#SOL toàn cầu bán phá giá lớn, ngay cả vàng cũng không thoát khỏi, rốt cuộc là vì sao?

Thị trường toàn cầu đã trải qua một đợt giảm giá lớn đồng bộ vào ngày 21 tháng 11, các tài sản rủi ro như cổ phiếu Mỹ, cổ phiếu Hồng Kông, cổ phiếu A, bitcoin và vàng đều giảm.
Nguyên nhân chính là do thái độ của Cục Dự trữ Liên bang chuyển sang diều hâu, dự đoán của thị trường về việc giảm lãi suất vào tháng 12 đã giảm mạnh từ 93,7% xuống còn 42,9%, dẫn đến sự sụp đổ tâm lý đối với tài sản rủi ro.
Mặc dù Nvidia công bố báo cáo tài chính Q3 vượt kỳ vọng, nhưng giá cổ phiếu đã giảm mạnh từ mức cao, bị thị trường coi là "tin tốt đã hết", làm gia tăng việc bán tháo cổ phiếu công nghệ.
Nhà đầu tư lớn Burry nghi ngờ rằng ngành AI đang tồn tại bong bóng "tài chính vòng" và cùng với nhiều yếu tố được Goldman Sachs tổng kết đã thúc đẩy sự giảm giá, bao gồm rủi ro tín dụng tư nhân, dữ liệu việc làm không rõ ràng, sự sụp đổ của tiền điện tử truyền dẫn, việc bán tháo của CTA gia tăng, và tình trạng khan hiếm thanh khoản trên thị trường.
Người sáng lập quỹ Bridgewater, Ray Dalio cho rằng, thị trường hiện tại đang ở mức 80% của bong bóng, nhưng không cần phải vội vàng thanh lý, sự giảm giá chủ yếu là do các yếu tố cấu trúc gây ra, chứ không phải là khởi đầu của một thị trường gấu.
Thị trường bước vào giai đoạn biến động cao, chu kỳ đầu tư AI chưa kết thúc, nhưng sẽ chuyển từ việc thúc đẩy kỳ vọng sang hiện thực hóa lợi nhuận; tiền điện tử như tài sản rủi ro cao, giảm mạnh nhưng có thể phục hồi trước.
Tác giả: Liam, sâu潮 TechFlow

Ngày 21 tháng 11, thứ Sáu đen.

Chứng khoán Mỹ giảm mạnh, chứng khoán Hong Kong giảm lớn, A Share đồng thời đi xuống, Bitcoin một thời điểm giảm xuống dưới 86.000 USD, ngay cả vàng trú ẩn cũng tiếp tục giảm.

Tất cả các tài sản rủi ro như bị một bàn tay vô hình nắm giữ, cùng nhau sụp đổ.

Đây không phải là khủng hoảng của một tài sản nào đó, mà là sự giảm giá lớn hệ thống của thị trường toàn cầu, rốt cuộc đã xảy ra chuyện gì?

Toàn cầu bán phá giá lớn, mọi người cùng nhau so sánh khổ sở
Sau khi gặp phải "Thứ Hai đen tối", thị trường chứng khoán Mỹ lại một lần nữa chào đón sự giảm giá lớn.

Chỉ số Nasdaq 100 giảm gần 5% từ đỉnh trong ngày, cuối cùng đóng cửa giảm 2.4%, biên độ giảm so với mức cao kỷ lục đạt được vào ngày 29 tháng 10 đã mở rộng lên 7.9%. Giá cổ phiếu Nvidia đã từ mức tăng hơn 5% chuyển sang giảm vào cuối phiên, toàn bộ thị trường đã bốc hơi 2 nghìn tỷ USD chỉ trong một đêm.

Cổ phiếu Hồng Kông và A-shares bên kia đại dương cũng không thể tránh khỏi.

Chỉ số Hangseng giảm 2.3%, chỉ số Thượng Hải rơi xuống dưới 3900 điểm, mức giảm gần 2%.

Tất nhiên, nếu nói về sự thảm hại thì vẫn phải là thị trường tiền điện tử.

Bitcoin giảm xuống dưới 86000 USD, Ethereum giảm xuống dưới 2800 USD, trong 24 giờ có hơn 245000 người bị thanh lý 930 triệu USD.

Bắt đầu từ mức cao 126.000 USD vào tháng 10, Bitcoin đã giảm xuống và có thời điểm xuống dưới 90.000 USD, không chỉ xóa bỏ toàn bộ mức tăng kể từ năm 2025 mà còn giảm 9% so với giá đầu năm, một cảm giác hoảng loạn bắt đầu lan rộng trong thị trường.

Điều đáng sợ hơn là, như một "hàng rào" cho tài sản rủi ro, vàng cũng không thể chịu đựng nổi, giảm 0.5% vào ngày 21 tháng 11, dao động quanh mức 4000 USD mỗi ounce.

Ai là kẻ chủ mưu?
Cục Dự trữ Liên bang là người đầu tiên chịu ảnh hưởng.

Trong hai tháng qua, thị trường luôn chìm trong kỳ vọng "giảm lãi suất vào tháng 12", nhưng sự thay đổi đột ngột trong thái độ của Cục Dự trữ Liên bang như một xô nước lạnh dội vào tất cả các tài sản rủi ro.

Trong bài phát biểu gần đây, nhiều quan chức của Cục Dự trữ Liên bang đã hiếm khi có quan điểm hiếu chiến tập thể: lạm phát giảm chậm, thị trường lao động mạnh mẽ, và không loại trừ khả năng "thắt chặt thêm nếu cần thiết".

Điều này có nghĩa là thông báo cho thị trường:

“Giảm lãi suất vào tháng 12? Nghĩ nhiều quá.”

Dữ liệu "Quan sát Cục Dự trữ Liên bang" của CME xác nhận tốc độ sụp đổ cảm xúc:

Một tháng trước, xác suất giảm lãi suất còn 93.7%, giờ đã giảm xuống 42.9%.

Dự đoán đột ngột tan vỡ, khiến thị trường chứng khoán Mỹ và thị trường tiền điện tử ngay lập tức từ KTV vào ICU.

Sau khi Cục Dự trữ Liên bang làm rạn nứt kỳ vọng giảm lãi suất, công ty mà thị trường chú ý nhất chỉ có một, đó là Nvidia.

NVIDIA công bố báo cáo tài chính Q3 vượt kỳ vọng, lẽ ra nên kích thích cổ phiếu công nghệ, nhưng một tin tốt "hoàn hảo" như vậy, không kéo dài lâu, đã nhanh chóng chuyển sang màu đỏ và giảm mạnh.

Lợi tốt không tăng, chính là yếu tố tiêu cực lớn nhất.

Đặc biệt trong chu kỳ cổ phiếu công nghệ được định giá cao, nếu tin tốt không còn đẩy giá cổ phiếu lên mà ngược lại trở thành cơ hội thoát khỏi thị trường.

Vào lúc này, người bán khống lớn Burry, người đã liên tục bán khống Nvidia, cũng đã thêm dầu vào lửa.

Burry liên tục đăng bài chất vấn mối quan hệ phức tạp giữa Nvidia với các công ty AI như OpenAI, Microsoft, Oracle và hàng tỷ đô la "vòng tài chính".

Nhu cầu thực sự của thị trường nhỏ đến mức đáng cười, hầu như tất cả khách hàng đều được các nhà phân phối cung cấp vốn.

Burry đã nhiều lần cảnh báo về bong bóng AI trước đó và so sánh sự thịnh vượng của AI với bong bóng internet.

Đối tác của Goldman Sachs, John Flood, trong một báo cáo gửi đến khách hàng, thẳng thắn cho biết rằng một chất xúc tác duy nhất không đủ để giải thích sự đảo ngược mạnh mẽ này.

Ông ấy cho rằng, hiện tại tâm lý thị trường đang bị tổn thương nặng nề, các nhà đầu tư đã hoàn toàn bước vào chế độ bảo vệ lợi nhuận và thua lỗ, quá chú trọng vào việc phòng ngừa rủi ro.

Đội ngũ giao dịch của Goldman Sachs đã tổng hợp chín yếu tố hiện tại dẫn đến việc giảm giá cổ phiếu Mỹ:

NVIDIA đã hết tin tốt.

Mặc dù báo cáo tài chính Q3 vượt kỳ vọng, nhưng giá cổ phiếu của Nvidia không thể duy trì đà tăng, Goldman Sachs nhận xét rằng, "tin tốt thực sự không được đền đáp, thường là một dấu hiệu xấu", thị trường đã định giá trước cho những tin tốt này.

Nỗi lo ngại về tín dụng cá nhân gia tăng

Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Lisa Cook công khai cảnh báo về sự yếu kém tiềm tàng trong việc định giá tài sản trong lĩnh vực tín dụng tư nhân, và mối liên hệ phức tạp của nó với hệ thống tài chính có thể gây ra rủi ro, khiến thị trường cảnh giác, chênh lệch lãi suất trong thị trường tín dụng qua đêm mở rộng.

Dữ liệu việc làm không thể làm yên lòng

Báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 9 mặc dù ổn định, nhưng thiếu đủ sự rõ ràng để hướng dẫn quyết định lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang vào tháng 12, xác suất giảm lãi suất chỉ tăng nhẹ, không thể làm dịu lo ngại của thị trường về triển vọng lãi suất.

Truyền dẫn sụp đổ tiền điện tử

Bitcoin giảm xuống dưới ngưỡng tâm lý 90.000 USD, dẫn đến việc bán tháo rộng rãi các tài sản rủi ro, thời điểm giảm của nó thậm chí còn diễn ra trước sự bán tháo lớn của thị trường chứng khoán Mỹ, cho thấy rằng tâm lý rủi ro có thể bắt đầu từ các lĩnh vực rủi ro cao.

CTA bán tháo tăng tốc

Quỹ tư vấn giao dịch hàng hóa (CTA) trước đó đã ở trạng thái mua cực kỳ cao. Khi thị trường giảm xuống dưới ngưỡng kỹ thuật ngắn hạn, việc bán ra có hệ thống của CTA bắt đầu gia tăng, làm trầm trọng thêm áp lực bán.

Không quân quay trở lại

Sự đảo ngược động lực thị trường đã tạo cơ hội cho phe bán, các vị thế bán khống bắt đầu hoạt động trở lại, thúc đẩy giá cổ phiếu giảm thêm.

Thị trường nước ngoài hoạt động không tốt

Sự yếu kém của các cổ phiếu công nghệ quan trọng ở châu Á (như SK Hynix và SoftBank) đã không thể cung cấp một môi trường bên ngoài tích cực hỗ trợ cho thị trường chứng khoán Mỹ.

Thị trường thiếu thanh khoản

Dữ liệu từ Goldman Sachs cho thấy quy mô thanh khoản của các lệnh mua bán hàng đầu của chỉ số S&P 500 đã suy giảm đáng kể, giảm xuống dưới mức trung bình của năm. Tình trạng thanh khoản bằng không này khiến khả năng hấp thụ lệnh bán của thị trường trở nên rất kém, chỉ cần một đợt bán nhỏ cũng có thể dẫn đến biến động lớn.

Giao dịch vĩ mô chi phối thị trường

Khối lượng giao dịch của quỹ giao dịch trên sàn (ETF) chiếm tỉ lệ cao trong tổng khối lượng giao dịch của thị trường, cho thấy giao dịch trên thị trường chủ yếu được thúc đẩy bởi góc nhìn vĩ mô và nguồn vốn thụ động, thay vì từ các yếu tố cơ bản của cổ phiếu riêng lẻ, làm gia tăng động lực giảm của xu hướng tổng thể.

Thị trường bò đã kết thúc chưa?
Trả lời câu hỏi này, không nên xem xét quan điểm mới nhất của người sáng lập quỹ Bridgewater, Ray Dalio, vào thứ Năm.

Ông ấy cho rằng, mặc dù các khoản đầu tư liên quan đến trí tuệ nhân tạo (AI) đang thúc đẩy thị trường hình thành bong bóng, nhưng các nhà đầu tư không cần phải vội vã thanh lý.

Tình trạng thị trường hiện tại không hoàn toàn giống với đỉnh điểm bong bóng mà các nhà đầu tư đã chứng kiến vào năm 1999 và 1929. Ngược lại, theo một số chỉ số mà ông theo dõi, thị trường Mỹ hiện đang ở khoảng 80% mức đó.

Điều này không có nghĩa là các nhà đầu tư nên bán cổ phiếu. "Tôi muốn nhấn mạnh rằng, trước khi bong bóng vỡ, nhiều thứ có thể vẫn tăng giá," Dalio cho biết.

Trong quan điểm của chúng tôi, sự giảm giá vào ngày 11·21 không phải là một "thiên nga đen" bất ngờ, mà là một cuộc tháo chạy tập thể sau những kỳ vọng rất nhất quán, đồng thời cũng phơi bày một số vấn đề then chốt.

Tính thanh khoản thực sự của thị trường toàn cầu rất yếu.

Hiện tại, "Công nghệ + AI" trở thành đường đua đông đúc của nguồn vốn toàn cầu, bất kỳ điểm uốn nhỏ nào cũng sẽ kích hoạt một phản ứng dây chuyền.

Đặc biệt là, hiện nay ngày càng nhiều chiến lược giao dịch định lượng, ETF và các quỹ thụ động nâng đỡ tính thanh khoản của thị trường, cũng như thay đổi cấu trúc thị trường, càng nhiều chiến lược giao dịch tự động hóa, càng dễ hình thành "cú đạp cùng một hướng".

Vì vậy, theo chúng tôi, đợt giảm giá lần này về bản chất là:

Giao dịch tự động và độ dày của nguồn vốn gây ra "sự bán phá giá lớn" cấu trúc.

Ngoài ra, một hiện tượng thú vị là lần giảm giá này lại do Bitcoin dẫn đầu, lần đầu tiên tiền điện tử thực sự bước vào chuỗi định giá tài sản toàn cầu.

BTC, ETH không còn là tài sản biên giới nữa, chúng đã trở thành nhiệt kế cho tài sản rủi ro toàn cầu, và là phần đầu tiên của cảm xúc.

Dựa trên phân tích trên, chúng tôi cho rằng thị trường không thực sự bước vào thị trường gấu, mà đang bước vào một giai đoạn thị trường có biến động lớn, thị trường cần thời gian để hiệu chỉnh lại kỳ vọng "tăng trưởng + lãi suất".

Chu kỳ đầu tư của AI cũng sẽ không kết thúc ngay lập tức, nhưng thời kỳ "tăng không não" đã kết thúc, thị trường tiếp theo sẽ chuyển từ động lực kỳ vọng sang thực hiện lợi nhuận, bất kể là thị trường chứng khoán Mỹ hay A cổ.

Là tài sản rủi ro giảm giá sớm nhất, có đòn bẩy cao nhất và tính thanh khoản yếu nhất trong chu kỳ giảm này, tiền điện tử giảm mạnh nhất, nhưng sự phục hồi cũng thường xuất hiện sớm nhất.