Аналіз капітальної гри публічного блокчейну Pharos: оцінка в 950 млн доларів спирається на активи сонячної енергетики тощо, порожні угоди під час багаторівневих парі?

автор: Гу Ю, ChainCatcher

Після кількох місяців у секторі основних ланцюгів (Layer1) знову з’явилися фінансування з оцінкою понад 1 мільярд доларів США. Проєкт Pharos, який позиціонує себе як високопродуктивний паралельний Layer 1 блокчейн, оголосив про завершення нового раунду капітального партнерства з компанією CSGN New Energy, що котирується на Гонконгській біржі. CSGN New Energy інвестувала у Pharos з оцінкою компанії у 950 мільйонів доларів США, придбавши акції на суму 24,73 мільйона доларів.

CГSN New Energy — відома вітчизняна приватна компанія, що займається сонячною енергетикою, розробкою, будівництвом, експлуатацією та управлінням сонячних електростанцій. Це дуже співзвучно з основним напрямком розвитку Pharos у сфері реальних активів (RWA). Здається, це вигідна стратегічна угода для обох сторін.

Однак ця угода викликала багато питань у ринку. У часи слабкого другого ринку чи справді проєкти у секторі Layer1 та RWA можуть отримати оцінку понад 1 мільярд доларів у первинному ринку? Чи готові публічні компанії інвестувати у такі високоризикові активи?

Взаємозалежна угода з умовами

Багато деталей, прихованих у складних оголошеннях, свідчать, що це не звичайна пряма фінансова операція. Це — взаємне інвестування, поетапна передача активів і ставка на капіталізацію, при цьому всі ключові умови виконання контролюються CSGN New Energy. Якщо будь-яка з умов не буде виконана, угода стане порожнім документом без реальних зобов’язань.

Зокрема, передплата за акції Pharos — це попередня інвестиція. Вона дозволяє CSGN New Energy придбати до 183,48 мільйонів нових акцій за ціною 1,05 гонконгських доларів за акцію, що становить приблизно 150 мільйонів гонконгських доларів. Це на 15% дешевше за поточну ціну акцій компанії (1,23 гонконгських долара).

Здається, що Pharos отримує вигоду, але CSGN New Energy ретельно опрацьовує фінансові стратегії. Вони встановили п’ять суворих умов для завершення кожної з п’яти частин передачі акцій. Якщо будь-яка з них не буде виконана, всі подальші передачі припиняються. Термін дії угоди — лише 18 місяців. Детальніше, інвестиція розбита на п’ять етапів, кожен з яких залежить від показників торгів Pharos Token на біржах:

• Перша частина — 50%, виконується лише за умови успішного листингу Pharos Token на Web3 біржі з ціною відкриття не нижчою за ціну інвестиції (з оцінкою 950 мільйонів доларів). Якщо листинг не відбудеться або ціна впаде — угода не буде продовжена.
• Друга частина — 12,5%, виконується, якщо за три місяці до листингу середньоденна повна ринкова капіталізація (FDV) не менша за 760 мільйонів доларів.
• Наступні три етапи мають схожі умови, але періоди для розрахунку середнього FDV — четвертий-шостий місяць, сьомий-дев’ятий, дев’ятий-дванадцятий.

Якщо Pharos Token досягне цих умов, угода щодо акцій CSGN New Energy автоматично набуде чинності, і навпаки. Взаємна підписка на акції та токени активується одночасно.

Після успішного листингу Pharos Token, Pharos негайно передасть CSGN New Energy акції на 75 мільйонів гонконгських доларів, а компанія придбає токени на суму близько 96,73 мільйонів гонконгських доларів за оцінкою 950 мільйонів доларів.

Для CSGN New Energy це майже безризикова угода: вони отримують 75 мільйонів гонконгських доларів у вигляді капіталу та потенційно токени вартістю майже мільярд у разі хорошого цінового руху — з високою маржею прибутку.

Ці новини вже позначилися на ціні акцій. Хоча перше повідомлення про співпрацю з Pharos з’явилося 8 січня, ціна акцій вже за тиждень зросла з 0,8 до 1,3 гонконгських доларів, а потім до максимуму 1,8. Згодом ціна почала падати. Це типовий приклад «маніпуляцій» на ринку.

Ще одне питання — раніше оголошені сукупні фінансування Pharos становили лише 8 мільйонів доларів (6261 тисяча гонконгських доларів). Навіть якщо умови інвестиції будуть виконані, цього обсягу може бути недостатньо для підтримки проєкту.

Джерело: RootData

Як виникла оцінка у 950 мільйонів доларів?

Ще одна цікава деталь — CSGN New Energy у договорі пояснює, чому оцінка Pharos становить саме 950 мільйонів доларів. Відповідно до угоди, ця оцінка базується на загальній ринковій капіталізації закритих активів на блокчейні. У секторі Layer1 для Ethereum, BSC, Hyperliquid, Tron, Avalanche середнє співвідношення повної розведеності (FDV) до загальної вартості активів становить 10 разів, медіана — 6 разів, а для схожих технологічних проєктів, наприклад Monad, — 10 разів.

Тому сторони вирішили застосувати коефіцієнт 4,75 до цієї бази. Поточна загальна вартість активів Pharos — 2,5 мільярда доларів, з урахуванням знижки 20%, що дає початкову оцінку у 950 мільйонів доларів.

Щодо типу активів у блокчейні, у договорі зазначено, що 51% активів — це енергетичні активи від розподілених та централізованих сонячних станцій, а 49% — фінансові активи від фондів та кредитних організацій.

Отже, у цю оцінку включаються реальні активи, зокрема електростанції та сонячні установки, що мають тісний зв’язок із учасниками угоди. Такий підхід у секторі Layer1 — новий прецедент.

Насправді, основна мережа Pharos ще не запущена офіційно, а дані з блокчейну, наприклад, платформи DeFillama, не містять інформації про їхні активи. Дані у 2,5 мільярда доларів — це виключно одностороння інформація від проєктної команди.

Передчасне зростання ціни, а також умови угоди з високими ставками та завищеною оцінкою свідчать про те, що ця угода — швидше фінансовий маневр: для CSGN New Energy — спосіб підвищити вартість компанії за допомогою криптовалютних концепцій; для Pharos — спроба створити ілюзію високої оцінки, щоб привернути увагу до майбутнього запуску токену. Обидві сторони отримують вигоду, але ризики залишаються для ринку та інвесторів.

Якщо реальна компанія вкладає реальні активи у проєкт Layer1 і оцінює їх у кілька разів дорожче — це виглядає надмірно. Чи потрібні ринку такі RWA?