Khi cây tiền của bạn sẵn sàng tự chuyển nhà bất cứ lúc nào: Sự thật về tính dễ tổn thương của liên minh Base và Optimism

Trong thế giới tiền mã hóa, một số mối quan hệ hợp tác trông có vẻ vững chắc, nhưng thực chất lại dựa trên cát lún. Hôm nay muốn nói về giao dịch ngày càng không cân xứng giữa $OP và Base.

Dữ liệu là người kể chuyện lạnh lùng nhất. Năm 2025, Base đóng góp khoảng 71% doanh thu của toàn bộ Superchain từ các trình xác thực, với số tiền lên tới 74 triệu USD. Tuy nhiên, tỷ lệ mà nó trả cho Optimism Collective lại bị khóa chặt ở mức 2.5%. Điều này có nghĩa là, giá trị Coinbase thu được gấp 28 lần số tiền họ bỏ ra.

Trong khi đó, giá của token $OP đã giảm mạnh từ đỉnh cao lịch sử $4.84 xuống 93%, còn khoảng $0.32. Thật trớ trêu, cùng kỳ hạn, tổng giá trị khóa của Base lại tăng 48%, từ 3.1 tỷ USD lên hơn 5 tỷ USD. Thị trường đã cho chúng ta biết: sự tăng trưởng của Base chưa truyền dẫn hiệu quả đến những người nắm giữ $OP.

Nhưng thị trường có thể bỏ qua một rủi ro căn bản hơn: rút lui. Việc giữ Base trong Superchain không phải là chuỗi sắt, mà là một loạt “ràng buộc mềm” — quản trị chia sẻ, thương hiệu và khả năng tương tác trong tương lai. Về mặt kỹ thuật, OP Stack sử dụng giấy phép mã nguồn mở MIT, Coinbase có thể phân nhánh bất cứ lúc nào mà không mất phí.

Hiện tại, việc nâng cấp Base do một đa chữ ký 2/2 kiểm soát, cần sự đồng thuận của cả hai bên: Base và Quỹ Optimism. Nhưng điều này không phải là rào cản không vượt qua được. Một token $BASE có quyền quản trị độc lập sẽ hoàn toàn cắt đứt mối liên hệ này.

Optimism từng tặng Base 1.18 tỷ token $OP, nhằm cố gắng liên kết lợi ích dài hạn. Nhưng quyền biểu quyết của phần thưởng này bị giới hạn trong tổng cung 9%. Đây không phải là liên minh sâu sắc, mà giống như một phần cổ phần thiểu số kèm theo “tùy chọn rút lui”. Nếu đàm phán lại khiến giá $OP giảm, Coinbase có thể từ bỏ phần giá trị này để đổi lấy việc hủy bỏ hoặc giảm phần chia sẻ doanh thu vĩnh viễn, điều này có thể là một thương vụ sinh lợi về mặt tài chính.

Sự tham gia quản trị thể hiện mặt khác của mối quan hệ. Base đã phát hành tuyên ngôn tham gia quản trị vào đầu năm 2024, nhưng kể từ đó không có đề xuất công khai hay thảo luận trên diễn đàn. Là thành viên đóng góp hơn 70% giá trị kinh tế, sự vắng mặt của họ trong quản trị là rõ ràng. “Quản trị chia sẻ” hiện tại chỉ còn là giấy tờ rỗng.

Dòng doanh thu đi đâu? Doanh thu từ trình xác thực chảy vào kho bạc của Optimism Collective, đã tích lũy hơn 34 triệu USD. Nhưng vấn đề then chốt là: số tiền này chưa được sử dụng hoặc phân phối. Các khoản tài trợ cho sản phẩm công cộng và quỹ sinh thái hiện tại đều dựa trên việc phát hành thêm $OP, chứ không phải ETH trong kho bạc. Điều này làm lung lay giá trị cốt lõi của việc tham gia Superchain.

Base mỗi năm đóng góp khoảng 1.85 triệu USD vào kho bạc này, nhưng kho bạc chưa mang lại lợi ích kinh tế trực tiếp cho các thành viên trả phí. Đối với một công ty niêm yết cần chịu trách nhiệm với cổ đông, việc liên tục trả một khoản phí không mang lại lợi ích tức thì đang ngày càng thiếu thuyết phục.

Tháng 9 năm 2025, người đứng đầu Base Jesse Pollak tuyên bố “bắt đầu khám phá” phát hành token gốc. Ông mô tả token này như một “đòn bẩy mạnh mẽ” để mở rộng quản trị và đảm bảo sự nhất quán trong các khuyến khích. Những từ này hướng tới lĩnh vực hiện đang do Superchain quản lý: nâng cấp giao thức, tham số phí, quỹ sinh thái.

Nếu chủ sở hữu $BASE bỏ phiếu quyết định nâng cấp giao thức, thì quyết định của ai sẽ ưu tiên? Nếu $BASE có kế hoạch quỹ thưởng riêng, tại sao các nhà phát triển của Base còn phải chờ RetroPGF của Optimism? Sự chồng chéo quyền quản trị sẽ dẫn đến xung đột căn bản.

Có người phản biện rằng, Coinbase với tư cách công ty niêm yết, quan tâm đến uy tín, sẽ không phân nhánh chỉ để tiết kiệm vài triệu USD. Nhưng mối đe dọa thực sự có thể không phải là chia rẽ công khai, mà là một cuộc đàm phán lại nhẹ nhàng. Sử dụng token $BASE như một đòn bẩy, để tranh thủ các điều khoản có lợi hơn trong nội bộ Superchain, thậm chí cuộc đàm phán này có thể không trở thành tin tức.

Base đã thể hiện sự độc lập qua hành động. Tháng 12 năm 2025, họ ra mắt cầu nối chuỗi chéo trực tiếp tới Solana, sử dụng hạ tầng riêng và Chainlink CCIP, thay vì chờ đợi các giải pháp tương tác của Superchain. Họ tự giải quyết vấn đề của chính mình.

Cuối cùng, các chủ sở hữu $OP đang đối mặt với một rủi ro bất đối xứng lớn. Nếu Base ở lại và phát triển, $OP chỉ có thể thu về 2.5% lợi nhuận. Nếu Base đàm phán giảm phần chia doanh thu xuống còn 0.5%, doanh thu từ Base của $OP sẽ mất khoảng 80%. Nếu Base hoàn toàn rút lui, $OP sẽ mất đi động lực kinh tế trong chốc lát.

Không gian tăng trưởng hạn chế, nhưng không gian giảm có thể vô hạn. Bạn đang nắm giữ một dòng doanh thu phụ thuộc quá nhiều vào một đối tác duy nhất, và đối tác đó lại nắm giữ tất cả các lá bài.