Tại sao BTC bán phá giá lớn trong khi ETF lại không có biến động? JPMorgan tiết lộ sự thật: Thủ phạm chính là đòn bẩy hợp đồng.

Gần đây, giá BTC đã giảm từ $122k xuống $106k, giảm 13.1%, nhưng hầu như không có ai rút khỏi ETF của các tổ chức. Rốt cuộc đã xảy ra chuyện gì?

Kẻ sát thủ thực sự: Phá sản hợp đồng vĩnh viễn

Theo dữ liệu trên chuỗi của JPMorgan, đây không phải là sự rút lui của các tổ chức, mà là sự sụp đổ đòn bẩy của thị trường hợp đồng.

So sánh dữ liệu chính:

• ETF BTC giao ngay: chỉ có $70.4M dòng chảy ròng ra (hầu như không đáng kể)
• Hợp đồng vĩnh viễn BTC: Hợp đồng chưa thanh lý giảm từ $70B xuống $58B, bay hơi $12B — đây mới là sự tàn phá thực sự

ETH càng điên rồ:

• ETF giao ngay xuất hiện $668.9M dòng chảy ra (khá nhiều so với mặt bằng chung)
• Nhưng OI hợp đồng vĩnh viễn giảm mạnh 35%, từ $28B giảm xuống còn $19-20B

Phản ứng dây chuyền của việc thanh lý hợp đồng

Hãy tưởng tượng: Khi giá giảm nhanh chóng, sàn giao dịch tự động thanh lý các vị thế đòn bẩy. Những lệnh giải phóng cưỡng chế này đổ vào thị trường hợp đồng thiếu thanh khoản, kích hoạt một chuỗi các vụ thanh lý liên tiếp.

ETH遭遇最惨，35%的OI下降意味着大量杠 leverage bị cưỡng chế rời khỏi, trong khi thị trường giao ngay (ETF) lại giữ ổn định nhờ thanh khoản dồi dào.

Làm thế nào để xác định đáy thực sự?

Xem vài tín hiệu này:

1. Tỷ lệ phí tài chính trở về gần bằng không — cho thấy đòn bẩy đã được giải phóng hoàn toàn
2. Chênh lệch hợp đồng vĩnh cửu dần thu hẹp — Thị trường bắt đầu phục hồi
3. OI từ từ được xây dựng lại — Các vị thế hợp lý mới đang được thiết lập
4. Khối lượng giao dịch giao ngay chiếm ưu thế — thay vì đầu cơ hợp đồng

Đợt giảm mạnh của BTC và ETH vào ngày 10 tháng 10 này chính là đặc trưng của việc thanh lý hợp đồng liên hoàn. Nhưng từ dữ liệu cho thấy, quá trình thanh lý đòn bẩy đã cơ bản hoàn tất, nền tảng cho sự phục hồi cũng đang được chuẩn bị.