Вищий потенціал Goldman Sachs щодо того, "як довго триватиме іранська війна": ринок торгує лише "інфляцією", ще не торгує "рецесією"

нуль

Автор оригіналу: Гао Чжиму

Джерело оригіналу: Wall Street Journal

Goldman Sachs у своєму останньому флагманському макроекономічному звіті «Top of Mind» від 20 березня попереджає: наразі глобальні активи адекватно оцінюють лише «інфляційний шок», ігноруючи руйнівний вплив високих енергетичних витрат на світову економіку.

У звіті зазначається, що «мертва петля» у Ормузькій протоці означає, що війна навряд чи закінчиться найближчим часом. Якщо ринок буде спростовано, «зниження зростання (рецесія)» стане другою «підошвою», яка впаде, і тоді ціни на глобальні активи різко обернуться.

Через довгострокові ризики кризи Goldman Sachs знизив прогнози зростання США, Єврозони та інших ключових економік до 2026 року, підвищив очікування інфляції та значно відтермінував наступне зниження ставки ФРС з червня до вересня.

Варто зазначити, що, за повідомленням ЦКН 22 березня, представник Ірану при Міжнародній морській організації заявив, що Іран дозволяє проходження кораблям, які не є «ворожими», через Ормузьку протоку, але за умови узгодження безпеки та відповідних заходів.

Чому важко швидко перемогти у війні? «Мертва петля» у Ормузі та ілюзія патрулювання

Goldman Sachs вважає, що найважливішим питанням цієї конфлікту є не так військова перемога США, як те, коли «глобальний енергетичний гачок» у Ормузі буде розв’язаний.

У звіті колишній командувач 5-ї флотилії США Donegan навів детальні дані, що підтверджують військову перевагу США та Ізраїлю.

Однак військова перевага не може автоматично призвести до завершення війни.

Директор проекту Близькосхідного дослідницького інституту Vakil вважає, що Іран сприймає цей конфлікт як «боротьбу за виживання». З уроків «Дванадцятої війни» у червні 2025 року Іран виніс висновки — тоді передчасні поступки виявили слабкість.

Зараз стратегія Ірану полягає у використанні асиметричної зброї, такої як безпілотники з низькою вартістю, для ведення довготривалої війни, максимально розподіляючи витрати і домагаючись гарантій безпеки для існування Ісламської республіки (включно з істотним зняттям санкцій). Vakil підкреслює:

«Поки Іран не побачить надійного шляху до цих гарантій, він не матиме мотивації закінчити цю війну.»

Крім того, командна структура Ірану набагато міцніша, ніж уявляє ринок. Vakil зазначає, що Ісламська революційна гвардія (IRGC) керує щоденним захистом через децентралізовану «мозаїчну» командну систему, яка досі ефективно функціонує.

Колишній посол США в Близькому Сході Dennis Ross з Вашингтона відкриває ще один «мертвий вузол»: якби Іран не контролював Ормузьку протоку, Трамп міг би вже оголосити перемогу. Сьогодні Трамп цілком може стверджувати, що Іран не становить звичайної загрози сусідам щонайменше п’ять років, але «доки Іран контролює, хто може експортувати нафту і хто може проходити через протоку, він не може оголосити про перемогу і зупинитися».

Ross вважає, що, якщо США не зможуть захопити території уздовж протоки, швидким виходом із ситуації може стати посередництво, яке ініціював президент Путін. Однак умови для цього наразі відсутні, особливо враховуючи, що ключові фігури, здатні координувати різні фракції (включно з IRGC), — колишній спікер парламенту Ali Larijani — нещодавно був убитий, що значно знижує шанси на швидке досягнення миру.

Чи зможе патрулювання військовими силами розірвати фізичну «мертву точку» у постачанні? Відповідь Donegan дуже стримана: є здатність патрулювати, але немає можливості відновити нормальний потік.

Хоча США та їхні союзники (Велика Британія, Франція, Німеччина, Італія, Японія тощо) заявили про готовність брати участь у патрулюванні і проводили відповідні військові навчання протягом останніх 15 років, Donegan наголошує, що модель патрулювання за своєю природою не має масштабного ефекту.

Він оцінює, що військове патрулювання може відновити лише до 20% нормального потоку нафти, а додатково — 15-20% через наземні трубопроводи, що залишає значний розрив із нормальним рівнем. Відновлення постачання — це не «вимикач», і остаточний контроль у руках Ірану:

«Це не просто військове питання, а гра мотивацій і важелів впливу всіх сторін.»

Безпрецедентний енергетичний колапс — ціна на нафту може прорвати рекорд 2008 року

Дані команди товарів високої концентрації Goldman Sachs показують масштаб цієї кризи: за оцінками, втрати у потоці нафти в Перській затоці становлять до 17 мільйонів барелів на добу, що становить 17% світового постачання — у 18 разів більше, ніж пікові втрати російської нафти у квітні 2022 року. Реальний обсяг потоку через Ормузьку протоку знизився з 20 мільйонів до 600 тисяч барелів на добу — зниження на 97%.

Хоча частина нафти обходить цю зону через нафтові трубопроводи Саудівської Аравії (до Ейн-Залтуна) та ОАЕ (через Хабш-Фуджейру), Goldman Sachs оцінює, що чистий перенаправлений потік цих трубопроводів не перевищує 1,8 мільйона барелів на добу, що є недостатнім.

На цій основі Goldman Sachs розробив три сценарії середньострокових цін на нафту:

Оптимістичний сценарій (відновлення до рівня перед конфліктом за місяць): у 4 кварталі 2026 року ціна на брент становитиме близько 71 долара за барель. Світові запаси зменшаться на 6% (близько 617 мільйонів барелів), а країни-учасниці IEA зможуть частково компенсувати цю втрату, використовуючи стратегічні запаси та російську нафту.

Середній сценарій (протягом 60 днів до 28 квітня): ціна на брент у 4 кварталі 2026 року може сягнути 93 доларів за барель. Запаси зменшаться майже на 20% (близько 1,816 мільярда барелів), а політичні заходи зможуть компенсувати лише третину цієї втрати.

Екстремальний сценарій (60-денної перерви та довгострокових пошкоджень у регіоні): якщо після відновлення рівень виробництва в регіоні залишиться на 2 мільйони барелів на добу нижчим за норму, ціна на брент у 2027 році може сягнути 110 доларів за барель.

Goldman Sachs попереджає, що якщо низький рівень потоку триватиме і ринок зосередиться на довгострокових ризиках перерви, ціна на нафту може прорвати рекорд 2008 року. Історичні дані свідчать, що після чотирьох із п’яти найбільших збоїв у постачанні через чотири роки рівень виробництва у постраждалих країнах залишався на 40% нижчим за норму. Враховуючи, що близько 25% видобутку у Перській затоці здійснюється морським шляхом, а технічна складність відновлення потужностей триватиме довго.

Кризу на ринку природного газу (LNG) також не можна ігнорувати.

Базова ціна на природний газ у Європі (TTF) вже зросла більш ніж на 90% до €61/MWh. Ще більш руйнівним є факт, що, за підтвердженням генерального директора QatarEnergy Saad Al-Kaabi, пошкодження, спричинені іранськими ракетами по заводі Ras Laffan з потужністю 77 млн тонн на рік, призведуть до зупинки 17% LNG-можливостей країни протягом найближчих 2-3 років.

Goldman Sachs попереджає, що якщо виробництво LNG у Катарі буде припинено понад два місяці, ціна TTF може наблизитися до €100/MWh. Попередні прогнози Goldman Sachs щодо найбільшого за історією зростання пропозиції LNG у 2027 році тепер під загрозою значного відкладу.

У відповідь на кризу уряд США застосовує кілька політичних інструментів: координоване звільнення 172 мільйонів барелів із стратегічних запасів (у середньому близько 1,4 мільйона барелів на добу), скасування санкцій проти російської та венесуельської нафти, а також тимчасове призупинення «Закон Джонса» на 60 днів.

Однак головний економіст із політики та ринків США Alec Phillips зазначає, що запаси SPR вже становлять менше 60% від їхньої ємності, і за планом до середини року вони знизяться до 33%, що обмежує додаткові можливості. Щодо потенційного заборони експорту нафти — це цілком можливо, але наразі це не є базовою передумовою.

Ринок торгує лише «інфляцією», а не «рецесією»

Вплив енергетичного шоку на світову макроекономіку вже проявляється. Відомий глобальний економіст Goldman Sachs Joseph Briggs пропонує ключове «правило досвіду»: кожне підвищення цін на нафту на 10 доларів призводить до зниження світового ВВП більш ніж на 0,1%, а глобальна інфляція зростає на 0,2 процентних пункти (у країнах Азії та Європі цей ефект ще сильніший), а базова інфляція — на 0,03-0,06 процентних пункти.

За цим правилом, тритижнева перерва вже знизила глобальний ВВП приблизно на 0,3%; якщо перерва триватиме 60 днів, це спричинить зниження ВВП на 0,9% і підвищення цін на 1,7%. У поєднанні з тим, що з початку конфлікту глобальний індекс фінансових умов (FCI) вже знизився на 51 базисний пункт, ризик економічного сповільнення зростає стрімко.

Однак головний стратег із валют і ринків нових ринків у Goldman Sachs Kamakshya Trivedi гостро вказує на найуразливішу частину нинішнього цінового механізму: ринок повністю ігнорує ризик «зниження зростання».

Trivedi аналізує, що світові активи досі оцінюють цей конфлікт лише як «інфляційний шок». Це видно з: різкого зростання ставок (G10 і нові ринки — швидке зростання короткострокових доходностей, найбільше — у Великій Британії та Угорщині, які враховували найсильніше зниження ставок); різниці у валютних курсах (долар посилюється, валюти енергетичних експортерів — Норвегії, Канади, Бразилії — виграють, а валюти імпортерів — Європи та Азії — тиснуть).

Ця логіка цінування приховує дуже небезпечний передумову — ринок щиро вірить, що війна короткочасна (звідси і зворотна крива структура ф’ючерсів на нафту і газ).

Trivedi попереджає, що якщо ця ілюзія буде спростована, і ціни на енергоносії стануть стабільними, ринок змушений буде різко переоцінити зниження зростання і прибутковості компаній. Тоді «зниження зростання» стане другою «підошвою», яка впаде. У цьому сценарії:

• акції розвинених і нових ринків, що досі тримаються досить добре, зазнають сильних продажів;
• сировинні активи, такі як мідь, австралійський долар, будуть різко продаватися;
• різко зміниться ціноутворення на короткострокові доходності — з «яструбиних» у «медведські»;
• ієрогліф JPY стане новою «кінцевою» валютою у середовищі «все проти всіх».

Регіон Близького Сходу (MENA) вже відчув перші ознаки економічної зими. За оцінками Goldman Sachs MENA Economist Farouk Soussa, щоденні втрати у доходах перських країн (GCC) від нафтових переривань становлять близько 700 мільйонів доларів. За два місяці це може сягнути майже 80 мільярдів доларів. Втрати у нефінансовому секторі Оману, Саудівської Аравії, Кувейту можуть перевищити рівень 2020 року під час пандемії. В умовах капітального відтоку та паніки, валюта Єгипту (EGP) стала найгіршою серед передових ринків з початку війни.

Заключення

Ця епічна криза вже давно зосереджена не на військовій силі США, а на графіку проходження Ормузької протоки.

Хоча Трамп і його міністри (зокрема міністр енергетики Wright) нещодавно посилено заявляли, що війна закінчиться «протягом кількох тижнів», Goldman Sachs вважає, що логіка виживання Ірану, політична ситуація з контролем протоки, обмежені можливості патрулювання та відсутність умов для посередництва — все це вказує на ймовірність більш тривалого періоду перерви, ніж ринок зараз закладає у ціни.

Якщо цю очікувану тривалість переглянути, інвестори ризикують зіткнутися не лише з «інфляційною» грою, а й із переходом до «рецесійної». За словами Trivedi, зниження зростання — це може бути наступною «підошвою».