Tín hiệu On-Chain của Bitcoin: Giải mã hoạt động Mempool thấp và ý nghĩa của nó đối với các nhà giao dịch

Câu Chuyện Mempool - Phức Tạp Hơn Những Gì Nó Xuất Hiện

Mempool giao dịch của Bitcoin đã đạt đến mức không thấy kể từ các thị trường gấu, và điều này đang đặt ra những câu hỏi nghiêm túc về việc sử dụng mạng lưới. Khác với một bãi đỗ xe đông đúc rõ ràng báo hiệu kinh doanh, một mempool yên tĩnh thì khó để diễn giải. Nó có thể có nghĩa là nhu cầu về không gian khối yếu—hoặc nó có thể báo hiệu điều gì đó hoàn toàn khác về cách Bitcoin đang được sử dụng vào năm 2025.

Mempool, về cơ bản là một phòng chờ nơi các giao dịch chưa được xác nhận xếp hàng trước khi được thêm vào khối tiếp theo, đã trải qua một sự biến đổi đáng kể trong năm qua. Vào cuối tháng 12 năm 2024, khoảng 287,000 giao dịch chưa xác nhận đã nằm trong mempool. Tiến tới đầu tháng 2 năm 2025, con số đó đã giảm mạnh xuống còn khoảng 3,000 - điểm thấp nhất trong một năm. Đến tháng 5, phí giao dịch trung bình đã giảm đáng kể, với nhiều khối xử lý thấp hơn nhiều so với công suất, một mô hình hiếm khi xảy ra trong các đợt tăng giá trước đó. Mùa hè này, khi Bitcoin tiến gần đến mức cao nhất mọi thời đại mới, mempool vẫn mỏng với chỉ 10,000-15,000 giao dịch chưa hoàn thành - một sự tương phản rõ rệt với các thị trường tăng giá lịch sử, nơi các đợt tăng giá thường đồng hành với mạng lưới tắc nghẽn và phí cao.

Tình trạng BTC hiện tại: Với giá 89,91K USD và khối lượng giao dịch trong 24 giờ mạnh mẽ là 652,30 triệu USD, Bitcoin tiếp tục thách thức những tác động tiêu cực của các chỉ số trên chuỗi của chính nó.

Tại sao hàng đợi trống lại có vẻ đáng lo ngại

Một mempool luôn đông đúc từ trước đến nay thường là một tín hiệu tăng giá - nó cho thấy mọi người đang cạnh tranh tích cực cho không gian khối khan hiếm, chứng tỏ rằng blockchain thực sự hữu ích và đang có nhu cầu cao. Khi hàng đợi trở nên trống rỗng, điều đó cho thấy nhu cầu giao dịch trên lớp cơ sở đã suy yếu đáng kể.

Thời gian biểu trở nên đáng lo ngại khi so sánh với hành động giá. Bitcoin đã giảm hơn 20% so với đỉnh giữa tháng 1 năm 2025 vào cuối tháng 2, chính xác vào thời điểm mà mempool ở mức ít được sử dụng nhất. Ngay cả khi mạng lưới phục hồi phần nào vào mùa hè, hoạt động mempool vẫn bị kìm hãm so với các chu kỳ tăng giá trước đó. Sự kết hợp này - hoạt động trên chuỗi uể oải kết hợp với những chuyển động giá không ổn định, có độ tương quan cao - vẽ nên một câu chuyện về sự hào hứng của nhà đầu tư và dòng vốn chảy ra khỏi mạng lưới.

Nếu nhu cầu về không gian khối vẫn yếu trong khi sự không chắc chắn về kinh tế vĩ mô tiếp tục, sự suy giảm có thể sâu và kéo dài hơn nhiều so với dự đoán của nhiều nhà giao dịch.

Giải thích cấu trúc mà không ai nói đến

Tuy nhiên, sự sụp đổ của mempool không kể hết câu chuyện. Một sự chuyển mình cấu trúc lớn giải thích nhiều về sự yếu kém bề ngoài: sự gia tăng của các quỹ ETF Bitcoin đã thay đổi cơ bản cách mà mọi người nắm giữ và giao dịch với BTC.

Các quỹ ETF hiện chiếm khoảng 1,3 triệu BTC trong tổng cung 21 triệu - khoảng 6,2% tổng số Bitcoin. Sự tăng trưởng này có nghĩa là một phần lớn hoạt động mua bán đã chuyển sang các sản phẩm lưu ký và phương tiện được quản lý thay vì tự lưu ký hoặc chuyển khoản trực tiếp trên chuỗi. Các dòng vốn từ các tổ chức ngày càng diễn ra ngoài chuỗi hoặc thông qua các cơ chế thanh toán bỏ qua hoàn toàn mempool truyền thống. Tương tự, việc áp dụng của người tiêu dùng thông qua các lớp thay thế rẻ hơn và các giải pháp lớp hai tự nhiên làm giảm tắc nghẽn trên lớp cơ sở.

Sự chuyển dịch này của các tổ chức là rất quan trọng: nó gợi ý rằng mempool có thể ít có ý nghĩa hơn như một chỉ báo nhu cầu so với các chu kỳ thị trường trước. Tuy nhiên, các nhà phát hành ETF vẫn cần phải mua và thanh lý Bitcoin thực tế trực tiếp để tài trợ cho các sản phẩm của họ, vì vậy mempool không nên bị loại bỏ hoàn toàn.

Cơ hội nghịch lý

Lịch sử cung cấp một tiền lệ quan trọng: các giai đoạn sử dụng mempool cực thấp đã lịch sử trước những đợt phục hồi mạnh mẽ. Nếu các mô hình hiện tại giữ nguyên, giai đoạn tồi tệ nhất của đợt giảm gần đây có thể đã ở phía sau chúng ta, ngay cả khi biểu đồ giá chưa phản ánh hoàn toàn điều đó.

Đối với các nhà đầu tư có tầm nhìn nhiều năm và coi Bitcoin như một nơi lưu trữ giá trị lâu dài với nguồn cung cố định và sự chấp nhận ngày càng tăng từ các tổ chức, việc mua vào trong các giai đoạn ẩn danh trên chuỗi thường mang lại lợi nhuận ổn định. Mức giá giảm sẽ không tồn tại mãi mãi—khi đợt tăng giá lớn tiếp theo đến, mempool có khả năng sẽ lại bị tắc nghẽn, và giá cả sẽ phản ánh điều đó.

Các nhà giao dịch ưa thích an toàn nên tiến hành một cách thận trọng. Nhưng đối với những người thoải mái chấp nhận sự biến động ngắn hạn và những đợt giảm tạm thời, môi trường hiện tại mang đến một cơ hội mua thực sự trước khi hoạt động trên chuỗi tất yếu sẽ tăng lên.

Kết luận

Mempool thưa thớt của Bitcoin là một dấu hiệu cảnh báo hợp lệ về mức độ cầu hiện tại. Nhưng đó không phải là một tín hiệu chết chóc. Sự gia tăng của các quỹ ETF và các lớp giao dịch thay thế đã thay đổi cơ bản cách dữ liệu mempool nên được diễn giải. Trong khi nhu cầu về không gian khối vẫn còn thấp, những thay đổi cấu trúc thị trường và các mẫu lịch sử cho thấy giai đoạn sử dụng thấp này có thể trùng với sự đầu hàng cuối cùng của một đợt giảm giá hơn là sự khởi đầu của một cú sụp kéo dài. Đối với những người nắm giữ lâu dài, bây giờ chính là lúc những cơ hội như vậy thường xuất hiện.