chỉ về nhu cầu; nó là một cơ sở cho nhận xét thị trường và định vị. Khi dòng tiền chậm lại hoặc đảo chiều, bình luận đổi theo.

Thứ hai: Phân phối có xu hướng sâu hơn theo thời gian. Một quỹ càng tồn tại lâu mà không gặp vấn đề gì, thì càng nhiều nền tảng, cố vấn, và tổ chức coi nó như một phần bình thường của danh mục. Và một khi nó trở thành bình thường, nó sẽ không còn được giao dịch như một mốt mà như một phân bổ.

Thứ ba: Sự tập trung mang lại cả lợi ích và rủi ro. Những quỹ thống trị có thể làm cho thị trường hiệu quả hơn, nhưng chúng cũng trở thành điểm thu hút câu chuyện. Và khi câu chuyện, sự chú ý, và dòng tiền tập trung, thị trường có thể di chuyển theo một hướng duy nhất cùng một lúc.

Tình huống hiện tại không phải là một cuộc chiếm đoạt bí mật. Nó là một sự cấp quyền. Tài chính truyền thống đã xây dựng một con đường hiệu quả, có thể mở rộng tới Bitcoin. Sau hai năm, con đường đó đã đủ lớn để định hình cách Bitcoin được định giá mỗi ngày. Và từ nhân thái đó, Wall Street không phải là một nhân vật bí ẩn nữa—nó là một phần của cấu trúc thị trường.