Khi Cá Mập Tổ Chức Ngừng Bảo Vệ Bitcoin: Sự Thay Đổi Cấu Trúc Định Hình Thị Trường

Câu chuyện về sự ổn định của Bitcoin vào năm 2025 dường như dựa trên một nền tảng không thể lay chuyển—các tổ chức lớn liên tục tích trữ trong khi các quỹ ETF thụ động hấp thụ nguồn cung mới. Sức mạnh kép này tạo ra một mức giá sàn có vẻ bền vững ngay cả khi điều kiện vĩ mô thắt chặt hơn. Nhưng đã có một sự thay đổi căn bản.

Vào ngày 3 tháng 11, nhà sáng lập Capriole Investments, Charles Edwards, đã phát đi cảnh báo: mua ròng của các tổ chức đã giảm xuống dưới nguồn cung khai thác hàng ngày lần đầu tiên trong bảy tháng. Chỉ số kỹ thuật có vẻ như này báo hiệu điều gì đó còn quan trọng hơn—việc đặt mua tự động đã bảo vệ Bitcoin đang biến mất.

Mô hình Quỹ Dự trữ Doanh nghiệp gặp phải rào cản

MicroStrategy, nay đổi tên thành Strategy, là ví dụ điển hình cho bước ngoặt này. Công ty đã biến mình thành một công ty dự trữ Bitcoin và hiện nắm giữ hơn 674.000 Bitcoin, khẳng định vị trí là nhà nắm giữ doanh nghiệp lớn nhất thế giới. Tuy nhiên, tốc độ tích trữ của họ đã giảm rõ rệt. Trong quý 3, công ty mua khoảng 43.000 Bitcoin—quỹ đạo mua chậm nhất trong năm, với một số giai đoạn chỉ mua vài trăm đồng coin.

Nguyên nhân không phải do mất niềm tin; đó là toán học. Nhà phân tích CryptoQuant, J.A. Maarturn, xác định vấn đề cốt lõi: phần thưởng NAV đã sụp đổ. Trước đây, các nhà đầu tư trả mức phí cao cho mỗi đô la Bitcoin trên bảng cân đối kế toán của Strategy—hiểu nôm na là họ đã có quyền tiếp xúc với Bitcoin có đòn bẩy qua thị trường cổ phiếu. Công ty phát hành cổ phiếu mới với giá trị cao hơn, mua Bitcoin bằng số tiền thu được, và cổ đông hưởng lợi từ sự tăng giá. Cỗ máy này hoạt động rất tốt.

Nhưng cơ chế đã bị phá vỡ. Phần thưởng đã co lại từ 208% đỉnh điểm xuống còn chỉ 4% ngày nay. Khi bạn không còn có thể phát hành cổ phiếu trên giá trị nội tại của Bitcoin, phép tính tài chính thay đổi. Đột nhiên, việc mua Bitcoin qua các đợt phát hành vốn pha loãng làm giảm giá trị cổ đông thay vì tạo ra giá trị mới. Động lực mua sắm biến mất.

Tình hình của Metaplanet càng củng cố mô hình này. Công ty niêm yết tại Tokyo này bắt chước chiến lược của Strategy nhưng chứng kiến giá cổ phiếu giảm xuống dưới giá trị thực của các khoản nắm giữ Bitcoin. Thay vì đầu hàng, ban quản lý đã phê duyệt mua lại cổ phần và các hướng dẫn tài chính mới—một tư thế phòng thủ che giấu thực tế đáng lo ngại: sự hứng thú của nhà đầu tư đối với mô hình kinh doanh “quỹ dự trữ crypto” đang giảm nhiệt. Khi một công ty phải mua lại cổ phiếu của chính mình trong khi đồng thời nắm giữ tài sản kỹ thuật số với mức chiết khấu, điều gì đó đã thay đổi trong nhận thức của thị trường.

ETF: Từ tích trữ một chiều sang thị trường hai chiều

Hiện tượng ETF Bitcoin giao ngay xứng đáng được xem xét tương tự. Trong phần lớn năm 2025, các công cụ này hoạt động như “bộ hấp thụ tự động nguồn cung mới”—một lực cầu cấu trúc dường như bất khả xâm phạm trước các biến động tâm lý. Dòng tiền vào luôn chiếm ưu thế so với rút lui, đặc biệt trong giai đoạn Bitcoin đạt đỉnh mọi thời đại. Thị trường coi nhu cầu ETF như một hằng số cơ học, giống như trọng lực.

Giả định đó đã bị phá vỡ vào cuối tháng 10.

Các quản lý danh mục điều chỉnh vị thế khi kỳ vọng lãi suất thay đổi. Các bộ phận rủi ro cắt giảm tiếp xúc. Dòng vốn từ các quỹ, vốn đã ổn định, bắt đầu chuyển sang âm trong một số tuần. Theo dữ liệu của SoSoValue, nửa đầu tháng 10 chứng kiến gần $6 tỷ đô la dòng vào, nhưng đến cuối tháng, $2 tỷ đô la rút ra đã xóa bỏ một phần lợi nhuận đó. Công cụ tích trữ theo một chiều đã biến thành thị trường hai chiều thực sự.

Sự biến động này cho thấy sự trưởng thành của cơ chế ETF Bitcoin. Chúng hiện cung cấp thanh khoản sâu và khả năng tiếp cận cho các tổ chức—cải tiến thực sự về hạ tầng thị trường. Nhưng chúng đã không còn là những bộ tích trữ thụ động nữa. Khi các tín hiệu vĩ mô nhấp nháy, vốn ETF dao động theo cả hai chiều với hiệu quả của các tổ chức.

Điều này có ý nghĩa gì cho chương tiếp theo của Bitcoin

Việc giảm sức mạnh của hai lực hỗ trợ cấu trúc—mua lại cổ phần của doanh nghiệp và dòng vốn ETF—không nhất thiết dự báo một sự giảm giá của Bitcoin. Thay vào đó, nó đặt lại hồ sơ hành vi của thị trường. Biến động có khả năng sẽ tăng lên khi các lực lượng ổn định này rút lui.

Lịch sử cho thấy, khi một kênh cầu giảm, một kênh khác sẽ thức tỉnh. Việc áp dụng dự trữ quốc gia, tích hợp fintech, hoặc sự tái tham gia của nhà đầu tư bán lẻ trong chu kỳ nới lỏng có thể là chất xúc tác tiếp theo. Chính Edwards cũng nhận định rằng các thay đổi chính sách tiền tệ, rõ ràng về quy định, hoặc sự trở lại của khẩu vị rủi ro có thể thắp lại vị thế của các tổ chức.

Tuy nhiên, giai đoạn trung gian này thuộc về các nhà giao dịch ngắn hạn và các yếu tố tâm lý vĩ mô. Quá trình khám phá giá sẽ nhạy cảm hơn với các chu kỳ thanh khoản toàn cầu. Các dao động trong ngày có thể gia tăng nếu không có các nhà tổ chức ổn định làm giảm độ biến động. Các đặc tính tương quan của Bitcoin đang thay đổi—nó ít còn là “vàng kỹ thuật số” và nhiều hơn là “tài sản rủi ro beta cao,” ngày càng gắn bó với các dự báo lãi suất thực và sức mạnh của đồng đô la.

Việc giảm một nửa vào tháng 4 năm 2024 đã giảm nguồn cung mới một cách cơ học, nhưng sự khan hiếm chỉ đảm bảo không có gì nếu không có nhu cầu tương ứng. Bitcoin giờ đây phải chứng minh rằng nó có thể duy trì các đặc tính lưu trữ giá trị độc lập với dòng vốn tự nhiên từng cảm thấy không thể tránh khỏi.

Hiện có khoảng 188 công ty nắm giữ vị thế Bitcoin đáng kể. Hành vi của họ, cùng với các động thái của ETF, đã vô tình tiết lộ điều gì đó quan trọng: các tổ chức từng bảo vệ Bitcoin khỏi sự biến động do bán lẻ gây ra cũng đã thắt chặt mối liên hệ của nó với các thị trường vốn chính thống. Sự ràng buộc đó có hai chiều.

Những tháng tới sẽ kiểm tra xem cân bằng mới này có ổn định hay gây bất ổn. Bitcoin đã thể hiện khả năng thích nghi khi đối mặt với các chuyển đổi cấu trúc. Việc nó có mạnh mẽ hơn sau chuyển đổi này hay không phần nào phụ thuộc vào các lực lượng ngoài tầm kiểm soát của nhà đầu tư—và phần còn lại phụ thuộc vào các nguồn cầu lấp đầy khoảng trống do sự thận trọng của các tổ chức tạo ra.

Giá Bitcoin hiện tại: $87.80K | Thay đổi 24h: +1.90% | Vốn hóa thị trường: $1752.68B