Quy định về Stablecoin trên toàn Hoa Kỳ: Đạo luật GENIUS và tác động của nó

Giới thiệu: “Năm hợp pháp hóa” cho Stablecoin

Vào tháng 7 năm 2025, Tim Scott, Chủ tịch Ủy ban Tài chính Thượng viện, đã chính thức công bố “Đạo luật Quản lý Sự xuất hiện của các Công cụ Mới tại Hoa Kỳ” (Đạo luật GENIUS). Dự luật lưỡng đảng này nhằm mục đích phá vỡ bế tắc pháp lý kéo dài ba năm bằng cách cung cấp một khuôn khổ rõ ràng cho việc phát hành stablecoin, quản lý dự trữ, phân chia vai trò của liên bang và tiểu bang, và thanh toán xuyên biên giới.

Đây là nỗ lực đầu tiên của Hoa Kỳ nhằm giải quyết xu hướng mở rộng stablecoin thông qua luật liên bang thống nhất, và được coi là một sự thỏa hiệp mang tính thể chế giữa Cục Dự trữ Liên bang, Bộ Tài chính và ngành công nghiệp tiền điện tử. Khi vốn hóa thị trường của USDT vượt quá 155 tỷ USD và Circle chuẩn bị IPO trên thị trường chứng khoán Mỹ, việc ban hành Đạo luật GENIUS không chỉ định hình lại thị trường stablecoin đô la Mỹ mà còn có thể thúc đẩy sự tái cân bằng quyền lực giữa các loại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) và các stablecoin tư nhân trên toàn cầu.

Bài viết này phân tích các điều khoản chính của Đạo luật GENIUS, logic cơ bản của các cuộc đàm phán và tác động tiềm tàng của nó đến cấu trúc thị trường stablecoin, cạnh tranh quản lý quốc tế và đường lối chính sách tại Hồng Kông, Trung Quốc.

Phần một: Nội dung chính của Đạo luật GENIUS

Liên kết: https://www.congress.gov/bill/119th-congress/senate-bill/394/text

1. Bối cảnh và Dòng thời gian của việc thông qua Dự luật

• Ngày 25 tháng 6 năm 2025: Đạo luật GENIUS lần đầu tiên được trình lên Hạ viện, nhận được sự ủng hộ từ các thành viên chủ chốt của cả hai Đảng;
• Ngày 11 tháng 7 năm 2025: Hạ viện đã thông qua dự luật với 289 phiếu thuận và 131 phiếu chống;
• Ngày 17 tháng 7 năm 2025: Thượng viện thông qua với 67 phiếu thuận, 33 phiếu chống;
• Ngày 18 tháng 7 năm 2025: Tổng thống ký ban hành luật, chính thức trở thành luật liên bang. Dự luật mới sẽ có hiệu lực 18 tháng sau khi Trump ký hoặc 120 ngày sau khi các cơ quan quản lý ban hành quy định thực hiện cuối cùng, tùy điều kiện nào đến trước.

Việc này đã đánh dấu sự hoàn thành thành công đầu tiên của quá trình lập pháp toàn diện dành cho stablecoin tại Hoa Kỳ kể từ khi Đạo luật STABLE được ban hành vào năm 2019.

2. Yêu cầu dự trữ: 1:1 Tài sản thực được bảo đảm

Đạo luật GENIUS yêu cầu rõ ràng rằng tất cả các stablecoin được phát hành và lưu hành cho công chúng tại Hoa Kỳ phải được “bảo đảm đầy đủ, tương đương và có thể quy đổi” bằng các tài sản sau:

• Tiền mặt đô la Mỹ
• Trái phiếu kho bạc ngắn hạn (không quá 180 ngày) được bảo đảm bằng lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang
• Các công cụ thanh khoản được Công ty Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC) công nhận

Quy định này trực tiếp vô hiệu hóa các stablecoin thuật toán (như DAI, FRAX) hoặc các đồng stablecoin được thế chấp quá mức một phần như các công cụ được dự trữ ‘tương đương’.

stablecoin phải “có thể quy đổi thành tài sản đô la Mỹ tương đương trong một khoảng thời gian hợp lý”, thiết lập tình trạng pháp lý cho quyền quy đổi của người dùng.

3. Cơ chế đăng ký và cấp phép: Ưu tiên của liên bang, phối hợp của tiểu bang

Đạo luật GENIUS thiết lập hệ thống đăng ký hai cấp:

• Đăng ký sơ cấp: Tất cả các đơn vị phát hành phải đăng ký ở cấp liên bang, với tùy chọn xin giấy phép từ OCC (Văn phòng Kiểm toán Tiền tệ), Cục Dự trữ Liên bang hoặc các cơ quan được ủy quyền khác;
• Đăng ký thứ cấp: Nếu đơn vị phát hành stablecoin muốn cung cấp dịch vụ trực tiếp cho người tiêu dùng ở một tiểu bang cụ thể, họ cần phải có giấy phép dịch vụ tiền tệ cấp tiểu bang bổ sung (tương tự như mô hình cấp phép Doanh nghiệp dịch vụ tiền tệ (MSB) hiện tại);
Khung thể chế này sẽ đưa stablecoin từ “vùng xám” (grey area) vào hệ thống cấp phép tài chính truyền thống, tương tự như logic đánh giá đối với các ngân hàng hoặc tổ chức thanh toán.

4. Cơ chế công bố và kiểm toán: Báo cáo hàng tháng + Kiểm toán hàng năm

Để xây dựng niềm tin của công chúng và tăng cường tính minh bạch, Đạo luật GENIUS yêu cầu thực hiện các yêu cầu công bố thông tin sau:

• Công bố công khai hàng tháng thông tin chi tiết về tài sản dự trữ, bao gồm các loại tài sản, tỷ lệ nắm giữ và các tổ chức lưu ký;
• Báo cáo kiểm toán hàng quý của các công ty kiểm toán độc lập;
• Đánh giá rủi ro và rà soát tuân thủ tài chính hàng năm ở cấp liên bang;
• Bắt buộc phải công bố thông tin cho cơ quan quản lý và kích hoạt cơ chế khẩn cấp trong vòng 24 giờ trong trường hợp có vấn đề về quy đổi hoặc mất giá đáng kể.

Cơ chế này được gọi là “Sarbanes-Oxley dành cho stablecoin”, với tính minh bạch và mức độ công bố thông tin gần bằng yêu cầu báo cáo tài chính của công ty đại chúng.

5. Cấm phát hành Stablecoin không có bảo đảm hoặc thuật toán

Đạo luật GENIUS nghiêm cấm rõ ràng trong phạm vi Hoa Kỳ:

• Phát hành stablecoin dựa trên kiểm soát thuật toán mà không có tài sản thực sự hỗ trợ;
• Phát hành stablecoin “lai” (hybrid) không thể cung cấp khả năng quy đổi giá trị tài sản ròng hàng ngày hoặc tiết lộ cấu trúc dự trữ minh bạch;
• Phát hành gián tiếp các stablecoin chưa đăng ký để công chúng sử dụng thông qua hợp đồng DeFi (gián tiếp nhắm vào một số cơ chế tạo tiền trên chuỗi như Rai hoặc Liquity);

Ngành công nghiệp này coi quy định này là lệnh cấm rõ ràng đối với “các stablecoin không an toàn” và cũng có thể có nghĩa là các stablecoin phi tập trung như DAI phải hoàn toàn “USDC-ify” hoặc phải rời khỏi thị trường Hoa Kỳ.

Phần hai: Tác động đến các đơn vị phát hành Stablecoin lớn

Việc thực thi Đạo luật GENIUS chắc chắn sẽ định hình lại các tiêu chuẩn pháp lý cho “stablecoin” tại thị trường Hoa Kỳ. Trong khuôn khổ này, các đơn vị phát hành phải đối mặt với những áp lực và cơ hội chưa từng có, với những hướng đi khác nhau tùy thuộc vào cơ cấu dự trữ, mức độ tuân thủ và lộ trình chiến lược của họ.

1. Circle (USDC): Người hưởng lợi lớn nhất của hệ thống

Nguồn: https://www.circle.com/

Circle là một trong số ít các đơn vị phát hành stablecoin tập trung vào tính tuân thủ, minh bạch và dự trữ được bảo chứng bằng tiền pháp định theo tỷ lệ 1:1 kể từ khi thành lập. Dự trữ USDC được lưu ký hoàn toàn trong hệ thống ngân hàng Hoa Kỳ, chủ yếu bao gồm tiền mặt và trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn. Kể từ năm 2021, Circle đã thường xuyên công bố cấu trúc dự trữ, với các cuộc kiểm toán được thực hiện bởi Grant Thornton LLP.

Ưu điểm chính:
• Circle đã nộp đơn xin trở thành nhà cung cấp dịch vụ thanh toán quốc gia được quản lý và nắm giữ giấy phép MSB ở nhiều tiểu bang;
• Quan hệ đối tác ổn định với các tổ chức tài chính như Coinbase, Visa và BlackRock;
• Đang tích cực tìm kiếm sự cho phép theo khuôn khổ MiCA của Châu Âu, chứng minh khả năng thích ứng mạnh mẽ với quy định xuyên khu vực.

Kết quả mong đợi:
Circle sẽ có thể trực tiếp nộp đơn xin giấy phép liên bang và có thể trở thành một trong những “nhà phát hành stablecoin hợp pháp” đầu tiên được chứng nhận theo Đạo luật GENIUS, giành được lợi thế tiên phong trong các lĩnh vực như mua sắm của chính phủ và dịch vụ nhãn trắng CBDC.

2. Tether (USDT): Áp lực minh bạch và tái cấu trúc thể chế

Liên kết: https://tether.to/en/

Là stablecoin lớn nhất thế giới tính theo vốn hóa thị trường, USDT từ lâu đã phải đối mặt với những chỉ trích về cơ cấu dự trữ thiếu minh bạch, hoạt động ngoài khơi và kiểm toán không đầy đủ. Mặc dù Tether đã bắt đầu công bố phân phối tài sản trong những năm gần đây - dần dần tăng lượng nắm giữ trái phiếu kho bạc và tiền mặt - một số dự trữ vẫn bao gồm các tài sản không thanh khoản (ví dụ: kim loại quý, quỹ đầu tư).

Các vấn đề chính:
• Công ty mẹ của Tether được đăng ký tại Quần đảo Virgin thuộc Anh, không chịu sự quản lý trực tiếp của Hoa Kỳ;
• Xét về mặt tuân thủ, các nền tảng giao dịch hoặc nhà cung cấp dịch vụ tài chính có trụ sở tại Hoa Kỳ sẽ gặp khó khăn trong việc tiếp tục hỗ trợ USDT;
• Đạo luật GENIUS nghiêm cấm các stablecoin “không được hỗ trợ đầy đủ bằng tài sản thực”, điều này sẽ trực tiếp hạn chế khả năng tiếp cận thị trường của USDT.

Kết quả mong đợi: Nếu Tether không thể hoặc không muốn tái cấu trúc cấu trúc doanh nghiệp, điều chỉnh cơ cấu dự trữ và hoàn tất đăng ký liên bang, USDT có thể phải đối mặt với các tình huống sau:

• Hạn chế lưu thông trong các sàn giao dịch, ví điện tử và hệ thống dịch vụ tài chính của Hoa Kỳ;
• Hủy niêm yết các cặp giao dịch USDT trên một số nền tảng xuyên biên giới (như Coinbase, Kraken);
• Duy trì sự thống trị ở nước ngoài (như ở Châu Á, Châu Mỹ Latinh) nhưng thị phần tại Hoa Kỳ đang suy giảm nhanh chóng.

3. PayPal USD (PYUSD), FDUSD, TrueUSD: Các stablecoin của ngân hàng đang được gắn nhãn hợp pháp

Liên kết: https://www.paypal.com/us/digital-wallet/manage-money/crypto/pyusd

Các dự án stablecoin này có mô hình phát hành “hợp tác với ngân hàng”:
• PYUSD: Được Paxos thay mặt phát hành, tích hợp với PayPal, với cấu trúc dự trữ được công bố đầy đủ;
• FDUSD: Do tổ chức tín thác First Digital Trust của Hồng Kông phát hành, với dự trữ bằng đô la Mỹ + trái phiếu kho bạc ngắn hạn;
• TrueUSD: Mặc dù từng bị ảnh hưởng bởi tranh chấp lưu ký, một số phiên bản đã được điều chỉnh theo mô hình tương tự như BUSD;

Tác động của Đạo luật GENIUS:
• Hầu hết các stablecoin này đều có cấu trúc dự trữ tuân thủ và có thể nhanh chóng thích ứng với các yêu cầu cấp phép của liên bang;
• Đã có mối quan hệ hợp tác với các ngân hàng truyền thống, phù hợp với tư duy chính sách “stablecoin = đô la ngầm của ngân hàng”;
• Sau khi đăng ký, họ có thể nhanh chóng mở rộng các kịch bản ứng dụng thông qua các mạng thanh toán Web2 (như PayPal, Stripe).

Kết quả mong đợi: Các stablecoin này theo lộ trình “giấy phép tài chính + tuân thủ trên chuỗi” sẽ trở thành cửa sổ trưng bày để triển khai Đạo luật GENIUS trong giai đoạn đầu, được ưu tiên áp dụng trong mua sắm của chính phủ, chương trình thí điểm của tổ chức tài chính và thử nghiệm thanh toán xuyên biên giới.

4. Stablecoin thuật toán và mô hình phi tập trung: Quá trình chuyển đổi ngầm hoàn toàn?

Đạo luật GENIUS nghiêm cấm các stablecoin không có tài sản thực sự đảm bảo, ảnh hưởng đến:

• DAI của MakerDAO: Mặc dù DAI đã dần dần giới thiệu USDC làm tài sản thế chấp một phần, nhưng cơ chế ổn định Peg của nó vẫn chưa thể quy đổi được theo tỷ lệ 1:1;
• Frax, Liquity, Rai và các stablecoin khác sử dụng tài sản thế chấp bất đối xứng hoặc mô hình kiểm soát thuật toán;
• Tất cả tài sản ổn định trên chuỗi được tạo thông qua hợp đồng thông minh hoặc cấu trúc tổng hợp (như USD+, eUSD).

Những thách thức phải đối mặt:
• Các dự án DeFi không có dự trữ tiền pháp định hoặc tài khoản ngân hàng sẽ khó có được chứng nhận liên bang;
• Các sàn giao dịch và ví tuân thủ sẽ không được phép cung cấp dịch vụ lưu ký hoặc hỗ trợ giao dịch cho các stablecoin chưa đăng ký;
• Các dự án stablecoin thuật toán sẽ buộc phải chuyển sang các vùng xám ngoài chuỗi hoặc giới thiệu “đối tác quản lý” để kết nối các giao diện tuân thủ thông qua việc tái cấu trúc DAO.

Kết quả dự kiến: Trừ khi họ tái cấu trúc hoàn toàn cơ chế ổn định và nhận được hỗ trợ được cấp phép, các stablecoin thuật toán sẽ bị loại bỏ một cách có hệ thống tại Hoa Kỳ. Kết quả này là một đòn giáng mạnh vào hệ sinh thái DeFi, nhưng cũng có thể thúc đẩy sự phát triển của các hướng đổi mới “stablecoin tuân thủ trên chuỗi”, chẳng hạn như USDC được token hóa và tài sản đại diện cho Cục Dự trữ Liên bang trên chuỗi (OFR-Token).

Tóm lại:
Đạo luật GENIUS không chỉ là một văn bản quy định mà còn là một sự sắp xếp lại có hệ thống. Nó sẽ định hình lại ngưỡng tuân thủ, nền tảng tin cậy và bối cảnh ngành của thị trường stablecoin. Circle sẽ củng cố vị thế dẫn đầu về tuân thủ; Tether đối mặt với những điều chỉnh về cấu trúc hoặc thu hẹp chiến lược; và các stablecoin phi tập trung trong DeFi phải tìm ra những hướng đi mới để tồn tại.

Phần ba: Tác động sâu rộng đến hệ sinh thái thị trường tiền điện tử

Với việc ban hành Đạo luật GENIUS, Hoa Kỳ không chỉ muốn đặt stablecoin dưới sự giám sát của cơ quan quản lý mà còn hướng tới việc định hình lại các thuộc tính bảo mật, tuân thủ và chủ quyền của toàn bộ cơ sở hạ tầng tài chính tiền điện tử thông qua các biện pháp thể chế. Tác động của đạo luật này đối với hệ sinh thái thị trường mang tính hệ thống, với phạm vi ảnh hưởng vượt xa bản thân stablecoin.

1. Niềm tin của người dùng và các trường hợp sử dụng Stablecoin sẽ chứng kiến sự bùng nổ

Trong nhiều năm, stablecoin đã được đánh giá cao nhờ các tính năng “tiền kỹ thuật số” chi phí thấp, không biên giới và gần như tức thì. Tuy nhiên, do kiểm toán thiếu minh bạch, cơ chế quy đổi còn nhiều thiếu sót và trách nhiệm giải trình của bên phát hành không rõ ràng, nhiều người dùng và tổ chức đã coi stablecoin là “tiện ích công nghệ” hơn là “phương tiện tín nhiệm tài chính”.

Việc thực hiện Đạo luật GENIUS sẽ làm giảm hiệu quả cuộc khủng hoảng niềm tin cấu trúc này:
• Quyền quy đổi được xác định rõ ràng sẽ mang lại cho stablecoin khả năng thay thế tiền tệ hợp pháp;
• Cơ chế công bố và kiểm toán sẽ tăng cường sự tin tưởng của người dùng vào tính an toàn của dự trữ;
• Các stablecoin tuân thủ có thể được nhúng vào các ứng dụng Web2 (thương mại điện tử, thanh toán, du lịch) và các tổ chức tài chính truyền thống (ngân hàng, công ty môi giới, nền tảng quản lý tài sản);

Các kịch bản tăng trưởng dự kiến bao gồm:
• Tích hợp sẵn các khoản thanh toán bằng stablecoin tuân thủ trên các trang web thương mại điện tử và nền tảng nội dung (ví dụ: Shopify + USDC);
• Lồng ghép các khoản thanh toán hợp đồng lao động tự do và từ xa xuyên biên giới;
• Các công ty và DAO sử dụng stablecoin để thanh toán tiền lương và chuỗi cung ứng;
• Dịch vụ chuyển tiền chi phí cao đang dần thay thế các dịch vụ chuyển tiền có chi phí cao (ví dụ: hành lang Hoa Kỳ-Mỹ Latinh, Đông Nam Á) bằng stablecoin.

2. Xu hướng thể chế hóa tăng tốc trong cơ sở hạ tầng tiền điện tử

Sau các tín hiệu quy định rõ ràng, các nhà cung cấp dịch vụ trong lớp cơ sở hạ tầng trên chuỗi cũng sẽ trải qua quá trình chuyển đổi cấu trúc:
• Các sản phẩm ví: MetaMask, Phantom, v.v., cần phân biệt giữa các stablecoin tuân thủ và không tuân thủ và các mô-đun xác minh danh tính người dùng (KYC) được cài đặt sẵn;
• Giao diện thanh toán trên chuỗi: Stripe Crypto, Circle Pay và các công cụ tương tự sẽ nhận được sự hỗ trợ về mặt chính sách để nhúng các phương thức tài chính truyền thống;
• Giao thức DeFi: Cần phải thích ứng với các cơ chế danh sách trắng tài sản tuân thủ (ví dụ: Aave GHO chỉ tích hợp USDC);
• Dịch vụ kiểm toán và lưu ký: Chainalysis, Fireblocks, v.v., sẽ trở thành “hệ điều hành phụ trợ” của các hệ thống tài chính trên chuỗi tuân thủ.

Điều này sẽ mở ra một kỷ nguyên mới của “SaaS tài chính trên chuỗi” - xóa nhòa ranh giới giữa các nhà cung cấp dịch vụ tài chính truyền thống và các dự án Web3, sẽ phát triển thành một hệ sinh thái hợp tác của “các nhà cung cấp API tuân thủ” và “các nhà tích hợp điểm tiếp xúc người dùng”.

3. Stablecoin trở thành phương tiện mở rộng quyền bá chủ kỹ thuật số của Hoa Kỳ

Đạo luật GENIUS gắn chặt với chiến lược tài chính của Hoa Kỳ, thay vì tồn tại riêng biệt trong khuôn khổ quản lý kỹ thuật.

Trong hệ thống tài chính quốc tế truyền thống, vị thế thống trị của đồng đô la Mỹ được xây dựng dựa trên Swift, CHIPS, các ngân hàng thanh toán bù trừ và thị trường Kho bạc. Trong thế giới blockchain, “hệ thống tài sản cố định” do đồng đô la Mỹ thống trị - cụ thể là stablecoin - là sự tái hiện của quyền bá chủ tài chính trong thời đại kỹ thuật số.

Với việc thúc đẩy Đạo luật GENIUS, Hoa Kỳ sẽ mở rộng chủ quyền kỹ thuật số của mình thông qua các con đường sau:
• Yêu cầu các sàn giao dịch toàn cầu “chỉ hỗ trợ các stablecoin tuân thủ”, hình thành các quy định xuất khẩu;
• Khuyến khích các công ty Hoa Kỳ sử dụng stablecoin để thanh toán chuỗi cung ứng toàn cầu, thay thế tiền tệ địa phương hoặc chuyển khoản ngân hàng;
• Chính phủ liên bang có thể trực tiếp mua hoặc nắm giữ các stablecoin tuân thủ để hỗ trợ, thanh toán bù trừ và thí điểm các dự án cho vay;
• Stablecoin đô la Mỹ đóng vai trò là “công cụ thuộc địa kỹ thuật số”, giúp tăng tốc độ thâm nhập vào hệ thống tài chính blockchain của các nước đang phát triển;

Stablecoin không chỉ đơn thuần là sản phẩm phụ của quá trình số hóa đô la Mỹ—chúng đang trở thành một tiền tuyến chiến lược cho sức mạnh mềm của đô la Mỹ. Đạo luật GENIUS cung cấp một nền tảng pháp lý không thể thiếu cho việc này.

4. L2 và DeFi sẽ được hưởng lợi từ việc bơm thanh khoản chất lượng cao

Trong một thời gian dài, sự phát triển của mạng lưới Layer 2 và giao thức DeFi đã bị hạn chế bởi sự khác biệt về chất lượng thanh khoản trên chuỗi:
• Một số stablecoin có thanh khoản bị hạn chế bởi rủi ro từ đơn vị phát hành tập trung hoặc cơ quan có thẩm quyền hợp đồng;
• Người dùng không tin tưởng vào “stablecoin được tạo ra theo giao thức” và không muốn khóa tiền trên chuỗi trong thời gian dài;
• Vốn của tổ chức không có “con đường rõ ràng” để tham gia DeFi một cách tuân thủ;

Sau Đạo luật GENIUS, Circle, Paxos và các công ty khác sẽ có thể triển khai trực tiếp các hợp đồng phát hành stablecoin trên mạng Lớp 2, mở ra kỷ nguyên của “stablecoin tuân thủ L2 gốc”. Các chuỗi Base, Arbitrum và OP Stack sẽ trở thành nơi lý tưởng để triển khai stablecoin tuân thủ.

Đồng thời, các giao thức DeFi có thể giới thiệu cơ chế “pool stablecoin sách trắng” và “pool tài sản thế chấp có thể kiểm toán” để thu hút các quỹ truyền thống vào các lĩnh vực cho vay, giao dịch và tạo lập thị trường không cần sự tin cậy.

chuyển DeFi từ “thời đại vốn xám” sang “thời đại vốn có cấu trúc được quản lý”.

5. Stablecoin chợ đen và các nhà điều hành nước ngoài sẽ bị siết chặt một cách có hệ thống

Quá trình thể chế hóa các stablecoin tuân thủ chắc chắn sẽ đi kèm với việc loại trừ các tài sản không tuân thủ:
• Các sàn giao dịch cần hủy niêm yết các cặp giao dịch của các stablecoin không được cấp phép (như Tether, DAI);
• Ví cần gắn nhãn hoặc mặc định chặn “hợp đồng stablecoin chưa được chứng nhận”;
• Các nhà tạo lập thị trường và quỹ đầu tư tổ chức cần tuân thủ “danh sách tuân thủ tài sản thanh khoản”;
• Thị trường OTC chợ đen sẽ gặp khó khăn trong việc duy trì hệ thống báo giá dựa trên USDT;

Điều này sẽ khiến các nhà giao dịch nước ngoài, nhà đầu cơ và thợ đào không còn cầu nối stablecoin đô la Mỹ sơ cấp, buộc họ phải áp dụng các giải pháp thay thế như neo giá không phải đô la Mỹ hoặc tài sản gốc trên chuỗi (ví dụ: EURO, sDAI, wCNY).

Mặt trái của sự trỗi dậy của các stablecoin tuân thủ là sự suy giảm của hệ sinh thái “đô la miễn phí trên chuỗi”.

Tóm lại

Đạo luật GENIUS không chỉ là một khuôn khổ pháp lý cho stablecoin mà còn là một công cụ chiến lược để Hoa Kỳ thúc đẩy nâng cấp cơ sở hạ tầng tài chính kỹ thuật số và củng cố ảnh hưởng tiền tệ. Bên cạnh việc định hình lại niềm tin thị trường, đạo luật này cũng sẽ dẫn dắt toàn bộ thế giới Web3 bước vào “kỷ nguyên hậu tự do” - một giai đoạn mới, nơi việc tuân thủ được đặt lên hàng đầu và tích hợp cả trên chuỗi và ngoài chuỗi.

Phần bốn: So sánh quy định giữa các khu vực

So sánh quy định về Stablecoin: Đạo luật GENIUS so với các chính sách quan trọng khác (Nguồn: Nhà sáng tạo Gate Learn, Max)

Đạo luật GENIUS có hiệu lực minh chứng trên toàn cầu, nhưng cách tiếp cận quản lý của đạo luật này cho thấy sự khác biệt đáng kể so với các nền kinh tế lớn khác.

Liên minh Châu Âu
Quy định MiCA, có hiệu lực từ năm 2024, phân biệt giữa “Token tiền điện tử (EMT)” và “Token tham chiếu tài sản (ART)”, nhấn mạnh vào việc bảo vệ người tiêu dùng và cấp phép hoạt động xuyên biên giới.

• Quy định cốt lõi tập trung vào việc tiết lộ rủi ro và ngưỡng gia nhập thị trường;
• Cho phép một tỷ lệ phần trăm nhất định các stablecoin thuật toán hoặc lai được thử nghiệm trong môi trường thử nghiệm;
• Áp dụng cho tất cả 27 quốc gia thành viên, tạo điều kiện thuận lợi cho việc lưu thông trong một thị trường tài chính thống nhất.

So sánh: Hoa Kỳ tập trung vào “sự thống trị của USD + sự hỗ trợ cứng rắn 1:1 + giấy phép liên bang”, cứng nhắc hơn và phù hợp hơn để thống trị các giao dịch thanh toán bằng USD toàn cầu; EU nhấn mạnh vào sự đa dạng tài chính và bảo vệ người tiêu dùng.

Trung Quốc

Tại Trung Quốc đại lục, “stablecoin” vẫn chưa được chính thức công nhận hoặc sử dụng rộng rãi. Đồng nhân dân tệ kỹ thuật số do ngân hàng trung ương dẫn đầu (e-CNY) đang trong quá trình hoàn thiện về mặt kỹ thuật nhưng vẫn còn những hạn chế trong thanh toán quốc tế và tích hợp hệ sinh thái của bên thứ ba.

Tại Hồng Kông:

• HKMA đã ban hành hướng dẫn phát hành stablecoin vào năm 2024, yêu cầu phải có 100% dự trữ tài sản và sự tham gia của tổ chức được cấp phép;
• Nhiều tổ chức tài chính Hồng Kông đang thử nghiệm stablecoin neo giá vào HKD hoặc USD, chẳng hạn như HKD Stablecoin;
• Hồng Kông đã nổi lên như một tiền đồn kinh doanh tại châu Á cho các công ty phát hành tuân thủ quy định của Hoa Kỳ như {Circle}, {Paxos} và {Anchorage}.

Việc thông qua Đạo luật GENIUS sẽ thúc đẩy hơn nữa vai trò của Hồng Kông như một “trung tâm thanh toán USD trên chuỗi” và có thể gián tiếp ảnh hưởng đến tính cởi mở và thái độ hợp tác trong các chiến lược quản lý của Trung Quốc đại lục.

Phần năm: Rủi ro và bất ổn tiềm ẩn

Mặc dù Đạo luật GENIUS mang lại những đột phá về mặt thể chế, nhưng việc thực hiện đạo luật này vẫn phải đối mặt với một số thách thức:

• Chu kỳ thông qua luật dài: Dự luật đã được thông qua, nhưng việc thực hiện sẽ không thể thực hiện sớm nhất cho đến quý 4 năm 2025;
• Các vấn đề phối hợp giữa chính quyền liên bang và tiểu bang: Một số tiểu bang có thể tiếp tục khẳng định quyền độc lập cấp phép tại địa phương, làm tăng tính phức tạp trong phối hợp quy định;
• Ngăn chặn sự đổi mới: Các stablecoin thuật toán và các stablecoin gốc DeFi có thể bị gạt ra ngoài lề;
• Chi phí tích hợp kỹ thuật tăng: Gánh nặng tuân thủ đối với các tổ chức phát hành vừa và nhỏ có thể tăng lên, có khả năng làm trầm trọng thêm tình trạng tập trung thị trường.

Những yếu tố này sẽ quyết định liệu Đạo luật GENIUS có phải là “điểm khởi đầu mới cho stablecoin USD” hay chỉ là một hoạt động quản lý khác.

Kết luận: Điểm khởi đầu của cuộc cạnh tranh quản lý Stablecoin toàn cầu

Đạo luật GENIUS là lần đầu tiên Hoa Kỳ nghiêm túc giải quyết các rủi ro hệ thống của stablecoin và nỗ lực quản lý chúng thông qua hệ thống liên bang. Đây không chỉ là một nâng cấp kỹ thuật trong quy định tài chính mà còn là sự can thiệp sâu sắc vào mối quan hệ giữa quốc tế hóa USD, hệ thống tài chính tiền điện tử và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương.

Về góc độ vĩ mô, sự kiện này đánh dấu sự khởi đầu của kỷ nguyên “cạnh tranh quy định về USD trên chuỗi”, với các trung tâm tài chính như Hồng Kông, UAE và Singapore có khả năng đạt được lợi thế ban đầu nhờ tính linh hoạt của chính sách.

Đối với các công ty Web3, các tổ chức tài chính và thậm chí cả các cường quốc, việc hiểu, tiếp cận và tham gia vào hệ thống này sẽ trực tiếp quyết định giai đoạn tiếp theo của bối cảnh công nghệ tài chính.