Ông Hu Mãng trong buổi chia sẻ về đầu tư giá trị tại Bắc Đầu năm 2025

Thầy Trương: Các bạn học sinh, xin chào mọi người, hôm nay chúng ta rất may mắn khi được mời đến nhà đầu tư nổi tiếng, cũng là bạn tôi, ông Hứa Mạnh. Ông Hứa Mạnh đã bắt đầu hoạt động trên thị trường vốn Trung Quốc từ những năm 90. Về chiến lược đầu tư, ông có một chút khác biệt so với chiến lược của chúng tôi. Kinh nghiệm đầu tư và những trải nghiệm trong cuộc sống của ông đã được chia sẻ chi tiết trong tác phẩm "Gió và Những Bài Viết Đầu Tư" của ông. Sau khi ông tặng tôi cuốn sách này, tôi vẫn chưa đọc nghiêm túc, tôi cảm thấy rất xin lỗi. Vì vậy, tôi cũng hy vọng thông qua cơ hội hôm nay, có thể học hỏi từ kinh nghiệm và bài học của ông.

Tôi và ông Hu Mạnh ngay lập tức cảm thấy quen thuộc, chúng tôi có nhận thức cơ bản giống nhau về thế giới quan. Mặc dù chiến lược đầu tư của chúng tôi khác nhau, nhưng điều quan trọng nhất trong đầu tư là chúng ta cần "biết thì nói biết, không biết thì nói không biết", dựa trên trách nhiệm của người ủy thác, chúng ta phải có cách suy nghĩ rất trung thực, lý trí và khách quan. Trong quá trình giao lưu với ông Hu Mạnh, tôi đã trải nghiệm sâu sắc phẩm chất của một nhà đầu tư mà ông sở hữu, những phẩm chất xuất sắc này là nền tảng cho sự thành công của ông. Bây giờ xin mời ông Hu Mạnh chia sẻ với mọi người.

Hồ Mãnh: Cảm ơn anh Trường Cường đã mời. Đây là một lớp học về đầu tư giá trị, tôi ở đây nói về đầu cơ, có vẻ như không hợp thời. Nhưng sau đó tôi nghĩ, xem xét đến nghề nghiệp mà các sinh viên tham gia khóa học có thể theo đuổi trong tương lai, cũng có thể chủ yếu là đầu cơ, nên tôi nghĩ rằng việc nói một chút về điều này là cần thiết.

Tôi đã nghe anh Lý Lộc giảng về đầu tư giá trị trong lớp học này, giảng rất hay, như một ngọn núi trong lĩnh vực đầu tư giá trị, tôi chỉ có thể đứng bên cạnh ngọn núi của anh Lý Lộc, đóng vai một con sông nhỏ, nói về đầu cơ.

Các bạn học sinh ở Bắc Đại có rất nhiều cơ hội để nghe các chuyên gia bên ngoài đến giảng bài, đó là một cơ hội rất tốt, nhưng nhất định phải chú ý đến bối cảnh của diễn giả. Nếu là một người đầu tư nói về đầu cơ, thì giống như một đầu bếp làm món Tứ Xuyên nói về ẩm thực Nhật Bản, tôi nghĩ bạn không cần phải nghe.

Vì vậy, trước tiên tôi xin giới thiệu một chút về nền tảng của mình, quỹ tôi quản lý có tên là Phong và Châu Á, là một quỹ phòng hộ đa chiều 6,5 tỷ đô la, từng được đánh giá là quỹ phòng hộ đa chiều tốt nhất châu Á.

Chúng tôi, với tư cách là những nhà đầu cơ, cũng tự hào về điều đó. Trong 13 năm qua, chỉ có một năm là thua lỗ (-4,8%), còn lại 12 năm đều có lãi. Đây là thành tích mà các nhà đầu tư rất khó đạt được, điều này là niềm tự hào của chúng tôi với tư cách là những nhà đầu cơ. Trong mười tháng qua của năm nay, chúng tôi chỉ có một tháng thua lỗ, chín tháng còn lại đều có lãi. Tháng thua lỗ (tháng 4) cũng chỉ thua lỗ 0,35%, chúng tôi đã có thể quản lý giá trị ròng một cách mượt mà hơn. Trong số các quỹ phòng hộ có quy mô trên 5 tỷ USD, lợi nhuận của chúng tôi năm nay đứng trong số những quỹ hàng đầu toàn cầu. Vì vậy, tôi cảm thấy việc tôi chia sẻ về đầu cơ là phù hợp, giống như anh Lý Lục chia sẻ về đầu tư là hợp lý hơn. Dựa trên nghề nghiệp có thể của các bạn trong tương lai, tôi nghĩ rằng nghề nghiệp mà các bạn sẽ phải đối mặt trong tương lai có khả năng là đầu cơ. Tại sao lại nói như vậy?

Ví dụ, giả sử công việc bạn tìm là ở quỹ đầu tư thị trường thứ cấp, khi làm việc ở đó, ngay cả khi bạn không muốn đầu cơ, nếu năm nay bạn thua lỗ, năm sau bạn lại thua lỗ, bạn đi nói với sếp rằng bạn là nhà đầu tư giá trị, "Giá trị nội tại của cổ phiếu tôi nắm giữ như thế nào, thị trường ngu ngốc ra sao, tôi đúng như thế nào". Bạn có thể đúng, ba năm, bốn năm sau bạn có thể đúng, nhưng bạn sẽ bị sa thải, bạn không có cơ hội để chứng minh bản thân.

Được rồi, giả sử bạn nói, "Tôi sẽ không đi làm công, tôi ra ngoài để khởi nghiệp." Nhưng bạn ra ngoài khởi nghiệp, không có ông chủ nào sa thải bạn, nhà đầu tư của bạn sẽ sa thải bạn, khi nhà đầu tư năm nay lỗ 10%, năm sau lại lỗ 10%, nhà đầu tư sẽ nhanh chóng rút vốn, bạn cũng không có cơ hội để chứng minh giá trị đầu tư của mình. Nếu bạn nói bố bạn cho bạn 10 tỷ. Hoàn toàn không cần huy động vốn, bạn không cần đi làm, bạn không cần tìm nhà đầu tư, bạn có thể thua lỗ 10 tỷ cũng không sao. Ngay cả như vậy, nhân viên của bạn cũng sẽ rời bỏ bạn, vì khi bạn liên tiếp thua lỗ trong hai năm, nhân viên không có thưởng vì mức cao, họ sẽ thấy tình hình này và cũng sẽ "sa thải" bạn, họ sẽ chuyển sang làm việc cho một quỹ khác. Bạn đã học được rất nhiều kiến thức về đầu tư giá trị từ thầy Chang, có ước mơ về đầu tư giá trị, nhưng có thể bạn không có cơ hội để thực hiện đầu tư giá trị. Trước khi tôi nói về đầu cơ, hãy định nghĩa đầu cơ là gì? Đầu tư là gì? Sự khác biệt giữa hai cái đó là gì? Định nghĩa của tôi là khá nghiêm ngặt, nhưng bạn tôi thầy Chang có thể không đồng ý, tôi sẽ nói xong, sau khi kết thúc chúng ta có thể thảo luận thêm.

Nếu bạn có lợi nhuận từ thị trường chứng khoán phụ thuộc vào sự chênh lệch giá của cùng một cổ phiếu ở những thời điểm khác nhau, đó được gọi là đầu cơ. Nói chung, việc kiếm lợi nhuận thông qua sự chênh lệch giá của cùng một hàng hóa ở các thời điểm khác nhau là đầu cơ. Nhưng tại sao lại có sự chênh lệch giá này, tôi sẽ nói ở phần sau. Đầu tư là gì? Nói một cách nghiêm ngặt, tiền của bạn phải được đưa vào bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp, lợi nhuận đầu tư của bạn phụ thuộc vào việc giá trị nội tại của công ty không ngừng tăng lên, thông qua cổ tức chứ không phải sự biến động của giá thị trường để đạt được lợi nhuận, đó chính là đầu tư. Nhưng hai khái niệm này không hoàn toàn tách biệt, giữa chúng có những điểm giao thoa.

Nếu bạn nắm giữ cổ phiếu đủ lâu, ví dụ như tám năm hay mười năm, thì lúc này giá sẽ chủ yếu bị ảnh hưởng bởi giá trị nội tại của công ty, trong khi cảm xúc thị trường chỉ chiếm tỷ lệ tương đối nhỏ, trong trường hợp này, việc đầu cơ của bạn sẽ chuyển sang đầu tư. Tương tự, có một số quỹ đầu tư tư nhân cổ phần tự xưng là đang đầu tư, nhưng chỉ vào vì phán đoán về xu hướng, sau đó sẽ kiếm lời bằng cách bán cổ phiếu cũ hoặc thực hiện IPO, thực ra cũng thuộc về đầu cơ.

Vì vậy, có sự khác biệt giữa đầu tư và đầu cơ, nhưng ranh giới thì có phần mờ nhạt. Ví dụ, Buffett mua bán trên thị trường thứ cấp, nhưng thời gian nắm giữ của ông đủ dài, và lợi nhuận của ông chủ yếu đến từ việc tăng giá trị nội tại của công ty, trường hợp này là đầu tư, cảm xúc thị trường đóng góp vào lợi nhuận không lớn. Nhưng nếu bạn bán sau một hoặc hai năm, thì lúc này cảm xúc thị trường ảnh hưởng đến giá cổ phiếu sẽ lớn hơn nhiều so với ảnh hưởng của giá trị nội tại đối với giá cổ phiếu, đó là đầu cơ. Tại sao một cổ phiếu có thể tăng gấp đôi trong một tháng? Chỉ vì giá trị nội tại tăng gấp đôi? Không chắc. Cổ phiếu của một công ty trong ngành bộ nhớ mà chúng tôi đang nắm giữ đã tăng gấp ba lần chỉ trong một tháng, giá trị nội tại của nó có thể tăng gấp ba lần trong một tháng không? Không thể, chắc chắn có cảm xúc thị trường ở đây.

Kinh doanh không dễ dàng như vậy, nhưng giá cổ phiếu luôn dao động trong khoảng một đến hai lần, không phải giá trị nội tại mà là tâm lý thị trường đang dao động, sự dao động này đã mang lại cơ hội cho những người đầu cơ, nghề nghiệp của tôi là kiếm tiền từ việc mua vào và bán khống dựa trên sự dao động của thị trường chứng khoán. Vì vậy, tôi nghĩ rằng tôi đang đầu cơ, chứ không phải đầu tư.

Nếu cơ chế đánh giá nghề nghiệp của các bạn trong tương lai phụ thuộc vào sự biến động của giá cổ phiếu, thì rất có khả năng các bạn sẽ trở thành những nhà đầu cơ trong tương lai.

Hiểu rõ sự khác biệt ở đây có lợi ích gì? Thật sự rất có lợi. Nếu bạn là một nhà đầu cơ mà tự coi mình là một nhà đầu tư, hậu quả sẽ rất nghiêm trọng. Những gì tôi đã nói trước đó, bạn có thể bị sếp của bạn sa thải, cũng có thể bị nhà đầu tư của bạn rút vốn, và cũng có thể bị nhân viên của bạn sa thải.

Tuy nhiên, tôi muốn nhấn mạnh: những nhà đầu cơ xuất sắc trước tiên phải hiểu đầu tư và hiểu giá trị nội tại.

Mặc dù trong tương lai các bạn có thể tham gia vào việc đầu cơ, nhưng việc học khóa đầu tư giá trị của Thầy Trương là rất có ý nghĩa. Bởi vì điều này liên quan đến việc định giá cổ phiếu. Trong giá cổ phiếu, một phần là từ nền tảng cơ bản, một phần là từ tâm lý. Nền tảng cơ bản chính là những gì các bạn đã học trong lớp của Thầy Trương. Tỷ lệ ảnh hưởng của hai yếu tố này là bao nhiêu? Nó liên quan đến khoảng thời gian, thời gian càng ngắn thì tỷ lệ từ tâm lý càng cao, có thể trong một năm, tỷ lệ tâm lý chiếm hơn 50%. Nếu trên mười năm, yếu tố ảnh hưởng đến giá cổ phiếu có thể chỉ có một, chủ yếu là nền tảng cơ bản.

Để trở thành một nhà đầu cơ xuất sắc, bạn cũng cần hiểu giá trị nội tại của công ty. Sử dụng một phép so sánh, cuối cùng lợi nhuận và thua lỗ của nhà đầu cơ phụ thuộc vào vị trí của con chó, nhưng bạn không thể không biết vị trí của con người. Nếu chúng ta hiểu đơn giản về E (Lợi nhuận) và P/E (Tỷ lệ Giá/Lợi nhuận), khi bạn nghiên cứu E có nghĩa là bạn đang thực hiện nghiên cứu đầu tư giá trị, nhưng điều đó không có nghĩa là bạn không cần nghiên cứu P/E. Việc E tăng gấp ba lần trong một năm là rất khó khăn, có thể nói rằng tăng vài chục phần trăm đã là khá tốt. Tuy nhiên, trong vòng một năm, sự thay đổi của P/E, có thể bị ảnh hưởng rất lớn bởi cảm xúc. Bởi vì thầy Trường có mặt ở đây, dựa trên góc độ tôn trọng thầy Trường, tôi đã giảm bớt sự ảnh hưởng của cảm xúc. Nếu thầy Trường không có mặt, tôi sẽ nói rằng trong vòng 12 tháng, ảnh hưởng lên giá cổ phiếu có thể chỉ khoảng 30%, quyết định giá cổ phiếu chủ yếu là do ảnh hưởng của cảm xúc. Vì vậy, bạn cần làm rõ sự thay đổi của cảm xúc.

Để trở thành một nhà đầu tư xuất sắc, trước tiên bạn cần hiểu 30% cơ bản, hiểu vị trí mà người ta đang ở. Bằng cách này, trong quá trình theo dõi sự thay đổi vị trí của chó, bạn mới có thể xác định nên giao dịch ngược chiều hay theo chiều. Giao dịch ngược chiều là một phương pháp rất tốt, nhưng nó không phải là một từ có nghĩa tích cực mà là một từ trung tính. Đôi khi bạn cần giao dịch ngược chiều, đôi khi bạn lại cần giao dịch theo chiều. Vì vậy, đó cũng là lý do tại sao việc đầu tư không dễ dàng.

Những nhà đầu tư xuất sắc hiểu rất rõ về công ty, nhưng có thể lại không hiểu thị trường. Nhưng trong một hai năm, giá cả do các nhà đầu cơ định giá, và thị trường đầu cơ sẽ đánh giá sự thành công hay thất bại của bạn. Nếu bạn là một nhà quản lý quỹ, mỗi giao dịch của bạn sẽ được thị trường đánh giá vào cuối năm về lợi nhuận hoặc thua lỗ của bạn. Bạn không thể tranh luận với khách hàng rằng "thị trường không đúng, lợi nhuận của công ty trong danh mục đầu tư của tôi vẫn đang tăng, giá trị sổ sách vẫn đang tăng", nhưng giá cổ phiếu thì đang giảm. Vì vậy, ngay cả những nhà đầu tư xuất sắc cũng cần học hỏi từ các nhà đầu cơ để hiểu thị trường.

Nếu bạn hiểu và chấp nhận những gì tôi nói, bạn sẽ nhận ra rằng trong tương lai bạn có khả năng cao sẽ trở thành một nhà đầu cơ. Có thể trong lòng bạn cũng âm thầm chấp nhận việc đầu cơ, mặc dù bạn đang trong lớp học đầu tư giá trị. Đúng không? Vậy làm thế nào để trở thành một nhà đầu cơ xuất sắc?

Điều đầu tiên, tôi nghĩ rằng một điểm rất quan trọng là phải nghi ngờ thị trường. Mặc dù cuối cùng quyết định sự thành công của bạn là thị trường, nhưng bạn nhất định phải nghi ngờ thị trường. Nếu bạn đơn giản tin tưởng vào thị trường, bạn sẽ rất khó để trở thành một nhà đầu cơ xuất sắc. Khi thị trường đưa ra một mức giá, chẳng hạn như đưa ra một công ty với P/E 20 lần, bạn cần phải nghi ngờ thị trường, liệu điều này có bền vững không? Tương lai sẽ là 10 lần hay 30 lần? Đánh giá mà thị trường đưa ra là quá cao hay quá thấp? Khi có ai đó nói với bạn rằng Nvidia là một cổ phiếu tốt, bạn cần phải suy nghĩ, liệu lợi nhuận và đánh giá của Nvidia có bền vững không? Nếu bạn đã làm mô hình DCF cho Nvidia, bạn cần phải xem xét liệu nhiều giả định trong DCF có đáng tin cậy không? Phải nghi ngờ thị trường! Khi thị trường đang từ bỏ một thứ gì đó, bạn cũng cần phải suy nghĩ, liệu thị trường có đang phản ứng thái quá không. Nếu bạn muốn trở thành một người chơi thành công trên thị trường, trước tiên bạn phải nghi ngờ thị trường.

Điều thứ hai quan trọng hơn điều thứ nhất, gọi là nghi ngờ bản thân. Đừng quá tin tưởng vào bản thân, luôn giữ một chút hoài nghi. Trong 35 năm sự nghiệp của tôi, tôi đã thấy nhiều nhà quản lý quỹ xuất sắc, nhìn qua có vẻ đầy nghi ngờ. Còn những nhà quản lý quỹ trông tự tin đến mức quá đáng, bạn sẽ nhận ra rằng hiệu suất trong tương lai của họ thường sẽ rất kém. Tại công ty của tôi, khi tuyển người, tôi sẽ xem liệu người đó có quá tự tin hay không, những người quá tự tin thường tôi sẽ không tuyển.

Quỹ của chúng tôi nói rằng cổ phiếu trọng điểm chỉ là 5%, 6%. Có những quỹ trên thị trường mà thường xuyên đầu tư tới 10%, thậm chí 15%, điều này là không thể xảy ra ở đây. Thường có nhiều đồng nghiệp mới đến thách thức tôi, nói rằng: "Sếp, công ty mà tôi đề xuất có độ chắc chắn rất cao, tại sao không thể mua nhiều hơn? Tại sao quỹ khác có thể đầu tư 15%, còn chúng ta thì không thể mua nhiều hơn?"

Tôi trả lời câu hỏi này như sau, tôi nói, sự chắc chắn cao đến từ đâu? Thực ra là từ phán đoán của bạn. Còn bạn là ai? Bạn là con người. Đầu tư là về tương lai, phán đoán của con người về tương lai thường không đáng tin cậy. Vì vậy, ở đây đừng quá tin vào bản thân, vì đầu tư là một nghề thách thức thời gian. Thời gian là thứ mà Chúa kiểm soát, khi con người suy nghĩ, Chúa sẽ cười. Con người suy nghĩ về tương lai bằng xác suất, còn Chúa không lên kế hoạch cho tương lai bằng xác suất, vì vậy trước thời gian và tương lai, hãy học cách khiêm tốn.

Mặc dù chúng ta thường nói rằng nghiên cứu khi đầu tư, nhưng thực ra đó là một cách nói quá về công việc của mình. Nếu bạn đang làm nghiên cứu vật lý, việc gọi đó là nghiên cứu không có vấn đề gì, bạn có thể chính xác đưa tàu vũ trụ đến sao Hỏa. Những gì chúng ta làm trong đầu tư thực chất chỉ là đoán, bất kỳ kết luận nào của chúng ta đều cần dựa trên một lượng lớn giả thuyết, và những giả thuyết này luôn thay đổi. Vì vậy, điều quan trọng nhất khi đầu cơ là phải nghi ngờ bản thân.

Tại sao trong 13 năm qua chúng tôi đã đạt được 12 năm có lãi? Bởi vì tôi liên tục nghi ngờ bản thân, mỗi khi xảy ra tình huống vượt quá mong đợi của chúng tôi, chúng tôi sẽ cắt lỗ. Ví dụ, khi quỹ của chúng tôi trải qua mức giảm 2,5%, chúng tôi sẽ cắt lỗ một cách nghiêm ngặt.

Do vì chúng tôi rất phân tán, chúng tôi hoạt động trên 7-8 thị trường, 7-8 ngành nghề, chúng tôi đồng thời mua lên và bán xuống, với chúng tôi, việc giảm 2.5% là khá ít, trong khi nhiều quỹ đầu tư tư nhân cấp hai trong nước do thiếu biện pháp phòng ngừa, có thể giảm 2.5% là chuyện thường. Nếu quỹ của chúng tôi giảm 2.5%, chúng tôi sẽ giảm tổng vị thế của quỹ xuống 20%. Ý nghĩa là gì? Nói một cách đơn giản, nếu chúng tôi giảm 10%, chúng tôi đã giảm vị thế bốn lần, tổng vị thế của chúng tôi chỉ còn hơn 30%. Khi còn lại hơn 30%, việc kiểm soát thua lỗ sẽ dễ dàng hơn, đây là lý do chính mà chúng tôi có thể kiểm soát việc giảm giá tốt trong quá khứ. Điều kiện để cắt lỗ là dựa trên việc nghi ngờ bản thân.

Bởi vì con người có giới hạn, nhận thức của chúng ta rất một chiều. Hiểu biết của chúng ta về công ty chưa chắc đã đúng, huống chi công ty thì đang liên tục thay đổi. Tôi thường đùa với nhiều quỹ đầu tư rằng: “Một CEO của công ty niêm yết còn không biết lợi nhuận của doanh nghiệp mình sẽ ra sao vào năm sau. Tại sao bạn, một nhà đầu tư bên ngoài, lại tự tin cho rằng công ty này sẽ ra sao vào năm sau, hay mười năm nữa?”

Tôi trước đây đã nghe ai đó nói về đầu tư siêu dài hạn. Tôi nói với bạn rằng đó là ngôn ngữ của tài trợ, không phải ngôn ngữ của đầu tư. Bạn đang cố gắng lừa dối các nhà đầu tư, không thể đầu tư như vậy. Bạn có biết tương lai siêu dài hạn của doanh nghiệp này ở đâu không? Tôi dám nói rằng bạn không rõ. Bạn nói với các nhà đầu tư về đầu tư siêu dài hạn, mà chính bạn còn không rõ, thì không phải là tự lừa dối mình sao? Vì vậy, chúng ta phải nghi ngờ chính mình, tôi nghĩ rằng không chỉ đối với các nhà đầu tư cá nhân mà còn đối với các quản lý quỹ, điều quan trọng nhất là không quá tin tưởng vào bản thân. Tại sao tôi có thể giữ được sự nghi ngờ về bản thân? Bởi vì tôi tin vào Chúa. Khi bạn tin vào Chúa, bạn sẽ biết rằng con người thật nhỏ bé.

Tôi đã trải qua nhiều thị trường gấu và đối mặt với nhiều sự không chắc chắn, tôi biết rõ sự mong manh của phân tích cổ phiếu. Giống như người mù sờ voi, bạn sờ chân voi và nghĩ rằng đó là một cái cây, bạn chăm sóc cái cây này bằng cách bón phân và tưới nước (đầu tư), hy vọng rằng cái cây này sẽ phát triển mạnh mẽ. Nhưng đột nhiên voi đi mất, cái cây của bạn không còn nữa, khoản đầu tư của bạn đã mất trắng. Sự không chắc chắn ở cấp doanh nghiệp thì vẫn tốt hơn một chút, tương đối nhỏ hơn, còn vĩ mô thì càng không chắc chắn hơn, trong công ty chúng tôi không khuyến khích bàn về vĩ mô, vì có quá nhiều yếu tố ảnh hưởng đến vĩ mô, đó là một con voi lớn hơn. Có người chỉ nắm bắt được hai ba yếu tố nhưng lại rất tự tin, đưa ra kết luận về tương lai và đi đầu tư siêu dài hạn.

Dù tương lai của doanh nghiệp có nhiều yếu tố ảnh hưởng, chúng ta có thể hiểu được bao nhiêu? Ngay cả khi bạn là một doanh nhân, bạn cũng chưa chắc chắn về tình hình của doanh nghiệp mình sau mười năm. Ngoài các yếu tố kinh tế, còn có các yếu tố chính trị, không chỉ là chính sách của một quốc gia, mà còn là địa chính trị. Chúng tôi làm đầu cơ, không tin vào bản thân mình, cũng không tin vào thị trường. Chỉ có thể chuẩn bị trước. Ngay cả khi chỉ có 30% xác suất trời mưa, cũng phải mặc áo mưa và mang ô. Ô là gì? Đối với tôi, đó là việc bán khống. Tất nhiên, việc bán khống này, ông Thường sẽ phản đối tôi, nhiều nhà đầu tư giá trị cũng phản đối việc bán khống.

Làm doanh nghiệp là đi ngược dòng, đều không dễ dàng. Các bạn hãy xem sự thay đổi của các cổ phiếu trong chỉ số Dow Jones trong quá khứ, tất cả đều từng là những doanh nghiệp dẫn đầu thời điểm đó. Trong chỉ số Dow Jones ngày hôm nay, còn lại bao nhiêu cái tên từ 30 năm trước? Nhiều cái tên đã bị loại bỏ. Hiện tại, trong các cổ phiếu của Dow Jones, nhiều doanh nghiệp cũng sẽ bị loại bỏ trong tương lai, có thể ẩn chứa cơ hội bán khống.

Nhiều doanh nghiệp được coi là vĩ đại. Khi thị trường nghĩ rằng nó vĩ đại, nó sẽ có một định giá lớn, một mức giá lớn, nhưng một khi nó trở nên không còn vĩ đại, đó chính là cơ hội để bán khống. Cách tiếp cận của chúng tôi khi mua vào khác với nhiều nhà đầu tư. Tôi sẽ kể một câu chuyện cách đây 25 năm, khi đó ngành hàng không Trung Quốc vẫn còn câu chuyện về tỷ lệ thâm nhập, ngày càng nhiều người giàu có ở Trung Quốc, và nhiều người sẵn sàng đi máy bay. Ba hãng hàng không lớn nhất lúc đó là Air China, China Eastern Airlines và China Southern Airlines. ROE cao nhất là Air China, nhiều người đã đi mua Air China, nhưng tôi thì không, tôi lại chọn mua những công ty kém hơn. Khi chu kỳ hàng không tăng trưởng, cả ba hãng hàng không lớn đều được hưởng lợi, nhưng những công ty tài chính kém sẽ hưởng lợi nhiều hơn. Một công ty tốt với tỷ suất lợi nhuận 10% sẽ trở thành 20%, lợi nhuận tăng gấp đôi, trong khi một công ty kém có thể từ tỷ suất lợi nhuận 1% tăng lên 10%, lợi nhuận tăng gấp 10 lần, công ty kém có độ co giãn lớn hơn. Ban đầu chúng tôi mua China Southern Airlines, nhưng sau đó phát hiện ra China Eastern Airlines kém hơn. Bảng cân đối kế toán kém hơn, hoạt động kém hơn, vì vậy chúng tôi đã nhanh chóng mua China Eastern Airlines. Chúng tôi, những người đầu cơ, kiếm tiền từ Delta, từ sự thay đổi. Trong sự thay đổi đó, công ty chúng tôi nói về ba điều, tổng thị trường, thị phần và tỷ suất lợi nhuận. Điều có độ co giãn lớn nhất là tỷ suất lợi nhuận, thay đổi trong thị phần là rất khó, để nâng cao một chút thị phần cần tốn rất nhiều công sức. Đôi khi tôi định nghĩa mình là một nhà đầu cơ về tỷ suất lợi nhuận.

Chúng tôi không bao giờ đưa ra những phán đoán dài hạn, mà chỉ theo dõi sự thay đổi một cách liên tục. Quỹ của chúng tôi cũng đã từng nắm giữ nhiều công ty trong thời gian dài, nhưng việc nắm giữ của chúng tôi đều là hoạt động liên tục. Điều này giống như khi yêu, lúc đầu chúng ta không nên nói về những điều như tình yêu vĩnh cửu, bạn chỉ mới gặp nhau, hiểu biết được bao nhiêu? Hãy nhìn từng chút một, trải qua từng chút một, cuối cùng có thể sẽ cùng nhau bạc đầu. Đừng quá cam kết ngay từ đầu, đó là một cam kết vô trách nhiệm. Điều này cũng giống như cách nhìn nhận về doanh nghiệp, nói rằng chúng ta phải nhìn xa đến đâu, đó là một cam kết vô trách nhiệm, tôi nghĩ đây là cách mà con người đánh giá quá cao khả năng của mình, chúng ta thật sự rất nhỏ bé trước tương lai. Một trăm người nói về những điều trong tương lai, cuối cùng chỉ có một người nói đúng, mọi người sẽ nói người đó thành công như thế nào, nhưng đó là sự thiên lệch của người sống sót. Không phải vì họ xuất sắc hơn. Chúng ta phải thực tế trong đầu tư, thực hiện nghiên cứu liên tục đối với từng doanh nghiệp, không bỏ lỡ bất kỳ báo cáo quý nào, mỗi báo cáo quý là cơ hội để chứng minh hoặc bác bỏ phán đoán của bạn, hãy trân trọng cơ hội này. Tôi không bao giờ khuyến khích thái độ mua rồi ngủ, mà phải là buy and watch. Bởi vì doanh nghiệp đang thay đổi, môi trường đang thay đổi, bản thân doanh nhân cũng đang thay đổi, chúng ta phải theo dõi chặt chẽ những thay đổi của họ. Đừng có sự ám ảnh về công ty tốt hay công ty xấu, hãy luôn giữ tâm lý "không hai lòng", hiểu rõ sự vô thường.

Trước đây tôi đã chia sẻ rằng tôi là một nhà đầu tư theo chu kỳ, và mối quan hệ cung cầu trong chu kỳ sẽ thay đổi. Nhà đầu tư mạo hiểm đang nghiên cứu sự thay đổi, không chỉ nghiên cứu sự thay đổi cung cầu mà còn nghiên cứu sự thay đổi tâm lý thị trường. Tôi sẽ chia sẻ cách tôi nắm bắt tâm lý thị trường.

Đầu tiên, bạn cần xem lịch sử, từ lịch sử để đoán cảm xúc hiện tại. Nếu bạn không tin rằng giá trong quá khứ đã bao gồm một số yếu tố cơ bản và cảm xúc bên trong, thì việc phân tích các yếu tố cơ bản và cảm xúc để suy đoán tương lai là không thể. Giá cổ phiếu trong năm năm qua chắc chắn cũng phản ánh các yếu tố cơ bản và cảm xúc của công ty vào thời điểm đó. Nếu trong 5 năm qua, tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) nằm trong khoảng từ 10 đến 20 lần (tôi xem tỷ lệ P/E như một dấu hiệu của cảm xúc thị trường), thì bây giờ có thể sử dụng 10-20 lần làm tham chiếu. Khi bi quan (10 lần), có thể có cơ hội mua, tương tự, nếu là 20 lần, có thể đó là cơ hội bán khống của bạn. Khi tỷ lệ P/E là 20 lần, thường thì thị trường nhìn chung lạc quan về cổ phiếu này, nhiều bằng chứng chứng minh công ty này vĩ đại như thế nào, nói rằng lần này khác biệt, lần này giá cổ phiếu của công ty này sẽ ra sao, thời đại AI đã đến, công ty này sẽ ra sao. Nhưng theo kinh nghiệm 35 năm của tôi, xác suất câu nói "lần này khác biệt" là cực kỳ thấp, không có gì khác biệt. Về mặt xác suất, lần này có thể khác biệt, nhưng chúng ta không nên đầu tư vào những điều có xác suất nhỏ này. Lúc này, bạn không nên nghĩ đến việc mua, bạn nên nghĩ từ góc độ bán khống, không phải nói công ty này tệ, công ty này tốt, nhưng điều tốt đều đã nằm trong giá cả. Sự thay đổi của công ty có thể chỉ 20%, nhưng sự thay đổi trong cảm xúc thị trường vượt xa 20%. Ví dụ, như tôi đã nói trước đó, một công ty có giá cổ phiếu tăng gấp ba lần trong một tháng, nhưng lợi nhuận có thể tăng gấp ba lần không? Khi bề ngoài không thay đổi thì tâm trí đang rung động, sự thay đổi cảm xúc của thị trường vượt qua sự tưởng tượng của bạn.

Thứ hai, đừng quá tin vào lịch sử. Chúng ta cố gắng đưa ra một khoảng giá trị, nhưng khoảng này là có thể thay đổi. Ví dụ, lịch sử là 10-20 lần, tùy theo tình hình thực tế, bạn có thể điều chỉnh thành 15-25 lần hoặc 7-15 lần. Lấy một ví dụ, khi lãi suất giảm, khoảng này sẽ cao hơn một chút, khi lãi suất cao, khoảng này sẽ thấp hơn một chút.

Ngoài sự thay đổi của môi trường bên ngoài, còn có sự thay đổi trong ban quản lý. Ví dụ, ban quản lý của Xiaomi đã chuyển từ Lei Jun sang người khác, có thể khoảng cách của Xiaomi cần phải điều chỉnh. Bởi vì khả năng và giá trị của mỗi người khác nhau, trong những lần trước khi Xiaomi gặp khó khăn, Lei Jun có thể xoay chuyển tình thế, nhưng nếu thay đổi CEO thì có thể không làm được. Thôi, vì lý do thời gian, tôi sẽ dừng lại ở đây, chúng ta hãy chuyển sang phần hỏi đáp, như vậy sẽ thú vị hơn.

Phiên hỏi đáp

Trương Triều: Xin chào, bạn đã đề cập rằng "lần này không giống như mọi khi" là một sự kiện hiếm hoi và có kỷ luật cắt lỗ nghiêm ngặt. Nếu thực sự xảy ra tình huống "khác biệt" đó dẫn đến việc bạn cắt lỗ, vấn đề tái đầu tư sẽ được xử lý như thế nào sau đó?

Hu Mạnh: Điều quan trọng nhất là sự trung thực. Sự trung thực bao gồm nhiều tầng lớp, điều đầu tiên là phải trung thực với nhà đầu tư, thứ hai là phải trung thực với chính mình, nếu bạn rõ ràng đã phán đoán sai, điều đầu tiên bạn có thể làm là cắt lỗ, sau đó đánh giá lại và quay trở lại điểm khởi đầu để xem nên mua hay bán. Đầu tiên cắt lỗ, đừng nghĩ trước. Khi con người chịu mất mát, rất dễ phát sinh thiên kiến, chất lượng suy nghĩ rất kém, hãy tin tưởng vào kỷ luật. Điều quan trọng nhất trong đầu tư là phải có kỷ luật. Nếu sau khi cắt lỗ mà phát hiện tình hình thực sự đã thay đổi cơ bản, ví dụ như một quốc gia, trước đây là đóng cửa, hôm nay đột nhiên mở cửa, xảy ra sự thay đổi cơ bản như vậy, nếu trước đó bạn đang bán khống, thì lúc này phải quay lại mua vào. Hãy tin vào sự thật, cũng như những thay đổi của sự thật, hãy tôn trọng sự thật, đừng tôn trọng những nghiên cứu gọi là của bản thân trong quá khứ.

Trương Triều: Xin chào, bạn đã đề cập rằng không quá khuyến khích việc thực hiện "giao dịch cặp" (Pair Trade). Nhưng chẳng hạn như chỉ ở thị trường Trung Quốc, ảnh hưởng của vĩ mô và chính sách rất lớn, việc thực hiện giao dịch cặp có phải là cách giúp chúng ta đơn giản hóa việc đánh giá tình hình vĩ mô không? Tại sao bạn không khuyến khích?

Hồ Mãnh: Cảm ơn bạn đã hỏi. Giao dịch cặp (pair trade) không được khuyến khích trong công ty chúng tôi. Tuy nhiên, các đối thủ lại thích thực hiện giao dịch cặp. Ví dụ tôi đã nói trước đó, bạn mua vào China Southern Airlines và bán khống Air China đúng không? Không! Các yếu tố mang lại đóng góp hiệu suất cho giao dịch công ty theo chu kỳ chia thành ba phần: khoảng 20% là từ yếu tố nội tại của doanh nghiệp, khoảng 30% là từ yếu tố thị trường, và 50% còn lại là từ sự biến đổi của chu kỳ ngành. Nếu bạn thực hiện một giao dịch cặp, bạn sẽ loại bỏ nguồn lợi nhuận chính này, tức là đóng góp từ chu kỳ ngành, điều này là không đáng. Vậy rủi ro của bạn là gì? Chúng ta lấy một ví dụ, bạn mua vào China Southern Airlines một trăm triệu, và bán khống Air China một trăm triệu. Vì vậy, bạn đang gánh chịu rủi ro hai trăm triệu đô la Mỹ, nhưng phần thưởng bạn nhận được chỉ là một chút hiệu suất giữa chúng. Đây là một giao dịch không đáng, đánh mất lợi nhuận từ chu kỳ ngành quan trọng nhất.

Trong ba cấp độ doanh nghiệp, ngành và thị trường, thực ra phán đoán ngành là tương đối chắc chắn nhất. Chẳng hạn, bây giờ chu kỳ bộ nhớ đang tăng lên, việc bạn mua vào Samsung trong khi bán khống Kioxia là một giao dịch thất bại.

Đầu tư là tự đặt ra vấn đề cho bản thân, khác với việc ở trường. Điều này giống như bạn đang trong lớp học đầu tư giá trị, khi thầy cô đưa ra một bài tập mà bạn phải trả lời. Nhưng khi bạn đang trong sự nghiệp của mình, khi bạn tự lập một quỹ, bạn không cần phải tự đưa ra những câu hỏi mà bạn không thể trả lời. Nếu bạn có IQ 130, hãy chọn những câu hỏi mà IQ 120 có thể trả lời, không cần phải đặt ra những bài toán khó mà yêu cầu IQ 150 để tự làm khó mình, hãy đối xử tốt hơn với bản thân. Việc phân biệt sự khác biệt giữa các doanh nghiệp là khó khăn, trong khi việc đánh giá chu kỳ ngành thì tương đối dễ. Kết quả là bạn đã loại bỏ chu kỳ ngành tương đối dễ dàng, đừng làm như vậy.

Trương Triều: Cảm ơn bạn. Tôi xin hỏi thêm, ví dụ như vì Trung Quốc trước đây là một nền kinh tế tăng trưởng, beta ngành sẽ tương đối lớn. Sau đó, khi chúng ta bước vào nền kinh tế ổn định, sự biến đổi của ngành không còn nhanh như trước, thì beta ngành sẽ nhỏ hơn hoặc ngành sẽ ổn định hơn, trong trường hợp này thì nên đầu tư như thế nào?

Hồ Mạnh: Tôi xin phép ngắt lời bạn một chút. Đầu tư rất kiêng kỵ việc nghĩ theo cách định kiến. Khi thị trường đều cho rằng đó là kinh tế hiện có, bạn đừng nên nghĩ như vậy. Đừng dễ dàng đưa ra kết luận từ trên xuống dưới, mà hãy xem xét từng ngành một. Dù là đầu tư hay đầu cơ, phán đoán từ trên xuống dưới sẽ gây hại. Thứ nhất, phán đoán từ trên xuống rất khó, thứ hai, phán đoán từ trên xuống sẽ khiến toàn bộ quỹ của bạn có thiên kiến, một khi phán đoán sai, toàn bộ quỹ sẽ gặp rắc rối. Một điều rất quan trọng trong đầu tư và đầu cơ là phải có nhận thức đúng về khả năng của bản thân. Trong phạm vi khả năng của bạn, hãy tìm kiếm những câu hỏi mà bạn có thể trả lời.

Học sinh: Tỷ lệ chính xác của bạn khoảng bao nhiêu? Thời gian nắm giữ trung bình của từng cổ phiếu là bao lâu? Và liệu có trường hợp nào bạn có thể chia sẻ không?

Hu Mạnh: Chúng tôi có 18 quỹ trưởng, tỷ lệ đúng của mỗi người sẽ khác nhau, người cao nhất có thể đạt 70%, thực tế 55% đến 60% đã rất tốt. Tỷ lệ đúng là một mặt, bên cạnh đó, khi bạn đưa ra phán đoán đúng, cần phải kiếm được nhiều lợi nhuận hơn, và khi thất bại thì kiểm soát tổn thất. Chúng tôi có kỷ luật dừng lỗ, sẽ kiểm soát tổn thất khi phán đoán sai, theo dữ liệu của chúng tôi, tổn thất trung bình của những cổ phiếu mà chúng tôi phán đoán sai chỉ là 12.8%.

Vương Vệ Hoa: Cảm ơn bạn đã chia sẻ. Câu hỏi đầu tiên là nếu con người thật sự nhỏ bé như bạn nói, không thể dự đoán tương lai, thì tại sao trên thế giới này vẫn có nhiều nhà đầu tư giá trị thành công như Buffett, Lý Lục, Mario Gabelli? Câu hỏi thứ hai, những người có phẩm chất như thế nào nên chọn đầu cơ, và những người có phẩm chất nào thì phù hợp hơn với đầu tư giá trị? Những người như chúng tôi không có tín ngưỡng tôn giáo, có phải là không thể đầu cơ được nữa không?

Hồ Mạnh: Ở đây, khi tôi nói con người nhỏ bé, cũng là tương đối, Buffett là một trong những người tương đối "cao" trong số những người. Buffett là một nhà đầu tư vĩ đại, nhưng vẫn còn một khoảng cách lớn với thiên thần. Thực ra, Buffett còn là một nhà đầu cơ xuất sắc, "Khi người khác sợ hãi, tôi tham lam" chính là một chứng cứ phụ.

Người quá cứng nhắc thì không thể tham gia đầu cơ. Để phù hợp với đầu tư hay đầu cơ, điểm đầu tiên cần xem xét là tính cách, phải tương đối linh hoạt, điểm thứ hai là phải có khả năng học hỏi mạnh mẽ, đầu tư có thể chỉ cần hiểu một vài công ty hoặc một vài ngành là đủ, nhưng đầu cơ thì cần phải hiểu nhiều ngành hơn và còn phải tìm hiểu tâm lý thị trường.

Không phải ai cũng có số mệnh để đầu tư. Bạn có thể thực hiện đầu tư giá trị không? Điều này phụ thuộc vào bản chất vốn của bạn, bao gồm cả Warren Buffett mà bạn đã đề cập, ông ấy sau đó cũng đã đóng quỹ của mình và đầu tư theo mô hình kinh doanh của công ty bảo hiểm. Vì vậy, con đường bạn chọn liên quan đến hoàn cảnh của bản thân bạn. Ở phần trước cũng đã đề cập, nghề nghiệp tương lai của bạn rất có thể sẽ đi theo con đường đầu cơ, và không cần phải băn khoăn, bạn có thể học cách đầu tư trước, sau đó trở thành một nhà đầu cơ xuất sắc.

Ngay cả khi bạn là một người cố chấp, bạn cũng cần phải linh hoạt một chút. Câu tôi vừa nói "sự nhỏ bé của con người", nghĩa của câu này chính là nhắc nhở bản thân đừng nên cố chấp.

Vương Vĩ Hoa: Câu trả lời này thật tuyệt vời. Tôi nghĩ nó sẽ giúp đỡ rất nhiều cho những sinh viên chưa bước vào xã hội.

Bạn học: Tôi đã đọc sách của bạn, trong sách có đề cập rằng chu kỳ trung bình này là cơ sở của quản lý quỹ. Tôi muốn hỏi hai câu hỏi nhỏ, một là bạn chủ yếu chỉ về chiều dài bao lâu cho chu kỳ trung bình này? Câu hỏi thứ hai là vì bạn đã đề cập đến việc dừng lỗ nghiêm ngặt, vậy thì hiệu suất giá cổ phiếu trong việc xác minh đánh giá chu kỳ trung bình này chiếm tỷ lệ lớn như thế nào.

Hồ Mạnh: Thời gian dài, trung bình và ngắn là tương đối. Công ty chúng tôi cũng gọi là T1, T2, T3, chúng tôi chủ yếu tập trung vào T2, tức là những biến động từ 3 tháng đến 18 tháng. Tôi cho rằng sự biến động giá cổ phiếu trong vòng 3 tháng là không thể dự đoán được, và việc dự đoán những điều xảy ra sau 18 tháng cũng khá khó khăn. Vì vậy, chúng tôi chủ yếu chú ý đến những điều có thể xảy ra trong khoảng thời gian từ 3 tháng đến 18 tháng. Nhìn từ góc độ lợi nhuận, ví dụ từ hôm nay trở đi, chúng tôi tập trung vào lợi nhuận của năm 2026 và 2027, còn lợi nhuận năm 2028 thì thông thường chúng tôi không làm mô hình nữa.

Học sinh: Bởi vì bạn đã đề cập đến việc cắt lỗ nghiêm ngặt này. Tôi muốn hỏi là, sau khi bạn mua vào, hiệu suất hoặc lợi nhuận của giá cổ phiếu này đóng vai trò bao nhiêu trong việc bạn xác thực đánh giá của mình về giai đoạn đầu?

Hồ Mãnh: Đối với việc xác định chu kỳ, tôi xem xét theo hướng cuốn theo thời gian từ 3 đến 18 tháng, không dự đoán độ dài chu kỳ. Nếu chu kỳ này tiếp tục đi lên, thì cứ tiếp tục nắm giữ.

Lệnh dừng lỗ của chúng tôi không dựa trên việc đánh giá xem chu kỳ này có thay đổi hay không, vì việc đánh giá này rất chủ quan, và cần phải cảnh giác khi chịu thua lỗ. Lệnh dừng lỗ của chúng tôi dựa trên mức độ thua lỗ mà chúng tôi có thể chịu đựng. Ví dụ, nếu lệnh dừng lỗ cổ phiếu là 20%, thì lệnh dừng lỗ của toàn bộ quỹ sẽ là 2,5%. Vì vậy, lệnh dừng lỗ này liên quan đến khả năng chịu đựng của bạn, chứ không phải là liên quan đến đánh giá của bạn. Hôm nay bạn chỉ có 100 đồng, bạn đã thua lỗ 70 đồng, bất kể bạn đánh giá chủ quan về tình hình cơ bản của công ty này như thế nào, bạn đều cần phải dừng lỗ. Bạn cần xem xét khả năng chịu đựng của mình ở đâu. Nhiệm vụ của lệnh dừng lỗ là kiểm soát rủi ro, chứ không phải để chứng minh rằng đánh giá của chúng tôi là sai.

Khi một cổ phiếu dừng lỗ, chúng ta sẽ tiếp tục nghiên cứu: Chúng ta đã sai ở đâu? Có phải do lợi nhuận sai hay cảm xúc sai? Chúng ta có thể mua lại, cũng có thể bán khống. Tóm lại, nếu có lợi nhuận thì hãy để nó tiếp tục sinh lời, còn nếu lỗ thì dựa vào khả năng chịu đựng của bạn mà dừng lỗ trước, rồi đánh giá lại. Đó là điều tôi đã nhấn mạnh, dừng lỗ trước rồi mới suy nghĩ. Suy nghĩ của con người đôi khi không đáng tin cậy. Học viên: Câu hỏi đầu tiên, xin hỏi làm thế nào để có thể nắm bắt được cơ hội đầu cơ như trần cổ phiếu? Câu hỏi thứ hai, có thể sử dụng phân tích dữ liệu lớn để nắm bắt cảm xúc của thị trường nhằm thực hiện đầu cơ không?

Hồ Mãnh: Việc bắt đỉnh tăng là hoàn toàn không thể. Bạn đã tự đặt ra một vấn đề khó cho mình, như tôi đã nói, bạn có chỉ số IQ 130, nhưng lại muốn giải quyết một vấn đề cần IQ 150. Tôi chưa bao giờ theo đuổi điều này. Thứ nhất, tôi không thể theo đuổi, tôi không làm được. Tôi cũng không nghĩ bạn có thể tìm thấy bất kỳ một giáo viên nào có thể giải đáp vấn đề này.

Việc sử dụng phân tích dữ liệu lớn để nắm bắt cảm xúc thị trường là một chuyện khác, đó là việc của những người làm định lượng, chúng tôi không làm định lượng.

Lưu Tuấn: Xin hỏi thầy Hồ, nguy hiểm lớn nhất có phải là sự nhầm lẫn giữa đầu tư và đầu cơ không? Chẳng hạn như muốn đầu tư nhưng lại đang đầu cơ, muốn đầu cơ nhưng lại đang đầu tư? Và làm thế nào để xử lý đúng mối quan hệ giữa hai cái này?

Hu Mãnh: Đầu cơ và đầu tư không thể tách rời. Nếu không làm tốt đầu tư, thì không thể tiến hành đầu cơ. Mỗi giám đốc quỹ trong công ty chúng tôi đều phải có phân tích sâu sắc về mô hình kinh doanh của công ty, ban lãnh đạo, sản phẩm, thị trường và báo cáo lợi nhuận. Nếu không có phân tích này, bạn dựa vào đâu để đầu cơ? Bạn phải làm rõ lợi nhuận trước, làm rõ lợi nhuận trong tương lai, không hiểu E, chỉ có PE thì không thể tính được P. Nhất định phải làm tốt đầu tư trước, mới có thể làm tốt đầu cơ. Ví dụ, như những đồng nghiệp trong công ty chúng tôi có hiệu suất tốt, có người đến từ quỹ đầu tư cổ phần tư nhân, vì họ có nền tảng đầu tư vững chắc, sau đó khi tham gia đầu cơ, tôi bổ sung cho họ một số điều cơ bản về đầu cơ, họ có thể nhanh chóng bắt đầu. Nếu không có nền tảng đầu tư, thì rủi ro khi đầu cơ là rất cao.

Học sinh: Trong quá trình tạo ra bong bóng tài sản, mức độ cuối cùng có thể đạt được là không thể dự đoán, và nó cũng có thể kéo dài trong một thời gian dài. Trong quá trình này, làm thế nào để kiếm lợi nhuận liên tục bằng cách bán khống?

Hồ Mãnh: Điểm đầu tiên, tôi sẽ không dự đoán độ cao. Chúng ta đi từng bước một, nhưng phải chuẩn bị cho tình huống bất lợi như bong bóng vỡ. Nguyên tắc bán khống khác với mua vào. Mua vào có thể chấp nhận sự không chắc chắn ở bên trái. Bán khống không nên dự đoán đỉnh, phải ở bên phải, chờ quân domino đầu tiên ngã xuống rồi mới bán khống.

Lấy một ví dụ, một cổ phiếu từ 10 đồng tăng lên 100 đồng, bạn mua vào ở mức 10 đồng, chịu đựng sự không chắc chắn, nhưng lợi nhuận là 10 lần. Còn khi bán khống, chúng ta cần chờ đợi sự chắc chắn lớn hơn, có thể lúc này cổ phiếu đã giảm từ 100 đồng xuống 50 đồng, bạn bán khống ở mức 50 đồng xuống 10 đồng, bạn vẫn có 80% lợi nhuận. Bạn đã có được nhiều sự chắc chắn hơn, nhưng chỉ hy sinh 10% lợi nhuận. Bạn mua vào và chịu rủi ro có lợi nhuận, nhưng bạn đoán đỉnh và bán khống ở đỉnh thì không có nhiều lợi nhuận. Hiểu được toán học này rất quan trọng.

Nói chung, khi bán khống, doanh nhân là đối thủ của bạn. Anh ta có thể muốn cố gắng cứu vãn doanh nghiệp này, và anh ta sẽ tìm cách để giảm tồn kho, giảm chi phí. Lúc này, đừng đánh giá thấp tính chủ động của doanh nhân. Khi bạn xác định rằng anh ta hoàn toàn không thể cứu vãn tình hình này, thì lúc đó bạn mới có thể bán khống.

Bạn học: Vừa mới nói rằng việc đầu cơ là dừng lỗ mà không dừng lợi. Nếu không dừng lợi, có phải là nói rằng tất cả việc bán ra đều là bán để dừng lỗ, chỉ là tính toán lỗ từ điểm cao giai đoạn bắt đầu?

Hồ Mãnh: Chúng tôi không tính như vậy.

Học sinh: Bạn nghĩ sao về chiến lược bán khống của các ông lớn gần đây, họ có vẻ như đang bán khống theo kiểu bên trái.

Hu Měng: Tôi không đồng ý với cách làm short của anh ấy, cách làm này có chút cảm giác gây sốc, nếu kéo dài thì chiến lược này sẽ chết một cách thảm hại. Đây không phải là phong cách của chúng tôi. Thực tế, chiến lược này của anh ấy, quy mô quỹ cũng không lớn, nhà đầu tư là những người thông minh.

Thầy Trương: Cảm ơn ông Hổ Mãnh đã chia sẻ kinh nghiệm và bài học của mình với các sinh viên chúng tôi một cách chân thành, thẳng thắn và không giấu diếm. Cá nhân tôi cũng thu được rất nhiều điều. Nhiều giá trị cơ bản của chúng tôi rất thống nhất. Ông ấy đã đặt ra một câu hỏi, đó là mỗi người nên tự hỏi mình một cách nghiêm túc, chúng ta thực sự là một nhà đầu tư hay một nhà đầu cơ? Đây là một câu hỏi rất hay.

​