Động lực và Độ bền: Các trang trại lợi nhuận Crypto có bền vững không?

Nguồn: Blockworks Tiêu đề gốc: Another week, another MetaDAO advertisement Liên kết gốc: https://blockworks.co/news/metadao-advertisement

Tổng quan thị trường

Thị trường chuyển sang trạng thái rủi ro thấp, với BTC giảm xuống dưới 86.000 USD, kém xa cả cổ phiếu và vàng trước một tuần bận rộn với dữ liệu kinh tế. Mặc dù thị trường giảm điểm, vẫn có những nhóm nhỏ thể hiện vượt trội, với AAVE thúc đẩy các chỉ số cho vay và Ethereum Eco tăng cao hơn.

Về mặt vĩ mô, các nhà đầu tư đang thận trọng trước một loạt dữ liệu kinh tế quan trọng trong tuần giao dịch cuối cùng của năm cho cổ phiếu. Cả dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 10 và tháng 11 đều dự kiến công bố, do báo cáo tháng 10 bị hoãn lại bởi chính phủ Mỹ đóng cửa đầu quý này.

Trong khi đó, các đồn đoán về người kế nhiệm Powell đã gia tăng trước khi nhiệm kỳ của ông kết thúc vào tháng 5 năm 2026. Các nhà đầu tư kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang sẽ có chính sách ôn hòa hơn dưới sự lãnh đạo mới, dẫn đến các đợt cắt lãi suất tiếp theo trong năm tới.

Về hiệu suất theo ngành, các chỉ số Lending (+2.8%) và Ethereum Eco (+2.6%) cho thấy sức mạnh tương đối đáng kể so với xu hướng giảm chung của thị trường. AAVE (+3.0%) là tài sản có hiệu suất tốt nhất trong cả hai chỉ số.

Chủ đề hợp nhất: M&A và Token bị hỏng

Chủ đề nổi bật của thị trường crypto năm 2026 sẽ là hợp nhất, với các ngành dần tập trung quanh một số ít các nhà chơi chính. Hoạt động M&A trong lĩnh vực crypto đã tăng tốc trong năm qua. Theo RootData, trong năm 2025 đã có 143 thương vụ M&A crypto, tuy nhiên chỉ 21 trong số đó công bố số tiền mua lại, đáng chú ý nhất là vụ Dunamu bị một công ty công nghệ lớn mua lại với giá 10,3 tỷ USD.

Mặc dù hợp nhất cho thấy ngành công nghiệp đang trưởng thành, nhưng một vấn đề then chốt đã nổi lên: token bị hỏng, và phần lớn vẫn chưa thể đầu tư được. Các vụ mua lại gần đây — bao gồm các sàn giao dịch lớn và nền tảng thanh toán — đã bỏ qua hoàn toàn quyền lợi của người nắm giữ token, một số chỉ thừa nhận cộng đồng token sau phản ứng dữ dội.

Đây là vấn đề mà các dự án như MetaDAO đang cố gắng khắc phục. MetaDAO tích hợp các cơ chế bảo vệ vào token, cho phép người nắm giữ đề xuất thu hồi quỹ dự trữ như một biện pháp cuối cùng. Các dự án khác đang áp dụng các phương pháp khác: thay vì sửa lỗi token, chúng ta có thể đưa cổ phiếu và hình thành vốn chủ sở hữu chính trên chuỗi? Các nền tảng hiện cho phép các nhà phát hành đăng ký SEC nhận stablecoin trực tiếp và phát hành cổ phần token hóa ngay lập tức vào ví của nhà đầu tư.

Cuối cùng, các nhà đầu tư cần quan tâm liệu một công cụ có chuyển giao quyền đòi nợ dựa trên dòng tiền, tài sản, và quyền pháp lý hay không — dù đó là token hay cổ phiếu token hóa. Cả hai phương pháp sẽ cùng tồn tại và đóng vai trò nền tảng trong năm 2026 và sau này khi thị trường trên chuỗi trưởng thành.

Câu hỏi về động lực: Nhu cầu có bền vững?

Các động lực, airdrops, và farming điểm vẫn là các đặc điểm bền vững của trải nghiệm người dùng crypto. Đối với người dùng, chúng có thể mang lại lợi nhuận lớn. Đối với các dự án, các phần thưởng token cung cấp một khoản chi phí không phải tiền mặt để thu hút khách hàng. Nhưng cuối cùng, ngân sách “phần thưởng cộng đồng” của phân bổ token sẽ cạn kiệt, để thị trường tự quyết định tính khả thi của sản phẩm tài chính khi không còn động lực.

Nghiên cứu điển hình: USDe và Pendle

Nhìn lại thị trường USDe trên Pendle cho kỳ hạn ngày 25 tháng 9, thị trường này đã thu về lợi nhuận gấp 70 lần sats. Mặc dù không có lợi suất gốc trên công cụ, lợi suất ngụ ý của thị trường này đã tăng lên trên 16%, và tích lũy hơn $3 tỷ đô la tiền gửi.

Người dùng có thể thu về lợi nhuận cố định 10-15% trên các PT liên quan đến USDe và lặp lại chúng trên các giao thức cho vay lớn với chi phí vay 5-7%, tất cả đều có thanh khoản hàng tỷ đô la. Giữa các thị trường USDe và sUSDe trên Pendle, cấu trúc này đã đẩy USDe từ $5 tỷ đô la lên gần $15 tỷ đô la. Sau kỳ hạn tháng 9 với hơn $5 tỷ đô la các công cụ liên quan đến USDe và kết thúc các chiến dịch khuyến khích, cùng với biến động thị trường và giảm lãi suất vay, nguồn cung USDe đã co lại về mức 6,8 tỷ USD.

Nghiên cứu điển hình: Kinetiq’s kHYPE

Gần đây, kHYPE của Kinetiq đã thu hút lượng lớn tiền gửi trước đợt airdrop. Thị trường kHYPE của Pendle định giá lợi nhuận lên tới 15%, dựa trên lợi suất staking cơ bản chỉ 2-3%. Thị trường này đã chiếm hơn 40% tổng cung kHYPE, trở thành danh sách niêm yết lớn thứ hai của Pendle.

Người dùng có thể mua PT kHYPE với lợi nhuận cố định khoảng 10% và lặp lại nó trên các giao thức cho vay với chi phí vay 2-3%. Tuy nhiên, sau TGE tháng 11 và hết hạn kỳ hạn nóng của Pendle, nguồn cung kHYPE đã giảm 40%.

Nghiên cứu điển hình: USD.AI

USD.AI, tổng hợp các nhà cung cấp stablecoin trên chuỗi để cho vay vốn cho tài chính GPU, đã thêm hơn $600 triệu đô la tiền gửi trong thời gian ngắn. Trong khi chạy chiến dịch điểm với giới hạn tiền gửi, sự quan tâm đến airdrop quá lớn khiến các người tham gia bị chặn do giới hạn, đẩy giá stablecoin vượt mức peg thêm 0,04 USD.

Thị trường USD.AI trên Pendle đã cung cấp lợi suất stablecoin tốt nhất trong một thị trường farming stablecoin vốn khá nhàm chán. Nhìn vào thị trường USD.AI trên Pendle cho kỳ hạn tháng 3, lợi suất ngụ ý bắt đầu khoảng 30%, sau đó giảm dần về quanh mức 10%, trong khi lợi suất gốc không trả gì. Hơn 80% nguồn cung USDai đã được sử dụng trên Pendle.

Những lợi suất này có bền vững không? Khi các động lực kết thúc và TGE diễn ra, nền tảng sẽ phải trả lợi nhuận từ danh mục cho vay của mình, hiện chỉ còn dưới $1 triệu đô la. Nếu không có sự tăng trưởng ít nhất 200 lần trong các khoản vay, lợi suất APY cơ bản có thể không duy trì được sức hấp dẫn như hiện tại, khi hơn $600 triệu đô la tiền gửi đang có.

Kết luận

Dù mang lại lợi nhuận cho người dùng và giúp các giao thức giải quyết vấn đề khởi đầu lạnh, các động lực là tạm thời và không bền vững của bất kỳ sản phẩm tài chính nào. Trong khi farming điểm luôn là đặc điểm thường trực của nền kinh tế trên chuỗi, vốn sẽ luôn dịch chuyển tới các cơ hội sinh lời rủi ro điều chỉnh tốt nhất mới nhất.