Chu kỳ bốn năm còn hiệu quả không? Sự thật thị trường từ bảy nhà đầu tư tiền điện tử hàng đầu

2024年的比特币减半后，从$60,000涨至$126,000，涨幅远低于历史周期。同时，山寨币表现疲软，宏观流动性和政策成为市场新的决定性因素。一个被奉为圭臬18年的理论开始动摇：比特币四年周期律还有效吗？

为此，我们邀请了七位资深从业者——包括曾在阿里巴巴family office任职的基金创始人、管理超$110亿资产的机构投资人、链上数据分析师、挖矿行业观察者——展开一场跨越乐观与谨慎的深度对话。他们的观点既有碰撞，也指向一个共识：四年周期正从"铁律"演变成"软期待"。

什么是我们常说的四年周期？

四年周期的核心机制是比特币每四年一次的区块奖励减半。减半意味着新增供应萎缩、矿工行为改变、长期价格获得支撑。这是最具数学性的叙事基础。

但有从业者认为，四年周期本质上是政治周期+流动性周期的双引擎模型。这个四年周期恰好对标美国总统选举周期和全球央行释放流动性的节奏。曾经，市场只看减半，因为当时比特币新增供应占比仍高。现在，比特币已进入宏观资产序列，联邦储备委员会的资产负债表扩张速度、全球M2增速才是真正定义周期的力量。

换句话说，四年周期的本质变了：从供给驱动转向流动性驱动。

在这个2024-2028周期，比特币新增供应仅60万枚，相比1900万流通量微不足道。新增抛压还不到60亿美元，华尔街轻松吸收。

四年周期是规律，还是自我实现的预言？

这是一个悖论式的问题：当所有人都相信周期存在，他们的行动本身就会强化这个周期。

多位从业者的共识是：四年周期既是客观机制与市场叙事共同作用的产物，但在不同阶段，主导力量在转变。

在供应端影响最大的时代，周期有明显的数学基础。但随着市场市值膨胀，新增供应的边际效应递减。如果用logarithmic growth来看，每次减半后的价格上升幅度在递减——这是不可逆的趋势。

随着机构和现货ETF的大规模涌入，周期从"单点爆发"变成了"分散释放"。比特币的上涨不再集中在减半后，而是前置和后置拉长。换句话说，叙事的权重在上升，机制的权重在下降。

从市场行为学看，参与者结构的改变也重塑了周期含义。当机构成为主角，他们会基于周期预期提前布局；当零售散户占多数时，他们跟风推高。两种力量的周期表现截然不同。

所以更准确的说法是：四年周期从硬约束变成了软预期。

这个周期涨幅为什么这么"温和"？

从$60,000到$126,000，这个涨幅在历史上看确实温和。原因有三层：

第一，边际收益递减是必然。 所有成长市场都经历这个过程。比特币市值已在万亿级，每增加一倍需要指数级的新资金进入。从千亿到万亿需要的增量资金和从百亿到千亿不可同日而语。这不是周期失效，而是市场成熟的表现。

第二，现货ETF改变了价格发现节奏。 过去，比特币历史高点来自减半后的零售边际流动性驱动。这个周期，$500亿ETF资金在减半前后已经涌入，提前消化了供应冲击。结果是涨幅分散在更长时间，而不是陡峭的抛物线。

第三，机构优化了筹码分布。 与其等待一个爆发点，不如逐步建仓锁定筹码。这种策略压低了单点的波动幅度。

关键发现： 减半仍有作用，但已是secondary catalyst而非primary driver。真正的决定因素转向了宏观流动性、机构配置、RWA采用和政策环境。

我们现在处于什么阶段？

这是问题最分化的地方。

悲观派观点： 已进入熊市早期。理由是挖矿成本的逻辑。上个周期挖矿成本$20,000，币价$69,000，矿工利润率约70%。这个周期减半后成本接近$70,000，币价$126,000，利润率不足40%。这反映了整个行业的收益率在每个周期递减——这对一个近20岁的产业来说是正常的。此外，高风险资金并未如2020-2021年那样涌入加密，反而更多进入AI相关资产。

技术派观点： 当前不是真熊市，而是技术性熊市。周线突破MA50下方，这在历史上发生过，但不意味着周期结束。真正的周期性熊市需要宏观衰退确认。稳定币总供应量仍在增长，这是流动性的风向标。只有稳定币停止增长超2个月，才能最终确认熊市。

宏观派观点（多数）： 处于中后期牛市的修正阶段，而非熊市。美国无法选择除了放松之外的货币政策，债务压力强制央行继续宽松。利率切割周期刚开启，流动性龙头还未关闭。只要全球M2持续膨胀，作为流动性最敏感的资产，加密不会进入深度熊市。从杠杆率看，合约持仓相对市值并不极端，短期波动不等于熊市信号。

共识是： 周期已变得不那么清晰，但这种"分化"本身才是这个阶段最真实的特征。

未来的牛市驱动力在哪里？

如果四年周期不再主导，那么长期支撑力在何处？

第一，比特币作为"数字黄金"的制度化采纳。 当主权基金、养老金、对冲基金将比特币作为资产负债表的一部分，逻辑就从单个周期事件转向"对冲法币贬值"的长期资产。这会构建一个螺旋式上升的结构——类似黄金的长期逻辑。

第二，稳定币的真实经济渗透。 相比比特币，稳定币的用户基数更广，应用路径更直接：从支付、结算到跨境资本流动，稳定币正成为新金融基础设施的"界面层"。这意味着加密增长不再仅依赖投机，而逐步融入实体金融活动。

第三，机构持续配置。 无论是现货ETF还是RWA代币化路径，机构配置的继续都会推动市场展现"复利式"上升结构——波动率降低，但趋势不反转。

第四，全球流动性维持宽松。 只要美联储和各国央行持续扩表，长期流动性宽松，就难以出现深度熊市。未来的形态会更接近黄金："长期震荡-上涨-长期震荡"的周期性振荡模式，而非传统的牛熊切换。

当然，也有人警示：如果2026-2027年全球经济出现系统性风险，加密资产也难以独善其身。

山寨币季节还会来吗？

传统的"山寨币季节"曾是四年周期的第三幕。但这个周期，它缺席了。

原因梳理：

比特币主导地位上升，风险资产内部呈现"风险关闭"，机构偏好蓝筹资产。山寨币生态虽然扩大，但代币总数也在创历史新高——即便宏观流动性充裕，也无法驱动普遍性上涨。DeFi和NFT没有产生新的叙事，缺少killer app。可能出现的只是有限的"选择性山寨币季节"。

未来的山寨币表现会更像美股的M7现象——少数头部币持续跑赢，小币种偶有表现但难以持续。关键转变是，市场从"关注经济"转向"报告经济"——零售驱动的流量竞争，变成机构驱动的基本面竞争。

小币种的机会窗口在于确实有用途和收入，而不是单纯的叙事。

顶级从业者的真实持仓策略

这里呈现的数据最能揭示他们的真实判断：

防守型策略的人 已大幅清空山寨币仓位，通常维持半仓。核心配置在BTC和ETH，用黄金而非美元做现金管理工具以对冲法币风险。偏好高确定性资产如硬通货和交易所股权。

严格风控派 坚守50%现金规则，核心配置BTC和ETH，山寨币头寸不超10%。已从黄金（$3,500价位）出局。对AI高估值的美股持微量空头。

激进配置派 基本全仓，但结构集中：以ETH为中心，配以稳定币逻辑，加持BTC、BCH、BNB等大市值资产。不押周期，而是押公链、稳定币和交易所的长期结构。

悲观派 几乎已清空全部加密头寸，包括在$110,000附近卖出的BTC。预期在$70,000以下才会重新建仓，未来两年基本持现金。

共识行动： 不用杠杆，不频繁交易，纪律比判断更重要。

现在是抄底的时机吗？

这个问题最实用，但答案最谨慎。

激进声音认为真底在$70,000以下，目前还远未到位。但更多从业者的建议是：这不是激进抄底的窗口，但已是逐步积累和配置的时机。

一个经过验证的策略是：从历史高点的一半水位开始定投。这个逻辑在每个牛市都有效。目前这需要等待，但时间窗口可能在1-2个月的宽幅震荡后打开。

最高频的建议是： 戒除杠杆、远离频繁交易，用纪律和耐心替代投机直觉。

最后的观察：

四年周期的衰落，不是加密市场逻辑失效，而是市场成熟的标志。当比特币从"投机品"演变为"资产配置工具"，当机构成为主角，周期本身就被重新定义了。

未来不会消失的是波动，但波动的驱动力会从单一事件转向多元因素的交织——流动性、政策、机构配置、实际应用。这更复杂，也更真实。