WULF tăng lên không tăng lợi, bẫy tăng trưởng của thợ mỏ?

Các thợ đào Bitcoin TeraWulf có doanh thu quý 3 tăng 37% so với cùng kỳ năm ngoái, đạt 35,4 triệu USD, nghe có vẻ ấn tượng, nhưng xem xét báo cáo tài chính mới là câu chuyện thực sự.

Thu nhập tăng lên, lợi nhuận lại giảm：

Tăng trưởng chi phí vượt xa tăng trưởng doanh thu - Chi phí tăng vọt 46% ($14.9M→$21.8M), trực tiếp đẩy tỷ lệ lợi nhuận gộp từ 42% xuống 38%. Nguyên nhân chính là chi phí điện và khấu hao máy đào tăng vọt.

Đau lòng hơn là tỷ suất lợi nhuận ròng giảm từ 21% xuống 15%, mặc dù doanh thu ròng vẫn đạt $5.3M, nhưng tỷ suất lợi nhuận này trở nên rất yếu ớt trước sự biến động của giá Bitcoin.

Đối thủ cạnh tranh thế nào?

Biên lợi nhuận gộp của Cipher Mining đạt 41%, kiểm soát chi phí rõ ràng hơn. Trong khi đó, mặc dù Riot Platforms có doanh thu lớn hơn $84.8M, nhưng biên lợi nhuận gộp chỉ có 31% và vẫn lỗ trong Q3. Có vẻ như quy mô lớn không nhất thiết đồng nghĩa với việc kiếm được lợi nhuận.

Giá cổ phiếu và định giá có chút lệch lạc:

WULF từ đầu năm đến nay tăng 99.5%, nhưng tỷ lệ giá trên giá trị sổ sách lên tới 19.35 lần (trung bình ngành là 2.88 lần), rõ ràng là đang được định giá cao. Phân tích viên dự báo lỗ mỗi cổ phiếu vào năm 2025 là $1.51, và còn mở rộng so với một tháng trước.

Vấn đề cốt lõi: Với sự điều chỉnh độ khó khai thác và chi phí điện năng tăng lên, mô hình lợi nhuận thấp này có thể duy trì được bao lâu? Nếu giá BTC giảm hoặc tiếp tục mở rộng sản xuất, áp lực dòng tiền sẽ rất lớn.