Американська Комісія з цінних паперів і бірж (SEC) та Комісія з товарних ф’ючерсів (CFTC) опублікували спільне керівництво 17 березня 2026 року, яке містить 68-сторінкове тлумачення, що стверджує, що більшість криптовалют не є цінними паперами, та встановлює таксономію токенів для цифрових активів, включаючи стабількоіни, цифрові товари та цифрові інструменти.
Це тлумачення, представлене на Конгресі блокчейну у Вашингтоні, пояснює, як федеральне законодавство щодо цінних паперів застосовується до майнінгу протоколів, стейкінгу, аірдропів та випадків, коли нецінний криптоактив може стати предметом аналізу інвестиційного контракту.
Голова SEC Пол Аткінс охарактеризував це керівництво як виконання основної ролі агентства: «Це саме те, що мають робити регуляторні органи: чітко окреслювати межі в зрозумілих термінах». Голова CFTC Майкл С. Селиг додав, що «з цим тлумаченням, очікування закінчилися» для американських розробників, які шукають ясності щодо статусу активів відповідно до федерального законодавства про цінні папери та товари.
Таксономія токенів: визначення нецінних активів
Категорії, що виключені з класифікації цінних паперів
Спільне керівництво встановлює рамки, що класифікують окремі типи цифрових активів як нецінні папери:
Цифрові товари: активи, «безпосередньо пов’язані з функціонуванням криптосистеми та отримують свою цінність від її роботи, а також від попиту і пропозиції»
Стабількоіни для платежів: активи, прив’язані до долара та підтримуються резервами
Цифрові інструменти: токени з утилітарною метою, що забезпечують доступ до функцій платформи
Цифрові колекційні предмети: активи, що представляють права на торгові картки, актуальні події та подібні предмети
Тлумачення зазначає, що цифрові цінні папери — традиційні цінні папери, що токенізовані — залишаються під юрисдикцією SEC.
Уточнення застосування тесту Хауї
SEC історично покладалася на тест Хауї, заснований на справі Верховного суду США 1946 року, щоб визначити, чи є актив інвестиційним контрактом і, відповідно, цінним папером. Нове керівництво детально описує застосування цього тесту до криптоактивів, вирішуючи довготривалі невизначеності галузі щодо того, які цифрові активи підпадають під регулювання цінних паперів.
Інвестиційні контракти: початок і кінець
Стати предметом законодавства про цінні папери
Тлумачення пояснює, як нецінний криптоактив може стати предметом інвестиційного контракту: «Нецінний криптоактив стає предметом інвестиційного контракту, коли емітент пропонує його, заохочуючи інвестиції грошей у спільне підприємство з твердженнями або обіцянками здійснити важливі управлінські зусилля, від яких покупець очікує отримати прибутки.»
Припинення статусу інвестиційного контракту
Важливо, що керівництво пояснює, що нецінний криптоактив може припинити бути інвестиційним контрактом відповідно до законодавства про цінні папери, коли емітент виконає або порушить свої обіцянки. Цей часовий аспект створює рамки для активів, що переходять у статус цінних паперів або виходять з нього залежно від ролі та зобов’язань емітента.
Застосування до галузевих практик
Майнінг, стейкінг та аірдропи
Керівництво пояснює, як федеральне законодавство щодо цінних паперів застосовується до основних діяльностей криптоіндустрії:
Майнінг протоколів: залежно від природи винагород і ролі майнера
Стейкінг протоколів: аналіз, чи створюють стейкінгові угоди інвестиційні контракти
Аірдропи: умови, за яких розподіл токенів може становити пропозицію цінних паперів
Обгортання токенів: обробка обгорнутих версій нецінних криптоактивів
Зміна регуляторної філософії
Порівняння з попередньою адміністрацією
Це керівництво є суттєвим відходом від підходу попереднього голови SEC Гері Генслера, який ініціював численні заходи проти криптокомпаній і стверджував, що більшість криптовалют є цінними паперами. Аткінс явно відкинув цю позицію на Конгресі блокчейну, заявивши: «Ми більше не є «комісією з цінних паперів і всього іншого»».
Спільна координація агентств
CFTC приєдналася до тлумачення, надаючи керівництво, що вона буде керуватися Законом про товарні біржі відповідно до тлумачення SEC. Такий скоординований підхід сигналізує про завершення регуляторних війн і встановлює чіткіші межі юрисдикції між двома агентствами.
Пропозиція щодо безпечної гавані
Плановане регулювання
Аткінс оголосив, що SEC незабаром опублікує проект правила, яке створить програму безпечної гавані для стартапів, щоб запускати криптокомпанії, інвестиційні контракти та цінні токени без обов’язкової реєстрації в агентстві. Запропонована програма безпечної гавані може тривати до чотирьох років, дозволяючи компаніям залучати капітал під час розробки мереж, перш ніж стикнутися з повною реєстрацією.
Баланс захисту інвесторів
Мета безпечної гавані — «забезпечити інноваційним криптопідприємцям індивідуальні шляхи залучення капіталу в США, водночас забезпечуючи відповідний захист інвесторів», за словами Аткінса. Цей підхід намагається збалансувати сприяння інноваціям із основною місією SEC щодо захисту інвесторів.
Законодавчий контекст
Місток до законодавчих дій Конгресу
Обидва керівники агентств позиціонували керівництво як доповнення до поточних зусиль Конгресу. Аткінс заявив, що це «слугує важливим мостом для підприємців і інвесторів, оскільки Конгрес працює над двопартійним законопроектом щодо структури ринку», і він готовий швидко впроваджувати його разом із головою Селигом.
Не чекати законодавства
Видаючи спільне керівництво, SEC і CFTC дали зрозуміти, що не чекатимуть остаточного ухвалення законів Конгресом щодо структури ринку, а самі діятимуть у межах чинного законодавства, щоб забезпечити регуляторну ясність. Це тлумачення є дією агентств у рамках існуючих законодавчих норм.
Публікація та дата набуття чинності
Це тлумачення буде опубліковане на CFTC.gov та у Федеральному реєстрі, офіційно повідомляючи учасників ринку. Воно набирає чинності негайно після публікації, хоча пропозиція щодо безпечної гавані пройде окремі процедури регулювання.
Часті питання
Що уточнили SEC і CFTC у своєму спільному керівництві?
68-сторінкове тлумачення встановлює, що більшість криптовалют не є цінними паперами, та створює таксономію токенів, що класифікує стабількоіни для платежів, цифрові товари, цифрові інструменти і цифрові колекційні предмети як нецінні папери. Воно пояснює, як застосовуються закони про цінні папери до майнінгу, стейкінгу, аірдропів і обгортання токенів, а також коли нецінний криптоактив може стати або перестати бути інвестиційним контрактом.
Чим відрізняється це керівництво від попереднього підходу SEC?
За часів попереднього голови Гері Генслера SEC застосовувала більш обережний підхід, ініціюючи численні заходи проти криптокомпаній і стверджуючи, що більшість криптовалют є цінними паперами. Пол Аткінс явно відкинув цю позицію, заявивши: «Ми більше не є «комісією з цінних паперів і всього іншого»». Це керівництво є кроком до більш чітких регуляторних меж і спільної координації з CFTC.
Що таке запропонована безпечна гавань і як вона працюватиме?
SEC планує запропонувати правило, яке створить програму безпечної гавані, що дозволить криптопідприємствам запускати компанії, інвестиційні контракти та цінні токени без негайної реєстрації в агентстві. Програма безпечної гавані може тривати до чотирьох років, забезпечуючи доступ до капіталу та захист інвесторів. Це має балансувати інновації з регуляторною відповідністю під час розвитку мереж компаній.
