Cuộc họp quan trọng của SEC vào tuần tới: Cơ quan quản lý Mỹ sẽ xem xét toàn diện về mã hóa kỹ thuật số cổ phiếu.

Vào thứ Hai tới, Ủy ban Tư vấn Nhà đầu tư của Ủy ban Chứng khoán Hoa Kỳ (SEC) sẽ tổ chức một cuộc họp có thể viết lại lịch sử tài chính. Cuộc họp sẽ đối diện với một vấn đề mà SEC đã tránh né trong nhiều năm: “Khi cổ phiếu được giao dịch công khai thực sự sống trên Blockchain, thì thực tế sẽ như thế nào?”

Đây không phải là các sản phẩm phái sinh được đóng gói giao dịch trên các sàn giao dịch offshore, cũng không phải là các token đầu cơ không có mối liên hệ với quyền lợi của cổ đông, mà là các chứng khoán đã đăng ký được giao dịch trong khuôn khổ quy định, hưởng cùng một cơ chế bảo vệ hoàn toàn giống như cổ phiếu Apple ngày hôm nay.

01 Ngã ba quyết định

Cuộc họp của SEC vào ngày 4 tháng 12 không chỉ là một cuộc thảo luận thông thường, mà còn là một sự xem xét toàn diện của các cơ quan quản lý Mỹ đối với việc token hóa cổ phiếu.

Buổi thảo luận có tên “Token hóa cổ phần: Việc phát hành, giao dịch và thanh toán sẽ hoạt động như thế nào dưới quy định hiện hành”, đã quy tụ các chuyên gia về cấu trúc thị trường đến từ Nasdaq, BlackRock, Coinbase, Citadel Securities, Robinhood và Galaxy Digital.

Họ sẽ lần đầu tiên phác thảo con đường hướng tới việc token hóa cổ phiếu trước công chúng.

Thời điểm của cuộc họp phản ánh áp lực mà SEC không còn có thể tránh khỏi. Nasdaq gần đây đã nộp một đề xuất chính thức, cho phép giao dịch đồng thời các phiên bản mã hóa của cổ phiếu niêm yết và cổ phiếu truyền thống trên cùng một sổ đặt hàng.

Họ cho rằng, việc thanh toán trên Blockchain không cần sự đối xử đặc biệt của hệ thống thị trường quốc gia.

Ủy viên SEC Hester Peirce đã chỉ ra vào tháng 7 rằng, việc token hóa “không có phép thuật nào thay đổi bản chất của tài sản cơ sở”. Chứng khoán được token hóa vẫn là chứng khoán và phải tuân theo đầy đủ quy định liên bang.

Vào ngày 4 tháng 12, bài kiểm tra là liệu khung này có thể đứng vững khi tiếp xúc với các chi tiết thực hiện hay không: Ai giữ khóa? Khi giao dịch được thanh toán trong vài giây thay vì hai ngày, báo giá mua bán tốt nhất trên toàn quốc (NBBO) hoạt động như thế nào? Bạn có thể bán khống token giống như bán khống cổ phiếu không?

02 Con đường token hóa tuân thủ

Bản đồ của Nasdaq cung cấp cái nhìn rõ ràng nhất về việc token hóa “trong hệ thống”.

Sàn giao dịch đề xuất cho phép cổ phiếu niêm yết được giao dịch dưới dạng số truyền thống hoặc dưới dạng token, hai phiên bản này chia sẻ cùng CUSIP, ưu tiên thực hiện và quyền lợi kinh tế.

Token tồn tại trong lớp thanh toán. Người phát hành vẫn đăng ký theo luật chứng khoán, sàn giao dịch vẫn hoạt động theo luật sàn giao dịch, các nhà môi giới vẫn thực hiện đặt hàng qua hệ thống định tuyến tổng hợp, trong khi công ty tín thác gửi tiền (DTC) vẫn đảm bảo giao hàng.

Blockchain thay thế sổ cái phía sau, không phải sách hướng dẫn quy tắc phía trước.

Cấu trúc này giúp cho cổ phiếu được token hóa vẫn nằm trong Reg NMS, điều này có nghĩa là giao dịch vẫn hỗ trợ cho báo giá mua bán tốt nhất toàn quốc, các nhà tạo lập thị trường vẫn phải thực hiện nghĩa vụ báo giá, hệ thống giám sát vẫn sẽ đánh dấu các giao dịch rửa và thao túng giá cổ phiếu.

Nasdaq cảnh báo rằng các nền tảng song song ngoài NMS sẽ phân tán tính thanh khoản, phá hủy việc xác định giá và khiến các nhà phát hành không thể hiểu được tình hình giao dịch thực tế của cổ phiếu của họ.

Tài liệu này rõ ràng từ chối miễn trừ: Token hóa là một công nghệ thanh toán, không phải là một loại tài sản mới cần sự quản lý nhẹ.

Về mặt thanh toán, Nasdaq chỉ ra rằng DTC đang xây dựng cơ sở hạ tầng Blockchain, do đó giao dịch token có thể được thanh toán trên chuỗi, trong khi động cơ khớp lệnh và dữ liệu của sàn giao dịch vẫn không thay đổi.

Nếu những cơ sở hạ tầng này được triển khai theo kế hoạch, giao dịch thời gian thực có thể bắt đầu sớm nhất vào quý 3 năm sau.

03 Quyền và bảo vệ của cổ phiếu token hóa

Chương trình nghị sự vào ngày 4 tháng 12 đã chỉ ra sự khác biệt mà các phương tiện truyền thông tiền điện tử thường nhầm lẫn: cổ phiếu được mã hóa phát hành tại địa phương và cấu trúc đóng gói.

Token địa phương có nghĩa là nhà phát hành tự mình đưa cổ phần lên chuỗi hoặc chỉ định đại lý chuyển nhượng của mình duy trì đăng ký khối trên chuỗi, truyền đạt quyền biểu quyết đầy đủ, yêu cầu cổ tức và quyền ưu tiên thanh toán.

Bao bì token rất phổ biến trên các nền tảng ngoài khơi, chỉ cung cấp rủi ro kinh tế: giá tăng, nhà đầu tư có lãi, nhưng họ không thể bỏ phiếu hoặc khởi kiện.

Các tài liệu của Nasdaq cảnh báo về các địa điểm châu Âu. Ở đó, giá token của Apple và Amazon đã lệch xa so với giá cổ phiếu cơ sở mà không cần sự đồng ý của nhà phát hành, và không cấp cho người nắm giữ quyền biểu quyết cũng như quyền thanh lý.

Khi những token này giảm mạnh, người mua phát hiện ra rằng họ đang sở hữu các sản phẩm phái sinh tổng hợp, chứ không phải cổ phiếu.

Sàn giao dịch này cho rằng, việc cho phép các sản phẩm như vậy gia tăng mà không cần đăng ký sẽ làm suy yếu sự bảo vệ nhà đầu tư và tạo ra một thị trường chứng khoán bóng tối mà cơ quan quản lý không thể thấy được[citation:1.

04 Phạm vi khả thi theo luật hiện hành

Chương trình nghị sự vào ngày 4 tháng 12 bao gồm một loạt các mâu thuẫn về quy định.

Tại đầu thấp ma sát, nhà phát hành đăng ký cổ phiếu token hóa, niêm yết chúng trên sàn giao dịch chứng khoán quốc gia và giao dịch hoán đổi với cổ phiếu số truyền thống, như Nasdaq đã đề xuất.

Nếu việc token hóa được coi là một phương thức thanh toán thay vì là một đổi mới sản phẩm, các quy định hiện tại đã cho phép điều này.

Công nghệ Blockchain như một phương pháp lưu trữ hồ sơ cũng có thể được áp dụng, với điều kiện rằng các tổ chức thanh toán đã đăng ký và đại lý chuyển nhượng đáp ứng tiêu chuẩn hiện tại về lưu ký và ghi chép sổ sách.

Tuyên bố sớm của nhân viên SEC về việc lưu trữ tài sản kỹ thuật số đã định hình nó như một kỹ thuật tuân thủ, chứ không phải là sự thúc đẩy ranh giới.

Tại đầu có ma sát cao, có giao dịch thực tế 24/7 của cổ phiếu niêm yết, điều này mâu thuẫn với giả định về thời gian thị trường và dữ liệu tổng hợp của Reg NMS[citation:1.

Cơ quan quản lý điều chỉnh thị trường 24/7 trong bối cảnh tiền điện tử, nhưng việc áp dụng điều này cho cổ phiếu Apple được token hóa có nghĩa là viết lại cách thực hiện tốt nhất hoạt động khi New York ngủ và Tokyo giao dịch.

Mô hình giao dịch cổ phiếu token hóa chỉ diễn ra tại các địa điểm blockchain không phải NMS, không được đăng ký là sàn giao dịch hoặc hệ thống giao dịch thay thế, và cũng mâu thuẫn với các quy tắc hiện có.

Nasdaq và SIFMA đều cho rằng, việc cho phép khối lượng giao dịch cổ phiếu chuyển sang các nền tảng không kết nối sẽ phá hủy các báo giá tốt nhất quốc gia (NBBO), và khiến các nhà đầu tư bán lẻ nhận được báo giá lỗi thời.

05 Ý nghĩa đặc biệt đối với người dùng Gate

Đối với người dùng Gate, quyết định của SEC sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến cách các bạn giao dịch cổ phiếu Mỹ như Apple trong tương lai.

Hiện tại, các sàn giao dịch như Kraken đã cung cấp hơn 50 loại phiên bản token hóa của cổ phiếu và ETF Mỹ cho khách hàng không phải ở Mỹ, bao gồm cổ phiếu của các công ty nổi tiếng như Apple, Tesla, Nvidia.

Các token này hoạt động trên blockchain Solana và hỗ trợ giao dịch 24/7, mỗi ngày 24 giờ.

Nhưng khác với mô hình hoàn toàn tuân thủ mà Nasdaq đề xuất, hầu hết các cổ phiếu token hóa hiện có đều gặp phải những hạn chế chính: khi bạn mua cổ phiếu token hóa của Apple thông qua các nền tảng như vậy, bạn không mua sản phẩm phái sinh hay hợp đồng tương lai.

Nhưng các token tương ứng được tạo ra là đại diện số của cổ phiếu thực tế, trong khi những người nắm giữ token thường không có quyền bầu cử và các quyền cổ đông truyền thống khác - người quản lý giữ lại những đặc quyền này.

Bạn đang mua rủi ro kinh tế biểu hiện của cổ phiếu, chứ không phải danh tính cổ đông thực tế. Đây là một sự đánh đổi, vừa có thể thực hiện giao dịch dựa trên Blockchain, vừa giữ được tính tuân thủ quy định.

Thảo luận của SEC vào tuần tới có thể thay đổi mọi thứ, mở đường cho giao dịch cổ phiếu Apple trên chuỗi hoàn toàn tuân thủ và hưởng tất cả các quyền của cổ đông.

06 Triển vọng tương lai và ảnh hưởng tiềm năng

Nếu SEC bật đèn xanh cho việc token hóa cổ phiếu hợp pháp, chúng ta có thể thấy giao dịch thực tế sớm nhất vào quý 3 năm sau.

Lợi thế nổi bật nhất của việc token hóa cổ phiếu là khả năng giao dịch liên tục của nó. Khác với các sàn giao dịch truyền thống hoạt động khoảng 6.5 giờ mỗi ngày vào các ngày làm việc, các token dựa trên Blockchain có thể giao dịch liên tục.

xStocks của Kraken hoạt động 24/7, trong khi Robinhood hiện cung cấp dịch vụ giao dịch 5 ngày trong tuần, 24 giờ mỗi ngày, và dự định mở rộng dịch vụ giao dịch thành 24/7 sau khi ra mắt trên nền tảng Layer 2 dựa trên Arbitrum.

Tính khả dụng liên tục này đã tạo ra những động lực thị trường thú vị. Khi có tin tức quan trọng xuất hiện ngoài giờ giao dịch truyền thống - chẳng hạn như thông báo lợi nhuận, sự kiện địa chính trị hoặc động thái cụ thể của công ty - cổ phiếu token hóa của bạn có thể phản ứng ngay lập tức.

Giá token trở thành chỉ số cảm xúc theo thời gian thực, có thể cung cấp chức năng phát hiện giá không thể so sánh với thị trường truyền thống trong thời gian đóng cửa.

Từ góc độ rộng hơn, chứng khoán token hóa có thể giải quyết vấn đề “thị trấn ma” của tiền điện tử trong thời kỳ thị trường gấu. Lịch sử cho thấy, khi giá tiền điện tử sụt giảm mạnh, khối lượng giao dịch sẽ bốc hơi và người dùng sẽ chuyển sang tài sản truyền thống.

Và với cổ phiếu on-chain, ngay cả khi các đồng tiền ảo gặp khó khăn, vốn có thể sẽ dễ dàng hơn để ở lại trong hệ sinh thái tiền điện tử, từ đó giữ được tính thanh khoản và mức độ tham gia của nền tảng.

Triển vọng tương lai

Cuộc họp vào ngày 4 tháng 12 sẽ không phê duyệt ngay lập tức đề xuất của Nasdaq, cũng sẽ không viết lại định nghĩa về chứng khoán. Ủy ban tư vấn có thể gửi kết quả điều tra và đề xuất, nhưng không xây dựng quy tắc.

Cuộc thảo luận này là một bài kiểm tra áp lực, xem Coinbase, Citadel và Nasdaq có thể buộc phải phối hợp mô hình lưu ký, tiêu chuẩn tương tác và cơ chế bán khống trong cùng một phòng hay không, để đạt được sự đồng thuận về hình thức token hóa tuân thủ.

Nếu họ có thể, SEC sẽ có được cấu trúc tham khảo để đánh giá các đề xuất như của Nasdaq; nếu không, cơ quan này sẽ hiểu những chỗ không phù hợp về công nghệ hoặc động lực trước khi phê duyệt bất cứ điều gì.

Cuộc họp này quan trọng vì nó buộc các vấn đề phải được công khai. Và câu trả lời vẫn phụ thuộc vào việc thị trường muốn cải cách Blockchain vào các đường ray hiện có hay xây dựng một đường ray mới, trong khi SEC phải cấp phép từ đầu.