Giao dịch cổ phiếu Stride với mức chiết khấu: Liệu mở rộng ký quỹ có thể hỗ trợ tăng trưởng dài hạn?

Stride, Inc. LRN hiện đang giao dịch với mức định giá chiết khấu đáng kể so với các đối thủ trong lĩnh vực giáo dục K-12 và giáo dục nghề nghiệp. Với tỷ lệ P/E dự phóng 12 tháng là 7.64, cổ phiếu này giao dịch thấp hơn nhiều so với Strategic Education, Inc. STRA ở mức 12.47 và American Public Education, Inc. APEI ở mức 16.95, cho thấy tiềm năng tăng giá nếu các thách thức vận hành được giải quyết. Tuy nhiên, bên dưới điểm vào hấp dẫn này là một câu chuyện lợi nhuận hấp dẫn do quản lý chi phí kỷ luật chứ không phải do tăng trưởng doanh thu.

Đòn bẩy vận hành nổi bật mặc dù doanh thu gặp khó khăn

Mặc dù môi trường doanh thu trên học sinh không tăng trưởng, Stride đã thể hiện sự mở rộng biên lợi nhuận ấn tượng trong quý đầu tiên của năm tài chính 2026. Biên lợi nhuận hoạt động điều chỉnh đạt 13.1%, tăng 250 điểm cơ bản so với cùng kỳ năm trước, trong khi biên EBITDA điều chỉnh mở rộng thêm 230 điểm cơ bản lên 17.5%. Quan trọng hơn, EPS điều chỉnh đã tăng lên 1.52 đô la từ 1.09 đô la trong quý cùng kỳ năm trước—tăng 39% cho thấy khả năng của công ty trong việc chuyển đổi số lượng học sinh ổn định thành tăng trưởng lợi nhuận cuối cùng thông qua hiệu quả vận hành.

Hiệu suất biên lợi nhuận này cho thấy Stride đang thành công trong việc tách biệt lợi nhuận khỏi tăng trưởng doanh thu hàng đầu. Thay vì dựa vào sức mạnh định giá hoặc doanh thu gia tăng trên mỗi học sinh, công ty đã tạo ra đòn bẩy vận hành thông qua kiểm soát chi phí chặt chẽ hơn. Chỉ số thể hiện rõ nhất điều này là chi phí SG&A, giảm 270 điểm cơ bản so với cùng kỳ năm trước như tỷ lệ phần trăm của doanh thu, chủ yếu nhờ quản lý nợ xấu tốt hơn và tận dụng quy mô hiệu quả hơn.

Thách thức doanh thu trên mỗi học sinh: Vấn đề tạm thời hay cấu trúc?

Hướng dẫn của ban quản lý cho năm tài chính 2026 dự báo doanh thu trên mỗi học sinh duy trì ở mức gần như không đổi so với cùng kỳ, khoảng 9,677 đô la—một tín hiệu thất vọng đối với các nhà đầu tư tăng trưởng nhưng vẫn có thể quản lý được trong chiến lược tập trung vào biên lợi nhuận của Stride. Nhiều yếu tố đang hạn chế khả năng tăng trưởng trên mỗi học sinh: cơ cấu tài trợ của tiểu bang không thuận lợi, động thái thời điểm, và đặc biệt là việc thiếu các yếu tố thúc đẩy hiệu quả từ việc bù đắp số lượng học sinh của năm trước như trước đây.

Thách thức cấp bách hơn trong ngắn hạn xuất phát từ các vấn đề triển khai nền tảng đã dẫn đến việc rút lui của học sinh nhiều hơn và hạn chế đà tuyển sinh mới. Ban quản lý hiện dự kiến sẽ giảm từ 10,000 đến 15,000 số lượng tuyển sinh trong năm tài chính 2026 do các vấn đề kỹ thuật này. Tuy nhiên, thách thức này có vẻ mang tính chuyển tiếp hơn là vĩnh viễn. Khi hệ thống ổn định và chất lượng tuyển sinh được cải thiện, khung biên lợi nhuận kỷ luật của công ty có thể tiếp tục thúc đẩy giá trị cổ đông mà không cần chờ đợi tăng doanh thu trên mỗi học sinh.

Định giá, tâm lý nhà phân tích và các yếu tố thúc đẩy ngắn hạn

Các ước tính của nhà phân tích về Stride đã tăng trong tháng qua, phản ánh sự lạc quan rằng công ty sẽ thực hiện thành công các nỗ lực sửa chữa nền tảng. Ước tính lợi nhuận năm tài chính 2026 dự kiến tăng 3.1% so với cùng kỳ, trong khi ước tính cho năm tài chính 2027 đề xuất mức tăng 8.6%. Quỹ đạo lợi nhuận này khiêm tốn nhưng đều đặn, kết hợp với mức tăng 6.3% gần đây của cổ phiếu (vượt xa ngành Công nghiệp Trường học của Zacks và ngành Tiêu dùng Không thiết yếu rộng hơn), cho thấy thị trường đang dần định giá sự phục hồi.

Định giá chiết khấu vẫn đáng chú ý: P/E dự phóng 7.64 của LRN giao dịch khoảng 40% so với STRA và 45% so với APEI, mang lại tiềm năng tăng giá điều chỉnh rủi ro nếu Stride có thể ổn định tuyển sinh và chứng minh rằng sự mở rộng biên lợi nhuận của mình là bền vững. Hiện tại, công ty được xếp hạng Zacks Rank #2 (Mua), phản ánh niềm tin của các nhà phân tích rằng việc chuẩn hóa nền tảng và đòn bẩy vận hành xứng đáng với mức chiết khấu hiện tại.

Kết luận: Kỷ luật biên lợi nhuận là động lực chính của giá trị

Câu chuyện của Stride cuối cùng là về sự xuất sắc trong vận hành bù đắp cho sự trì trệ của doanh thu. Mặc dù doanh thu trên mỗi học sinh không đổi có vẻ đáng lo ngại riêng lẻ, nhưng sự mở rộng biên lợi nhuận hơn 250 điểm cơ bản cùng với tăng trưởng EPS đáng kể cho thấy rằng việc tạo ra giá trị cho cổ đông không nhất thiết phải dựa vào sức mạnh định giá trong mọi chu kỳ. Quản lý chi phí kỷ luật và tăng trưởng tuyển sinh—thay vì giá cả trên mỗi học sinh hoặc các yếu tố thúc đẩy từ tài trợ bên ngoài—đang đảm nhận phần lớn công việc. Khi các vấn đề nền tảng được giải quyết, chiến lược lấy biên lợi nhuận làm trung tâm của Stride và định giá chiết khấu sẽ biến cổ phiếu thành một cơ hội hấp dẫn cho các nhà đầu tư hướng giá trị.