Nguyên nhân khiến giá cổ phiếu MicroStrategy lao dốc vào tuần trước đã được tìm ra: Có phải do ông chủ tự tay phá hoại?

BTC cuối cùng sẽ giảm đến mức nào thì MicroStrategy mới thực sự sụp đổ? Không phải 70.000, mà là 10.000? Khả năng họ bán coin trong thời gian tới là bao nhiêu? Trong tương lai, họ sẽ duy trì dòng tiền như thế nào?
Sâu sắc tìm hiểu xem đâu là đường kích hoạt của vòng xoáy tử thần MSTR!

Trong hai ngày qua, đã có nhiều cuộc thảo luận về việc MicroStrategy @Strategy trong tương lai có thể bán phá giá lớn hay không, và liệu điều này có thể gây ra rủi ro xoắn ốc hay không.

Hôm qua, MicroStrategy đã công bố quỹ dự trữ mới trị giá 1,44 tỷ đô la.. @saylor cũng đã nói chi tiết về mô hình dòng tiền trong tương lai của họ.

Tôi cũng nhân cơ hội này để nghiên cứu mô hình tài chính hiện tại của họ.. Xem những rủi ro tiếp theo của họ lớn đến mức nào..

【Tình hình cơ bản hiện tại của họ】

Hiện tại giá trị công ty là 68 tỷ, nắm giữ 650.000 BTC, giá trị khoảng 59 tỷ.. Tổng chi phí mua coin là 48 tỷ, giá thành trung bình hiện tại là 74k..

mNAV 1.2 (tỷ lệ giữa giá trị thị trường công ty và giá trị BTC mà họ nắm giữ, có thể so sánh với mức giá cao hơn của giá trị thị trường công ty so với giá trị BTC mà họ nắm giữ)

【Họ đã kiếm được 480 tỷ đô la Mỹ từ việc mua tiền điện tử trong những năm qua, số tiền này đến từ đâu】

Chủ yếu dựa vào ba mô hình

1 Trái phiếu chuyển đổi = Lãi suất cực thấp, thậm chí còn có trái phiếu không lãi suất. Sau khi giữ đến hạn, có thể lấy lại vốn gốc. Cũng có thể chọn chuyển đổi thành cổ phiếu MSTR khi đến hạn (nếu giá cổ phiếu cao).

Đối với MSTR, đợt trái phiếu này trong tương lai đều có nguy cơ đến hạn. Nếu đến hạn mà giá cổ phiếu thật sự không cao, bên kia có thể yêu cầu hoàn lại vốn gốc. Nếu đến lúc đó họ không có nhiều tiền mặt và giá cổ phiếu không cao, bên kia không cần cổ phiếu, lại không huy động được tiền mới để trả nợ, thì có khả năng sẽ phải bán coin để trả nợ..

Vì vậy, đợt trái phiếu này luôn là rủi ro. Vì vậy, sau 25 năm họ không còn phát hành trái phiếu nữa.

2 Bán cổ phiếu phổ thông = Trực tiếp phát hành cổ phiếu mới ra thị trường, bán để đổi lấy tiền mặt..

Điều này sẽ làm loãng cổ phiếu cũ, nhưng nếu bán cổ phiếu khi mNAV có mức phí chênh lệch cao, thì tương đương với việc bán cổ phiếu với giá chênh lệch cao để lấy tiền, rồi dùng tiền bán được để mua những đồng coin "không có phí chênh lệch". Mặc dù tỷ lệ nắm giữ cổ phiếu của cổ đông cũ bị loãng, nhưng vì đã bán cổ phiếu với giá chênh lệch và mua được nhiều đồng coin hơn, nên "khối lượng nắm giữ coin" của mỗi cổ phiếu đã tăng lên.

Vì vậy, đối với các cổ đông cũ, việc sử dụng mô hình này khi mNAV ở mức cao có giá trị thặng dư không có vấn đề gì. Nhưng khi mNAV < 1 thì không thể làm như vậy.

Vì vậy, chỉ cần giá cổ phiếu có giá trị vượt trội, đây là phương thức huy động vốn hoàn hảo nhất. Không cần trả lãi, không cần trả nợ, chỉ làm loãng quyền sở hữu.. Các cổ đông mới với giá trị cao sẽ thanh toán cho các cổ đông cũ...

3 Cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn = Sản phẩm mới được phát triển trong năm nay..

Cái này sau khi đăng ký không có ngày đáo hạn, không bao giờ cần hoàn trả gốc (trừ khi công ty tự muốn mua lại), chỉ cần nhận cổ tức hàng năm (8-10%) không có quyền biểu quyết, nhưng có quyền ưu tiên trong quá trình thanh lý.

Cái này có hai mặt.. Mặc dù không làm loãng cổ phần, cũng không cần hoàn trả vốn gốc.. Nhưng sẽ gây áp lực lên dòng tiền trong tương lai.. Mỗi năm 10%..

Vì vậy, sau khi phát hành nhiều vào năm nay, cần phải giải quyết vấn đề tiền thưởng 10% trong tương lai sẽ đến từ đâu. Dù sao thì số tiền bạn đã huy động cũng đã được dùng để mua coin, trong khi hiện tại BTC lại không có dòng tiền.

Trong thời gian qua, mô hình mà MSTR sử dụng là bán cổ phiếu khi giá cổ phiếu có mức phí bảo hiểm cao (trên 2) và phát hành trái phiếu khi giá cổ phiếu có mức phí bảo hiểm thấp (1).
Nhưng năm nay giá trị gia tăng đã giảm xuống, mà không muốn phát hành trái phiếu.. Vì vậy, đã nghĩ ra cách thứ 3.

Hiện tại, trong 480 tỷ mà họ dùng để mua coin, số nợ phát hành là 82 tỷ, số cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn bán ra là 78 tỷ.. Ngoài 160 tỷ này, 320 tỷ còn lại hoàn toàn là nhờ vào việc bán cổ phiếu (hầu như miễn phí)

Có thể thấy, hầu hết dòng tiền của MSTR đều được huy động từ ba phương thức trên.. Doanh thu từ phần mềm của họ chỉ đủ để duy trì những chi phí cơ bản.. Hơn nữa, phần lớn dòng tiền của họ đều được sử dụng để mua coin.

Vì vậy, gần đây có thông tin lan truyền trên thị trường rằng nếu BTC giảm xuống dưới giá thành của họ, họ sẽ buộc phải bán coin? Nếu họ thực sự cần tiền mặt, tiền của họ đến từ đâu? Đây chính là vấn đề mà bài viết này sẽ tiếp tục giải quyết.

【Ngoài việc mua coin ra, họ hiện đang cần dùng tiền mặt ở đâu? 】

Nơi họ "có thể" cần một khoản tiền mặt lớn trong tương lai chính là đợt trái phiếu chuyển đổi 8,2 tỷ của họ.. Họ đã có một khoản nợ phải trả trong hai năm qua, nhưng đã được họ trả sớm.

Bây giờ, trái phiếu chuyển đổi cần phải trả trong tương lai xem hình 4
Đợt đầu tiên phải trả vào tháng 9 năm 2028, khoảng 1 tỷ.. Các khoản khác trong 29 năm có 3 tỷ, năm 2030 có 2,8 tỷ, năm 2031 có 600 triệu, năm 2032 có 800 triệu..

Hiện tại, một khoản trong tổng số 5 tỷ USD của năm 2029 và 2030 đang ở trạng thái bán phá giá lớn (có thể sẽ yêu cầu vốn gốc, nếu vào lúc đó giá BTC hoặc cổ phiếu MSTR vẫn ở mức hiện tại) Các khoản còn lại đều ở trạng thái giá cao (có thể chuyển đổi trực tiếp thành cổ phiếu)

Nhưng ít nhất trước năm 2028, những trái phiếu chuyển đổi này không có rủi ro cần hoàn trả một khoản tiền mặt lớn..

Ngoài trái phiếu có thể chuyển đổi, họ hiện đang có một đợt chi trả cổ tức, đó là cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn mà họ bắt đầu phát hành trong năm nay, với tỷ lệ cổ tức là 10% mỗi năm. Hiện tại đã phát hành 7,8 tỷ.. Theo tính toán của chính họ, hiện tại chi phí cổ tức hàng năm là 800 triệu đô la mỗi năm..
Mỗi ngày nhắm mắt lại, mở mắt ra, trên tài khoản lại phải ra đi 2.200.000 USD..

Vì vậy, thị trường bắt đầu nghi ngờ họ, trái phiếu chuyển đổi của các bạn mặc dù phải xem xét vấn đề trả nợ vào năm 2028, nhưng bây giờ hàng năm 800 triệu này các bạn lấy đâu ra? Giữ BTC mà không trả lãi.. Dòng tiền của các bạn chỉ dựa vào huy động vốn, vậy nếu các bạn không huy động được vốn, có phải sẽ bán coin để trả mỗi năm 800 triệu tiền cổ tức không?

Đây là lý do mà họ công bố dự trữ 1.44 tỷ đô la hôm nay.. Chỉ để nói với thị trường, chúng tôi hiện không cần bán coin, trong tương lai cũng có thể có dòng tiền qua các phương thức như sau, vì vậy các bạn không cần lo lắng.

【Tại sao phải lập quỹ dự trữ 1,44 tỷ đô la? 】

Đó chỉ là để xóa bỏ lo ngại của thị trường về việc họ sẽ bán coin trong tương lai. Tóm lại, họ đã huy động thêm 1,44 tỷ USD.. Chuyên dùng để thanh toán cho mỗi năm 800 triệu USD cổ tức. Hiện tại tổng cộng có thể dùng để thanh toán cổ tức trong 21 tháng. Trong tương lai, dự trữ này sẽ được mở rộng đủ để thanh toán cổ tức trong 24 tháng.

Với điều này, ít nhất trong 21 tháng tới, họ không có áp lực về dòng tiền. Họ không cần phải trả một khoản tiền lớn để trả nợ và cũng đã chuẩn bị ít nhất 21 tháng tiền để trả cổ tức.

【Gần đây giảm mạnh như vậy, 14.4 tỷ này là do đâu mà có? 】

Đây có thể nói là một trong những thông tin quan trọng nhất của họ hôm nay..
Họ đã huy động 14.4 tỷ này bằng cách phát hành cổ phiếu mới và bán cổ phiếu từ ngày 17 tháng 11 đến ngày 30 tháng 11. Khoản huy động vốn này là hiếm hoi khi cổ phiếu của họ có mức chênh lệch giá rất thấp mNAV 1.17.

Vậy tại sao MSTR lại giảm mạnh như vậy vào tuần trước? Bản thân BTC đã giảm, cổ phiếu của họ cũng đang chịu áp lực bán. Kết quả là họ còn tiếp tục bán cổ phiếu để huy động vốn, khiến giá giảm!
Không còn cách nào khác, để làm dịu thị trường cho tương lai, phải tự mình phá hủy 14.4 tỷ này.

Theo lời họ nói: Điều này chứng tỏ rằng, chúng ta có thể tiếp tục huy động tiền trong chu kỳ giảm!

Được rồi.. Những lời đẹp đẽ đều do các bạn nói hết rồi..

Đây cũng có lẽ là lý do tại sao, sau khi họ công bố tin tức này hôm nay, giá cổ phiếu của họ bắt đầu quay đầu..

Nếu như việc giảm giá trước đây là họ nhất định phải bán cổ phiếu để tài trợ cho mình trong thời điểm tâm lý BTC thấp... thì đợt này tạm thời đã kết thúc việc tài trợ... có thể hiểu rằng, đây đã là một đáy nhỏ trong ngắn hạn của họ? (Trước đây tương đương với việc để huy động 14.4 tỷ, họ đã tự tạo ra một sự giảm giá lớn)
Hôm nay, nửa sau của thị trường đã phục hồi và quay đầu, có lẽ là vì lý do này..

【Tiền của các bạn đã được giải quyết trong 21 tháng, còn tiền trong tương lai thì sao? 】

Hôm nay họ tiếp tục giải thích về phương pháp họ thực hiện dòng tiền tiếp theo:

1 Nếu mNAV liên tục > 1 có nghĩa là giá cổ phiếu liên tục có sự chênh lệch, họ chủ yếu sử dụng phương thức huy động vốn là tiếp tục bán cổ phiếu..

2 Nếu mNAV <1 họ có thể 1） Bán BTC 2） Bán các sản phẩm tài chính phái sinh BTC (quyền chọn, v.v.)

Họ không chết khăng khăng rằng hoàn toàn không bán BTC.. Nhưng đã giải thích một vài kịch bản trong tương lai.

1 Họ cho rằng, 800 triệu mỗi năm đối với giá trị thị trường BTC hiện tại 590 tỷ của họ chỉ là một lượng rất nhỏ.. Nếu sử dụng giá trị thị trường BTC hiện tại để thanh toán điều này, có thể thanh toán trong 74 năm.. Điều này vẫn trong giả định BTC hoàn toàn không tăng giá trị.

và chỉ cần BTC trung bình tăng 1,35% mỗi năm trong tương lai thì có thể bán một chút để trả phần cổ tức này..
(Điều này thực tế là giả định rằng họ sẽ không còn sử dụng cổ phiếu vĩnh viễn để huy động vốn trong tương lai. Nếu họ tiếp tục sử dụng cổ phiếu vĩnh viễn để huy động vốn, áp lực chia cổ tức trong tương lai của họ sẽ ngày càng lớn.)

2 Họ cũng có thể không bán BTC mà chuyển sang bán các sản phẩm phái sinh tài chính của BTC.. Chẳng hạn như các giao dịch chênh lệch giá kỳ hạn, bán quyền chọn sâu giá trị ảo, hoặc thực hiện các phương pháp như covered call, để tạo ra dòng tiền nhằm thanh toán áp lực cổ tức trong tương lai.

(Lấy một ví dụ, hiện tại trên deribit, việc chênh lệch giữa hợp đồng tương lai và giao ngay có thể đạt khoảng 4-7% lợi suất hàng năm.. Họ có quy mô lớn như vậy, có thể thực hiện các chiến lược như covered call qua OTC. Nhưng phương án này trong thực tế cũng sẽ gặp vấn đề về dung lượng thị trường và quản lý. Không nhất thiết dễ dàng như trên giấy tờ.)

Vì vậy, họ có 3 cách để tiếp tục kiếm tiền mặt trong tương lai: 1. Thị trường chứng khoán (bán cổ phiếu) 2. Thị trường BTC (bán coin) 3. Thị trường sản phẩm phái sinh BTC (bán sản phẩm phái sinh)

【Nếu giá giảm xuống dưới mức chi phí 7W4 của họ, MSTR có "bán phá giá lớn" không? Có gây ra nhiều đợt giảm giá xoáy không? 】

Điều này theo tôi, trong ngắn hạn sẽ không.. Họ hiện đang nắm giữ BTC, hầu hết đều là từ việc bán cổ phiếu khi giá cao.. Các nhà đầu tư thực sự là những cổ đông hiện tại của MSTR.. Nếu giá BTC thực sự giảm xuống rất thấp, thậm chí khiến MSTR giảm xuống dưới giá trị thị trường số coin họ nắm giữ (mNAV<1) thì gần đây họ vẫn không cần bán coin.. Dù sao thì việc bán cổ phiếu để huy động vốn không có chi phí.. Người chịu lỗ chỉ là những người đã mua cổ phiếu của họ trong thời kỳ giá cao..

Nếu chỉ nhìn vào khoản nợ của họ, thì điểm “vốn không đủ” của họ là khi BTC vượt qua 1W... Điều này được tính toán dựa trên lượng trái phiếu chuyển đổi hiện tại của họ (8,2 tỷ). Chỉ khi giá trị của 650.000 BTC mà họ nắm giữ giảm xuống dưới 8,2 tỷ thì họ mới “vốn không đủ”...

Điều này hiện tại có vẻ không khả thi, theo lời họ nói, phải để BTC giảm trung bình 19% mỗi năm, liên tiếp trong 10 năm, mới có thể giảm xuống mức cân bằng hơn 1W... Ngay cả khi BTC bắt đầu một thị trường gấu lớn trong tương lai, họ tin rằng họ vẫn có 3-5 năm để tìm cách giải quyết vấn đề này trong tương lai.

Và trái phiếu chuyển đổi của họ, dù có phải trả lại tiền, cũng phải là chuyện ít nhất sau 28 năm. Và đợt đầu tiên phải trả lại sau 28 năm hiện vẫn đang ở trạng thái giá cao đáng kể, chỉ cần đến lúc đó BTC không quá thấp, có thể chuyển đổi cổ phiếu một cách suôn sẻ mà không cần trả lại vốn gốc.

【Nếu giá cổ phiếu MSTR trong tương lai kéo dài liên tục giảm, sự chênh lệch sẽ biến mất, sẽ xảy ra điều gì】

Theo tôi, ngay cả khi đi xuống trong thời gian dài, ít nhất trong 2 năm tới (năm 26, 27) họ vẫn sẽ không có điểm sụp đổ lớn nào... Chỉ cần tìm đủ dòng tiền để chi trả cho khoản cổ tức 800 triệu mỗi năm (giả sử không bán thêm cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn) thì việc bán cổ phiếu, bán sản phẩm phái sinh vẫn rất dễ dàng đạt được.

Tuy nhiên, nếu giá cổ phiếu giảm lâu dài (khấu trừ âm), điều này sẽ ảnh hưởng đến cơ hội của họ để có được vốn gần như không tốn kém (không thể bán cổ phiếu), điều này sẽ làm suy yếu rất lớn sức mua của họ trong tương lai như một kho tài chính.

Mặc dù trong tuần qua họ đã ép giá và huy động được 1,4 tỷ, cho thấy "khả năng huy động vốn trong thời kỳ giảm giá" .. nhưng cảm giác cách này không thể tiếp tục..

【Có một câu kết luận không? 】

Đối với MSTR, 28 năm trước không cần lo lắng.. Đối với việc nói rằng gần đây có gì bán phá giá lớn.. Cái gì mà giá cổ phiếu giảm xuống dưới 7W4 thì họ sẽ phải thanh lý, gây ra giảm giá liên tục.. Cảm giác như là cố tình để làm cho họ thua lỗ hoặc để đè giá BTC, gom hàng mà cố ý phát tán thông tin.. (hoàn toàn đoán mò)

Từ hiện tại nhìn nhận, dòng tiền trong tương lai của họ tạm thời không có vấn đề gì, có lẽ trong 2 năm nữa cũng không cần phải bán coin.. Nhưng, sức mua của họ có thể sẽ giảm (nếu giá cổ phiếu giảm lâu dài)

$MSTR