Нещодавно побачив, що Наваль знову зробив новий крок, цього разу досить масштабний. Він спільно з заснованою ним AngelList запустив фонд під назвою USVC, який стверджує, що прагне демократизувати приватні інвестиції, дозволяючи входити всім за 500 доларів і купувати акції OpenAI, Anthropic, xAI — топових гігантів Кремнієвої долини. З першого погляду це виглядає як перемога фінансової рівності, але розкривши деталі, стає зрозуміло, що логіка тут набагато складніша.

Почнемо з привабливих аспектів. Наваль раніше особисто інвестував у понад 400 компаній, серед яких Uber, Twitter, Notion — і ці інвестиції були недоступні для звичайних людей через високі пороги входу. Тепер USVC обійшов цю перешкоду «кваліфікованого інвестора», зареєструвавшись як закритий фонд відповідно до Закону про інвестиційні компанії 1940 року, що дозволяє відкриватися всім. Обсяг фонду величезний: платформа AngelList має сумарні активи на 1250 мільярдів доларів, понад 4500 менеджерів фондів і понад 25 000 фондів. З цих даних стає зрозуміло, що Наваль справді має підстави для впевненості.

Але тут починається цікаве. На головній сторінці сайту великими літерами написано «1% управлінських зборів, без розподілу прибутку», що порівнюється з традиційною ставкою венчурних капіталістів у 2%. Звучить вигідно, але при детальнішому розгляді у нижній частині витрат стає ясно, що повна ставка становить 2,50% (у період звільнення від зборів), а після закінчення — одразу зростає до 3,61%. Чому так? Тому що USVC по суті є фондом фондів (FOF), більша частина грошей спочатку інвестується в інші фонди, керовані іншими менеджерами, які самі отримують 2% управлінських зборів і 20% від прибутку. Всі ці витрати в кінцевому підсумку лягають на плечі роздрібних інвесторів.

Ще цікавіше — масштаб фонду. За даними SEC, станом на кінець минулого року, загальний обсяг USVC становив лише 8,3 мільйона доларів, з яких 56% вкладено у державні грошові ринки з річною доходністю всього 3,66%. Ви бачите блискучу картину з OpenAI і xAI, але насправді понад половина грошей все ще у державних облігаціях.

Команда Наваля пояснює, що фонд щойно створений, і розміщення капіталу потребує часу, у портфелі ще є проєкти. Але проблема в тому, що цей момент дуже делікатний. За останні десять років приватні оцінки вже зросли значною мірою: за три роки OpenAI виріс з 86 мільярдів до понад 500 мільярдів доларів, а за 18 місяців xAI — з 24 мільярдів до понад 200 мільярдів. Водночас відкритий ринок вже дає сигнали тривоги: за два тижні після IPO Figma вартість впала на 50% порівняно з приватною оцінкою, а Klarna — з 460 мільярдів до 67 мільярдів. У цей момент продавати пакети акцій роздрібним інвесторам — це майже як роздавати вже зрослі активи.

Ще одна проблема — ліквідність. Обмеження на квартальні викупні операції всього 5%, що здається дружнім, але при ринкових корекціях, коли ціни приватних активів падають, рада директорів цілком може ухвалити не викуповувати. Тобто ваші 500 доларів фактично не можна буде швидко конвертувати у готівку.

Аналізатор прямо запитав: ви купуєте або фонд, або увагу Наваля за останні роки? Можливо, термін роботи фонду залежить від того, скільки часу він зможе сидіти на посаді голови інвестиційної ради. Це не означає, що Наваль має проблеми, але сама структура вже закладена з такою залежністю.

«Демократизація» у фінансовій історії траплялася кілька разів, але кожного разу постає питання: чи йдеться про демократизацію можливостей чи ризиків? У випадку з USVC, можливо, і те, і інше.