Stablecoin: методологія Moody's розкриває ризики, цифри та механізми за рейтингом

Як насправді працюють стейблкоїни: структура, резерви та обіцянка викупу

Стейблкоїни часто сприймаються як найпростіший і найнадійніший інструмент у світі криптовалют. Насправді, за обіцянкою зберігати стабільну цінність відносно фіатної валюти приховується складна структура, яка поєднує елементи традиційних фінансів, технологій блокчейн і управління ризиками.

Згідно з методологією, опублікованою Moody’s 17 березня 2026 року, стейблкоїн може отримати рейтинг лише за умови, що його активи ефективно відокремлені від решти балансу емітента. Це означає, що резерви мають бути виключно доступні для задоволення вимог власників, навіть у разі банкрутства компанії.

Аналізовані стейблкоїни — це ті, що повністю забезпечені заставами, тобто підтримуються реальними активами і можуть бути конвертовані у фіатну валюту «на вимогу». Алгоритмічні стейблкоїни, які використовують механізми попиту і пропозиції без прямого забезпечення, до цього аналізу не входять.

З операційної точки зору, функціонування досить просте:

користувачі вносять фіатну валюту

емітент «випускає» нові токени

резерви інвестуються відповідно до визначеної політики

у разі повернення коштів токени «спалюються», і користувач отримує фіат

Розрахунок зазвичай відбувається протягом 1-2 робочих днів, хоча можливі варіації, пов’язані з KYC і AML.

Однак те, що здається простим, приховує мережу учасників: депозитарні банки, менеджери застав, кастодіани та цифрові платформи. Всі ці елементи вводять рівні ризику, які має враховувати рейтинг.

Ядро оцінки: кредитна якість і ринковий ризик резервів

Перший стовп методології Moody’s — аналіз кредитної якості резервного пулу.

Тут вступає в гру фундаментальне поняття: WAEL (зважена середня очікувана втрата), яка є зваженою середньою очікуваною втратою портфеля. Цей показник обчислюється шляхом поєднання:

ваги кожного активу в портфелі

коефіцієнта втрат, пов’язаного з рейтингом активу

Аналіз не обмежується середнім значенням: Moody’s також враховує так званий «найслабший ланцюг», тобто актив із найнижчим рейтингом. Якщо різниця між середньою якістю і найгіршим активом перевищує певний поріг, рейтинг може бути знижений.

Серед найпоширеніших активів —:

Державні облігації (T-Bill): ризик пов’язаний із суверенним рейтингом

Банківські депозити: під ризиком банку-кастодіана

Репо (угоди викупу): вважаються інструментами, близькими до готівки, якщо відповідають суворим критеріям

У разі банківських депозитів Moody’s також вводить цікавий механізм: можливе підвищення рейтингу до 5 ступенів за умови наявності положень про заміну банку, що нижчі за певний поріг (наприклад, A2).

Другий стовп — аналіз ринкового ризику, що оцінює, наскільки може коливатися вартість резервів з часом.

Тут застосовуються передавальні ставки, які є відсотками зменшення вартості активів (haircuts). Деякі приклади (з активним тригером ліквідації):

US 1-місячний T-Bill: до 99,6%

US 1-річний T-Bill: приблизно 97,4%

EU 1-річний T-Bill: приблизно 98,0%

Без тригера ліквідації haircuts стають більш суворими:

US 1-річний T-Bill знижується до приблизно 92,4%

Це відображає ключову концепцію: здатність швидко ліквідувати активи є критичною для стабільності стейблкоїна.

Кількісна модель: Black-Scholes, волатильність і стрес ліквідності

Один із найцікавіших аспектів методології — використання передової кількісної моделі для оцінки ризику.

Moody’s застосовує рамки на основі Black-Scholes, що зазвичай використовуються для фінансових опціонів. У цьому контексті:

вартість резервів слідує геометричному броунівському руху

втрата моделюється як пут-опціон

Спрощена формула втрати:

Loss = max(0, D − MV)

або у відсотках: max(0, 1 − MV/D)

де:

MV = ринкова вартість резервів

D = борг (обіг стейблкоїнів)

Це доповнюється показником Ліквідності (LHC), що обчислюється як:

максимальний спред між ціною покупки і продажу

плюс найгірше щоденне падіння

Цей параметр враховує ефекти стресового ринку, включаючи феномен «продажу за безцінь».

Остаточна очікувана втрата (EL) обчислюється за формулою:

EL = N(-d₂) − (1 − LHC)/AR × N(-d₁)

Модель використовує історичні дані, ковзну волатильність і екстремальні перцентилі (зазвичай 99-й перцентиль) для моделювання кризових сценаріїв.

Такий підхід робить рейтинг стейблкоїнів набагато ближчим до структурованих фінансових продуктів, ніж до простих криптоінструментів.

Ліквідність, операції та технології: менш помітні, але вирішальні ризики

Крім кількісних моделей, Moody’s приділяє велику увагу операційним і структурним ризикам.

Ліквідність

Резерви класифіковані у 5 категорій:

Категорія A: готівка у банках

Категорія B: короткострокові державні цінні папери

Категорія C: цінні папери до 3 місяців

Категорія D: доступні кредитні лінії

Категорія E: overnight репо

Найміцніші стейблкоїни мають портфелі, зосереджені у категоріях A і B.

Операційний ризик

До операційних ризиків належать:

помилки платежів

затримки у поверненні коштів

несправність контрагента

Moody’s підкреслює, що операційні проблеми можуть посилюватися у стресових ситуаціях, наприклад, під час масових викупів (сценарій банківської паніки).

Технологічний ризик

Стейблкоїни залежать від блокчейну та смарт-контрактів. Основні ризики включають:

51% атаки

баги у контрактах

форк мережі

Хоча емітент не контролює блокчейн, він відповідає за вибір інфраструктури та управління ризиками.

Регулювання, дані та рейтинги: майбутнє стейблкоїнів залежить від прозорості

Остання частина методології стосується все більш актуальних для галузі тем.

Якість даних

Moody’s вимагає:

повних і актуальних даних

незалежних аудитів

прозорості щодо контрагентів

Якість даних безпосередньо впливає на рейтинг.

Суверенний ризик і регулювання

Оскільки багато резервів інвестується у державні облігації, рейтинг стейблкоїнів часто залежить від стабільності країни-референта.

Крім того, місцеві регулювання можуть:

накладати обмеження на активи

впливати на ліквідність

змінювати операційну структуру

Підтримка емітента

У деяких випадках пряма підтримка з боку емітента може підвищити рейтинг, особливо якщо є явна гарантія або сильна фінансова спроможність.

Висновок: до стандартів, що дедалі більше нагадують традиційні фінанси

Методологія Moody’s демонструє, що стейблкоїни — це не просто цифрові інструменти, а складні фінансові структури.

Рейтинг базується не лише на обіцянці стабільності, а на поєднанні:

якості резервів

здатності ліквідувати активи

операційної стійкості

технологічної надійності

Зі зростанням участі інституційних інвесторів ці критерії можуть стати стандартом для всього сектору.

Інакше кажучи, майбутнє стейблкоїнів може ставати дедалі менш «крипто-орієнтованим» і більше відповідати строгим моделям традиційних фінансів.