Sự đình trệ cấu trúc của Bitcoin: Cách dự trữ thấp kỷ lục và thanh khoản tập trung đang giữ giá trong một khoảng nhất định

Nguồn: CryptoNewsNet Tiêu đề gốc: Các chỉ số Bitcoin báo hiệu một sự bứt phá, nhưng một bức tường cung “dưới nước” khổng lồ đang bí mật giữ giá dưới $93,000 Liên kết gốc: Bitcoin (BTC) đi đến gần cuối năm 2025 với hơn $112 tỷ đô la bị khóa trong các quỹ ETF giao ngay của Mỹ, dự trữ trao đổi ở mức thấp kỷ lục 2.751 triệu BTC, và lãi suất mở hợp đồng tương lai vĩnh viễn gần $30 tỷ.

Mỗi một trong số những điểm dữ liệu đó sẽ có vẻ tích cực vào năm 2022. Vào cuối năm 2025, chúng tương ứng với cùng một kết quả: giá dao động giữa $81,000 và $93,000 trong khi các câu chuyện vẫn lạc quan và độ biến động vẫn bị kìm hãm.

Khoảng cách giữa những gì con số nói và cách thị trường giao dịch xác định sự trì trệ cấu trúc. Trong chế độ này, thanh khoản tồn tại nhưng không chảy, nơi vốn lớn nhưng phân mảnh, và nơi mà hệ thống không thể chuyển đổi nhu cầu tiêu đề thành niềm tin theo hướng.

Dấu hiệu xuất hiện vào ngày 17 tháng 12, khi Bitcoin thanh lý $120 triệu vị thế bán và $200 triệu vị thế mua trong vài giờ, không phải vì đòn bẩy tăng vọt mà vì sổ lệnh không thể hấp thụ việc giao dịch quay vòng mà không bị lật ngược.

Độ sâu giao ngay không đối xứng

Độ sâu giao dịch trên các sàn giao dịch tập trung hàng đầu trông có vẻ chấp nhận được trên giấy tờ. Độ sâu sổ lệnh BTC trung vị nằm trong khoảng từ $20 triệu đến $25 triệu ở mỗi bên, trong khoảng ±$100 so với giá giữa trên các nền tảng lớn.

Một sàn giao dịch lớn duy nhất cung cấp khoảng $8 triệu trên cả giá mua và giá bán, chiếm 32% tổng số. Các nền tảng hàng đầu khác giữ $4,6 triệu và $3,7 triệu tương ứng. Phóng to vào một dải ±$10 và chỉ có sàn giao dịch lớn nhất thanh lý $1 triệu ở mỗi bên.

Hầu hết các sàn giao dịch khác nằm giữa 100.000 đô la và 500.000 đô la, với một số nền tảng gần 100.000 đô la. Đó là độ sâu cấp độ tổ chức nếu các nhà đầu tư giao dịch vài trăm đồng coin.

Tuy nhiên, đó chỉ là giấy vệ sinh nếu một quỹ vừa phải quyết định cân bằng lại hoặc một sự kiện vĩ mô buộc phải đồng loạt rút lui trên các nền tảng.

Độ sâu thị trường đã phục hồi trở lại mức trước FTX đối với Bitcoin, Ethereum, Solana và XRP, nhưng hơn một nửa trong số 50 mã thông báo hàng đầu theo vốn hóa thị trường vẫn không tạo ra $200 triệu trong khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày.

Tính thanh khoản ngoài các đồng tiền chính giảm nhanh: khi hoạt động giao dịch nóng hơn so với độ sâu sẵn có, tác động giá tăng theo cách phi tuyến. Kiến trúc đã phục hồi; nhưng khả năng chưa được mở rộng.

Vấn đề Dòng Máu

Dự trữ trao đổi thấp được lập bản đồ rõ ràng với động lực cung tăng: ít đồng tiền trên các nền tảng có nghĩa là ít hàng tồn kho có sẵn để bán.

Logic đó bị phá vỡ khi các đồng tiền ngừng di chuyển giữa các sàn giao dịch. Các chỉ số lưu lượng giữa các sàn giao dịch đã yếu đi trong suốt năm 2025, cho thấy rằng những người thực hiện arbitrage và nhà tạo lập thị trường ít hoạt động hơn trong việc di chuyển Bitcoin giữa các nơi để khai thác sự định giá sai.

Sự lưu thông giữa các sàn giao dịch yếu làm mỏng sổ đặt hàng aggreGate và khiến giá cả nhạy cảm hơn với các đơn hàng riêng lẻ, ngay cả những đơn hàng nhỏ. Khi dự trữ ở mức thấp kỷ lục kết hợp với sự lưu thông giữa các sàn giao dịch yếu, sự khan hiếm thể hiện dưới dạng mong manh thay vì sức mạnh cơ học.

Một sàn giao dịch lớn làm phức tạp thêm bức tranh. Trong khi hầu hết các sàn giao dịch lớn báo cáo dòng BTC ròng ra, nền tảng này đã ghi nhận dòng vào ròng, tập trung hàng tồn kho có thể giao dịch tại một địa điểm duy nhất nơi diễn ra việc khám phá giá.

Sự tập trung hóa đó làm giảm ý nghĩa của khung “dự trữ thấp có nghĩa là tăng giá”, vì nguồn cung có thể bán được đang tập trung đúng nơi mà thanh khoản quan trọng nhất. Nếu độ sâu thấp ở mọi nơi khác và tập trung trên một nền tảng, bất kỳ dòng chảy lớn nào - cho dù là việc thanh lý ETF, bán ra do các yếu tố vĩ mô, hay sự tháo chạy khỏi các sản phẩm phái sinh - đều gặp phải cùng một điểm nghẽn.

Hợp đồng phái sinh được thiết lập lại mà không có sự tin tưởng

Lợi ích mở cửa của hợp đồng tương lai vĩnh viễn đã giảm từ mức cao nhất của chu kỳ gần $50 tỷ xuống khoảng $28 tỷ vào giữa tháng 12. Đó là sự giảm sút gần 50% trong khả năng của thị trường để hấp thụ các cược theo chiều hướng.

Tỷ lệ cấp vốn dao động gần mức cơ bản 0,01% trong đợt bán tháo gần đây, thay vì tăng vọt theo hướng nào. BTC và các hợp đồng vĩnh viễn chính của altcoin gần như ở trạng thái trung lập với độ lệch tối thiểu.

Thị trường không trả giá để mua dài hạn hoặc ngắn hạn, vì việc định vị đã được giảm thiểu rủi ro, không được tái cấp vốn.

Các lớp định vị tùy chọn trong một ràng buộc thứ hai. Bitcoin đang gặp phải một “bức tường nguồn cung ẩn” giữa $93,000 và $120,000, nơi giá vốn của người nắm giữ ngắn hạn khoảng $101,500 và khoảng 6.7 triệu BTC—23.7% nguồn cung lưu hành—giao dịch dưới mức giá.

Khoảng 360.000 BTC trong việc bán gần đây đến từ những người nắm giữ nhận ra thua lỗ. Nguồn cung chịu thua lỗ đó chuyển vào nhóm người nắm giữ lâu dài, điều này lịch sử thường xảy ra trước khi có sự capitulation hoặc dao động trong khoảng thời gian kéo dài.

Sự hết hạn quyền chọn lớn nhất trong năm chứng kiến việc định vị gamma nặng nề ghim giá giao ngay trong khoảng $81,000-$93,000 cho đến khi các hợp đồng đó hết hạn. Các sản phẩm phái sinh không thúc đẩy sự biến động, mà thực tế là đang kiềm chế nó.

Dòng tiền ETF như tiếng ồn, không phải tín hiệu

Các quỹ ETF Bitcoin giao ngay ở Mỹ nắm giữ khoảng 1,3 triệu BTC, khoảng 6,5% vốn hóa thị trường, và tổng dòng vốn ròng tích lũy đạt 57,5 tỷ USD.

Điều đó khiến kênh ETF trở nên quan trọng về mặt cấu trúc, nhưng không đáng tin cậy về mặt hướng đi. Mô hình dòng chảy của tháng 12 là một sự biến động: một ngày thấy $357.6 triệu trong dòng tiền ra ròng, ngày tiếp theo thêm $277.2 triệu, và sau đó là một sự đảo chiều với $457.3 triệu trong dòng tiền vào ròng, do các nhà cung cấp tổ chức lớn dẫn dắt.

Vào ngày 15 tháng 12, Bitcoin giữ gần mức $87,000 ngay cả khi các quỹ ETF mất hơn $350 triệu trong một ngày, nhấn mạnh rằng dòng tiền ETF hiện đủ lớn để tác động đến tâm lý trong ngày nhưng không nhất quán làm tăng giá.

Phương tiện đang giao dịch theo kỳ vọng vĩ mô và chính sách lãi suất, không tạo ra một xung lực “chỉ lên” ổn định.

Hình ảnh của sự đình trệ trong Q1 2026

Sự đình trệ cấu trúc không phải là một tín hiệu giảm giá, mà chỉ là một chế độ thanh khoản.

Các sổ giao dịch giao ngay trên các sàn giao dịch tập trung hàng đầu đã phục hồi về mức trước FTX đối với Bitcoin. Tuy nhiên, thanh khoản gần đến trung bình vẫn ở mức thấp từ vài triệu đô la mỗi bên trên hầu hết các nền tảng và chủ yếu tập trung vào một nền tảng lớn.

Dự trữ trên sàn giao dịch đang ở mức thấp kỷ lục, nhưng dòng chảy giữa các sàn giao dịch đã sụp đổ, vì vậy các cuốn sách mỏng dẫn đến sự trượt giá dễ dàng hơn và tác động giá lớn hơn cho cùng một giá trị.

Việc reset lãi suất mở vĩnh viễn, nguồn vốn vẫn trung lập, và cung điểm giao ngay cộng thêm giữa $93,000 và $120,000 sẽ cơ học giữ Bitcoin trong một khoảng cho đến khi có vốn mới hoặc một chất xúc tác vĩ mô buộc phải tái định vị.

Dòng chảy ETF dao động hàng trăm triệu đô la mỗi ngày, nhưng dấu hiệu chuyển biến dựa trên dữ liệu lãi suất, số liệu việc làm và hướng dẫn của ngân hàng trung ương thay vì các yếu tố cơ bản liên quan đến crypto.

Trừ khi một trong ba điều sau đây thay đổi, Bitcoin có thể có những tiêu đề lạc quan, sản phẩm mới và hạ tầng mở rộng trong khi hành động giá vẫn dao động và nằm trong khoảng nhất định cho đến nửa đầu năm 2026.

Thanh khoản tồn tại, nhưng nó bị kẹt. Hạ tầng đạt tiêu chuẩn tổ chức, nhưng chưa sẵn sàng cho việc mở rộng. Vốn lớn, nhưng bị phân mảnh qua các địa điểm, các lớp bọc và các khu vực pháp lý.

Đó là ý nghĩa của sự đình trệ cấu trúc: không bị hỏng, không giảm giá, chỉ bị nhốt trong chính hệ thống của nó cho đến khi có điều gì đó buộc phải có bước tiếp theo.