NVIDIA đã nóng vội?

Sự chuyển hướng đột ngột của tâm lý thị trường và một cú phản công hiếm hoi từ một ông lớn. Giá cổ phiếu của Nvidia đã trải qua một chuyến tàu lượn siêu tốc vào thứ Ba, có lúc giảm hơn 7% trong phiên sáng, vốn hóa thị trường bốc hơi gần 3500 tỷ USD, và cuối cùng đóng cửa giảm 2.6%, lập mức thấp nhất trong hơn hai tháng.

Trong khi đó, giá cổ phiếu của công ty mẹ Google là Alphabet đã tăng 1,6% trái chiều, ghi nhận mức cao kỷ lục trong ba ngày giao dịch liên tiếp, với vốn hóa thị trường gần đạt mốc 4 nghìn tỷ đô la.

Sự biến động mạnh mẽ của thị trường vốn này xuất phát từ một cuộc tranh giành quyền lực về chip AI đang được ấp ủ. Đối mặt với sự nghi ngờ từ thị trường, Nvidia hiếm khi chủ động lên tiếng, tuyên bố rằng công nghệ GPU của họ “vượt trội hơn một thế hệ trong ngành.”

Một, sự phân cực của các ông lớn công nghệ

Thị trường chứng khoán Mỹ vào thứ Ba đã xuất hiện một bức tranh phân hóa hiếm hoi giữa các cổ phiếu công nghệ. Nvidia đã trải qua một ngày giao dịch đầy kịch tính, có lúc bán phá giá lớn hơn 7%, lập kỷ lục mức giảm trong một ngày lớn nhất gần đây.

Cơn bán phá giá lớn này không phải là sự kiện đơn lẻ, nhiều công ty liên quan đến Nvidia cũng bị cuốn vào vòng xoáy.

● Nhà sản xuất máy chủ Super Micro Computer (SMCI) giảm 2.5%, nhà điều hành trung tâm dữ liệu CoreWeave mà Nvidia nắm giữ giảm 3.1%, đối thủ chính của họ là AMD cũng giảm 4.15%.

● Hình thành sự tương phản rõ rệt, công ty mẹ của Google là Alphabet đã tăng 1,6% bất chấp xu hướng giảm, đánh dấu ngày giao dịch thứ ba liên tiếp đạt mức cao kỷ lục.

● Xu hướng phân hóa này cho thấy các nhà đầu tư đang tái cấu trúc lại trong lĩnh vực AI, chuyển sự chú ý từ các nhà cung cấp phần cứng truyền thống sang các ông lớn công nghệ thể hiện khả năng toàn diện.

● Giá cổ phiếu của Nvidia đã giảm hơn 7000 tỷ đô la từ mức vốn hóa thị trường 5 nghìn tỷ đô la cách đây chưa đầy một tháng, con số này thậm chí còn vượt quá tổng vốn hóa thị trường của hầu hết các công ty công nghệ.

Hai, thách thức của TPU Google

Yếu tố kích thích trực tiếp cho sự chuyển biến tâm lý thị trường lần này là mối đe dọa cạnh tranh từ chip AI TPU của Google.

● Google đã phát hành mô hình Gemini 3 được cho là vượt qua ChatGPT của OpenAI vào tuần trước, và mô hình này được đào tạo bằng TPU của chính Google chứ không phải chip của Nvidia.

● Càng làm thị trường chấn động hơn là các phương tiện truyền thông đưa tin rằng Google đang tiếp thị TPU của mình cho các khách hàng tiềm năng, bao gồm cả Meta, và đang xem xét việc áp dụng chip tự phát triển của Google trong các trung tâm dữ liệu trong tương lai.

● Meta cũng giống như OpenAI, luôn là một trong những khách hàng quan trọng của NVIDIA.

● Nhà phân tích Mike O‘Rourke của Jones Trading cho biết, việc phát hành Gemini 3 “có thể chứng minh là một phiên bản tinh tế hơn nhưng quan trọng hơn so với DeepSeek”. Quan điểm này đại diện cho một sự đồng thuận trong thị trường: Google đang chuyển mình từ kẻ theo sau trong cuộc đua AI thành người dẫn đầu.

● Chiến lược gia Charlie McElligott của Nomura Securities chỉ ra rằng mô hình mới nhất của Alphabet đã “sắp xếp lại bàn cờ AI”, đẩy thị trường vào “thời điểm DeepSeek mới”.

Ba, Nvidia phản hồi: Hiếm khi xoa dịu thị trường

Đối mặt với phản ứng mạnh mẽ của thị trường, Nvidia đã thực hiện một chiến lược phản hồi công khai hiếm thấy.

● Nvidia đã lên tiếng qua nền tảng mạng xã hội X, tuyên bố rằng công nghệ GPU của họ “vượt trội một thế hệ trong ngành”, và cho biết chip của họ là “nền tảng duy nhất có thể chạy tất cả các mô hình AI và có thể áp dụng trong nhiều tình huống tính toán khác nhau”.

“Chúng tôi rất vui mừng về thành công mà Google đã đạt được - họ đã có những bước tiến lớn trong lĩnh vực trí tuệ nhân tạo, và chúng tôi sẽ tiếp tục cung cấp các sản phẩm và dịch vụ cho Google.” NVIDIA cho biết trong tuyên bố.

● NVIDIA cũng nhấn mạnh rằng, chip của họ cung cấp “hiệu suất cao hơn, đa chức năng và khả năng trao đổi” so với các chip mạch tích hợp chuyên dụng (ASIC) như Google TPU, thường được thiết kế chỉ cho một công ty hoặc một chức năng duy nhất.

Cách công khai an ủi thị trường này không phổ biến trong lịch sử của NVIDIA.

● Nhà phân tích Gil Luria của D.A. Davidson nhận xét: “Bản ghi nhớ này khiến Nvidia trông rất bị động, và việc không công khai chia sẻ nó khiến tình hình càng tồi tệ hơn. Chúng tôi đồng ý với nhiều câu trả lời mà họ cung cấp, nhưng một công ty quy mô lớn như vậy không cần phải phản hồi mỗi câu hỏi được đưa ra trong thời gian không phải báo cáo tài chính.”

Bốn, khủng hoảng sâu sắc: sự khác biệt giữa cơ bản và kỳ vọng của thị trường

Vấn đề thực sự mà Nvidia phải đối mặt là sự chênh lệch lớn giữa hiệu suất hoạt động và kỳ vọng của thị trường.

● Từ góc độ cơ bản, hiệu suất kinh doanh của Nvidia vẫn rất mạnh mẽ. Trong quý 3 tài chính năm 2026, doanh thu của công ty đạt 57 tỷ USD, tăng 62% so với năm trước; lợi nhuận ròng điều chỉnh đạt 31,9 tỷ USD, tăng 65% so với năm trước.

● Quan trọng hơn, công ty đã đưa ra hướng dẫn hiệu suất cho quý tiếp theo đạt 65 tỷ USD, vượt xa kỳ vọng của các nhà phân tích là 61.66 tỷ USD. Giám đốc điều hành Huang Renxun đã tiết lộ trong cuộc họp báo cáo tài chính rằng tổng giá trị đơn hàng chip AI của Nvidia cho năm 2025 và 2026 đã đạt 500 tỷ USD.

● Tuy nhiên, kết quả vượt kỳ vọng không mang lại sự tăng giá cho cổ phiếu. Sau khi báo cáo tài chính của Nvidia được công bố, cổ phiếu đã tăng gần 6% trong giao dịch sau giờ, nhưng vào ngày giao dịch tiếp theo, giá đóng cửa giảm 3,15%. Sự sụt giảm vốn hóa thị trường bắt nguồn từ sự nghi ngờ của thị trường về logic tăng trưởng dài hạn của Nvidia.

● Một mặt, các công ty công nghệ lớn đồng loạt bắt đầu tự nghiên cứu và phát triển chip để giảm sự phụ thuộc vào Nvidia. TPU của Google chỉ là một trong số đó, Amazon, Microsoft và nhiều công ty khác cũng đang phát triển chip AI của riêng họ.

● Mặt khác, các nhà đầu tư bắt đầu chú ý đến chu kỳ hoàn vốn của đầu tư AI. Các doanh nghiệp, nhà cung cấp dịch vụ đám mây và các công ty khởi nghiệp mặc dù vẫn tiếp tục mở rộng cơ sở hạ tầng tính toán, nhưng những lợi ích ứng dụng thực sự vẫn chưa được thực hiện đầy đủ.

Năm, Nỗi lo lắng của Huang Renxun về “tình huống không thắng”.

Đằng sau sự biến động của giá cổ phiếu, một loạt phát biểu gần đây của CEO Nvidia Huang Renxun đã thể hiện một cảm giác lo lắng không bình thường. Trong một cuộc họp toàn thể nội bộ, Huang Renxun thẳng thắn nói rằng công ty hiện đang ở trong một tình huống “tiến thoái lưỡng nan”:

● “Nếu chúng tôi công bố một quý kém, thị trường sẽ nói đây là bằng chứng của bong bóng AI; nhưng ngay cả khi chúng tôi công bố một quý rất tốt, cũng sẽ có người nói chúng tôi chỉ đang thúc đẩy bong bóng.”

● Huang Renxun thậm chí đã đùa rằng: “Các bạn nên thấy một số meme trên mạng, nói rằng chúng tôi về cơ bản đã buộc trái đất lại, nâng nó lên, nghe có vẻ hơi phóng đại, nhưng cũng không hoàn toàn sai.”

● Và khi nói đến sự biến động mạnh mẽ của vốn hóa thị trường công ty, anh ấy nói với sự hài hước, nhưng lại bộc lộ sự bất lực trước sự biến động của tâm lý thị trường: “Chẳng ai từng mất 5000 tỷ đô la trong vài tuần đúng không.”

Những phát ngôn này phản ánh áp lực đa chiều mà Nvidia phải chịu với tư cách là một chuẩn mực trong ngành AI - vừa phải duy trì niềm tin của thị trường vào ngành công nghiệp AI, vừa phải ứng phó với sự thay đổi trong cấu trúc cạnh tranh, lại còn phải đối mặt với sự chênh lệch giữa định giá và nền tảng cơ bản.

Sáu, sự tranh luận về bong bóng trở nên gay gắt

Lo ngại xung quanh Nvidia cũng bao gồm sự nghi ngờ về việc liệu ngành AI có tồn tại “tài trợ vòng” hay không. Một số nhà phân tích chỉ ra rằng thỏa thuận 100 tỷ đô la gần đây giữa Nvidia và OpenAI có một cấu trúc đặc biệt:

NVIDIA sẽ đầu tư vào OpenAI để xây dựng các trung tâm dữ liệu, trong khi OpenAI sẽ trang bị chip của NVIDIA cho các trung tâm dữ liệu này.

● Một nhà phân tích thẳng thắn nói: “Nói một cách đơn giản, tôi là Nvidia, tôi muốn OpenAI mua nhiều chip của tôi hơn, vì vậy tôi đưa tiền để họ mua. Hành động này rất phổ biến trong các giao dịch quy mô nhỏ, nhưng trở nên rất không bình thường khi đạt đến quy mô hàng trăm tỷ đô la.”

● Cấu trúc giao dịch tương tự cũng xuất hiện trong sự hợp tác của các công ty như CoreWeave. OpenAI đã đạt được thỏa thuận trị giá hàng trăm tỷ đô la với CoreWeave - CoreWeave cho thuê sức mạnh chip của trung tâm dữ liệu cho OpenAI để đổi lấy cổ phần của CoreWeave.

● Và trong khi đó, NVIDIA, cũng nắm giữ một phần cổ phần của CoreWeave, cam kết sẽ tiêu thụ toàn bộ công suất trung tâm dữ liệu chưa sử dụng của CoreWeave trước năm 2032.

Các cấu trúc giao dịch phức tạp này đã gây ra nghi ngờ về tính xác thực của nhu cầu AI trên thị trường, một số nhà đầu tư lo ngại rằng cơn sốt AI hiện tại có những vấn đề cấu trúc tương tự như thời kỳ bong bóng Internet.

Bảy, giai đoạn mới của cuộc thi AI

Mặc dù đối mặt với những thách thức ngắn hạn, nhưng vị thế dẫn đầu của Nvidia trong lĩnh vực hạ tầng AI vẫn vững chắc. Huang Renxun đã công khai tuyên bố rằng trong mười năm tới, Nvidia sẽ chuyển mình thành một công ty hạ tầng AI toàn cầu, ông dự đoán rằng đến cuối thế kỷ này, quy mô đầu tư vào hạ tầng AI sẽ đạt từ 3 đến 4 nghìn tỷ đô la.

● Giám đốc tài chính của NVIDIA, Colette Kress cũng nhấn mạnh: “Chúng tôi tin rằng, trong việc xây dựng cơ sở hạ tầng AI từ 3.000 tỷ đến 4.000 tỷ đô la mỗi năm, NVIDIA sẽ trở thành lựa chọn tối ưu.”

● Tuyên bố của người phát ngôn Google đã nhấn mạnh chiến lược đa dạng của các công ty công nghệ lớn về cơ sở hạ tầng AI: “Nhu cầu về TPU tùy chỉnh và GPU của NVIDIA đều đang tăng nhanh. Chúng tôi sẽ tiếp tục hỗ trợ cả hai như trước đây.”

Hiện tại, thị trường chip AI không phải là “trò chơi tổng bằng không”, mà khả năng cao sẽ xuất hiện tình huống nhiều giải pháp cùng tồn tại. TPU của Google có thể hoạt động xuất sắc trong một số lĩnh vực cụ thể, nhưng tính phổ quát và linh hoạt của GPU Nvidia vẫn có nhiều lợi thế rộng rãi.

Sự điều chỉnh của Nvidia giống như là sự chồng chéo của nhiều nguyên nhân vào cùng một thời điểm: áp lực định giá, sự thay đổi trong kỳ vọng về tình hình ngành, những thách thức thực tế về lợi nhuận đầu tư AI, và sự dao động của thanh khoản vĩ mô.

Huang Renxun gần đây đã thừa nhận rằng công ty đang rơi vào một “tình huống không thắng”: hiệu suất xuất sắc sẽ bị cáo buộc thúc đẩy bong bóng AI, trong khi hiệu suất kém sẽ được coi là bằng chứng của việc bong bóng vỡ.