Những con ngựa vẽ của quy định tiền điện tử Mỹ: CFTC vẽ bản đồ mới

Tháng 12 năm 2025 đánh dấu một bước ngoặt trong lịch sử quy định tài chính của Hoa Kỳ. Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) đã công bố việc thành lập “Ủy ban Đổi mới CEO” trong khuôn khổ Ủy ban Tư vấn Thị trường Tài sản Kỹ thuật số của chính mình, một bước thể hiện sự chuyển đổi sâu sắc trong triết lý pháp lý hướng tới các tài sản mã hóa.

Thành phần chiến lược của ủy ban: một cân bằng tính toán

Danh sách 12 bên liên quan chính tụ họp không phải ngẫu nhiên. Ủy ban bao gồm các lãnh đạo của các tổ chức tài chính truyền thống hàng đầu—như các nhà lãnh đạo của CME Group tại Chicago và Nasdaq—cùng với các nhân vật chủ chốt trong lĩnh vực crypto đương đại. Các nền tảng dự đoán thị trường, thường hoạt động ngoài rìa quy định chính thức, cũng có đại diện trực tiếp tại bàn quyết định.

Thành phần đa dạng này gửi đi một thông điệp rõ ràng: ý định không phải là dập tắt đổi mới mà là tích hợp nó vào một khung pháp lý mang tính xây dựng. Các cơ quan quản lý và nhà vận hành thị trường được mời cùng nhau vẽ ra những con ngựa của tương lai—tức là xác định các hướng dẫn sẽ điều chỉnh các thị trường kỹ thuật số trong các dự án sắp tới.

Từ xung đột đến đối thoại: một thay đổi trong mô hình quy định

Trong nhiều thập kỷ, mối quan hệ giữa các cơ quan giám sát và các lĩnh vực mới nổi đã mang tính đối kháng: các nhà quản lý xây dựng rào cản, ngành công nghiệp tìm cách lách luật. Sáng kiến của CFTC thể hiện một sự thoát khỏi mô hình đó một cách có ý thức.

Động lực này rõ ràng. Thị trường toàn cầu về tiền mã hóa và các phái sinh liên quan đang mở rộng với tốc độ phi mã, trong khi khung pháp lý Mỹ vẫn phân mảnh, với quyền hạn chia sẻ giữa SEC và CFTC. Sự không chắc chắn này đã buộc hệ thống Mỹ mất đi phần nào lợi thế trong cuộc cạnh tranh quốc tế để thu hút đổi mới và vốn đầu tư trong lĩnh vực. Ủy ban này là một phản ứng phòng ngừa: xây dựng sự đồng thuận trước khi đặt ra các quy tắc, thay vì áp đặt các giới hạn và đối mặt với sự phản kháng sau đó.

Thông qua việc bao gồm các nhân vật chủ chốt—cả những người đã ổn định và những người ở phía ngoại vi—CFTC hướng tới ba mục tiêu chính: cập nhật kiến thức thị trường, tránh các quy định trở nên lỗi thời trước khi áp dụng; xác định và giải quyết các xung đột lợi ích trong giai đoạn đầu của quá trình hoạch định chính sách; thể hiện khả năng của Mỹ trong việc dẫn dắt đổi mới công nghệ trên sân chơi toàn cầu thay vì chỉ phản ứng.

Sáu trụ cột của cải cách: các vấn đề phức tạp đòi hỏi câu trả lời sáng tạo

Ủy ban sẽ không chỉ xử lý các vấn đề chung chung, mà sẽ tập trung vào sáu lĩnh vực biên giới đặc biệt thách thức hệ thống pháp lý truyền thống.

Token hóa các tài sản vật lý—trái phiếu chính phủ, bất động sản, hàng hóa—đang mở ra cơ hội trị giá hàng nghìn tỷ đô la nhưng cũng đặt ra các câu hỏi về tính hợp pháp còn bỏ ngỏ. Song song đó, vấn đề định nghĩa các tài sản crypto vẫn là trung tâm: trong khi SEC nhấn mạnh tính chất của chúng như là chứng khoán, CFTC sẽ định nghĩa trạng thái của chúng như là hàng hóa theo phạm vi quyền hạn của mình? Thách thức này nằm ở gốc rễ của sự phân mảnh pháp lý hiện tại.

Giao dịch liên tục 24/7, khác với các phiên giao dịch truyền thống, đòi hỏi một cách hình dung hoàn toàn mới về hệ thống giám sát rủi ro, hạ tầng bù trừ và các giao thức vận hành. Các hợp đồng vĩnh viễn—các phái sinh không ngày hết hạn dựa trên lãi suất funding—hoạt động theo các logic rủi ro hoàn toàn khác so với hợp đồng tương lai thông thường, đòi hỏi các công cụ điều chỉnh mới.

Các thị trường dự đoán, đặc biệt là liên quan đến các sự kiện chính trị, là mặt trận táo bạo nhất, nằm ở giao điểm giữa tài chính, pháp lý và các vấn đề chính sách công. Cuối cùng, các tiêu chuẩn cho hạ tầng blockchain—từ bù trừ đến lưu ký—là nền tảng vô hình nâng đỡ toàn bộ hệ sinh thái.

Giải quyết đồng thời sáu lĩnh vực này thể hiện một tham vọng hệ thống: không chỉ là những điều chỉnh pháp lý nhỏ, mà là một cấu trúc lại toàn diện khung quy định.

Từ thông báo đến hành động: một hành trình còn nhiều bất định

Việc thành lập ủy ban chỉ là chương đầu tiên. Quá trình từ tham khảo ý kiến đến đạt được sự đồng thuận thực sự, rồi đến việc ban hành các quy tắc có hiệu lực pháp lý, sẽ còn dài và phức tạp. Các câu hỏi thủ tục vẫn còn bỏ ngỏ: ủy ban sẽ họp khi nào? Các cuộc thảo luận có công khai không? Các kết quả sẽ có dạng nào—một bản white paper không ràng buộc, các khuyến nghị lập pháp gửi Quốc hội, hay là các chương trình thử nghiệm của chính CFTC?

Các kỳ vọng và sự không chắc chắn cùng tồn tại trong thị trường. Một mặt, sự cởi mở cho thấy ý chí thực sự trong đối thoại xây dựng, cung cấp cho ngành một kênh giao tiếp trực tiếp cao nhất. Mặt khác, sự đa dạng của các lợi ích đại diện—các sàn giao dịch truyền thống mong muốn cạnh tranh công bằng, các nền tảng crypto hướng tới tính hợp pháp pháp lý, các thị trường dự đoán mong muốn được công nhận về mặt pháp lý—có thể cản trở việc đạt được một sự đồng thuận thực sự.

Tuy nhiên, bộ máy của ủy ban này đã bắt đầu thay đổi câu chuyện. Quy định về crypto tại Hoa Kỳ không còn đơn thuần là cuộc đối đầu giữa “ủng hộ” và “phản đối”, mà mở ra một câu hỏi mang tính xây dựng hơn: làm thế nào các nhà quản lý và nhà vận hành có thể cùng thiết kế tương lai—những giới hạn và các yếu tố thúc đẩy—để cho phép đổi mới kỹ thuật số phát triển an toàn?

Kết quả của thử nghiệm này không chỉ ảnh hưởng đến phạm vi địa phương. Nó có thể trở thành mô hình quản trị tài chính cho kỷ nguyên số, có thể xuất khẩu ra quốc tế và định hình lại vai trò của các cơ quan giám sát trong thế kỷ 21.