Từ sự phục hồi của cổ phiếu Penny đến $5B Định giá: Sự tăng trưởng khó hiểu của Opendoor

Các Con Số Không Cùng Nhau

Opendoor Technologies trình bày một trong những hiện tượng thị trường gây bối rối nhất năm 2024. Công ty hiện có vốn hóa thị trường vượt quá $5 tỷ đô la, nhưng giá cổ phiếu lại quanh mức $5 mỗi cổ phiếu—một nghịch lý khiến nhiều người đặt câu hỏi nghiêm trọng về định giá hiện tại. Điều làm câu chuyện này càng thêm hấp dẫn là nơi chúng ta bắt đầu: chỉ vài tháng trước, vào cuối tháng 6, Opendoor niêm yết trên NASDAQ đã giao dịch dưới 0,51 đô la, hoàn toàn trong vùng cổ phiếu penny. Sự tăng vọt gấp mười lần trong vòng vài tuần đã thu hút sự chú ý của tất cả mọi người, từ nhà đầu tư cá nhân đến các nhà phân tích tổ chức.

Tuy nhiên, bí ẩn thực sự nằm ở phía dưới bề mặt. Trong khi biểu đồ cổ phiếu đã mang lại những khoản lợi nhuận ấn tượng, các yếu tố cơ bản của doanh nghiệp lại kể một câu chuyện hoàn toàn khác biệt. Doanh thu đã giảm trong ba năm liên tiếp. Lỗ vẫn tiếp tục tích tụ. Công ty từng tự định vị là tương lai của các giao dịch bất động sản nhà ở giờ đây đang bị mắc kẹt giữa đà giao dịch đầu cơ và khó khăn vận hành.

Khi Mô Hình Kinh Doanh Bị Phá Vỡ

Chiến lược của Opendoor dường như đã được điều chỉnh hoàn hảo cho một thời điểm thị trường cụ thể: mua các bất động sản bị định giá thấp trong các khu vực đang phát triển, đầu tư vào cải tạo, rồi bán lại với giá cao hơn tất cả các chi phí mang theo. Kế hoạch này đã phát triển mạnh mẽ trong thời kỳ lãi suất vay thế chấp thấp kỷ lục và giá nhà tăng vọt.

Môi trường đó giờ đây không còn nữa. Lãi suất tăng đã làm giảm khả năng chi trả của người mua, đồng thời làm giảm sự chào đón của chủ nhà khi muốn rao bán bất động sản. Chuỗi cung ứng vẫn còn hạn chế. Nhu cầu vẫn còn yếu ớt. Ngay cả các nền tảng lớn như các cổng bất động sản trực tuyến lớn nhất của quốc gia cũng đã rút khỏi lĩnh vực này sau khi thử nghiệm—thực tế, một đối thủ cạnh tranh đã rút lui cách đây bốn năm sau khi xác định rằng mô hình kinh tế không khả thi.

Nhãn hiệu cổ phiếu penny mà tạm thời gắn vào Opendoor vào tháng 6 không phải là ngẫu nhiên; nó phản ánh sự suy thoái thực sự của doanh nghiệp. Giao dịch ở mức 0,51 đô la có nghĩa là thị trường đang định giá trong tình trạng khẩn cấp đáng kể.

Hiện Tượng Cổ Phiếu Meme

Điều gì đã thay đổi giữa mức 0,51 đô la và 5 đô la? Đó là sự đầu cơ và đà tăng giá, chứ không phải sự cải thiện của doanh nghiệp. Opendoor đã bị cuốn vào các xu hướng cổ phiếu meme, thu hút các nhà đầu tư cá nhân tìm kiếm cơ hội gấp nhiều lần. Câu chuyện chuyển từ “nhà vận hành bất động sản gặp khó khăn” sang “cổ phiếu phục hồi bị đánh giá thấp”, và chính câu chuyện đó đã đủ để thúc đẩy dòng vốn chảy vào.

Nhưng đây là điểm căng thẳng: sự chuyển đổi căn bản vẫn chưa xảy ra. Doanh thu vẫn còn thấp. Lỗ vẫn còn cao. Thị trường bất động sản nhà ở mà Opendoor phụ thuộc vẫn tiếp tục thể hiện sự yếu kém. Các nhà phân tích trên phố Wall chính họ cũng thừa nhận sự mâu thuẫn này—họ dự báo năm 2026 sẽ là điểm ngoặt khi doanh thu cuối cùng sẽ trở lại tăng trưởng và lỗ sẽ thu hẹp rõ rệt. Đó là còn nhiều năm nữa.

Câu Hỏi Về Định Giá

Với định giá $5 tỷ đô la cho một công ty có doanh thu giảm và lỗ mở rộng, sẽ thường bị nghi ngờ ngay lập tức. Trong thị trường ngày nay, nó vẫn được giao dịch. Lãi suất vay thế chấp đã bắt đầu giảm, và với việc Cục Dự trữ Liên bang bắt đầu cắt giảm lãi suất từ tháng 9, niềm hy vọng mới về hoạt động tái cấp vốn và nhu cầu nhà ở có thể phục hồi. Sự lạc quan hướng về tương lai này hỗ trợ giá hiện tại, dù điều đó có thể gây áp lực lên phân tích hợp lý.

Phán đoán của phần lớn các chuyên gia Phố Wall: cổ phiếu này đắt so với các yếu tố cơ bản hiện tại, nhưng có thể hợp lý nếu năm 2026 mang lại sự chuyển đổi như mong đợi. Các nhà phân tích dự đoán tăng trưởng doanh thu 15% vào năm tới khi biên lợi nhuận cải thiện và lỗ thu hẹp. Đó là kịch bản lạc quan đang giữ cho công ty trị giá $5 tỷ đô la—một công ty từng mang danh penny stock—trong danh sách ưu tiên của các nhà giao dịch tập trung vào tăng trưởng.

Câu Hỏi Thời Gian Cho Các Nhà Đầu Tư

Trước khi bỏ vốn, hãy xem xét thành tích của Opendoor. Đây không phải là câu chuyện nơi ban quản lý đã thực hiện liên tục. Đó là câu chuyện về các hoàn cảnh bên ngoài thay đổi và doanh nghiệp gặp khó khăn trong việc thích nghi. Mô hình mua và bán nhà cần các điều kiện thị trường cụ thể: tài chính phù hợp, nhu cầu mạnh mẽ, tồn kho lành mạnh và xu hướng giá tích cực. Hầu hết những điều này vẫn còn thiếu.

Cổ phiếu đã mang lại lợi nhuận ngắn hạn ngoạn mục cho những ai bắt được mức thấp của penny stock. Liệu những lợi nhuận đó có duy trì được hay không hoàn toàn phụ thuộc vào khả năng của ban quản lý trong việc thực hiện sự chuyển đổi mà Phố Wall hiện đang kỳ vọng. Đó là một cược không chắc chắn ở bất kỳ mức giá nào, huống hồ là với định giá $5 tỷ đô la.