Отже, я досліджував останні новини щодо споживчої інфляції в Японії, і тут насправді відбувається щось досить цікаве під поверхнею. Основний показник склав 1,3% у річному вимірі у лютому, що звучить досить просто, але справжня історія набагато більш нюансована.

Мене зацікавила різниця між головною інфляцією та базовою інфляцією. Поки загальний індекс споживчих цін продовжує зростати, базова інфляція — яка виключає свіжі продукти харчування — фактично виявилася м’якшою за очікування і склала 1,1%. Це значно нижче за консенсус у 1,3%, на який орієнтувалися економісти. Ця різниця щось говорить про те, що насправді рухає ціни зараз.

Основною причиною підвищення головного показника є енергетичні витрати. Вартість електроенергії зросла на 8,2% у річному вимірі, а газ — на 12,1%. Коли додати ціни на оброблені продукти харчування, стає зрозуміло, чому інфляція у загальному індексі залишається високою вже 24 місяці поспіль і перевищує стару ціль Банку Японії у 2%. Але тут важливо розуміти — це фактори витрат, а не попиту. Є суттєва різниця.

М’якша базова інфляція фактично відкриває те, що може бути приховано за новинами про головний індекс. Державні субсидії на енергоносії, які почали діяти у січні, досі стримують зростання цін на комунальні послуги. Конкуренція у телекомунікаціях і споживчій електроніці настільки сильна, що ціни не зростають так швидко, як могли б. А зростання ієни з кінця 2024 року починає впливати на імпортні ціни, що нарешті працює на користь споживачів.

Доктор Кенджі Танака з Японського дослідницького інституту добре пояснив — відбувається перехідний процес. Тиск з боку витрат на енергоносії та імпортних цін продовжує піднімати загальний індекс, але внутрішній попит поки що недостатньо сильний, щоб підтримувати ширше зростання цін. Дані про споживчі витрати це підтверджують. Японські домогосподарства все ще залишаються обережними.

Для Банку Японії ці дані про інфляцію створюють справжню складність. Губернатор Уеда завершив політику негативних ставок наприкінці минулого року, але змішані сигнали у цій ситуації ускладнюють визначення часу для подальшої нормалізації. Постійна інфляція понад 1% вказує на необхідність більшого ущільнення, але м’якша базова інфляція натякає, що можливо, немає такої терміновості, як здається спочатку. Учасники ринку тепер закладають сценарії, за яких Банк Японії може залишатися на місці до весняних переговорів щодо заробітної плати, отримуючи більш чіткі ознаки зростання зарплат.

Що відбувається у різних секторах, теж досить показово. Інфляція у сфері послуг становить лише 0,9%, що відображає те, що зростання зарплат ще не передалося у ціни на послуги. Товари тривалого користування зросли на 3,2%, але це не однаково скрізь. Спостерігаються регіональні відмінності: у міських районах інфляція трохи вища, ніж у сільській місцевості, що натякає на нерівномірність економічного відновлення.

Розглядаючи цю останню новину про інфляцію у ширшому контексті, можна сказати, що японська інфляційна хвиля є найтривалішою з 2014 року, коли підвищили податок з продажу. Але у порівнянні з іншими розвиненими економіками, які пережили пандемію — деякі сягали 5-10% — Японія залишається відносно помірною. Ця структурна різниця важлива для розуміння політичних рішень.

Консенсусна думка полягає в тому, що головна інфляція поступово знизиться до 1% до кінця року, оскільки базові ефекти енергетичних цін поступово зменшуються. Але ризики переважно зростають через можливі шоки на товарних ринках або швидше зростання зарплат, ніж очікувалося. Це саме та динаміка, яку всі зараз спостерігають.

Якщо ви слідкуєте за економічними даними або намагаєтеся зрозуміти, куди рухаються центральні банки, цей звіт про інфляцію безумовно вартий уваги. Різниця між тим, що говорять головний і базовий індекси, — це саме той нюанс, який відрізняє шум від сигналу у макроекономічному аналізі.