Các nhà quản lý châu Âu thúc đẩy tiêu chuẩn giám sát tiền điện tử trong bối cảnh còn thiếu sót trong việc thực thi MiCA

Kể từ tháng 1 năm 2025, quy định (Markets in Crypto-Assets) của MiCA chính thức có hiệu lực trên toàn EU, nhằm tạo ra một khung pháp lý thống nhất cho các nhà tham gia thị trường tiền điện tử. Tuy nhiên, thực tế tại hiện trường cho thấy có những bất nhất đáng kể trong cách các quốc gia thành viên áp dụng các quy tắc này, tạo ra những thách thức mới cho ngành.

Khoảng cách trong việc thực thi: một vấn đề ngụy trang dưới hình thức hành chính

Sự khác biệt trong việc thực thi quy định là rõ ràng. Đức đã cấp hơn 30 giấy phép tiền điện tử, chủ yếu cho các tổ chức ngân hàng truyền thống. Ngược lại, Luxembourg mới chỉ phê duyệt ba giấy phép, ưu tiên các đối tượng đã có hồ sơ hoạt động đáng kể. Sự phân mảnh này làm suy yếu mục tiêu cốt lõi của MiCA: thiết lập các quy tắc nhất quán cho tất cả các nhà tham gia thị trường.

Sự phân mảnh quy định như vậy tạo ra điều mà các chuyên gia gọi là arbitrage pháp lý—các doanh nghiệp chiến lược chọn các khu vực pháp lý có điều kiện thuận lợi hơn, làm méo mó cạnh tranh công bằng trong toàn khối. Theo các nhà quan sát ngành, sự không nhất quán này không phải là một vấn đề nhỏ về thực thi mà là một vấn đề căn bản. Như các bên liên quan trong ngành đã lưu ý: “Có một sự áp dụng quy định rất, rất không đều.”

Các mối quan ngại không chỉ dừng lại ở số lượng giấy phép cấp phát. Các lĩnh vực quan trọng khác cũng cho thấy sự phân biệt tương tự. Ví dụ, MiCA yêu cầu các nhà giữ tài sản (custodians) phải trả lại tài sản cho khách hàng “ngay lập tức”, nhưng thuật ngữ này thiếu một định nghĩa pháp lý chính xác. Các cơ quan quản lý quốc gia khác nhau diễn giải khác nhau, gây ra sự nhầm lẫn và làm chậm quá trình áp dụng, đặc biệt là các tổ chức tài chính truyền thống đang xem xét tham gia dịch vụ tiền điện tử.

ESMA tiến lên: từ giám sát đến điều phối trung tâm

Đáp lại những bất nhất này, Cơ quan Chứng khoán và Thị trường Châu Âu (ESMA) đã bắt đầu khẳng định vai trò nổi bật hơn. Vào tháng 11 năm 2024, ESMA đã công bố một đánh giá quan trọng, chỉ ra những thiếu sót đáng kể trong cách các cơ quan quản lý quốc gia thực thi MiCA. Cơ quan tài chính của Malta, ví dụ, đã đối mặt với sự kiểm tra đặc biệt vì chỉ đáp ứng một phần các tiêu chuẩn cấp phép.

Sự leo thang này báo hiệu một sự chuyển đổi rộng hơn trong triết lý quản lý của châu Âu. Một số quốc gia lớn của EU—Pháp, Ý, và Áo—hiện đang công khai ủng hộ việc tăng cường điều phối thông qua ESMA thay vì duy trì giám sát dựa hoàn toàn vào quốc gia. Lý do là thực dụng: một cách hiểu pháp lý thống nhất sẽ thúc đẩy sự phát triển của thị trường và loại bỏ các cơ hội arbitrage.

Như các tiếng nói trong ngành đề xuất: “Từ góc độ thực tế thuần túy, việc có một cách áp dụng thống nhất của quy định sẽ có lợi.”

Mô hình tập trung hóa: học hỏi từ Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB)

Thay vì phá bỏ các cơ quan quản lý quốc gia, châu Âu đang hướng tới một mô hình lai ghép phản ánh cách hoạt động của Ngân hàng Trung ương châu Âu. Trong khuôn khổ này, ESMA sẽ thiết lập các tiêu chuẩn cốt lõi và cung cấp giám sát trực tiếp các chức năng quan trọng, trong khi các cơ quan quản lý quốc gia chuyển đổi thành các vai trò hỗ trợ kỹ thuật cho việc thực thi tại địa phương.

Việc tái cấu trúc này giải quyết một số nhu cầu cấp thiết. Thứ nhất, nó tạo ra một điểm tham chiếu duy nhất cho việc tuân thủ, giúp các nhà tham gia thị trường dễ dàng hoạt động xuyên biên giới hơn. Thứ hai, nó giảm thiểu động lực để các doanh nghiệp tìm kiếm các khu vực pháp lý dễ dàng hơn. Thứ ba, nó cho phép châu Âu phát triển một lập trường nhất quán trong quản trị tiền điện tử toàn cầu—được xem như một khung pháp lý thay thế cho mô hình của SEC Hoa Kỳ.

Với các mạng blockchain như Solana, Avalanche và Cosmos mở rộng, và dòng vốn tổ chức ngày càng chảy vào các tài sản kỹ thuật số, việc có các tiêu chuẩn pháp lý rõ ràng và nhất quán đã trở nên thiết yếu để bảo vệ nhà đầu tư và nâng cao uy tín thị trường.

Các mốc quan trọng trong khung pháp lý tiền điện tử của EU

• 2025: MiCA đi vào hiệu lực toàn diện; các quy định về stablecoin bị hoãn đến 2026
• Chênh lệch phân bổ giấy phép: Đức đã cấp hơn 30 giấy phép so với Luxembourg chỉ 3
• Báo cáo tháng 11 năm 2024 của ESMA: Nhấn mạnh các khoảng trống tuân thủ trong các thực thi quốc gia
• Hỗ trợ của các quốc gia: Pháp, Ý, và Áo ủng hộ sự điều phối của ESMA
• Vấn đề còn tồn tại: Cần làm rõ pháp lý các thuật ngữ như “trả lại ngay lập tức” của tài sản giữ hộ

Con đường phía trước cho thấy châu Âu không từ bỏ các cơ quan quản lý quốc gia mà đang tái cấu trúc cách thức giám sát hoạt động. Bằng cách tập trung một số chức năng dưới ESMA trong khi duy trì chuyên môn địa phương, EU hướng tới đạt được sự nhất quán về quy định mà không loại bỏ sự tham gia của các quốc gia thành viên. Sự tiến bộ này phản ánh cả sự phức tạp của thị trường tiền điện tử và quyết tâm của châu Âu trong việc khẳng định vị thế là một cơ quan quản lý độc lập, đáng tin cậy trong lĩnh vực tài sản kỹ thuật số toàn cầu—khác biệt và cạnh tranh với các mô hình dựa trên SEC của Mỹ.