Cổ phiếu Oracle giảm 40% từ đỉnh: Tại sao thị trường có thể đang tự đặt mình vào nguy cơ mắc sai lầm lớn vào năm 2026

Cài Đặt: Cổ Phiếu Quá Nóng Rồi Quá Lạnh

Cổ phiếu (NYSE: ORCL) của Oracle đã tăng 17% trong năm 2025, phù hợp với mức tăng của S&P 500. Nhưng điều thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư là: cổ phiếu đã giảm khoảng 40% từ đỉnh cao mọi thời đại vào tháng 8. Sự dao động mạnh như vậy đặt ra câu hỏi quan trọng—liệu việc bán tháo này có hợp lý, hay thị trường đã phản ứng quá mức với cược lớn của Oracle vào hạ tầng AI?

Sự biến động này bắt nguồn từ một thực tế đơn giản: Oracle từ một công ty cơ sở dữ liệu truyền thống nhàm chán đã trở thành một kẻ muốn trở thành nhà cung cấp hyperscaler gần như trong chớp mắt. Và thị trường ghét sự không chắc chắn.

Lập luận Mạnh Mẽ Mà Hầu Hết Nhà Đầu Tư Bỏ Qua

Để hiểu tại sao Oracle có thể đang chuẩn bị cho một sự phục hồi, bạn cần nắm rõ những gì công ty thực sự đang làm. Khác với các công ty công nghệ truyền thống, Oracle không chỉ đổ vốn một cách liều lĩnh vào AI. Nó đang xây dựng hạ tầng thực sự với doanh thu cam kết làm nền tảng.

Dưới đây là những phép tính quan trọng:

Trụ Cột Nợ Doanh Thu

Oracle còn $523 tỷ đô la trong các nghĩa vụ thực hiện còn lại (RPO) đã ký với khách hàng. Đó không phải là doanh thu mang tính đầu cơ—đó là số tiền khách hàng đã cam kết chi tiêu. Trong tổng số đó, một hợp đồng năm năm trị giá $300 tỷ đô la với OpenAI cung cấp một mức sàn doanh thu khổng lồ. Ngay cả khi OpenAI giảm quy mô hoặc gia hạn cam kết, Oracle đã xây dựng một mạng trung tâm dữ liệu đa đám mây được thiết kế riêng cho các hyperscaler khác và các công ty AI như Anthropic.

Khi Tiêu Dùng Tiền Mặt Trở Thành Tạo Ra Tiền Mặt

Đây là điểm mà hầu hết các nhà đầu tư hiểu sai. Tỷ lệ vốn đầu tư vào doanh thu của Oracle hiện là 0.58—gần như gấp 4 lần mức mà Microsoft, Amazon, và Alphabet đã chi tiêu trong giai đoạn xây dựng AI ban đầu. Dòng tiền tự do (FCF) đã chuyển sang âm, điều này kích hoạt câu chuyện “chi tiêu liều lĩnh”.

Nhưng đây là chi tiết thời điểm then chốt: Oracle đang hơn nửa chặng đường xây dựng 72 trung tâm dữ liệu đa đám mây. Đến năm tài chính 2028 (trùng với năm dương lịch 2027), phần lớn hạ tầng này sẽ đi vào hoạt động. Đó là lúc đợt tăng vốn đầu tư chuyển đổi thành việc bình thường hóa tỷ lệ vốn đầu tư trên doanh thu và dòng tiền tự do trở lại dương. Đây không phải là một công ty đốt tiền mặt không có điểm dừng—đây là thực hiện một chiến lược có chủ đích, có thời hạn.

Ban quản lý Oracle xác nhận trong cuộc gọi báo cáo lợi nhuận ngày 10 tháng 12 rằng phần lớn vốn đầu tư là cho thiết bị tạo doanh thu, không phải tài sản cố định như đất đai và tòa nhà (được thanh toán theo hợp đồng thuê). Chính thiết bị được mua vào cuối chu kỳ sản xuất, cho phép Oracle nhanh chóng chuyển đổi chi tiêu vốn thành doanh thu khi cung cấp dịch vụ cho khách hàng.

Câu Chuyện Gấu Đã Được Định Giá Sẵn

Đúng vậy, nợ của Oracle đã tăng lên, và các tổ chức xếp hạng tín dụng có thể hạ cấp xuống mức thấp hơn của xếp hạng đầu tư. Rủi ro tín dụng tồn tại. Nhưng Oracle đã rõ ràng khẳng định cam kết duy trì xếp hạng đầu tư.

Quan trọng hơn, thị trường đã phản ánh những lo ngại này. Với tỷ lệ P/E dự phóng 26.6, định giá phản ánh các rủi ro giảm giá. Những gì chưa được định giá đầy đủ là xác suất Oracle thành công chuyển đổi vốn đầu tư thành doanh thu và dòng tiền tự do trong khung thời gian dự kiến.

Rủi ro thực sự không phải là nợ hay chi tiêu vốn—mà là khả năng thực thi. Liệu khách hàng của Oracle có thực sự thực hiện cam kết không?

Tại Sao Rủi Ro Thực Thi Thấp Hơn Những Gì Nó Hiện Ra

Nền tảng OCI của Oracle có lợi thế kỹ thuật thực sự: các trung tâm dữ liệu đa đám mây của nó tích hợp dịch vụ cơ sở dữ liệu trực tiếp trong các đám mây của bên thứ ba như AWS, Microsoft Azure, và Google Cloud. Điều này giảm độ trễ, cắt giảm chi phí, và cải thiện hiệu suất so với việc di chuyển dữ liệu lớn qua các mạng đám mây. Trong các tác vụ AI mà độ trễ quan trọng, kiến trúc này là một điểm khác biệt có ý nghĩa.

Lợi thế này có nghĩa là Oracle không gặp khó khăn trong việc thu hút khách hàng ngoài OpenAI. Dù là các phòng lab AI khác, doanh nghiệp tìm kiếm tối ưu hóa hiệu suất, hay chính các hyperscaler, khả năng của Oracle sẽ nhanh chóng lấp đầy khi các trung tâm dữ liệu đi vào hoạt động.

Nhịp Thời 2026: Khi Câu Chuyện Thay Đổi

Cổ phiếu Oracle có khả năng sẽ vẫn biến động mạnh trong năm 2026 khi các nhà đầu tư chờ đợi bằng chứng rằng vốn đầu tư chuyển đổi thành dòng tiền. Các báo cáo lợi nhuận hàng quý của công ty sẽ là chiến trường nơi niềm tin sẽ được củng cố hoặc lung lay.

Nhưng đối với các nhà đầu tư chấp nhận rủi ro, phép tính này rất hấp dẫn. Nếu Oracle thực hiện theo kế hoạch từ nay đến năm tài chính 2028, cổ phiếu có thể sẽ được định giá lại mạnh mẽ khi câu chuyện phục hồi dòng tiền tự do thay thế câu chuyện “chi tiêu liều lĩnh”. Đã giảm 40% so với đỉnh cao đã định giá rủi ro giảm đáng kể. Tiềm năng tăng trưởng cho năm 2026 còn rất ít được đánh giá đúng mức.

Oracle vẫn là một cổ phiếu có niềm tin cao vào hạ tầng AI dành cho các nhà đầu tư có thể chấp nhận biến động ngắn hạn để đổi lấy khả năng sinh lợi lớn khi các khoản đầu tư hạ tầng của công ty bắt đầu mang lại lợi nhuận bằng tiền mặt.