Ризик AI-пузиря різко зростає: як китайська низькозатратна конкуренція змінює логіку оцінки технологічних акцій

Економіст Пітер Шифф нещодавно зробив попередження: AI-акції-пузир, імовірно, вже лопнув. Він зазначив, що Kimi K3, яку представила «Чорна сторона Місяця», посилює китайську конкуренцію в сегменті низьких витрат, створюючи тиск на оцінки американських компаній, пов’язаних з AI. Показники AI-акцій залишаються слабкими: SPCX впав більш ніж на 46% від свого історичного максимуму. Шифф особливо наголосив на ключовому розмежуванні — «AI не є міхуром, але AI-акції — є».

Тлом для цього попередження є те, що китайські AI-моделі з вражаючим співвідношенням ціни та якості вже перебудовують глобальний конкурентний ландшафт. Зважена середня вартість виконання стандартних інтелектуальних завдань для DeepSeek V4 Flash становить лише 2 центи, тоді як аналогічні моделі Anthropic сягають 2,75 долара. Кілька американських компаній уже почали перемикати постачальників — після того як Lindy AI перейшла з Anthropic на DeepSeek, витрати знизилися до однієї десятої від колишніх. Дані OpenRouter показують, що частка токенів, що використовують американські компанії для китайських AI-моделей, уже є найвищою та становить 46%. Навіть Microsoft розглядає можливість включення DeepSeek у Copilot як недорогий варіант.

Удар низькозатратної конкуренції по оцінці технологічних акцій є структурним. Упродовж останніх кількох років висока оцінка американських AI-гігантів ґрунтувалася на трьох ключових припущеннях: капітальні витрати на обчислювальні потужності тісно пов’язані зі здатністю моделей, моделі із закритим кодом можуть зберігати технологічні бар’єри та високі валові маржі, а попит на AI-інфраструктуру продовжуватиме стрімко зростати. Але підйом китайських моделей по черзі підриває ці припущення — DeepSeek тренує потужну модель із використанням значно менше обчислювальних ресурсів, ніж OpenAI; відкриті моделі загрожують «рвами» власницького характеру та здатністю підтримувати високі премії. Як сказав один інвестор: «Якщо китайські відкриті моделі не лише дешеві, а й починають націльово конкурувати на преміальному сегменті зі американськими закритими моделями, то як довго зможуть утримуватися AI-оцінки, вибудувані в попередні роки?»

Втім, щодо цього на ринку точаться глибокі розбіжності. Обережні вважають, що типові ознаки «пузирення» вже проявилися локально, а оцінки окремих позицій повністю перейшли в стадію, що керується імпульсом і настроями. Оптимісти ж вважають, що цей раунд AI-ринку має реальний галузевий попит і підтримку замовленнями: загальні темпи зростання пропозиції в секторі суттєво нижчі за темпи зростання попиту, а рівень виконання замовлень становить лише 30–40%. Goldman Sachs також стверджує, що китайські AI-акції «ще далекі від входження в діапазон пузиря».

Більш глибока проблема полягає в тому, що майбутня картина AI, безумовно, вражає, але наразі додатків, які можуть створювати стійкі доходи, все ще небагато. Ринок переходить від підходу «складати токени» до вимоги, щоб AI з низьшими витратами доводив свою комерційну цінність. Підйом низькозатратного AI в Китаї, можливо, прискорює цей процес повернення до вартості — не заперечуючи революційність AI-технологій, а радше проколюючи ірраціональний ажіотаж капітального ринку навколо теми AI. #夏日创作营