Тому наратив про припинення вогню щойно повністю зірвався, і чесно кажучи, ринковий шок просто шалений. Минулого тижня, коли з’явилися новини про можливий перемир’я між США та Іраном, ми побачили один із найбільших одноденних ралі в Європі за роки. Усі закладали однаковий сценарій: припинення вогню → падіння цін на нафту → зниження інфляції → зниження ставок ФРС → зростання акцій і облігацій одночасно. Чисто і акуратно, так? Але все пішло не так.

Переговори зірвалися у вихідні, і тепер ми дивимося на зовсім іншу ринкову реальність. WTI знову прорвався через $105 , і вся ідея інфляції, яку всі вважали зникаючою, раптом знову стала в центрі уваги. Оптимізм щодо зниження енергетичних витрат? Зник. І разом із ним вся теза, що підтримувала недавнє бичаче ралі в акціях і облігаціях, серйозно піддається перевірці.

Ось що насправді відбувається: трейдери у великих фіксованих доходах—PIMCO, Brandywine, Natixis, усі головні гравці—загалом кажуть: «Ми більше не ставимо на ралі казначейських облігацій». Вони готуються до того, що доходності залишаться високими. Останні дані CPI показали, що інфляція у березні зросла найшвидше з кінця 2022 року, і це налякало всіх. Доходність 10-річних казначейських облігацій рішуче прорвала позначку 4.3%, і раптово сценарій зниження ставок ФРС, який домінував на ринках кілька тижнів тому, майже зник з порядку денного.

Я слідкую за кривою свопів, і ймовірність зниження ставки ФРС на 25 базисних пунктів до кінця року впала приблизно до 20%. Деякі трейдери тепер закладають можливість того, що підвищення ставок може відновитися вже наприкінці 2026 або на початку 2027 року. Це колосальний стрибок порівняно з тим, де ми були до ескалації геополітичної напруги.

Ринок праці все ще міцний, і це фактично полегшує роботу ФРС—вони можуть посилатися на стійку інфляцію і казати: «Ми залишаємося на місці». У березні кількість нових робочих місць поза сільським господарством показала найбільше зростання з кінця 2024 року, безробіття знизилося до 4.3%, і це знімає будь-яку терміновість щодо зниження ставок. Кевін Фланаган з WisdomTree сказав найкраще: «потрібно ще три місяці», щоб отримати ясність щодо інфляції. Оскільки інфляція все ще приблизно на один відсотковий пункт вище цілі ФРС, аргумент на користь пом’якшення практично зник.

Що справді цікаво, так це те, як дохідність 10-річних казначейських облігацій стала цим якорем для всього. Вона коливається між 4% і 4.5%, в середньому близько 4.25% з середини 2023 року. Ця «безризикова ставка» тепер є знаменником у кожній моделі оцінки, і якщо вона залишатиметься високою, це буде жорстко для всього з високими оцінками—технологічних акцій, криптовалют, облігацій з високим доходом. Математика проста: вищий знаменник при тому ж або нижчому чисельнику означає нижчі оцінки. І зараз ми перебуваємо в ситуації, коли прибутки не дають позитивних каталізаторів.

Торгівля стагфляцією знову активізувалася. Вищі енергетичні витрати, слабший споживчий попит через ціни на газ, зниження прогнозів глобального зростання і очікування інфляції, що зростають. МВФ буквально попередив, що «усі дороги ведуть до вищих цін і повільнішого зростання». Це саме та ситуація, коли двостороння теза про бичачий ринок для акцій і облігацій руйнується. Не можна мати стратегію тривалого інвестування в облігації, коли доходності залишаються високими, і не можна чекати зростання акцій, коли зростання сповільнюється і ставки дисконту зростають.

Деякі розумні інвестори залишаються терплячими. Деніел Івасін з PIMCO говорить про інвестування у більш якісні облігації під час зниження цін і пошук неправильно оцінених активів. Джек Макінтайр з Brandywine менше ваги у казначейських облігаціях, але готовий швидко реагувати, якщо обставини зміняться. Послання ясне: ми у режимі очікування, поки не отримаємо більше ясності щодо того, чи є ці енергетично зумовлені шоки інфляції тимчасовими чи структурними.

Парадигма ринкової оповіді сильно повернулася до інфляційних і стагфляційних побоювань. І чесно кажучи, саме ця історія зараз найважливіша для обох—акцій і облігацій. Ейфорія навколо припинення вогню зникла, і ми повернулися до реальності стійких енергетичних витрат і питання, як довго ФРС зможе залишатися на паузі.