Thống đốc Ngân hàng Dự trữ Liên bang Michelle Barr cho biết hôm thứ Ba rằng các quy định về stablecoin của Mỹ rõ ràng hơn có thể thúc đẩy sự tăng trưởng của ngành, nhưng bà cảnh báo rằng các cơ quan quản lý phải giải quyết các rủi ro rửa tiền, lo ngại về nguy cơ rút tiền hàng loạt và bảo vệ người tiêu dùng khi họ triển khai Đạo luật GENIUS.
Phát biểu tại một sự kiện của Federalist Society về quản lý stablecoin, Barr nhấn mạnh rằng luật sẽ mang lại “sự cần thiết về tính rõ ràng” cho các tổ chức phát hành. Tuy nhiên, bà cũng nhấn mạnh rằng tác động cuối cùng sẽ phụ thuộc vào cách các cơ quan liên bang và tiểu bang diễn giải đạo luật thành các quy định cụ thể.
Stablecoin hiện vẫn chủ yếu được sử dụng cho giao dịch crypto và như một nơi lưu trữ giá trị bằng đồng đô la ở một số thị trường nước ngoài. Barr cho biết tiềm năng của chúng là giảm chi phí chuyển tiền, đẩy nhanh các quy trình tài trợ thương mại và giúp các doanh nghiệp quản lý hoạt động ngân quỹ. Bà cũng nêu bật các rủi ro, bao gồm việc các đối tượng xấu có thể mua stablecoin trên các thị trường thứ cấp mà không có kiểm tra danh tính, và sự cám dỗ để các tổ chức phát hành theo đuổi lợi suất trên các tài sản dự trữ theo những cách có thể làm xói mòn niềm tin trong các giai đoạn căng thẳng.
Những nhận xét của bà được đưa ra trong bối cảnh các cơ quan Mỹ đang chuyển từ việc soạn thảo luật sang viết quy định. Bộ Tài chính đã mở vòng lấy ý kiến công chúng thứ hai để triển khai Đạo luật GENIUS vào tháng 9 năm 2025, báo hiệu ý định của chính quyền trong việc xây dựng một khuôn khổ quản lý vừa thúc đẩy đổi mới vừa giải quyết các lo ngại về tài chính phi pháp, bảo vệ người tiêu dùng và ổn định tài chính.
Các điểm chính
Đạo luật GENIUS cung cấp một khuôn khổ liên bang và mức độ rõ ràng cho các tổ chức phát hành stablecoin, nhưng tác động thực sự phụ thuộc vào các chi tiết của việc ban hành quy định sắp tới bởi các cơ quan liên bang và tiểu bang.
Các cơ quan quản lý đang ưu tiên các “vòng đai an toàn” xung quanh tài sản dự trữ, các biện pháp kiểm tra chống rửa tiền và bảo vệ người tiêu dùng, cũng như các yêu cầu về vốn thanh khoản đối với các tổ chức phát hành.
Việc Bộ Tài chính tiếp tục tham vấn công chúng nhấn mạnh một cách tiếp cận cân bằng: cho phép đổi mới trong khi giảm thiểu các rủi ro mang tính hệ thống và tài chính phi pháp.
Những thảo luận trước đây về sự ổn định và niềm tin đối với “đồng tiền số” do tư nhân phát hành đang định hình quan điểm hiện tại, khi các quan chức cảnh báo chống lại sự can thiệp quá mức có thể làm suy yếu niềm tin vào việc đổi ngang mệnh giá trong giai đoạn căng thẳng.
Khuôn khổ của Đạo luật GENIUS đang được xem xét
Đạo luật GENIUS, được ký thành luật vào ngày 18 tháng 7 năm 2025, đã thiết lập một lộ trình liên bang cho các stablecoin thanh toán tại Mỹ, yêu cầu bảo chứng theo tỷ lệ 1-1 bằng các tài sản dự trữ như đô la Mỹ và chứng khoán Kho bạc Mỹ. Văn bản luật dự kiến một lộ trình triển khai theo từng giai đoạn, có hiệu lực sau 18 tháng kể từ ngày ký hoặc sau 120 ngày kể từ khi các quy định cuối cùng của cơ quan được công bố, tùy bên nào đến muộn hơn. Quá trình ban hành quy định hiện tập trung vào việc chuyển hóa khuôn khổ đó thành các yêu cầu thực tiễn đối với tổ chức phát hành, tổ chức lưu ký và các mạng hỗ trợ đồng đô la trên chuỗi.
Các nhận xét của Barr phản ánh một sự giằng co rộng hơn trong chương trình chính sách: trong khi luật hướng tới giảm bất định về quản lý và thúc đẩy việc áp dụng hợp pháp, nó cũng đặt ra các câu hỏi về cách giám sát quản lý tài sản dự trữ, đảm bảo các kiểm soát AML vững chắc và ngăn ngừa tổn hại cho người tiêu dùng nếu trải nghiệm đổi chác gặp căng thẳng. Theo quan điểm của bà, các “vòng đai an toàn” rõ ràng là cần thiết để ngăn chặn việc lặp lại những điểm mong manh trong quá khứ từng được nhìn thấy trong các biến động tài chính, khi các thị trường tiền tệ của tư nhân đối mặt với thua lỗ hoặc áp lực thanh khoản.
Câu hỏi về quản trị không thuần túy mang tính lý thuyết. Luật đề cập rõ ràng đến việc bảo chứng bằng tài sản dự trữ và các yêu cầu thận trọng có thể đi kèm, bao gồm các chuẩn mực về vốn và thanh khoản. Barr dẫn chiếu khả năng xảy ra “chênh lệch tuân thủ” giữa các cơ quan liên bang và tiểu bang như một rủi ro mang tính thực tiễn nếu các quy tắc không được áp dụng đồng đều giữa các khu vực pháp lý, có thể làm thị trường bị phân mảnh và khiến việc tuân thủ trở nên phức tạp đối với các tổ chức phát hành hoạt động trên phạm vi toàn quốc.
Vượt ra ngoài việc phát hành, phạm vi kiểm soát—chẳng hạn việc cơ quan quản lý có giám sát ngoài việc chỉ là hành vi “đúc” stablecoin, để bao gồm quản lý dự trữ, các kênh thanh toán (settlement rails) và hoạt động ngân khố—vẫn là điểm tập trung đối với những người thương lượng chính sách. Cách bà trình bày cho thấy một phương pháp toàn diện sẽ là thiết yếu để duy trì tính toàn vẹn của thị trường và trấn an người dùng rằng stablecoin vẫn là một “đồng đô la” tương đương đáng tin cậy có thể quy đổi theo yêu cầu, ngay cả khi gặp căng thẳng.
Các biện pháp bảo vệ, rào cản tuân thủ và động lực thị trường
Một chủ đề lặp lại trong các nhận xét của Barr là rủi ro tài chính phi pháp và nhu cầu phải có các kiểm tra danh tính nghiêm ngặt ở các thị trường thứ cấp. Khả năng các đối tượng xấu có thể lách việc giám sát bằng cách mua stablecoin ngoài sàn (off-exchange) nhấn mạnh nhu cầu về các kiểm soát Know Your Customer (Biết khách hàng của bạn) và AML vững chắc xuyên suốt toàn bộ hệ sinh thái. Các cơ quan quản lý đang cân nhắc cách thực thi việc xác minh danh tính mà không bóp nghẹt hoạt động tài chính hợp pháp hoặc đẩy người tham gia sang các kênh mờ ám, xuyên biên giới.
Một lĩnh vực khác được tập trung là quản lý tài sản dự trữ. Đạo luật GENIUS hình dung các khoản dự trữ có thể bao gồm đô la Mỹ và Kho bạc Hoa Kỳ, nhưng phép tính quản lý liên quan đến việc cái gì được coi là tài sản thế chấp chấp nhận được, cách duy trì thanh khoản của dự trữ và cách mô hình hóa các kịch bản căng thẳng vẫn chưa được giải quyết. Barr chỉ ra rủi ro rằng các tổ chức phát hành có thể theo đuổi lợi suất trông hấp dẫn trong thời kỳ bình thường nhưng lại gây mất ổn định khi điều kiện thắt chặt. Những cân nhắc này là trọng tâm để bảo toàn niềm tin rằng stablecoin có thể được quy đổi theo yêu cầu ở mức giá trị ổn định.
Cuộc trò chuyện chính sách cũng đang được định hình bởi các tuyên bố đồng thời từ các cơ quan quản lý Mỹ khác. Phó Chủ tịch phụ trách Giám sát của Cục Dự trữ Liên bang (Fed) Michelle Bowman cho biết các quy tắc về vốn và thanh khoản đối với các tổ chức phát hành stablecoin đã đang được phát triển, trong khi Chủ tịch của Tổng công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC) cho biết cơ quan này không kỳ vọng có bảo hiểm tiền gửi cho stablecoin theo khuôn khổ của GENIUS. Gộp lại, các tín hiệu cho thấy một quy trình ban hành quy định thận trọng nhưng vẫn tiến về phía trước, nhằm giữ stablecoin trong một “vùng rủi ro” được quản lý đồng thời hỗ trợ đổi mới hợp pháp.
Với góc nhìn của nhà đầu tư, lộ trình ban hành quy định quan trọng đối với mức độ nhanh stablecoin có thể mở rộng như một công cụ thanh toán đáng tin cậy, và mức độ rủi ro đối với dự trữ hoặc sai lầm của tổ chức phát hành được định giá vào thị trường như thế nào. Đối với người dùng và những người xây dựng—nhà cung cấp ví, sàn giao dịch và hạ tầng trên chuỗi—sự rõ ràng về kỳ vọng tuân thủ và quản trị dự trữ sẽ ảnh hưởng đến thiết kế sản phẩm, quy trình KYC và các tính năng quản lý ngân quỹ. Ranh giới giữa các hoạt động được phép theo luật và những gì có thể kích hoạt hành động giám sát vẫn là một mảng quan trọng cần theo dõi khi các cơ quan công bố dự thảo quy định và tiến hành tham vấn công chúng.
Điều cần theo dõi tiếp theo cho hành trình stablecoin
Với Đạo luật GENIUS làm trụ cột, lịch trình quản lý đang chuyển sang các quy định cụ thể sẽ định nghĩa cách stablecoin vận hành tại Hoa Kỳ. Quá trình lấy ý kiến công chúng đang diễn ra cho thấy sự sẵn sàng tinh chỉnh khuôn khổ để thích ứng với đổi mới tài chính đồng thời tăng cường các biện pháp bảo vệ trước tội phạm tài chính và rủi ro hệ thống. Các mốc quan trọng cần theo dõi bao gồm việc ban hành các quy định cuối cùng của cơ quan, sự hiệu chỉnh chính xác các chuẩn mực về tài sản dự trữ và việc xác định rõ các hoạt động được phép bên ngoài việc phát hành đơn thuần—chẳng hạn cơ chế thanh toán trên chuỗi và các chức năng trung gian do tổ chức lưu ký thực hiện.
Các bên tham gia thị trường cũng nên đánh giá cách các nền kinh tế lớn khác tiếp cận stablecoin, khi các nhà vận hành toàn cầu cân nhắc liệu các quy tắc của Mỹ có tiếp tục là “tiêu chuẩn vàng” hay sẽ thúc đẩy hoạt động sang các khu vực pháp lý cởi mở hoặc hạn chế hơn. Trong ngắn hạn, nhà đầu tư có thể thấy một sự phân nhánh: các tổ chức phát hành nhanh chóng phù hợp với các chuẩn mực đang thay đổi có thể tiếp cận thị trường Mỹ nhanh hơn, trong khi những tổ chức chậm trễ có thể gặp chi phí tuân thủ cao hơn hoặc bị hạn chế truy cập vào các kênh của Mỹ. Đối với người dùng, triển vọng về các biện pháp bảo vệ người tiêu dùng mạnh hơn và các cam kết đổi chác rõ ràng hơn mang lại một môi trường dự đoán được hơn, dù trong một số trường hợp có thể đi kèm việc kiểm tra khi lên mạng (onboarding) nhiều hơn và giao dịch chậm hơn.
Cuối cùng, bài phát biểu của Barr nhấn mạnh một sự thật cốt lõi: Đạo luật GENIUS là một nỗ lực mang tính bước ngoặt nhằm dung hòa tiền tệ riêng tư, chạy trên chuỗi, với các biện pháp bảo vệ của khu vực công. Kết quả sẽ phụ thuộc vào mức độ chặt chẽ của việc ban hành quy định và sức bền của các biện pháp bảo vệ mà các cơ quan quản lý triển khai. Khi quá trình này diễn ra, ngành sẽ theo dõi không chỉ cách thức tài sản dự trữ được xử lý, mà còn cách các quy tắc giải quyết các rủi ro chuyên biệt như việc sử dụng xuyên biên giới, các kênh tài chính phi pháp và khả năng xảy ra các đợt rút/“chạy” khi có cú sốc.
Người đọc nên chú ý đến tốc độ công bố quy định và các chi tiết mà các cơ quan công bố về chuẩn mực vốn, thanh khoản và AML, vì các thông tin đó sẽ quyết định tính khả thi và chi phí của các chương trình stablecoin tuân thủ tại Hoa Kỳ.
Bối cảnh quản lý đang thay đổi nhấn mạnh một chủ đề lớn hơn đối với không gian crypto: việc áp dụng ở quy mô hợp pháp phụ thuộc vào các cam kết đáng tin cậy rằng stablecoin có thể thực hiện đúng lời hứa về tốc độ, độ tin cậy và an toàn—mà không làm tổn hại ổn định tài chính hoặc tạo điều kiện cho lạm dụng.
Khi các nhà hoạch định chính sách tiếp tục tinh chỉnh sự cân bằng giữa đổi mới và bảo vệ, thị trường nhiều khả năng sẽ phản ứng bằng một loạt quan hệ đối tác thực dụng, công cụ tuân thủ mới và các đổi mới sản phẩm được thiết kế để điều hướng “chân trời” quản lý chặt chẽ hơn nhưng rõ ràng hơn.
Điều vẫn chưa chắc chắn là quy định cuối cùng sẽ ra đời nhanh đến mức nào và cách các tổ chức phát hành, nhà cung cấp lưu ký và sàn giao dịch sẽ thích ứng với một chế độ có thể nghiêm ngặt hơn. Tuy vậy, các nhận xét của Barr nhấn mạnh một lộ trình chủ đích, coi trọng rủi ro—một lộ trình cuối cùng có thể giúp stablecoin trưởng thành từ các công cụ ngách thành các “kênh” tài chính chủ đạo.
Bài viết này ban đầu được đăng với tựa đề Fed’s Barr Cites Panic of 1907 in Call for Stablecoin Rules on Crypto Breaking News – nguồn tin cậy của bạn về tin tức crypto, tin tức Bitcoin và cập nhật blockchain.
