Các thỏa thuận tạo lập thị trường bị hủy hoại đang làm trật bánh những dự án đầy hứa hẹn | Ý kiến

Nguồn: CryptoNewsNet Tiêu đề gốc: Các thỏa thuận tạo lập thị trường bị hỏng đang làm chệch hướng các dự án đầy hứa hẹn | Ý kiến Liên kết gốc: Khi token Movement Foundation (MOVE) giảm gần 20% vào đầu năm nay, sau khi một nhà tạo lập thị trường tiến hành một đợt bán tháo $38 triệu, nó đã khiến các nhà đầu tư nhỏ lẻ bị thua lỗ, và ngành công nghiệp phản ứng như thể đã phát hiện ra một vụ bê bối chấn động. Các sàn giao dịch lớn nhanh chóng gỡ bỏ token này, đóng băng lợi nhuận, và các nhà sáng lập dự án đã vội vã tìm cách tách mình ra khi truyền thông sản xuất hàng loạt bài viết chi tiết về vụ việc.

Vấn đề chính:

• Các nhà tạo lập thị trường nắm giữ quyền lực lớn và không minh bạch thông qua các thỏa thuận “vay + quyền chọn mua” khuyến khích việc bán, làm sai lệch giá token và khiến các nhà sáng lập cũng như các nhà đầu tư nhỏ lẻ bị thiệt thòi.
• Các đội ngũ giai đoạn đầu thường chấp nhận những điều khoản không cân bằng này do nguồn tài chính hạn chế và sự bất đối xứng thông tin sâu sắc, dẫn đến các rủi ro cấu trúc chỉ xuất hiện sau khi ra mắt.
• Crypto cần những tiêu chuẩn minh bạch, công cụ tốt hơn và các mô hình thanh khoản phù hợp với người sáng lập để ngăn chặn các thực hành tạo lập thị trường ẩn giấu làm suy yếu sự phi tập trung và công bằng.

Ngoại trừ việc đây không phải là một sự cố đơn lẻ, hay thậm chí là một điều đặc biệt gây tranh cãi. Đây là một triệu chứng của một hệ sinh thái mà các công ty chịu trách nhiệm cung cấp thanh khoản nắm giữ quyền lực lớn, và nơi các thỏa thuận cho vay mờ ám có khả năng phá hủy giá token, làm giàu cho những người tạo lập thị trường, và để các nhà đầu tư trong tình trạng mù mờ.

Các nhà tạo lập thị trường crypto đang âm thầm định hình số phận của các dự án giai đoạn đầu theo cách mà ít người bên ngoài hiểu. Sự mỉa mai thật nổi bật: trong một thế giới say mê với sự phi tập trung, đòn bẩy quan trọng nhất của chức năng thị trường thường bị kiểm soát bởi những thỏa thuận không minh bạch, mất cân bằng, tước bỏ quyền lực của những người sáng lập và thưởng cho những kẻ trung gian, ngay cả khi các dự án thất bại.

Thị trường tiền điện tử cần các tiêu chuẩn minh bạch, công cụ tốt hơn và các lựa chọn khả thi, nhưng những điều này sẽ không bao giờ xuất hiện nếu các nhà tạo lập thị trường có thể hoạt động không bị quấy rầy trong bóng tối.

Vấn đề với các thỏa thuận tạo lập thị trường 'cho vay + hợp đồng quyền chọn'

Các nhà sáng lập không tương tác với các nhà tạo lập thị trường, mong đợi sẽ bị siết chặt. Họ được hứa hẹn rằng token mới ra mắt của họ sẽ nhận được tính thanh khoản tốt hơn, chênh lệch giá hẹp hơn và quá trình khám phá giá hiệu quả hơn. Thay vào đó, những gì họ thường phải đối mặt là các tùy chọn mua bị định giá sai, các động lực bị bóp méo và những bất lợi cấu trúc mà họ không thể gỡ bỏ.

Điều đó không có nghĩa là các nhà tạo lập thị trường vốn dĩ xấu xa. Họ là một doanh nghiệp như bất kỳ doanh nghiệp nào khác, và sau khi chứng kiến vô số lần ra mắt token thất bại ( hơn 1.8M chỉ trong năm nay ), họ đã phát triển các chiến lược để bảo vệ lợi nhuận của mình, bất kể một token mới có phù hợp với thị trường hay nhanh chóng giảm giá sau khi ra mắt.

Chiến lược mà hầu hết các nhà tạo lập thị trường sử dụng là một cấu trúc giao dịch được gọi là thỏa thuận “vay + quyền chọn mua”, mô hình tham gia phổ biến nhất cho các dự án token giai đoạn đầu. Trong thỏa thuận này, dự án cho vay các token bản địa của nó cho nhà tạo lập thị trường, người đồng ý cung cấp thanh khoản, mua và bán token để đảm bảo một thị trường lành mạnh. Nhà tạo lập thị trường cũng nhận được quyền chọn về các token mà họ đã vay, cho phép họ có tùy chọn, nhưng không phải nghĩa vụ, để trả lại khoản vay token bằng tiền mặt trong trường hợp giá token tăng vọt đáng kể.

Trên giấy tờ, logic có vẻ hợp lý: cả hai bên đều chia sẻ lợi ích, và thị trường hưởng lợi từ sự ổn định. Trong thực tế, nó hiếm khi diễn ra một cách suôn sẻ như vậy. Những tùy chọn này thường bị định giá quá cao. Giá thực hiện được đặt cao, đôi khi gấp năm hoặc mười lần giá thị trường hiện tại, và lịch trình trả thưởng được dồn lại. Nhà tạo lập thị trường, người đã giúp soạn thảo thỏa thuận, biết rằng khả năng những tùy chọn đó trở nên có lãi là rất mỏng.

Vì vậy, họ tìm cách phòng ngừa. Họ bán. Trong một số trường hợp, họ rút ngắn các token. Các động lực của họ chuyển từ việc xây dựng một thị trường lành mạnh sang việc khóa lợi nhuận không rủi ro, bất kể điều đó ảnh hưởng như thế nào đến dự án mà họ đáng lẽ phải hỗ trợ.

Hầu hết các dự án có ít sự lựa chọn

Lý do nhiều dự án chấp nhận các điều khoản này rất đơn giản: họ không còn lựa chọn nào khác. Trong khi một lựa chọn thân thiện hơn với nhà sáng lập tồn tại: một mô hình giữ chân, nơi dự án cung cấp cho nhà tạo lập thị trường cả token để giao dịch và stablecoin như thanh toán cho dịch vụ của họ, nó yêu cầu dự trữ kho bạc sâu mà hầu hết các đội ngũ đơn giản là không có.

Sau khi chi hàng trăm nghìn đô la cho các thực thể pháp lý offshore và cơ sở hạ tầng tuân thủ, hiếm khi còn đủ vốn để tài trợ cho cả hoạt động và thanh khoản. Vì vậy, các nhà sáng lập quay lại với lựa chọn rẻ hơn: cho vay các token bản địa của bạn, nhận được thanh khoản đổi lại, và hy vọng rằng điều đó không quay ngược lại.

Điều này thường xảy ra. Trong một số trường hợp, các nhà sáng lập tuyệt vọng để duy trì hỗ trợ giá đã đi một bước xa hơn, sử dụng token gốc của họ làm tài sản thế chấp để huy động thêm vốn, sau đó được sử dụng để đấu giá lên thị trường của chính họ. Chiến thuật này làm tăng giá tạm thời nhưng gần như luôn kết thúc bằng một chuỗi bán tháo khi các nhà tạo lập thị trường nhận quyền và thực hiện các tùy chọn của họ. Người mua lẻ mất niềm tin. Giá trị kho bạc sụp đổ. Và các dự án thì tự hỏi làm thế nào họ từng nghĩ rằng điều này là bền vững.

Nền tảng của hệ thống này là một sự mất cân bằng thông tin sâu sắc. Những nhà tạo lập thị trường là các chuyên gia về phái sinh. Các nhà sáng lập là những người xây dựng sản phẩm. Một bên chuyên về việc cấu trúc rủi ro bất đối xứng. Bên kia thường đang thương lượng những giao dịch này lần đầu tiên, với hiểu biết hạn chế về cách mà những công cụ này hoạt động trong tình huống căng thẳng.

Kết quả là dễ đoán: các điều khoản lệch lạc, những rủi ro bị che khuất và các nghĩa vụ dài hạn mà không trở nên rõ ràng cho đến khi quá muộn để khắc phục chúng.

Đưa các nhà tạo lập thị trường ra khỏi bóng tối

Điều làm cho điều này trở nên đáng lo ngại hơn là sự thiếu minh bạch hoàn toàn và các tiêu chuẩn ngành khi nói đến việc tạo lập thị trường tiền điện tử. Không có chuẩn mực ngành. Không có sự công bố tiêu chuẩn.

Mọi thỏa thuận đều được thiết kế riêng, được đàm phán trong bóng tối, và gần như không bao giờ được công khai. Và vì nhiều yếu tố trong văn hóa tiền điện tử xoay quanh sự khẩn trương, với các đội ngũ chạy đua đưa sản phẩm ra thị trường nhanh nhất có thể, các nhà sáng lập hiếm khi nhận ra thiệt hại cho đến khi nó đã được đưa vào tokenomics của họ.

Điều mà crypto cần không chỉ là những giao dịch tốt hơn, mà còn là một khung pháp lý tốt hơn để đánh giá và hiểu chúng. Mỗi thỏa thuận tạo lập thị trường nên đi kèm với các thông tin công khai tiêu chuẩn: giá thực hiện quyền chọn, chính sách phòng ngừa rủi ro, cấu trúc khuyến khích và lịch trình vesting nên được công khai rõ ràng với các đội ngũ và người nắm giữ token.

Các nhà sáng lập cũng cần những công cụ phù hợp: các mô hình chuẩn hóa cơ bản để đánh giá xem một thỏa thuận đề xuất có công bằng hay không. Nếu họ có thể mô phỏng kết quả trong nhiều điều kiện thị trường khác nhau, thì sẽ có ít người ký vào những điều khoản mà họ không hiểu.

Các đội ngũ giai đoạn đầu nên được dạy cách định giá các thỏa thuận tạo lập thị trường, những rủi ro mà họ đang đảm nhận và cách đàm phán. Cũng như một công ty truyền thống sẽ không bao giờ thực hiện IPO mà không có một CFO giàu kinh nghiệm và am hiểu những phức tạp của một đợt chào bán công khai, các dự án tiền mã hóa cũng không nên phát hành token mà không hiểu rõ về cơ chế tạo lập thị trường.

Về lâu dài, chúng ta cần những mô hình thanh khoản thay thế, cho dù thông qua các DAO, kho bạc chung, hay các bàn giao dịch phù hợp hơn với người sáng lập, nhằm loại bỏ nhu cầu từ bỏ lợi ích lớn chỉ để có một sổ đặt hàng hoạt động. Những mô hình này sẽ mất thời gian để phát triển và sẽ không xuất hiện qua đêm. Nhưng chúng sẽ không bao giờ xuất hiện nếu hệ thống hiện tại vẫn không bị thách thức.

Hiện tại, điều tốt nhất mà chúng ta có thể làm là nói thẳng. Cấu trúc cung cấp thanh khoản trong crypto đang bị hỏng. Và nếu chúng ta không sửa chữa nó, chính những giá trị mà không gian này tuyên bố bảo vệ, chẳng hạn như sự công bằng, phi tập trung và quyền sở hữu của người dùng, sẽ tiếp tục bị xói mòn sau những hợp đồng kín mà không ai muốn thảo luận.