Strategy khẳng định rằng bảng cân đối của họ có thể chịu đựng được sự sụt giảm của Bitcoin xuống 25.000 đô la mặc dù có rủi ro từ chỉ số MSCI

Nguồn: Yellow Tiêu đề gốc: Chiến lược khẳng định rằng bảng cân đối của họ có thể chịu đựng một sự sụt giảm của Bitcoin xuống 25.000 đô la mặc dù có rủi ro từ chỉ số MSCI

Liên kết gốc: Strategy, nhà đầu tư tổ chức nắm giữ Bitcoin lớn nhất thế giới, khẳng định rằng bảng cân đối kế toán của họ có thể chịu đựng một cú sụt giảm thảm khốc của Bitcoin xuống còn 25.000 đô la, giảm 66% so với giá mua trung bình của họ, ngay cả khi công ty đang đối mặt với áp lực ngày càng tăng về khả năng bị loại khỏi chỉ số MSCI có thể dẫn đến 8.800 triệu đô la doanh số bán tháo.

Công ty đã nhấn mạnh khả năng chống chịu tài chính của mình thông qua cái mà họ gọi là hệ thống “BTC Rating”, đo lường tỷ lệ tài sản đảm bảo bằng Bitcoin so với nghĩa vụ nợ. Với giá Bitcoin hiện tại gần 87.000 đô la, 649.870 BTC của Strategy, được định giá khoảng 56,5 tỷ đô la, cung cấp một lớp tài sản đảm bảo gấp 6,9 lần so với 8,2 tỷ đô la nợ chuyển đổi của họ. Ngay cả trong kịch bản tồi tệ nhất, với Bitcoin ở mức 25.000 đô la, tỷ lệ tài sản-nợ vẫn sẽ duy trì ở mức 2,0 lần, theo tuyên bố của công ty.

“Nếu BTC giảm xuống mức chi phí trung bình của chúng tôi là 74.000 đô la, chúng tôi vẫn có 5,9 lần tài sản so với nợ chuyển đổi, điều mà chúng tôi gọi là xếp hạng BTC của nợ của chúng tôi. Với BTC ở mức 25.000 đô la, nó sẽ là 2,0 lần”, công ty đã công bố. Thông cáo được đưa ra khi cổ phiếu của Strategy đã giảm 49% so với mức cao nhất vào tháng 10, giao dịch ở mức chưa thấy kể từ cuối năm 2024. Công ty, đã đổi tên từ MicroStrategy thành Strategy vào tháng 2 năm 2025, hiện đang đối mặt với thử thách cấu trúc quan trọng nhất của mình: một khả năng bị loại khỏi các chỉ số chứng khoán chính.

Điều gì đã xảy ra

Strategy sở hữu 649.870 BTC được mua với giá trung bình 74.433 đô la cho mỗi bitcoin, với tổng chi phí là 48.370 triệu đô la. Ở mức giá hiện tại, điều này đại diện cho khoảng 13.000 triệu đô la lợi nhuận chưa thực hiện, biến Strategy thành người nắm giữ Bitcoin doanh nghiệp lớn nhất thế giới, với hơn 3% tổng nguồn cung Bitcoin.

Cấu trúc vốn của công ty bao gồm 8.214 triệu đô la Mỹ nợ chuyển đổi với thời hạn đáo hạn từ năm 2028 đến năm 2032, có xếp hạng BTC cá nhân từ 7x đến hơn 50x khả năng thanh toán. Dưới lớp nợ là 7.779 triệu đô la Mỹ cổ phiếu ưu đãi được phân bổ trên năm loại: STRF, STRC, STRE, STRK và STRD. Những cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn này trả cổ tức hàng năm từ 8% đến 10,5%.

Tổng cộng, nghĩa vụ của Strategy lên tới khoảng 15.993 triệu đô la. Tại giá Bitcoin hiện tại, các khoản nợ này được hỗ trợ bởi một xếp hạng BTC hợp nhất là 3,6x, có nghĩa là công ty duy trì giá trị tài sản được định giá bằng Bitcoin cao hơn hơn ba lần rưỡi so với các nghĩa vụ chưa thanh toán của mình.

Việc tính toán độ bền bắt nguồn từ giả thuyết rằng Bitcoin giảm xuống 25.000 đô la, giảm 71% so với mức hiện tại và 66% so với giá mua trung bình của Strategy. Tại mức định giá giả thuyết đó, 649.870 BTC của Strategy sẽ có giá trị 16,2 tỷ đô la, vẫn gấp đôi nghĩa vụ nợ chuyển đổi 8,2 tỷ đô la của họ.

Tuy nhiên, thách thức rộng lớn hơn đã gia tăng vào ngày 20 tháng 11, khi MSCI thông báo rằng họ đang xem xét các quy định sẽ loại trừ các công ty có tài sản kỹ thuật số vượt quá 50% tổng tài sản khỏi các chỉ số tham chiếu của họ. Số Bitcoin mà Strategy nắm giữ đại diện cho khoảng 77% tổng tài sản của họ, đưa công ty vào tâm điểm của sự thay đổi quy định được đề xuất.

Tại sao nó quan trọng

Quyết định của MSCI, dự kiến vào ngày 15 tháng 1 năm 2026, có thể kích hoạt việc bán tháo hàng loạt từ các quỹ thụ động sao chép các chỉ số chính. Các chiến lược gia của một số nhà đầu tư lớn ước tính rằng khoảng 9.000 triệu đô la vốn hóa thị trường của 59.000 triệu Strategy có thể đang nằm trong tay các khoản đầu tư thụ động thông qua ETF và quỹ tương hỗ liên kết với các chỉ số tham chiếu quan trọng.

Các nhà phân tích từ các tổ chức tài chính lớn đã ước tính rằng “các khoản rút tiền có thể lên tới 2.800 triệu đô la nếu Strategy bị loại khỏi các chỉ số MSCI và 8.800 triệu đô la từ tất cả các chỉ số chứng khoán khác nếu các nhà cung cấp chỉ số khác quyết định theo chân MSCI.”

Công ty đã bị loại khỏi sự xem xét cho S&P 500 vào tháng 9, mặc dù đáp ứng các yêu cầu định lượng về vốn hóa thị trường, tính thanh khoản và lợi nhuận. Ủy ban chỉ số đã chọn các cổ phiếu khác thay thế, với lý do lo ngại về sự tập trung cao vào Bitcoin trong Strategy và về sự biến động của lợi nhuận của họ, hoàn toàn bị thúc đẩy bởi các biến động giá của tiền điện tử.

Tích lũy thách thức, Strategy đã phá vỡ chuỗi sáu tuần liên tiếp mua Bitcoin vào tuần trước, dừng lại việc tích lũy khi mức chênh lệch vốn hóa thị trường so với giá trị tài sản ròng của nó gần đạt đến sự bình đẳng, khoảng 1,16x, mức thấp nhất của chu kỳ hiện tại. Lịch sử cho thấy, mức chênh lệch thường dao động từ 2x đến 3x trong các thị trường tăng giá, cho phép Strategy phát hành cổ phiếu với định giá thuận lợi để tài trợ cho các khoản mua Bitcoin bổ sung.

Giám đốc điều hành Michael Saylor đã bảo vệ cấu trúc của công ty vào ngày 21 tháng 11, tuyên bố: “Strategy không phải là một quỹ, không phải là một quỹ ủy thác và không phải là một công ty cổ phần. Chúng tôi là một công ty hoạt động niêm yết với một doanh nghiệp phần mềm trị giá 500 triệu đô la và một chiến lược kho bạc độc đáo sử dụng Bitcoin làm vốn sản xuất.”

Mặc dù sụt giảm, Strategy vẫn tiếp tục huy động vốn thông qua nền tảng cổ phiếu ưu đãi của mình. Công ty đã huy động được 20.800 triệu đô la vào năm 2025 thông qua sự kết hợp của 11.900 triệu cổ phiếu thường, 6.900 triệu cổ phiếu ưu đãi và 2.000 triệu đô la nợ chuyển đổi.

Những suy nghĩ cuối cùng

Lời khẳng định của Strategy về sự vững chắc của bảng cân đối kế toán của họ trái ngược mạnh mẽ với hành vi của cổ phiếu của họ. Các cổ phiếu đã đóng cửa vào ngày 25 tháng 11 ở khoảng 172-173 đô la, thấp hơn khoảng 68% so với mức cao nhất năm 2025, vượt quá 540 đô la. Công ty đang giao dịch ở mức khoảng 1,1x giá trị tài sản Bitcoin của họ, mức chênh lệch hẹp nhất kể từ khi bắt đầu chiến lược tích lũy Bitcoin vào tháng 8 năm 2020.

Một cơ quan xếp hạng quan trọng đã gán cho Strategy một xếp hạng tín dụng “B-” vào tháng Mười, nêu rõ “tập trung cao vào bitcoin, mô hình kinh doanh hạn chế, vốn hóa điều chỉnh theo rủi ro yếu và tính thanh khoản bằng đô la Mỹ thấp”. Xếp hạng này phản ánh khả năng của Strategy trong việc thực hiện nghĩa vụ nợ của mình trong các điều kiện hiện tại, nhưng cũng công nhận một rủi ro đáng kể về việc vỡ nợ nếu điều kiện thị trường xấu đi.

Nghĩa vụ hàng năm của công ty về cổ tức và lãi suất tổng cộng là 689 triệu đô la, chưa đến 1% số lượng Bitcoin mà họ nắm giữ ở mức giá hiện tại. Con số này bao gồm 35 triệu đô la chi phí lãi suất của trái phiếu chuyển đổi (0,42% chi phí trung bình) và 654 triệu đô la cổ tức từ cổ phiếu ưu đãi.

Chiến lược cũng đã thực hiện các biện pháp để đa dạng hóa rủi ro lưu ký. Công ty đã chuyển 165.709 BTC trị giá 14.500 triệu đô la cho một nhà cung cấp lưu ký lớn trong những tháng gần đây, chia nhỏ tài sản của mình giữa nhiều nhà cung cấp được quản lý.

Mặc dù số dư được hỗ trợ bởi Bitcoin của Strategy cung cấp sự bảo vệ đáng kể trước sự biến động giá, quyết định của MSCI đại diện cho một loại rủi ro khác: bán tháo cưỡng chế cấu trúc không liên quan đến sức khỏe tài chính của công ty hay giá trị cơ bản của Bitcoin. Nghị quyết vào ngày 15 tháng 1 sẽ quyết định liệu Strategy có tiếp tục là một proxy cho cổ phiếu tham chiếu cho Bitcoin hay không, hay sẽ bị đẩy ra rìa của các thị trường công cộng do sự tập trung chưa từng có vào tài sản kỹ thuật số.

Với Bitcoin đang giao dịch gần 87.000 đô la, Strategy duy trì một khoản lợi nhuận chưa thực hiện là 16% trong các vị thế của mình. Tuy nhiên, một đợt giảm xuống dưới 70.000 đô la sẽ hoàn toàn xóa bỏ các khoản lãi kế toán, điều này có thể kích hoạt sự xem xét thêm từ các thị trường tín dụng và các nhà đầu tư cổ phiếu, đúng vào lúc công ty đang trải qua giai đoạn quan trọng nhất kể từ khi biến đổi chiến lược kinh doanh của mình thành Công ty Kho bạc Bitcoin đầu tiên trên thế giới.