Stream xUSD bão tố đằng sau: Ba cạm bẫy chết người nhất trong Tài chính phi tập trung

Vào ngày 11 tháng 10, “Thứ Sáu Đỏ”, một dự án stablecoin tự xưng là “delta trung lập” có tên Stream đã bất ngờ sụp đổ, xUSD từ 1 USD giảm xuống 0,6 USD. Đây không chỉ là một sự giảm giá đơn giản, mà là một vụ nổ chuỗi rủi ro hệ thống.

Cạm bẫy một: Chiến lược trung lập giả tạo

Câu chuyện của Stream nghe có vẻ rất quen thuộc: MakerDAO, Frax, Aave đều đã thành công, vậy tại sao Stream lại không? Vấn đề nằm ở sự khác biệt giữa thiên đường và địa ngục của tính minh bạch.

Stream được cho là có 500 triệu USD TVL, nhưng trên chuỗi chỉ thấy 150 triệu. 350 triệu còn lại đã đi đâu? Câu trả lời là: chiến lược giao dịch ngoại tuyến bí mật. Sau đó mới phát hiện, các nhà giao dịch của Stream đang thực hiện chiến lược “bán biến động” (short vol) - một cách chơi nghe có vẻ rất nguy hiểm.

Logic bán biến động rất đơn giản: Thị trường càng yên tĩnh thì càng kiếm được tiền, bạn giống như đang nhặt tiền xu trước một chiếc máy ủi. Cho đến một ngày máy ủi đến…

Cạm bẫy thứ hai: Cuộc xoáy tử thần của đòn bẩy chồng đòn bẩy

Điều nguy hiểm nhất là Stream đã sử dụng cho vay đệ quy (recursive lending) để đòn bẩy.

Gì là cho vay đệ quy? Nói đơn giản là:

1. Nạp 1000U
2. Cho vay 1000U (sử dụng khoản vay đầu tiên làm tài sản thế chấp)
3. Tiếp tục gửi 1000U đã mượn vào, tiếp tục vay
4. Vòng lặp vô hạn, cuối cùng dùng $95 triệu vị thế trên nền tảng Euler…

xUSD trong ví Stream chiếm 60% tổng cung, tất cả đều là đòn bẩy. Điều đáng sợ hơn là nó còn sử dụng một stablecoin khác là Elixir để thực hiện đòn bẩy cấp hai. Một lớp đòn bẩy bị vỡ, toàn bộ domino sẽ sụp đổ.

Bẫy ba: Quyền thanh lý ưu tiên - Quy tắc trò chơi không bình đẳng

Đây mới là phần đen tối nhất.

Elixir trong giao thức có “quyền thanh lý ưu tiên” (priority liquidation). Ý nghĩa là gì? Nếu Stream phá sản, Elixir có thể lấy tiền ra trước, những người dùng khác chỉ có thể ăn phần còn lại.

Kết quả là:

• Nhà đầu tư lớn/Cơ quan: Rời khỏi thị trường sớm, mang theo lợi nhuận
• Nhà đầu tư nhỏ lẻ: phát hiện ra rằng tổn thất của mình đã bị “xã hội hóa” - tức là cơ chế Tự động Giảm đòn bẩy đã phân tán thua lỗ của những người thua cuộc cho các nhà giao dịch còn đang có lãi.

350 triệu USD thiệt hại, cứ như vậy mà xảy ra một cách im lặng.

Tại sao bây giờ cần phải cảnh giác

Biến động của “Thứ Sáu Đỏ” là cấp độ hiếm gặp trong mười năm. Các nhà giao dịch thuật toán dựa trên mô hình rủi ro của họ dựa trên dữ liệu “biến động vừa phải” trong 5 năm qua, nhưng khi gặp phải biến động cực đoan, ngay cả các vị thế đòn bẩy 2 lần cũng bị thanh lý toàn bộ.

Sự sụp đổ của Stream hoàn toàn có thể tránh được - nếu:

• ✓ Chiến lược minh bạch, có thể xác minh trên chuỗi
• ✓ Không có thỏa thuận ưu tiên bất bình đẳng
• ✓ Công khai rủi ro rõ ràng

Nhưng vấn đề bây giờ là: Còn bao nhiêu “Stream” đang hoạt động trong bóng tối với cùng một chiêu trò?

Làm thế nào để tự cứu

Ngành công nghiệp đã bắt đầu suy nghĩ lại. Đội ngũ Chiến lược Giao dịch đã đề xuất “Khung đánh giá rủi ro kỹ thuật Vault”, cố gắng cho phép người dùng tự đánh giá rủi ro của các sản phẩm DeFi. Ý tưởng cốt lõi rất đơn giản: Thông tin minh bạch dẫn đến các dự án có trách nhiệm, các dự án rác tự nhiên sẽ không ai đầu tư.

Là một nhà đầu tư, hãy nhớ câu này: Rủi ro cao thì lợi nhuận cao là đúng, nhưng điều kiện tiên quyết là bạn thực sự hiểu những rủi ro đó.

Những lợi nhuận 15% hàng năm đó, nếu cần 64% đòn bẩy, giao dịch ngoài sàn, và cho vay đệ quy ba lớp chồng chéo mới có thể đạt được… bạn có chắc chắn hiểu được rủi ro đó không?