Тільки що помітив цікаву тенденцію у динаміці стейкінгу Ethereum, яка тихо змінює спосіб, у який люди зараз думають про торгівлю ETH.

Черги валідаторів фактично зруйнувалися майже до нуля, що на перший погляд звучить як хороша новина — мережа тепер може обробляти потоки стейкінгу майже миттєво без вузьких місць. Але ось що насправді змінюється: раніше стейкінг здавався односторонніми дверима, де ваш ETH блокувався і створював дефіцитний тиск. Тепер? Це стає більше схоже на ліквідну позицію з доходністю, яку можна змінювати будь-коли, коли змінюється настрій. Це зовсім інша психологія.

Винагороди за стейкінг звузилися до приблизно 3%, оскільки більше ETH швидше вкладалося у стейкінг, ніж мережеве емісія та збори могли підтримувати. Тому поспіх із блокуванням ETH зменшився. Ми не бачимо того шоку пропозиції, який мав статися. Galaxy Digital прогнозувала, що ETH стейкінг досягне 50% до кінця 2025 року і підштовхне ціну вище $5,500 завдяки цій динаміці дефіциту. Очевидно, цього не сталося — зараз ми на рівні близько $2,24K, а участь у стейкінгу становить лише близько 30%. Наратив просто зник.

Що ще більш тривожно, так це те, наскільки фрагментувалася цінність Ethereum. Загальна вартість заблокованих активів у DeFi становить приблизно $74 мільярдів, значно менше, ніж у піковий 2021 рік — $106 мільярдів. Ethereum все ще домінує з майже 58% від загальної вартості DeFi, але ця цифра приховує більш хаотичну реальність. Весь додатковий ріст перетікає до Solana, Base і DeFi-екосистем на базі біткоїна. Більше активності відбувається, але менше з неї повертається безпосередньо в ETH.

Це важливо, тому що раніше оптимізм щодо Ethereum був простим: більше використання — більше комісій, більше спалень, більше тиску на пропозицію. Мережі другого рівня зараз обробляють багато активності, але цінність цього не очевидна для спекулятивних ринків. Base буквально генерує більше комісій, ніж основна мережа Ethereum. Це те, що має викликати занепокоєння.

Ринкові прогнози враховують це. На Polymarket трейдери дають ETH лише 11% шанс досягти нового історичного максимуму до березня 2026 року, хоча кількість активних щоденних адрес майже подвоїлася з піку TVL. Ринок фактично каже, що одного використання вже недостатньо, щоб прорватися через історичний максимум. Фрагментація та необмежений запас стейкінгу — це тепер обмежуючі фактори.

Єдина річ, яка могла б швидко змінити цю ситуацію — це якщо політика США зміниться і дозволить продукти з доходністю ETH. Це знову відкриє торгівлю премією за стейкінг і потенційно змінить наратив. Але наразі, без цього каталізатора, ми перебуваємо у режимі утримання, де стейкінг — це просто стабільна інфраструктура, а не історія про шок пропозиції.